民生H股融資新標桿

非國有的獨特背景、明確的業(yè)務(wù)定位，民生銀行向境外投資者講述了一個其他商業(yè)銀行難以復制的融資故事

52歲的洪崎終于可以舒口氣了。

在連續(xù)帶隊奔波勞頓10天后，11月20日一早，中國民生銀行股份有限公司(600016.SH，下稱民生銀行)發(fā)布公告，H股最終定價9.08港元(折合人民幣約8元)，而截至11月20日下午三時收盤，其A股價格為8.42元。

至此，醞釀長達數(shù)年的民生銀行H股上市之旅走到最后一步，剩下的就是11月26日9點30分在香港交易所正式掛牌上市。

作為民生銀行行長、截至2009年上半年總資產(chǎn)達1.4萬億元人民幣的商業(yè)銀行掌舵人，洪崎今年3月剛從副行長升任現(xiàn)職，擺在這位曾經(jīng)技術(shù)優(yōu)秀的電工面前，第一要務(wù)即率領(lǐng)民生銀行順利發(fā)行H股，以進一步提高資本充足率。

歷時7個月，在10月29日獲得中國證監(jiān)會最終批復之后，民生銀行H股上市進程邁入沖刺階段。

這并非民生銀行H股上市的最佳時機。11月6日，民生銀行投資參股的美國聯(lián)合銀行控股公司(簡稱美聯(lián)控，UCB)被加州金融管理局關(guān)閉，民生銀行為此項投資確認減值損失 8.24億元。與此同時，在10月下旬的8天內(nèi)，連續(xù)有16家美國中小型銀行相繼倒閉，全美今年倒閉銀行數(shù)已多達115家，這讓眾多國際機構(gòu)投資者對于銀行的投資，心存余悸。

但此時又恰遇全球金融危機沖擊之后，中國經(jīng)濟提前復蘇的好背景，這注定了民生銀行H股(01988.HK)的上市，會演繹一場今年香港資本市場最大的集資盛宴。

從11月2日開始預(yù)路演到19日最終定價，半個多月的時間里，民生銀行完成了今年香港市場最大的一筆籌資，民生銀行將發(fā)行33.22億股H股，募集301.61億港元(折合人民幣265.7億元)。按目前價格計算，民生銀行2009年的動態(tài)PB(市凈率)、PE(市盈率)約為1.94、14.5倍;2010年動態(tài)PB、PE約為1.73、12.6倍。

在銀行業(yè)分析師看來，民生銀行依靠非國有經(jīng)濟的獨特背景、明確的業(yè)務(wù)定位，成功地向境外投資者講述了一個“民營企業(yè)的銀行、中小企業(yè)的銀行、小微企業(yè)的銀行、高端客戶的銀行”的故事，這是國內(nèi)其他銀行難以復制的。

披星戴月路演

根據(jù)海外上市流程，11月2日到6日，民生銀行開始預(yù)路演推介。所謂預(yù)路演，就是承銷商的分析師撰寫被推介公司的研究報告，描述被推介公司的投資亮點和投資故事，把研究報告向機構(gòu)投資者進行推介并詢價。

此后，據(jù)預(yù)路演的反饋，11月8日，民生銀行和五家承銷商——瑞銀集團(UBS)、中銀國際、中金公司、麥格理和海通香港共同確定了8.5-9.5港元的招股價區(qū)間，折合人民幣7.5-8.38元。此前一個交易日，民生銀行A股的收盤價為8.12元，正好處于這一價格區(qū)間。

依照慣例，民生銀行和承銷商將根據(jù)路演中機構(gòu)投資者的下單情況和公開招股中散戶認購情況來決定發(fā)行價格。在確定了招股價區(qū)間之后，11月9日，民生銀行開始在香港正式舉行H股上市路演，向投資者發(fā)放紅鯡魚招股書。

11月9日中午，香港四季酒店二樓大宴會廳。這是香港最大的宴會廳，300多名機構(gòu)投資者的代表前來參加民生銀行的上市路演推介。

大約下午一點鐘，洪崎攜副行長趙品璋、副行長兼董事會秘書毛曉峰步入大宴會廳，向投資者進行路演推介。

宴會廳之外，是幾十家香港媒體的記者守候。

《財經(jīng)》獲悉，在香港參加了幾場一對一的投資者見面會之后，11月10日下午，民生銀行的路演團隊兵分兩隊，一隊由行長洪崎率領(lǐng)，一隊由副行長趙品璋率領(lǐng)，分別奔赴新加坡和迪拜，開始赴美歐進行國際路演推介的進程。

