我國市場經濟中的“檸檬市場”問題分析

摘要：目前，我國存在大量“檸檬市場”的例子，本文對金融市場中的證券市場、商業(yè)銀行進行重點分析，并對證券市場解決“檸檬市場”問題，提出發(fā)行市場和流通市場的最優(yōu)化設計方案。此外，本文也對過度競爭條件下的產品市場進行分析。

關鍵詞：檸檬市場;金融市場;優(yōu)化設計

阿克洛夫、麥克爾·斯賓塞和約瑟夫·斯蒂格利茨三位美國經濟學家，因為對“信息不對稱市場分析”的貢獻，共同獲得了2001年的諾貝爾經濟學獎。其中，阿克洛夫將“檸檬市場”（the \"lemons \"market ）的概念引入信息經濟學研究，（“檸檬”一詞在美國俚語中表示“次品”或“不中用的東西”），主要用來描述當產品的賣方對產品質量比買方擁有更多的信息時，低質量產品將會驅逐高質量商品，從而使市場上的產品質量持續(xù)下降的情形。阿克洛夫以舊車市場為例進行了分析。

我國目前處于經濟市場化的的初級階段，隨著市場競爭的深入，伴隨著競爭的無序，以及有效監(jiān)管手段的缺乏，在一般性的產品市場和金融市場均存在大量的“檸檬市場”的例子，現(xiàn)分類予以分析。

一、證券市場的“檸檬市場”問題

我國證券市場是典型的“檸檬市場”，在股市的發(fā)行市場和流通市場均是如此。

1.證券發(fā)行市場和流通市場

我國證券發(fā)行市場和流通市場均存在“檸檬市場”的問題。

在證券發(fā)行市場，由于上市公司及券商比中小股民更了解股票的真正質地，在監(jiān)管不力、信息披露不夠公開的前提下，大量業(yè)績不佳的公司就會包裝上市，并擠占了優(yōu)質公司上市的空間，從而導致上市公司整體質量的下降。股市由大量劣質上市公司占據。

在證券流通市場（交易市場），則存在嚴重的信息不對稱。由于政府政策管制的信息不對稱和上市公司質量的信息不對稱，政府的政策缺乏連續(xù)性，上市公司的質量不可琢磨，這種事前的不對稱信息導致市場參與者的逆向選擇，而逆向選擇博弈的結果就是市場失靈，投資者“用腳投票”，退出市場，這也是導致近期股市形成持續(xù)2007—2008年近一年時間下跌的主因。嚴重的信息不對稱持續(xù)下去，市場面臨徹底萎縮甚至完全消失的風險。目前政府管理層強調的重塑投資者信心，實質就是實現(xiàn)證券市場信息對稱，才能創(chuàng)造價值。因為證券市場作為虛擬經濟重要組成部分，是一種信息市場，信息創(chuàng)造價值，信息不對稱是難以創(chuàng)造價值的。

2.解決“檸檬市場”問題的最優(yōu)化設計

為解決證券市場“檸檬市場”的問題，應實現(xiàn)證券市場的最優(yōu)化改進，即實現(xiàn)帕累托最優(yōu)，保證我國證券市場的參與各方實現(xiàn)多贏。即證券市場中，上市公司（包括其大股東）以其認為合理的、且市場認為合理的價格獲得資金，并為此提供市場認為合理的回報；大小投資者承擔其認為合理的風險，并取得相應的收益回報；中介機構取得其減少市場“摩擦”，提高市場效率而應獲得收益；監(jiān)管機構和政府取得維持市場秩序的收益。

(1)發(fā)行市場的最優(yōu)化設計

發(fā)行市場最優(yōu)化設計的核心是發(fā)行市場應構筑一個有效的市場基礎——有一定真實價值的上市公司。這是實現(xiàn)市場穩(wěn)定均衡的基礎。其核心是改善監(jiān)管思路，完善發(fā)行審批制度，加強監(jiān)管力度，以建立真正的上市公司，構筑有效的市場基礎。

長期以來我國證券市場的定位是為國有企業(yè)改革服務，簡言之，就是為國有企業(yè)尋找不花成本的融資渠道，減少銀行的壓力。國有企業(yè)由于治理結構的缺陷、所有者缺位、權利尋租等積弊，國有企業(yè)經營者也沒有動力和壓力經營好企業(yè)，客觀上形成股市成為國有企業(yè)圈錢的工具。這樣，股市無法形成良性的資金循環(huán)的通路，大量資金流入上市公司，然后被“蒸發(fā)”掉，無法形成產出投資回報于股民。這種情況下，證券市場成為某種程度上的“檸檬市場”——在經歷了一定的時間之后，市場上充斥的都是劣質公司，上市公司真實的投資價值嚴重貶值，真正的好公司被擋在了市場之外。這樣的股市基礎無疑是相當危險的，也是我國股市是投機性市場的根本原因，因為投資者無法通過長期持有上市公司股票獲得穩(wěn)定的投資收益，只有通過低買高賣獲得價差收益。

