人民幣匯率管理謀變

在央行關(guān)于人民幣匯率形成機(jī)制的最新措辭中，有關(guān)“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的慣常字眼不見了

出乎外界的預(yù)測，11月15日至18日，美國總統(tǒng)奧巴馬上任以來首度訪華，在與中國領(lǐng)導(dǎo)人的會談中，并沒有談及人民幣匯率問題。而此次亞洲之行前，奧巴馬曾對外表示，將會談及人民幣匯率問題，這被外界解讀為，美國將再次敦促人民幣升值。

同時(shí)，國際貨幣基金組織(IMF)總裁施特勞斯卡恩，也在奧巴馬與胡錦濤會晤當(dāng)天宣稱，人民幣匯率被低估，中國應(yīng)促使人民幣升值越快越好。

這使得全球投資者重新充滿期待，人民幣事實(shí)上盯住美元長達(dá)14個(gè)月之后，會否重啟升值之旅?

這一預(yù)期還緣于此前中國央行在第三季度貨幣政策報(bào)告所做的鋪墊。該報(bào)告在貨幣政策前瞻部分對人民幣匯率的最新措辭稱，要結(jié)合國際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢變化，來完善人民幣匯率形成機(jī)制。

對此，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，從用詞轉(zhuǎn)變中，可以看出中國政府將主要增加人民幣匯率彈性，并在一定范圍內(nèi)允許人民幣升值。

但最終結(jié)果卻讓做多人民幣的投資者失望。在中美聯(lián)合聲明中，并沒有提及有關(guān)敦促人民幣升值的強(qiáng)烈措辭。奧巴馬在與胡錦濤會晤后的新聞發(fā)布會上表示，中國已提及更多地面向市場的匯率機(jī)制。

匯率管理面臨再調(diào)整

自2005年7月匯率改革以來，人民幣兌換美元一直處于升值通道中，到全球金融危機(jī)爆發(fā)前升值幅度達(dá)到21%。但此后的14個(gè)月里，人民幣匯率和美元走勢亦步亦趨，基本上維持在6.8300這一水平上，事實(shí)上重返了盯住美元的策略。

對此， IMF總裁卡恩最近表示，“從長遠(yuǎn)看，包括中國在內(nèi)的新興市場國家被低估的貨幣都會越來越強(qiáng)?！?/p>

據(jù)IMF計(jì)算，人民幣實(shí)際有效匯率在2月達(dá)到近年來高點(diǎn)126.09后，從3月開始，環(huán)比連續(xù)五個(gè)月下跌，雖然8月份小幅回升，但美元弱勢使得反彈成為曇花一現(xiàn)，人民幣實(shí)際有效匯率受累再次走低，10月份達(dá)到115.16，跌幅達(dá)到8.67%。

人民幣匯率盯住美元的走勢和實(shí)際人民幣有效匯率走跌，引起了發(fā)達(dá)國家的不滿。 除美國總統(tǒng)奧巴馬外，歐洲央行總裁特里謝、歐元集團(tuán)主席賈克和阿爾穆尼亞11月底也將前往中國，磋商匯率事宜。

但以實(shí)際有效匯率來論證人民幣均衡匯率可能有失偏頗。 英國劍橋大學(xué)管理學(xué)會溫建東最近撰文稱，均衡匯率的定義在理論上尚無共識，均衡匯率的測算在實(shí)踐中也無一個(gè)可操作的模型。

此前，在IMF舉行有關(guān)均衡匯率研討會上，大多數(shù)專家認(rèn)為IMF提出的均衡匯率理論和宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行并不吻合:最簡單的就是發(fā)達(dá)國家的匯率基本符合隨機(jī)行走原理。

其實(shí)，如果讀者細(xì)心，在第三季度貨幣政策報(bào)告中還能發(fā)現(xiàn)，關(guān)于人民幣匯率形成機(jī)制的最新措辭中，有關(guān)“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”慣常字眼也不見了。

中國在2005年7月21日推出人民幣匯率形成機(jī)制改革時(shí)，提出人民幣匯率改革的總體目標(biāo)是，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

無獨(dú)有偶，中國商務(wù)部新聞發(fā)言人姚堅(jiān)在11月9日表示，應(yīng)維持人民幣匯率穩(wěn)定，要求某一國貨幣升值是不適當(dāng)?shù)摹?/p>

這是否意味著，中國匯率主管部門有了新的思考，未來的人民幣匯率管理，將會有不同于以前的方式?