國際路演之余，民生銀行還于北京時間11月12日下午五點舉行新聞發(fā)布會，香港上百家媒體記者通過大屏幕參加了此次新聞發(fā)布會。

新聞發(fā)布會上，洪崎宣布，從11月13日起，民生銀行在香港開始正式公開招股。13日上午7點半，香港交易所網(wǎng)站上掛出了民生銀行招股說明書。

至11月18日中午12時，香港的公開招股結(jié)束;美國東部時間11月18日下午五點，國際路演結(jié)束，11月19日進行公開定價。

未因美聯(lián)控關(guān)閉受阻

然而，民生銀行H股上市進入倒計時之際，卻遭遇了初筆海外投資“滑鐵盧”的尷尬。11月6日，民生銀行投資參股的美聯(lián)控由加州金融管理局關(guān)閉，美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)被指定為接管人。

2008年3月5日、2008年12月23日，民生銀行曾分別投資參股美聯(lián)控6.82億元、2.05億元人民幣，合計投資 8.87億元，占參股后美聯(lián)控總股本的9.9%。

截至 2009年6月末，民生銀行中報顯示，民生銀行已確認損失7.88億元，原投資的賬面價值僅剩0.99億元;至2009年三季度末，民生銀行進一步確認了 0.36億元人民幣投資損失。這意味著，民生銀行已為投資美聯(lián)控確認減值損失 8.24億元，賬面價值僅剩0.63億元。

洪崎對此表示，投資美聯(lián)控原是國際化戰(zhàn)略的組成部分，目前民生銀行撥備已充足，將汲取教訓和長足見識。

“今后民生會更加重視人才隊伍的培養(yǎng)及國際法律法規(guī)研究。目前，民生已從華爾街聘請不少風險管理及產(chǎn)品管理的人才。美聯(lián)控事件不會放緩民生銀行的國際化進程。”洪崎說。

在國泰君安證券金融服務(wù)業(yè)分析師伍永剛看來，美聯(lián)控破產(chǎn)關(guān)閉對民生銀行的影響已大部消化，實際影響甚微。

事實證明了伍永剛的判斷。民生銀行并未因此事而被降低H股的發(fā)行熱度。

從民生銀行將發(fā)行H股的消息發(fā)布之日起，很多機構(gòu)投資者就表現(xiàn)出濃厚的興趣，他們通過各種渠道與民生銀行和承銷商接洽，希望成為基礎(chǔ)投資者，以確保自己能夠獲得明確的股份。在預(yù)路演過程中，眾多機構(gòu)投資者更是表現(xiàn)踴躍。

經(jīng)過權(quán)衡選擇，楊振鑫和楊振動(旭日企業(yè)有限公司董事長和總經(jīng)理)、Pretty Wave Limited、中國海外金融投資有限公司、Ever Eagle Limited、平安資產(chǎn)管理(香港)有限公司成為民生銀行的基礎(chǔ)投資者，五名基礎(chǔ)投資者共出資3.4億美元認購民生銀行H股，并且有6個月的禁售期。

資本充足率遠看三年

11月9日開始路演當天，機構(gòu)投資者的認購金額達到國際配售總金額的兩倍，并于10日達到將近3倍，此后穩(wěn)步增加，到美國東部時間16日下午5時，認購金額超過200億美元，達到了5倍認購;一天之后認購金額又超過300億美元，在啟動回撥機制之后，認購超過10倍。

到了美國東部時間18日下午5時，國際路演結(jié)束，最終國際認購部分超額配售近12倍。

與機構(gòu)的認購倍數(shù)相比，大型機構(gòu)投資者的下單認購更加引人關(guān)注。從市場的消息來看，民生銀行路演一開始，眾多大鱷就紛紛下單。

其中最有名的莫過于索羅斯和巴菲特，索羅斯一開始就下單1億美元，且在巴菲特下單之后又進一步下單。此外，在1998亞洲金融危機中狙擊香港的老虎基金、旗下?lián)碛行聵蛲顿Y的全球最大PE公司之一的TPG(德州太平洋投資有限公司)、英國的西京基金等大型機構(gòu)也紛紛下單，下單金額多在5000萬美元到1億美元，也有的下單達到2.5億美元。

但他們下單的金額，在方風雷掌舵的厚樸基金面前都顯得有些渺小。

11月19日，投資界盛傳厚樸基金并未參與民生銀行的認購，但《財經(jīng)》從接近民生銀行的一位人士處獲得證實，方風雷不僅參與認購，且一出手就是10億美元下單，并在11月17日進一步增加到12億美元，為認購民生銀行H股的第一大單。

在這些國際機構(gòu)投資者紛紛下單的同時，國內(nèi)的機構(gòu)投資者也不甘示弱，上述人士向《財經(jīng)》透露，人保、太保、泰康和平安等保險公司均紛紛下單，金額都在1億美元以上。