①監(jiān)管層從根本上轉變思路，真正作到企業(yè)上市與否應由公司的質素決定，與企業(yè)的性質無關；

②其次，應完善對中介結構的監(jiān)察力度，會計所、律師、券商應加強資格審查和業(yè)務檢查，對于虛假上市者不僅上市公司要嚴處，中介機構也應承擔相應的責任；

③最后要加強對已上市公司的定期檢查，督促上市公司完善公司治理結構、穩(wěn)健經營和合法經營，為投資者創(chuàng)造最大的股東回報。

(2)流通市場的最優(yōu)化設計

流通市場最優(yōu)化設計的核心是：流通市場應通過交易實現(xiàn)市場帕累托最優(yōu)。在上市公司具有較高投資價值的基礎上，市場參與各方，作為獨立的經濟主體，通過交易實現(xiàn)市場帕累托最優(yōu)，達到“多贏”，即市場的穩(wěn)定均衡。

①解決股權分置問題。目前國內股市同股不同權，同股不同價等問題是股市發(fā)展最大阻礙，并嚴重影響投資積極性及導致上市公司和大股東對流通市場的侵害。

②監(jiān)管層建立流通市場上上市公司的正常信息披露秩序和法律約束，減少信息不對稱，提高投資者決策的有效性。比如管理層應明確上市公司對重大收購重組行為的信息披露規(guī)則，以及其他對股價波動有重大影響的公司信息，以保持投資者及時獲得充分信息。

③大力發(fā)展機構投資者。目前我國的證券流通市場已從機構和散戶博弈的階段逐步過渡到機構投資者博弈的階段，2006年以來這一趨勢非常明顯，這標志著我國股市已逐漸進入成熟階段，因為機構投資者主導的市場，市場形成均衡價格后，個股和大盤股指的市場波動幅度較??；而且機構投資者主導的投資理念一般是價值主導型，更側重于上市公司內在價值的挖掘，而不僅僅是以前看重炒作題材的所謂“資金推動型”理念，價值投資的理念無疑有利于形成市場多贏的局面，客觀上也有利于上市公司良性經營，因為上市公司再融資時，良好投資回報的上市公司才能獲得機構投資者的認購。

④管理層應降低有關稅費。比如針對流通市場的印花稅無疑是偏高的，而且投資者買賣實行的是雙向征稅，國外通行的是對投資者獲利征收資本利得稅，即賺錢收稅，虧錢不收稅，我國是盈虧“通殺”，這明顯也是不合理的（而且我國股市的情況是投資者贏少虧多，據統(tǒng)計2008年，至少90%的投資者虧錢），壓抑了投資者投資的積極性，應逐步改變，首先降低傭金（目前已實行），其次逐步過度到征收單向的資本利得稅。管理層應通過大力發(fā)展證券市場，“把蛋糕做大”的方法獲得監(jiān)管收益，而不是“河澤而漁”。

二、銀行系統(tǒng)的“檸檬市場”問題

金融市場中，除證券市場存在“檸檬市場”的問題外，銀行系統(tǒng)也存在“檸檬市場”的問題。簡單予以闡述。

銀行系統(tǒng)的核心是銀行、企業(yè)、儲戶。企業(yè)從銀行貸款發(fā)展項目，項目有好有壞，好項目占總項目比例總體上應處于多數才能確保銀行穩(wěn)健經營。如果市場總體上壞項目太多，而市場存在嚴重的信息不對稱，則銀行并不知道項目的好與壞，銀行系統(tǒng)風險很大。

銀行體系形成“檸檬市場”是相當危險的，比如1998年的金融危機。韓國、日本在20世紀七八十年代沒有發(fā)生金融危機，這是因為這些國家當時的產業(yè)政策實際上是鼓勵發(fā)展技術成熟的產業(yè)，換句話說，項目大多是好項目，好銀行還會留在銀行體系（同業(yè)拆借市場）中，拆借市場還能工作。但到了1990年代，隨著經濟發(fā)展，其產業(yè)政策發(fā)生了變化，要大力發(fā)展高科技產業(yè)，壞項目大量增加。這時好銀行會發(fā)現(xiàn)，離開銀行系統(tǒng)，和其留在市場中的利率損失比起來可能就微不足道；這時，好的銀行就會離開這個市場。這個市場只剩下最糟糕的銀行。因此一個銀行出問題，就可能通過這個市場波及其他銀行，金融風險便會通過“檸檬市場”相互傳染，進而爆發(fā)金融危機。

在我國，由于銀行系統(tǒng)的貸款對象主要國有企業(yè)、特別是大型國有企業(yè)的重點項目，而一旦銀行決定繼續(xù)放貸后，以后即使發(fā)現(xiàn)項目是壞的，銀行也將不得不繼續(xù)貸款，政府行為也導致項目容易繼續(xù)得到支持，而且也沒有激勵機制使得企業(yè)如實報告，壞項目也將會一直繼續(xù)下去。由于市場中壞項目的普遍存在，銀行的好與壞也沒有信號表現(xiàn)出來，逐漸銀行體系就成為“檸檬市場”，即充斥壞的銀行的市場。

