風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響

摘要:金融危機(jī)肆虐全球，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理再次引起國(guó)內(nèi)外企業(yè)的關(guān)注，本文從財(cái)務(wù)管理的角度看待，探討企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性及其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響。鑒于各類企業(yè)采取的管理措施紛繁復(fù)雜，本文著重從金融衍生工具的應(yīng)用，如何控制風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理成效方面來闡述風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)管理；利率互換；商品期貨；財(cái)務(wù)管理

本文從財(cái)務(wù)管理的角度對(duì)企業(yè)運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的意義進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析，希望能對(duì)運(yùn)用金融衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)或者將要運(yùn)用的企業(yè)提供一些有意義的參考。

一、企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)機(jī)行為和財(cái)務(wù)效果

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是在特定的財(cái)務(wù)管理環(huán)境中，通過組織財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，處理各種財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。從根本上來說，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)取決于企業(yè)生存目的或企業(yè)目標(biāo)，取決于特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)模式。在我國(guó)，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有一下幾種觀點(diǎn)：

a.以總產(chǎn)值最大化為目標(biāo)

b.以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)

c.以企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化為目標(biāo)

不同發(fā)展階段的企業(yè)會(huì)采取不同層次的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的深入化，尤其是加入WTO后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨國(guó)際化，企業(yè)發(fā)展集團(tuán)化與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)已成為必然的趨勢(shì)，大型公司投資主體多元化，經(jīng)營(yíng)層次多級(jí)化，財(cái)務(wù)關(guān)系處理日益復(fù)雜，這要求財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容要涉及籌資、投資、成本、收入、分配等方面實(shí)施全面性管理。由此可以看出，當(dāng)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理涉及的面廣，關(guān)系復(fù)雜，這也說明了企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越多，越來越復(fù)雜，企業(yè)需要更專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控。

1.風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)因與功能——股東價(jià)值的增加

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論指出，企業(yè)的最終財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。因此，討論企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)財(cái)務(wù)的影響，最根本的標(biāo)準(zhǔn)就是，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能否增加股東的價(jià)值。金融理論指出，股東價(jià)值或企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)未來的預(yù)期凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值。

其中， 為企業(yè)的股東價(jià)值， 為企業(yè)未來各時(shí)期的預(yù)期現(xiàn)金流， 為貼現(xiàn)率。

從上式可以看出，增加股東價(jià)值的途徑有兩條：一是降低未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ，二是增加企業(yè)未來的預(yù)期現(xiàn)金流。因此，可以通過考察風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)貼現(xiàn)率和企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流的影響，從而得出風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)財(cái)務(wù)方面的影響。

(1)風(fēng)險(xiǎn)管理與未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)率

企業(yè)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率就是投資者對(duì)企業(yè)投資的預(yù)期回報(bào)率，和其他的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一樣，貼現(xiàn)率等于無風(fēng)險(xiǎn)加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

（ 為無風(fēng)險(xiǎn)利率， 用以衡量證券風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)）

如果企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，那么企業(yè)未來現(xiàn)金流的波動(dòng)性就會(huì)降低，這意味著企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)將減少，因而投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)就會(huì)降低，貼現(xiàn)率也會(huì)下降。

大量對(duì)資本市場(chǎng)的實(shí)證驗(yàn)證支持了上述觀點(diǎn)，研究發(fā)現(xiàn)，許多實(shí)施了風(fēng)險(xiǎn)管理（如通過金融衍生工具來對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn)）的企業(yè)，其價(jià)值的波動(dòng)性反映在企業(yè)股票的 ）大都出現(xiàn)了下降。

(2)風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)的未來預(yù)期現(xiàn)金流

企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理還可以增加企業(yè)未來的預(yù)期現(xiàn)金流，從而增加股東價(jià)值。主要原因有以下幾點(diǎn)：

①降低企業(yè)納稅成本

由于企業(yè)的實(shí)際稅收曲線不是直線，而是一條凸性曲線（見圖1），由此導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理可以識(shí)企業(yè)獲得納稅好處。

圖1 稅收曲線的凸性

下面通過一個(gè)例子來說明。假設(shè)一個(gè)面臨金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，其未來預(yù)期稅前收入存在兩種情況：以50%的概率獲得一個(gè)較低的收入A；以50%的概率獲得一個(gè)較高的收入B。

當(dāng)企業(yè)實(shí)際的稅前收入為A時(shí)，其納稅額為TA;當(dāng)企業(yè)實(shí)際的稅前收入為B時(shí)，其所需納稅額為。如果企業(yè)不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，那么其預(yù)期的納稅支出TC應(yīng)為TA和TB的平均值

TC=50%TA+50%TB

如果企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，其未來預(yù)期稅前收入的波動(dòng)性就會(huì)下降。假設(shè)企業(yè)通過風(fēng)險(xiǎn)管理可以將金融風(fēng)險(xiǎn)完全規(guī)避，那么它的預(yù)期收益就穩(wěn)定到一點(diǎn)上，即A和B的均值C上，如果稅收曲線呈直線，即TA和TB之間的直線，可以發(fā)現(xiàn)，稅前收入為C時(shí)應(yīng)納的稅額也會(huì)落在 上，那么企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理魚稅收收益無關(guān)。但由于實(shí)際稅收曲線并不是直線，所以 （如圖2所示）