就在機構(gòu)紛紛拋出大單的同時，散戶也踴躍認購。據(jù)《財經(jīng)》了解，11月13日當天，散戶就領(lǐng)走了近3萬份招股說明書，將近30萬份認股申請表;到11月16日，招股說明書已加印兩次，總共領(lǐng)取了將近6萬份，認股申請表被領(lǐng)走了近60萬份，認購十分踴躍。

到18日中午12時，散戶認購結(jié)束，民生銀行H股獲得了散戶超過160倍的認購，最終啟動了回撥機制，將對散戶公開發(fā)行的比例從原定的5%上調(diào)到20%——根據(jù)民生銀行H股招股說明書，如果香港公開發(fā)售認購超過100倍，香港公開發(fā)售可供認購的股份總數(shù)就將達到6.64億股，占全球發(fā)售股份的20%。

由于香港散戶和國際機構(gòu)投資者對于民生銀行的熱捧，最終民生銀行H股的發(fā)行價格確定為9.08港元，在行使超額配授權(quán)之前，募集資金達到301.61億港元。

根據(jù)伍永剛的測算，發(fā)行H股后，民生銀行核心資本充足率可提升3.03個百分點，至2009年末，民生銀行的核心資本充足率約為8.73%，“這一數(shù)據(jù)可保其核心資本三年無憂?！?/p>

通過此次融資，伍永剛預(yù)計民生銀行2010年的貸款增速、債券配置等均需上調(diào)，由此將帶來2010年盈利增加約6億元。

“此外，我們預(yù)測民生銀行2009年、2010年將分別實現(xiàn)凈利潤125.31億元、144.26億元，同比分別增長58.92%、15.13%;完全攤薄每股凈收益分別為0.55元、0.64元;每股凈資產(chǎn)分別為3.13元、4.63元?！?/p>

按目前價格計算，民生銀行2009年的動態(tài)PB(市凈率)、PE(市盈率)分別為1.94、14.5倍;2010年動態(tài)PB、PE分別為1.73、12.6倍。

不同的投資故事

在銀行業(yè)分析師看來，之所以獲得投資者的熱捧，是因為民生銀行向投資者講述了一個與其他在香港上市的內(nèi)地銀行不同的投資故事。

這個故事簡單來說，就是“具有與眾不同的出身和明確的定位”。

1996年1月12日在北京成立的民生銀行，是中國首家主要由非國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立的全國性股份制銀行，是作為中國銀行業(yè)改革試驗田設(shè)立的，一開始即實現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)清晰，經(jīng)營不受行政干預(yù)。

此后的近14年時間里，民生銀行走過了其他股份制銀行20多年的發(fā)展道路。到今年6月末，民生銀行總資產(chǎn)規(guī)模超過1.4萬億元，按資產(chǎn)規(guī)模計算，是中國第三大股份制銀行和第七大商業(yè)銀行。

此外，民生銀行在快速發(fā)展的同時，保持了良好的資產(chǎn)質(zhì)量，并且通過持續(xù)的創(chuàng)新為自身注入活力，包括率先實行等級行制度和客戶經(jīng)理制度，首家實現(xiàn)數(shù)據(jù)大集中等等，這些創(chuàng)新試驗在推動民生銀行高速健康發(fā)展的同時，也為其他銀行所效仿，成為中國銀行業(yè)的共同經(jīng)驗。

在資產(chǎn)規(guī)模達到1.4萬億元的時候，民生銀行根據(jù)自身的特點明確了新的定位:民營企業(yè)的銀行、中小企業(yè)的銀行、小微企業(yè)的銀行、高端客戶的銀行。

《財經(jīng)》注意到，這一與國內(nèi)其他銀行截然不同的定位，受到了海外投資者的高度關(guān)注。

目前，國內(nèi)絕大多數(shù)股份制銀行都把主要服務(wù)對象定位于大客戶或者中型客戶，特別是伴隨著自身規(guī)模的擴大，為大型國企提供金融服務(wù)成為他們的優(yōu)先選擇。

民生銀行反其道而行之，明確了民營企業(yè)是主要的服務(wù)對象，并且主要關(guān)注中小企業(yè)中間的小型企業(yè)和微小企業(yè)。

路演聚焦兩大業(yè)務(wù)

由于民生銀行與眾不同的背景出身和明確定位，其業(yè)務(wù)發(fā)展在路演過程中受到投資者的高度關(guān)注?！敦斀?jīng)》獲悉，投資者問到的問題里，事業(yè)部改革和商貸通業(yè)務(wù)受關(guān)注程度非常高。

