企業(yè)集團整體上市對商業(yè)銀行的影響與對策

摘要:企業(yè)集團整體上市是中國資本市場未來發(fā)展的重要引擎，其順利推進及隨之而來的一系列改革措施和市場創(chuàng)新，必將對我國商業(yè)銀行經(jīng)營管理帶來巨大的挑戰(zhàn)。為此，商業(yè)銀行要把握市場機遇，制定行之有效的應對措施。

關(guān)鍵詞:整體上市;商業(yè)銀行;資本市場

近年來，中國股市一個引人注目的現(xiàn)象是曾經(jīng)歸于沉寂的“整體上市”話題重又風生水起。2007年2月5日，東方電氣集團麾下子公司東方電機發(fā)布了計劃“收購母公司資產(chǎn)+向母公司定向增發(fā)A股”的公告。與此同時，另一子公司S東鍋也發(fā)布了計劃“送股+換股要約收購”的股改方案。緊隨其后，五礦發(fā)展、電廣傳媒、川化股份、香江控股等紛紛強勢啟動，短期內(nèi)股價飆升遠高于大盤漲幅。它們的驚人表現(xiàn)不僅掀開了央企新一輪重組整合的盛大序幕，也激起了投資者對未來整體上市題材的無限遐想。這意味著，在國家政策的大力扶持下，以資產(chǎn)注入、整體上市為主題的資本擴張方式越來越受到社會各界的極大關(guān)注，深刻地改變著整個市場的生態(tài)環(huán)境和運行方式，成為助推今后更長一段時間內(nèi)中國經(jīng)濟金融持續(xù)增長的重要引擎。

一、整體上市興起的現(xiàn)實背景

2004年以前，國有企業(yè)改制上市一般采取“分拆上市”的方式，即大型國有企業(yè)集團將所轄某項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行股份改造并推向一級市場交易，集團公司成為這家成立的上市公司的第一大股東，而將輔業(yè)資產(chǎn)、非盈利性業(yè)務、富余人員和其他包袱作為存續(xù)企業(yè)留在母公司。與之相對應，所謂的“整體上市”就是指一家企業(yè)集團將其自身全部資產(chǎn)和業(yè)務整體改制為股份公司進行上市的做法。隨著股權(quán)分置改革的基本完成，我國資本市場正進入一個嶄新的時期。無論是從決策上看還是從實踐上看，上市公司大股東通過資產(chǎn)注入方式，實現(xiàn)集團資產(chǎn)整體上市，都是各方利益趨同的共同選擇。

1.整體上市是中央政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟和深化國企改革的客觀需要

大型國有企業(yè)歷來是中國經(jīng)濟的晴雨表，國企經(jīng)營業(yè)績的變化必然反映在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)上面。在動蕩的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，國有資本面臨著迎難攻堅的重任，國企改革逐步由重制度改革轉(zhuǎn)向重效益提升。除IPO之外，資產(chǎn)注入、整體上市方式促進國企資產(chǎn)證券化、資本化更為直接，對宏觀經(jīng)濟發(fā)展頗具正面積極作用。在中央企業(yè)調(diào)整重組最終形成百家左右主業(yè)突出、機制靈活、具有較強國際競爭力的大型企業(yè)集團的政策背景下，央企的整體上市將成為資本市場的一道靚麗景觀，包括資產(chǎn)置換、定向增發(fā)等資本運作在內(nèi)的一系列組合動作，將蘊涵培育民族資本、壯大民族產(chǎn)業(yè)的特殊意義。同時，證券市場也是虛擬資本實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)、股權(quán)增值的場所，依托公眾募資上市有利于增厚標的公司的每股盈利，真正分享估值溢價和業(yè)績增長所帶來的財富效應。

2.整體上市是上市公司增強競爭能力和優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求

由于歷史積淀原因，上市公司通常局限于產(chǎn)業(yè)鏈中的某一環(huán)節(jié)，而企業(yè)集團與上市公司在上下游聯(lián)系上密不可分，母公司大股東將場外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)隨同注入到上市公司，能夠進一步貫通業(yè)務關(guān)聯(lián)和分工協(xié)同，增強行業(yè)內(nèi)的規(guī)模優(yōu)勢和市場力量。另一方面，“部分上市”作為我國獨有的過渡現(xiàn)象，客觀上造成了股市價格懸空和定價機制扭曲，非流通股東和流通股東的“利益分置”格局無法強化內(nèi)部管理和資產(chǎn)增值的“倒逼”功能，使得同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、資金挪用等違規(guī)行為屢禁不止。步入全流通時代，企業(yè)集團利用上市公司循環(huán)造血的動機基礎(chǔ)不復存在，透明的交易流轉(zhuǎn)機制和嚴格的外部監(jiān)督手段不僅迫使其割斷過往的利潤輸送渠道，而且要求其盡最大可能地縮減管理層級，分離不必要的社會化職能，減少利潤漏出和潛在風險。