從爭議到協(xié)作

對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授丁志杰表示，用詞轉(zhuǎn)變顯示，中國政府已準(zhǔn)備好結(jié)束自2008年中期以來人民幣實(shí)質(zhì)上盯住美元匯率的做法。中國央行或許將繼續(xù)改革人民幣匯率制度，以促使其更具彈性。

中銀國際經(jīng)濟(jì)師程漫江表示，中國央行用詞轉(zhuǎn)變，與中國貨幣政策將隨著危機(jī)結(jié)束會逐步回歸“常態(tài)”有關(guān)，未來人民幣可能重返2006年和2007年的升值態(tài)勢。

但就近期來看，蘇格蘭皇家銀行貝哲民認(rèn)為，出口行業(yè)仍面臨大量挑戰(zhàn)和利潤率壓力，這使得人民幣重啟升值步伐可能不如預(yù)期的快。

盡管中國當(dāng)前國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長率更節(jié)節(jié)攀升，前三個(gè)季度依次為6.1%、7.9%、8.9%。但這主要由投資推動(dòng)，貿(mào)易貢獻(xiàn)還為負(fù)值。當(dāng)前投資又由政府主導(dǎo)，投資回報(bào)率及其增長的可持續(xù)性讓人頗為憂慮。

如果中國短期內(nèi)允許人民幣大幅升值，一個(gè)后果就是引起國際熱錢大量流入，來博取中國經(jīng)濟(jì)增長和幣值上升雙重收益，從而推升中國的通脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫，破壞中國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定基礎(chǔ)。

熱錢大量流入狀況可以從外匯占款變化上管中窺斑。 金融機(jī)構(gòu)外匯占款是包括人民銀行在內(nèi)的中國銀行體系因凈結(jié)匯而投放的人民幣。該數(shù)據(jù)能表明流入銀行體系外匯規(guī)模。

今年以來，中國金融機(jī)構(gòu)的新增外匯占款在連續(xù)8個(gè)月維持在1000億-2500億元的水平上，但9月徒然大增至4068億元的高水平，這相當(dāng)于銀行體系凈購匯額達(dá)到596億美元。同期，中國貿(mào)易順差和外商直接投資(FDI)貢獻(xiàn)的外匯僅約208億美元。兩者之差高達(dá)近400億美元。其中，熱錢混跡其中不言而喻。

盡管10月份外匯占款新增水平有所降低，但中金公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)認(rèn)為， 十一假期較長，中國公司海外并購，QDII出海等都在推低當(dāng)月新增外匯占款，但總而言之，國際資本凈流入中國大趨勢并沒有發(fā)生改變，且還有加速態(tài)勢。

中國央行官員近日也表示，國際資本流動(dòng)已經(jīng)成為一個(gè)突出問題。中國央行將結(jié)合國際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢變化，來完善人民幣匯率形成機(jī)制，似乎也成了題中之義。

事實(shí)上，人民幣升值問題，還事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和整體布局。就當(dāng)前而言，就是關(guān)乎經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)是否能得以鞏固。要知道，中國政府為應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)沖擊，推出了4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和投放了近9萬億元的銀行信貸。

就美國而言，其經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重整也迫切需要中國繼續(xù)支持，比如購買其國債。據(jù)美國財(cái)政部最新報(bào)告顯示， 今年9月末，中國持有美國國債達(dá)到7989億美元，較8月增加18億美元，仍為第一大外國投資者。

奧巴馬本次訪華，不在人民幣匯率等問題上糾纏，而是強(qiáng)調(diào)延續(xù)現(xiàn)有舉措以確保強(qiáng)健、可持續(xù)的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融體系的共贏舉措?！?/p>