曾引起業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注的民生銀行事業(yè)部改制，被媒體稱為“民生變法”，即改變國內(nèi)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營運作模式和盈利模式，對高風險的公司業(yè)務(wù)實行事業(yè)部制，進行專業(yè)化經(jīng)營。這在國內(nèi)是首創(chuàng)，而且是由洪崎及其領(lǐng)導的團隊一次大動干戈的創(chuàng)新之舉。

2007年9月，民生銀行對其業(yè)務(wù)占比高達90%的公司業(yè)務(wù)部進行全盤事業(yè)部改革，新成立的八大事業(yè)部包括地產(chǎn)、能源、交通、冶金四大行業(yè)金融事業(yè)部，貿(mào)易金融、投資銀行、金融市場三大產(chǎn)品事業(yè)部以及主要服務(wù)于中小企業(yè)客戶的工商企業(yè)金融事業(yè)部。

在2008年席卷全球的金融危機中，民生銀行事業(yè)部改革的成效顯現(xiàn)。四大行業(yè)金融事業(yè)部——地產(chǎn)、能源、交通、冶金，所處的行業(yè)都在當年經(jīng)歷了過山車式的大起大落，但依靠事業(yè)部體制帶來的專業(yè)化能力的提升，民生銀行化解了這些行業(yè)的風險。

民生銀行提供給《財經(jīng)》的數(shù)據(jù)顯示，從2008年初四大行業(yè)事業(yè)部成立至2009年9月末，地產(chǎn)、能源、冶金事業(yè)部新增貸款無不良，交通金融事業(yè)部新增貸款不良率只有0.1%。

“事業(yè)部制在專業(yè)服務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新、風險控制和議價能力上的優(yōu)勢開始發(fā)揮出來，隨著事業(yè)部改革的深入，專業(yè)化服務(wù)的優(yōu)勢將會進一步顯現(xiàn)。”民生銀行有關(guān)人士向《財經(jīng)》指出。

投資者關(guān)心的民生銀行面向小微企業(yè)的貸款產(chǎn)品——商貸通到今年9月末，余額達到321億元，占零售貸款的比重達到22%。從今年2月20日開始正式推出到9月末，新增貸款超過500億元，平均利率上浮10%左右。商貸通成為了民生銀行未來業(yè)務(wù)發(fā)展的亮點。

“按照民生銀行的預(yù)計，未來三年商貸通占全部貸款的比重將由目前的不到4%上升到15%，加上小企業(yè)貸款，比重將上升到25%，成為重要的業(yè)務(wù)增長點?！边@位人士強調(diào)。

資本回報率為何較低

讓人關(guān)注的還有，2007年下半年之前，民生銀行的資本回報率一直位于股份制銀行前列，但從2007年下半年開始到今年上半年，民生銀行主動進行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，這一階段的資本回報率在股份制銀行中較低。

此外，一直居高不下的成本收入比也是熱議問題。

參與路演的一家海外機構(gòu)投資者向《財經(jīng)》透露，對于提高資本回報率的問題，民生銀行高管向他們表示，目前該行已度過了除二級網(wǎng)點建設(shè)以外的大規(guī)模投資期，相關(guān)業(yè)務(wù)在未來將逐漸成熟并產(chǎn)生回報;事業(yè)部改革已取得一定成效;與此同時，該行將進一步增加零售業(yè)務(wù)的占比。由于在零售業(yè)務(wù)上有更強的定價權(quán)，因此盈利性有望進一步提高。

對于成本收入比較高的問題，民生銀行高管也做出了回答。

在民生銀行看來，該行用14年的路程走完多數(shù)銀行要花20年才能走完的路程，高速發(fā)展的特性決定了這段時期的高資本投入;其二，目前民生銀行的網(wǎng)點有416家，與其他股份制銀行相比差距較大，未來3年，民生銀行還會進一步增加網(wǎng)點建設(shè)，這都要求很大的投入。

此外，業(yè)務(wù)的發(fā)展也要求民生銀行不斷吸引更大量和高素質(zhì)的人才，這些都會增加營業(yè)成本。

“最后，民生銀行談及他們一直非常重視IT建設(shè)，僅僅建設(shè)新一代核心銀行系統(tǒng)的投資就在10億元以上。”這位海外機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)述說，上述四大因素是民生銀行向他們分析的“成本收入比高于其他同業(yè)競爭者”的主要原因。

對此，民生銀行有關(guān)高管向《財經(jīng)》表示，未來他們會加大成本控制力度，不斷降低成本收入比率，“相信在未來的3—5年，隨著收入不斷增加和成本控制的成效得以不斷體現(xiàn)，成本收益比會逐年下降到行業(yè)平均水平甚至更低?！薄?/p>