試論特別提款權定值的缺陷

摘要：國際金融危機要求對現(xiàn)有的國際貨幣體系改革，中國倡議的擴大特別提款權得到多方支持。作者分析了特別提款權的定值的各個階段，發(fā)現(xiàn)目前的定值規(guī)則存在諸多缺陷。尤其是中國進出口貿(mào)易和國際儲備位于世界前列，有必要適時調整特別提款權的貨幣籃。特別提款權的定值沒有人民幣的參與，將存在嚴重缺陷。然而，現(xiàn)行的不合理規(guī)則將會影響人民幣加入貨幣籃的進程。

關鍵詞：特別提款權;貨幣籃;人民幣

前不久，央行行長周小川撰文，提出擴大特別提款權的使用，來應對愈演愈烈的美國金融危機。他認為“創(chuàng)造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標”。這一倡議，得到國際組織和俄羅斯、巴西等許多國家政府的支持。聯(lián)合國顧委會則公開呼吁終結美元全球儲備貨幣地位。諾獎得主、美國經(jīng)濟學家、聯(lián)合國顧問委員會主席斯蒂格利茨表示，全球儲備貨幣體系改革早該進行。作為國際貨幣體系改革的重要內容，解決特別提款權本身存在諸多的問題，包括分配機制和實用范圍、以及定價機制等方面均存在缺陷，顯得尤為迫切了。本文討論特別提款權定價的改革。

一、特別提款權定價機制的沿革

作為一種儲備資產(chǎn)，特別提款權(Special Drawing Rights， 以下簡稱SDR)，于1969年10月，國際貨幣基金（International Monetary Fund，以下簡稱IMF）第24屆年會通過決議創(chuàng)設。SDR的創(chuàng)設，其目的是平息當時的美元危機、彌補發(fā)展中國家國際儲備不足。

1969年，SDR剛創(chuàng)立的時候，每單位價值與美元等值。然而，1971年8月15日，美元再次爆發(fā)危機，美國宣布實行“新經(jīng)濟政策”，并停止美元與黃金的兌換，由此導致SDR交易一度受阻。由于美元已經(jīng)與黃金脫鉤，IMF不得不制定新的定價規(guī)則。1974年7月1日，IMF決定創(chuàng)立SDR貨幣籃，將每單位的SDR的價值以16種貨幣定價。其中各貨幣的比例，依相關貨幣在世界出口貿(mào)易中所占的份額及其他因素確定。事實上，此時的SDR已經(jīng)與黃金脫鉤，但是尚未法律上完全擺脫原來的金平價。1976年IMF協(xié)定的第二次修改條款生效，SDR正式從法律上與黃金脫鉤。而此時16國貨幣的構成以及各種貨幣的比例也發(fā)生了變化。1978年7月1日生效的SDR貨幣籃子一直延用到1980年12月31日。

為了簡化SDR的定值方法， 1980年9月18日，基金組織又宣布將組成“一籃子”的貨幣，簡化為5 種貨幣，包括美元、聯(lián)邦德國馬克、日元、法國法郎和英鎊，相關5國為1975—1979年間國際商品出口與服務費收入最高的國家。上述SDR貨幣籃組成是根據(jù)IMF執(zhí)行理事會1980年通過的第6631號和第6708號決議確定。第6631號決議規(guī)定，新的SDR貨幣籃組成將于1985年12月31日失去效力。1986年1月1日起，IMF將依據(jù)原則每五年復審一次，以確保SDR貨幣籃子中的貨幣是國際交易中所使用的那些具有代表性的貨幣，各貨幣所占的權重反映了其在國際貿(mào)易和金融體系中的重要程度。同時，由于貨幣種類的減少，每種定值貨幣對SDR的影響力均大大增加，甚至均能直接對SDR的交易及其作為國際儲備的地位發(fā)生作用。SDR貨幣籃中貨幣種類減少，簡化了SDR價值的計算，使其成為有吸引力的國際儲備。這種改變也使得SDR成為國際金融機構乃至私人機構在國際金融交易中作為統(tǒng)計交易價值的貨幣單位。由于SDR籃中的定價貨幣均為自由兌換貨幣，各國政府較為愿意作為國際儲備保存SDR，或直接將這些國家的通貨換成SDR，以保持其國際儲備的價值。