事實上，由于金融封閉，經過多年的積累，我國的銀行體系基本就是“檸檬市場”，按國外的資本充足率標準和衡量指標，已沒有“好銀行”存在了。只是由于硬性的行政監(jiān)控和金融壁壘，沒有形成金融危機。但已相當危險。政府的解決方案是剝離不良資產（動輒打包幾十、幾百億資產拍賣），注資（發(fā)國債）、還有企業(yè)上市。當然一些新興的股份制銀行的質素相對好些，如招行、民生銀行等。

三、過度競爭條件下的產品市場

過度競爭條件下的產品市場容易形成“檸檬市場”。這里要分兩種情況討論。

1.非壟斷型的產品市場

對于非壟斷型的產品市場，如果缺乏有效的市場監(jiān)管，容易形成“檸檬市場”。這種市場主要是零配件的生產銷售，處于產業(yè)價值鏈的輔助環(huán)節(jié)，屬于“利基”市場。由于市場中沒有大型的壟斷企業(yè)，沒有領導型企業(yè)，企業(yè)的市場份額普遍不高，市場競爭的主體是大量的中小企業(yè)。

小企業(yè)由于自身條件的限制，主要處于專業(yè)化分工程度較高的市場，生產特定的產品。小企業(yè)盡管資本投入不大，但退出障礙也較高，因為固定資產的專用性程度較高，一旦出現(xiàn)全行業(yè)衰退或企業(yè)虧損，經營者也很難使設備轉用或轉賣，所以企業(yè)主往往只將經營維持下去，或者同時偷工減料極力降低成本，特別是在過度競爭條件下，產品售價壓的很低，小企業(yè)主往往采用犧牲產品質量，以維持企業(yè)生存，結果使市場上的產品質量不斷退化，形成“檸檬市場”。

2.壟斷競爭型的產品市場

壟斷競爭型的產品市場，市場通常由幾家占有較大市場分額的企業(yè)把持。如彩電行業(yè)、通訊設備制造行業(yè)等。這里分為兩種情況。

（1）缺乏核心競爭力的產品市場

缺乏核心競爭力的壟斷競爭產品市場，容易形成“檸檬市場”。如彩電行業(yè)，vcd行業(yè)，核心技術掌握在國外廠商手中。我國幾家大型彩電企業(yè)長虹、康佳、TCL、創(chuàng)維主要是靠規(guī)模取勝，而不是核心競爭力，核心技術和關鍵器件我國彩電企業(yè)并未掌握，主要依靠高額成本從國外進口。因此產品普遍同質化。這種情況下，市場競爭的關鍵在于價格競爭，而價格競爭的關鍵就是成本。因此，當市場的需求容量有限時，過度競爭條件下，供大于求，市場買方的要價很可能低于市場賣方的平均成本價，賣方為維持生存，要末虧損，要末只能以犧牲成本，即產品質量為代價，形成“檸檬市場”。前些年，彩電業(yè)曾出現(xiàn)嚴重的價格競爭，導致企業(yè)普遍虧損和產品質量下降。

不過，目前來看，我國彩電行業(yè)幾家巨頭也非常重視自主知識產權的開發(fā)，國家也把發(fā)展“數字化信息家電”列為五年計劃發(fā)展的重點，長虹、海信等公司也開發(fā)出具有代表性的產品。

（2）具備核心競爭力的產品市場

具備核心競爭力的壟斷競爭產品市場，不容易形成“檸檬市場”。比如國內的通訊設備制造業(yè)。與彩電業(yè)相反，我國通訊設備制造業(yè)沒有形成“檸檬市場”。我國通訊制造業(yè)很明顯屬于壟斷競爭型產品市場，國外的廠商有IBM、HP、CISCO，國內的有號稱“巨大中華”四家企業(yè)（華為、中興通訊、大唐電信、巨龍集團）等有限的幾家，由于該行業(yè)進入壁壘較高，競爭廠商普遍具有核心技術，在各自的細分市場，具備專有技術和固定的客戶群，其他廠商難以超越，因此，不需要打價格戰(zhàn)，也就不可能形成“檸檬市場”。

因此，壟斷競爭型產品市場能否形成“檸檬市場”的關鍵在于，市場中的主導企業(yè)是否有核心競爭力（主要是核心技術）。核心技術所形成核心競爭力是有效防止形成壟斷競爭型產品市場形成“檸檬市場”的關鍵，因為產品的獨特性導致競爭的焦點不是價格主導而是技術主導，企業(yè)沒有必要以犧牲產品質量為代價去獲得市場份額，因為技術優(yōu)勢是一般企業(yè)難以模仿的。

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