3.整體上市是社會公眾轉(zhuǎn)移投資訴求和捕捉掘金機會的有效載體

國際經(jīng)驗表明，權(quán)重大盤藍籌是整個股市的根基，成熟的市場均以眾多高流動性、高成長性的大盤藍籌公司作為“穩(wěn)定器”。目前，股票市場中績優(yōu)成長藍籌相對偏少、資產(chǎn)規(guī)模相對偏小，局部大盤藍籌供求失衡，引致熱門品種估值偏高。大股東資產(chǎn)注入、集團整體上市等題材興起，無疑將加大中長線投資品種供應，符合當前投資偏好“多樣”和“追新”的特征，滿足日益壯大的機構(gòu)投資力量的建倉需求。另據(jù)統(tǒng)計，2005年中國A股市場上市公司的利潤總額僅占同期全國企業(yè)利潤總額的11.6%；中央企業(yè)“窗口公司”的資產(chǎn)總額僅占同期中央企業(yè)資產(chǎn)總額的26.2%，這與美國市場的情況形成鮮明對比。實體經(jīng)濟中龐大的“可注入資產(chǎn)”和良好的盈利能力，整體上市概念推出前后關(guān)聯(lián)公司股價的劇烈波動，都為廣大投資者在把握現(xiàn)今和開發(fā)預期中捕捉掘金機會提供了理想載體。

二、整體上市帶給商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)

整體上市的最終目的是為了徹底消除流通股和非流通股的制度差異，催生一個逐漸成熟的中國資本市場。隨著商業(yè)銀行股份制改造的完成和銀行系基金公司的成立，商業(yè)銀行對資本市場的參與程度日益加深?？梢灶A見，商業(yè)銀行的風險來源、利潤結(jié)構(gòu)、市場運作體制等都將發(fā)生根本變化。因此，整體上市對商業(yè)銀行而言既是利好也是挑戰(zhàn)。

1.風險來源由信用風險為主逐漸轉(zhuǎn)向操作風險和市場風險為主

傳統(tǒng)商業(yè)銀行和現(xiàn)代商業(yè)銀行對風險定義、風險形成和風險管理的措施技術(shù)都是完全不同的。在很長一段時間內(nèi)，中國商業(yè)銀行遭遇的風險通常不是來源于市場，其內(nèi)容大體包括客戶信用記錄、客戶資產(chǎn)負債狀態(tài)、盈利能力分析以及相應的擔保抵押機制等，這是金融市場不發(fā)達條件下商業(yè)銀行過濾風險的必要手段，其核心是防范信用風險，而不是操作風險和市場風險。當越來越多的大型國有企業(yè)通過增發(fā)融資和整體上市涌向資本市場后，資本和信貸的迅速證券化使未來商業(yè)銀行對風險的理解會發(fā)生顯著變化，不僅原有的信用風險和流動性風險可能加劇，而且更廣、更深的操作風險和市場風險對商業(yè)銀行經(jīng)營能力、運營水平也提出了更高的要求。

2.利潤結(jié)構(gòu)由存貸利差為主逐漸轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理為主

從業(yè)務結(jié)構(gòu)看，我國商業(yè)銀行的主體業(yè)務還是傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務，具有典型的批發(fā)業(yè)務性質(zhì)。在國外發(fā)達的金融市場體系中，企業(yè)依靠銀行貸款來融資并不是最優(yōu)先的選擇，集團企業(yè)利用上市估值溢價、整體重組機會將更容易從主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和債券市場獲得發(fā)展資金。另一方面，金融衍生產(chǎn)品的推陳出新，又要求商業(yè)銀行具有管理財富的功能，必須在鞏固既有批發(fā)性資產(chǎn)業(yè)務的同時，將更多的資源轉(zhuǎn)向零售業(yè)務領(lǐng)域，向優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶提供貸款服務和理財服務；營銷重點也必須由傳統(tǒng)的存貸款融資業(yè)務領(lǐng)域轉(zhuǎn)向價值鏈管理、貿(mào)易融資服務、員工金融服務以及綜合理財服務等新興的知識型業(yè)務領(lǐng)域，以實現(xiàn)從“貨幣池”到“資產(chǎn)池”的轉(zhuǎn)化。