1999年歐元啟動，引起了IMF的關注。2000年10月11日有關SDR定值規(guī)則復審工作的結束，IMF執(zhí)行董事會同意對SDR定值方法和利率的確定規(guī)則進行修改，并于次年初生效。這次修改的目的，主要是考慮考慮將歐元引入SDR的貨幣籃，取代原有的德國馬克和法國法郎。每種貨幣在SDR貨幣籃中所占的比重考慮的因素：

第一，最大的商品和勞務出口額，延伸到含IMF會員的貨幣聯(lián)盟的出口額，貨幣聯(lián)盟成員之間的出口額除外；

第二，確保SDR貨幣籃子所選的貨幣是國際貿(mào)易中最廣泛使用的貨幣。這些貨幣所占權重根據(jù)其在國際貿(mào)易和金融位置而定。SDR的美元值每日依據(jù)倫敦市場中午的外匯牌價將四種貨幣各自兌換美元值加總而成。特別提款權定價公布在國際貨幣基金組織的網(wǎng)站上。

最新的SDR貨幣籃子于2005年由IMF修訂完成，SDR的貨幣籃子中各種貨幣的權重是在2000－2004年上述兩個經(jīng)濟指標基礎上計算出來的。其中，美元、歐元、日元和英鎊的權重分別為44％、34％、11％、和11％。該貨幣籃子于2006年1月1日生效，IMF依照每天外匯行市的變化，計算并公布SDR對各種貨幣的匯率牌價。

二、SDR的定值不能忽視人民幣的存在

SDR的定值原則過分強調經(jīng)濟實力，無視發(fā)展中國家的代表性和發(fā)言權。值得注意的是，近年來世界經(jīng)濟格局發(fā)生了巨大變化，尤其是中國的經(jīng)濟實力有了很大提高。既是從經(jīng)濟實力角度看，在構造SDR貨幣籃的時候人民幣也是不容忽視的。

1.中國迅速崛起為國際貿(mào)易大國

1978年，我國的對外貿(mào)易規(guī)模只有206.4億美元，占當年世界貿(mào)易額的0.78%，名列世界第34位。2004年年底已經(jīng)突破萬億美元大關，達1.15萬億美元，占世界貿(mào)易總額比重上升到6.15%，而且名列世界第三大貿(mào)易國。中國已經(jīng)取代了東盟和日本，成為亞洲乃至全球對美國出口的主要國家。這是我國科技、經(jīng)濟、貿(mào)易等各方面國際競爭力大幅提升的結果。2007年，我國對外貿(mào)易規(guī)模高達21738.3 億美元，外貿(mào)增速連續(xù)6年保持在20%以上。制成品貿(mào)易方面出口位列世界第二位，進口位列第三位。2008年，在金融危機沖擊下，我國對外貿(mào)易還是取得了驕人的成績，達到25616.3億美元。

相反，美國出口乏力導致商品貿(mào)易逆差不斷擴大。1948年美國制成品出口占全球份額為21.7％。此后，連年下滑。1953、1963、1973、1983、1993和2003年，全球份額分別為18.8％、14.9％、12.3％、11.2％、12.6％和9.8％，2007年更下滑到8.5％。與此同時，美國的制成品進口占全球份額，則基本保持不變，1948、1953、1963、1973、1983、1993和2003年，全球份額分別為13.0％、13.9％、11.4％、12.3％、14.3％、15.9％和16.9％，2007年則回復到14.5％。究其原因，20 世紀90 年代以來美國大量產(chǎn)業(yè)向海外轉移， 是對制成品的進口不斷增加的主要原因。