圖2 風(fēng)險(xiǎn)管理的稅收影響

②降低企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)成本

企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)所帶來的成本可以分為兩部分。一部分為直接成本，即在處理違約、進(jìn)入破產(chǎn)程序及破產(chǎn)清算時(shí)法律、會(huì)計(jì)或其他專業(yè)服務(wù)方面所需要的支出；另一部分是間接成本，也是更大、更重要的部分。如：當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，企業(yè)高層管理人員可能會(huì)任其渙散，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的注意力下降，有此引致企業(yè)的價(jià)值下降。此外，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況變差時(shí)，信用評(píng)級(jí)下降，導(dǎo)致融資成本上升，加劇了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)幾率（見圖3），從而減少市場(chǎng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)期成本，企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展前景不確定性的減少也增加了企業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)合約以及保證條款對(duì)客戶的價(jià)值，并反映為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加。

圖3 風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生概率的影響

二、對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)常采取的兩種風(fēng)險(xiǎn)管理措施的具體財(cái)務(wù)分析

1.利率互換的交易分析

(1)降低企業(yè)的融資成本

企業(yè)使用任何資金都有其相應(yīng)的成本。一般而言，不同信用評(píng)級(jí)的公司在籌集資金時(shí)利息成本會(huì)存在差異。利率互換是一種基于比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)利益共享的交易。下面我們通過案例來看一下雙方是如何通過利率互換來進(jìn)行互利的。

(2)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)

利率互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，可用于中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理?？蛻敉ㄟ^利率互換可以將一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換為另一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債。一般而言，當(dāng)利率看漲時(shí)，將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較理想，反之，則將固定利率轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率。

2.商品期貨套期保值交易分析

商品期貨市場(chǎng)的基本經(jīng)濟(jì)功能之一就是提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。為了避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，最常用的手段就是套期保值。套期保值最基本的做法是買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量相當(dāng)，但交易頭寸相反的商品期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)相同的期貨合約，對(duì)沖平倉(cāng)，結(jié)清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)多帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或利益，使交易者的經(jīng)濟(jì)利益穩(wěn)定在一定的水平上。一般包括一下兩種：買入套期保值和賣出套期保值

下面以一個(gè)賣出套期保值實(shí)例來分析一下套期保值的應(yīng)用

假設(shè)將方差作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，那么要達(dá)到最小風(fēng)險(xiǎn)即是要使得方差最小。用P1表示開始套期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，P2表示套期結(jié)束時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，F(xiàn)1表示開始套期時(shí)的期貨價(jià)格，F(xiàn)2表示結(jié)束套期時(shí)的期貨價(jià)格，QS表示套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的成交量， QF表示套期保值者在期貨市場(chǎng)上的成交量，則在不考慮交易成本的情況下，這段套期保值期間的收益為:

要使風(fēng)險(xiǎn)最小，QF必須滿足一階條件 ，則有最小方差時(shí)的套期量 。令

式中，hwr為最小風(fēng)險(xiǎn)套期比。如果能通過歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出 和 ，則可求出基于歷史經(jīng)驗(yàn)的最小風(fēng)險(xiǎn)套期比hwr。

案例分析：某銅礦開采和加工公司，該公司認(rèn)為2001年2月15日銅現(xiàn)貨價(jià)格17180元每噸，可能是階段性見頂區(qū)域，未來向下運(yùn)行的可能性較大，該公司預(yù)計(jì)6月和7月可生產(chǎn)銅5000噸，為了避免將來價(jià)格下跌引起的損失，該企業(yè)將進(jìn)行賣出套期保值，如何確定套期保值的數(shù)量？

首先利用期銅0010合約2000年5月29日至2000年8月18日共60個(gè)樣本的歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出 和 ，其中在交割日的銅現(xiàn)貨價(jià)格，采用了當(dāng)日的銅期貨價(jià)格來代替。

得出最小套期比： 。要購(gòu)買的合約數(shù)為 ，即相當(dāng)于購(gòu)買800手銅期貨。

因此企業(yè)決定就以17930元每噸賣出銅期貨0107合約800手，即4000噸，到了2001年7月17日銅的現(xiàn)貨價(jià)格到了15780元每噸，銅的期貨價(jià)格也到了15780元每噸，這時(shí)該公司就按期貨合約價(jià)格17930元賣出800手銅，不但減少損失：

（17180-15780）4000=5600000元

而且還多收入：

（17930-17180）4000=3000000元

從這一實(shí)例分析可以看出，商品期貨的套期保值測(cè)量對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)影響主要有以下幾個(gè)方面。

第一，價(jià)格保險(xiǎn)，也就是對(duì)商品或資產(chǎn)的不利價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移規(guī)避，包括商品價(jià)格、利率、匯率的不利波動(dòng)等。

第二，套期保值能夠較好地規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，它可以鎖定企業(yè)上產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或利潤(rùn)，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，這在一定程度上可以理解為降低了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或提高了投資收益。

第三，套期保值可以幫助企業(yè)降低庫存成本，提高資本使用效率。

隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)參與國(guó)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的環(huán)節(jié)越來越來多，范圍越來越廣，利用衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理效果，以達(dá)到財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的需求將越來越高。企業(yè)應(yīng)加快培養(yǎng)一批既熟悉國(guó)際國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，又能靈活運(yùn)用各種分析工具的復(fù)合型人才，為規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。

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