3.市場運作體制由間接融資為主逐漸轉(zhuǎn)向直接融資為主

當前，我國金融體制結(jié)構(gòu)中間接融資在社會融資結(jié)構(gòu)中約占90%，而企業(yè)債和股票在國內(nèi)融資總量中比重只有0.5%和2.2%，金融結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡帶來相當嚴重的后果，即非正常的信貸高增長導致的不良資產(chǎn)在商業(yè)銀行系統(tǒng)不斷積累，可能引發(fā)系統(tǒng)性的金融風險問題。大批中央企業(yè)整體上市推動資本市場的擴容，直接融資（特別是債券市場）將會有較大的發(fā)展，間接融資的增長幅度將會低于股票和債券融資的增長，其在國內(nèi)融資總量的比重將會持續(xù)走低，我國金融運作體制將由商業(yè)銀行主導型向資本市場主導型轉(zhuǎn)變。需要強調(diào)的是，金融脫媒過程并不暗含著商業(yè)銀行在我國金融體系中的地位下降，與此相反，商業(yè)銀行將會尋找到新的戰(zhàn)略定位，從融資中介向資本市場資源整合者的角色轉(zhuǎn)變，繼續(xù)在國民經(jīng)濟中發(fā)揮神經(jīng)中樞的作用。

三、相關(guān)策略建議

1.強化風險管理，培育核心客戶群體

要牢固樹立全面風險管理理念，提高風險管理技術(shù)，前移風險管理關(guān)口。完善具體金融產(chǎn)品的風險控制手段，建立科學的產(chǎn)品風險和收益評估模型。充分調(diào)研上市公司的業(yè)務開展狀況，跟蹤整體上市進度，做到有進有退，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。對公司治理趨向規(guī)范、發(fā)展前景看好的上市公司，尤其是存量有限、試點比例大、有望率先突破的中小企業(yè)板塊，應關(guān)注其整體上市準備及后續(xù)可能的并購重組過程中的融資安排，提供綜合配套解決方案；對于業(yè)績較差、發(fā)展前景不明的上市公司，應擇機適時退出。

2.密切銀證合作，夯實資本市場銀行支撐

要將有限資源向創(chuàng)新試點類、規(guī)范類及國家扶持救助的重組類證券公司傾斜，努力擴大與優(yōu)勢券商的合作。立足投資銀行業(yè)務，密切與具有較強研發(fā)實力和銷售能力的股改保薦機構(gòu)的業(yè)務聯(lián)系，積極爭取整體上市IPO中的收款業(yè)務，參與推薦投行客戶，提供并購信息、并購融資安排、收購兼并貸款服務。要適應股改后經(jīng)紀業(yè)務總量增加和機構(gòu)投資者占據(jù)主導的形勢要求，探索開發(fā)更具穩(wěn)定性和安全性的機構(gòu)銀證通服務。應對流通股股東日益擴大的理財資金需求，與證券公司合作研發(fā)、銷售資產(chǎn)管理業(yè)務產(chǎn)品，不斷豐富理財產(chǎn)品門類。

3.立足機構(gòu)投資者，提供全面銀行金融服務

要積極開辟社保基金、保險基金、保險公司、財務公司以及國有企業(yè)等為代表的入市機構(gòu)投資者的細分市場，提供資產(chǎn)(金)托管、資金存管、結(jié)算、資產(chǎn)管理、專項合規(guī)融資等專項支持。在資產(chǎn)(金)托管及資金存管結(jié)算方面，應重點做好企業(yè)年金、各類保險資金的托管人和賬戶管理人服務，拓寬中間業(yè)務收入，增加資金來源。融資服務方面，在提供符合政策規(guī)定的常規(guī)融資之外，關(guān)注法人股質(zhì)押業(yè)務的轉(zhuǎn)化和不良資產(chǎn)的處置，試點公司客戶股票質(zhì)押貸款等業(yè)務。

4.著眼組織體制再造，探索綜合化經(jīng)營路徑

要根據(jù)國外同業(yè)經(jīng)驗，分業(yè)務條線構(gòu)建垂直化、扁平化、專業(yè)化的組織架構(gòu)，實行業(yè)務條線管理和分行區(qū)域管理相結(jié)合的矩陣式管理方式。組建針對資產(chǎn)負債業(yè)務的產(chǎn)品研發(fā)中心，明確創(chuàng)新工作職責，對重大政策信息、市場信息、同業(yè)信息等要分類處理和定期發(fā)布。積極探索綜合化經(jīng)營路徑，逐步以參股、控股、并購等方式，從設(shè)立基金管理公司入手，全方位、多渠道地參與資本市場運作，并在此基礎(chǔ)上嘗試成立以商業(yè)銀行為主體的金融控股集團。

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作者簡介：王榿倫(1977—)，男，東北財經(jīng)大學與中信銀行聯(lián)合培養(yǎng)的博士后，主要研究方向:銀行公司治理與跨國經(jīng)營。