除了美國以外，日本和歐盟的變化也不容樂觀。日本貿(mào)易大國地位日趨削弱，目前日本已經(jīng)在全球貿(mào)易大國中排名從第三位降至第四位。日本自20世紀90年代經(jīng)濟衰退以來經(jīng)濟復蘇緩慢， 出口乏力， 其出口與進口的年均增長率僅為4%和5%， 低于全球貿(mào)易發(fā)展水平。其中制成品出口占全球出口份額，1973、1983、1993和2003年分別為6.4%、8.0%、9.9%、6.4%。2007年則下滑到5.2％（中國為8.9％）。歐盟經(jīng)濟一體化程度進一步加深，經(jīng)濟一體化程度迅速加深。1999年歐元啟動以后，歐盟25 國制成品對外出口總額占世界制成品出口總額的比例也有所提高。其中，區(qū)域內部貿(mào)易增長較快，向歐盟以外國家進口制成品增長速度相對較慢。由此說明歐盟成員國加大了內部的合作，并更傾向于在歐盟內部貿(mào)易。

2.中國的國際儲備資產(chǎn)已經(jīng)位列世界第一

中國國際儲備包括五個組成部分:黃金、外匯、在IMF的儲備頭寸、特別提款權(SDR)和其他債權。其中，其他債權主要是指對基金信貸的使用。我國這部分儲備資產(chǎn)在1991年使用完最后一筆1.54億美元基金信貸以后，該項目至今再也沒有發(fā)生額。SDR是IMF分配給會員國的一種資金使用權利。當會員國發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款；還可與黃金、可自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。2001年2月5日，IMF理事會投票通過了關于中國特別增資的決議，將中國在IMF的份額由原來的46.872億SDR(約合61億美元)，提高到63.692億SDR(約合83億美元)，從而使中國在IMF份額的座次由原來的第11位提高到第8位。在我國的儲備資產(chǎn)中，外匯儲備居于舉足輕重的地位。近年來在國際收支中的經(jīng)常項目、資本和金融項目“雙順差”的推動下（某些年份出現(xiàn)“三順差”，還包括“凈誤差與遺漏”），我國外匯儲備連創(chuàng)新高。2004年國際儲備快速增長，外匯儲備增加2066.81億美元，增加額創(chuàng)歷史最高水平。到2006年2月底，我國外匯儲備達8537億美元，超過日本，成為世界第一大外匯儲備國。同年年底超過1萬億美元，2007年超過1.5萬億美元，2008年19460.30億美元。外匯儲備的較快增長，不僅滿足了進口支付的需要，維護了人民幣匯率的穩(wěn)定，同時還支持了金融體制改革。值得注意的是，近幾年我國外匯儲備激增的一個重要因素是國際游資的進入。

通過進出口貿(mào)易和國際儲備的分析，中國在世界經(jīng)濟中的地位已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，SDR定價沒有人民幣的參與將存在嚴重缺陷。

三、國際貨幣體系改革要打破少數(shù)發(fā)達國家的壟斷

SDR貨幣籃的改變涉及重要的法律問題。根據(jù)協(xié)定第15條第2款的規(guī)定，確定SDR價值的方法由基金以總投票權70%的多數(shù)決定。但是，如果要改變定值的原則或根本改變應用實施中的原則，則應經(jīng)總投票權85％的多數(shù)同意。后者之所以要求更高的總投票權多數(shù)，原因在于SDR一經(jīng)定值并投入使用后，任何定值規(guī)則的更改都可能嚴重影響各成員國的利益和國際金融市場的穩(wěn)定，所以不得不慎重對待。然而，IMF協(xié)定條款并未具體規(guī)定何為方法上的改變，何為原則上的改變。這就給少數(shù)發(fā)達國家控制IMF帶來了許多操作空間。例如1980年，IMF將SDR籃所包含的16種貨幣減少到5種，將原有的以出口貿(mào)易份額為確定貨幣籃內貨幣比例的唯一標準，改為以出口貿(mào)易份額和各該通貨在其他成員國的儲存量列為考慮的標準。這些變更應屬于方法上的還是原則性的？目前SDR貨幣籃的5種均為可自由兌換，是否屬于原則性改變還是方法性改變？這些問題都難以有明確的答案。

當我們討論這些規(guī)則的時候，首先應該明確，這些規(guī)則是否合理？發(fā)展中國家是否應該在國際貨幣體系中具有更多的代表性和發(fā)言權？國際貨幣體系是否應該惠及全球經(jīng)濟？沒有人民幣的SDR是否具有代表性？如果我們承認，原來的國際貨幣體系不合理。那么，人民幣成為SDR貨幣籃的一種貨幣，就沒有什么不可能的了。

參考文獻：

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