美元儲(chǔ)備體系的崩潰

如果一家公司借錢進(jìn)行高回報(bào)的投資，投資收益大于成本，沒(méi)有人會(huì)擔(dān)心，但美國(guó)的債務(wù)卻是用于對(duì)阿富汗和伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)、糟糕的銀行拯救計(jì)劃以及對(duì)富人的減稅，美元的長(zhǎng)期價(jià)值已被削弱

美元危機(jī)已經(jīng)來(lái)了，而且還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

長(zhǎng)久以來(lái)，美元都是全球經(jīng)濟(jì)的基石。各國(guó)對(duì)美元有著長(zhǎng)期的信心，這也給美國(guó)帶來(lái)了巨大的好處——從國(guó)外借錢變得很容易。20世紀(jì)90年代，為了確保美元的地位，美國(guó)采取了強(qiáng)勢(shì)美元的政策。

但是，近年來(lái)美元價(jià)值波動(dòng)頻繁，作為儲(chǔ)備貨幣的比重也開(kāi)始逐漸下降。其他國(guó)家發(fā)現(xiàn)美國(guó)深陷在戰(zhàn)爭(zhēng)當(dāng)中并且財(cái)政赤字飆升，開(kāi)始擔(dān)心可能到來(lái)的通脹，美元的長(zhǎng)期吸引力開(kāi)始減弱。許多擁有大量美元的國(guó)家開(kāi)始減持或者降低增持的速度，給美元帶來(lái)了更多壓力。

在過(guò)去的8年當(dāng)中，美國(guó)的國(guó)家債務(wù)翻了一倍。而在未來(lái)10年內(nèi)，保守地估計(jì)這個(gè)數(shù)字會(huì)再次翻番，美國(guó)的債務(wù)與GDP的比值將會(huì)從2008年的40.8%上升到2019年的70%。

當(dāng)然，赤字只是問(wèn)題的一方面，另外值得擔(dān)憂的是美國(guó)的資產(chǎn)回報(bào)。打個(gè)比方，如果一家公司借錢進(jìn)行高回報(bào)的投資，投資收益大于成本，沒(méi)有人會(huì)擔(dān)心。

但是，美國(guó)的債務(wù)赤字用在了哪些方面呢?對(duì)阿富汗和伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)、糟糕的銀行拯救計(jì)劃以及對(duì)富人的減稅。并沒(méi)有投入到高回報(bào)率的教育、科技和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，可以想象回報(bào)率的低下，這是令人最為擔(dān)憂的地方。遺憾的是，很大程度上美國(guó)未來(lái)還會(huì)繼續(xù)如此。

威脅美元的還有對(duì)通脹的預(yù)期，在目前的情況下，美國(guó)有著強(qiáng)烈降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的沖動(dòng)，而通脹能夠讓美元債務(wù)的真實(shí)價(jià)值降低。如果投資者認(rèn)為未來(lái)美國(guó)可能會(huì)有高通脹，那么未來(lái)和當(dāng)下的美元需求都會(huì)降低。

鑒于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況仍然堪憂，美聯(lián)儲(chǔ)還是希望能夠維持利率低位以保障復(fù)蘇。可是等到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，銀行信貸一旦重新開(kāi)始活躍將會(huì)很難控制。雖然美聯(lián)儲(chǔ)號(hào)稱有足夠的應(yīng)對(duì)措施，但是從歷史記錄來(lái)看，他們的“水晶球”可能很難讓人信服。市場(chǎng)很難自我修正，而央行的政策時(shí)機(jī)也不見(jiàn)得是最優(yōu)選擇。

如今的美元不僅回報(bào)極低而且風(fēng)險(xiǎn)巨大，已經(jīng)不再是良好的價(jià)值儲(chǔ)備手段。那些擁有大量美元儲(chǔ)備的國(guó)家可能會(huì)采取行動(dòng)保護(hù)其資產(chǎn)，這會(huì)給美元帶來(lái)危機(jī)，并且會(huì)讓全球脫離美元儲(chǔ)備體系。

中國(guó)政府已經(jīng)表達(dá)了對(duì)美元長(zhǎng)期價(jià)值的擔(dān)憂，而其他一些小國(guó)已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)移它們的儲(chǔ)備資產(chǎn)。中國(guó)和日本還沒(méi)有行動(dòng)，是因?yàn)槿绻F(xiàn)在大肆拋售美元，會(huì)影響到存量的價(jià)值，另外也會(huì)影響到對(duì)美國(guó)的出口。但是，它們擁有和可能實(shí)行的潛在戰(zhàn)略，很多都會(huì)讓美元承壓。比如，中國(guó)在繼續(xù)購(gòu)買美元資產(chǎn)的同時(shí)，也在尋求新的投資能夠?qū)雇浺约皡R率波動(dòng)。

最重要的是，長(zhǎng)期來(lái)講現(xiàn)在美元儲(chǔ)備體系將會(huì)向全球儲(chǔ)備體系轉(zhuǎn)變，未來(lái)全球金融體系的核心變化就是美元不再是單一的儲(chǔ)備貨幣?，F(xiàn)存體系是不穩(wěn)定和不公平的，也不利于全球經(jīng)濟(jì)。發(fā)展中國(guó)家把大量的美元投入到低收益的儲(chǔ)備當(dāng)中，并沒(méi)有進(jìn)行更高回報(bào)的投資。而這些巨額的儲(chǔ)備導(dǎo)致了全球總需求的不足，也令全球貿(mào)易處于經(jīng)常性失衡。

然而，全球儲(chǔ)備體系將會(huì)解決這些問(wèn)題，我們已經(jīng)有一個(gè)這樣先導(dǎo)的全球儲(chǔ)備體系——IMF的特別提款權(quán)(SDRs)，但它的問(wèn)題是發(fā)行的間斷性以及額度太小，而且分配額度不理想，今后會(huì)有更多的改革會(huì)發(fā)生。

以上看來(lái)，弱勢(shì)美元不可避免。其實(shí)，弱勢(shì)美元會(huì)讓美國(guó)出口更多、進(jìn)口更少，這樣有利于就業(yè)。好的就業(yè)狀況可以增加工資收入，而且出口和與進(jìn)口相競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)都會(huì)受益。當(dāng)然，也不是對(duì)所有人都有好處，那些依靠進(jìn)口的零售商會(huì)有損失，而那些華爾街押注美元強(qiáng)勢(shì)的人士可能會(huì)失望。

和所有的經(jīng)濟(jì)變革一樣，美元儲(chǔ)備體系的陷落以及全球儲(chǔ)備體系的興起，一定會(huì)伴隨著得意者和失敗者。正是因?yàn)楝F(xiàn)存體系的不穩(wěn)定性，所以不管華爾街的反對(duì)聲有多大，變革一定會(huì)到來(lái)。各國(guó)不會(huì)再像以前那樣心甘情愿地借錢給美國(guó)，而美國(guó)也不能單方面地宣稱美元儲(chǔ)備體系仍會(huì)延續(xù)。美國(guó)在考慮如何為其10年9萬(wàn)億的赤字融資時(shí)，也應(yīng)該考慮到美元失去其儲(chǔ)備貨幣地位的可能。

凱恩斯在75年前就認(rèn)識(shí)到建立全球儲(chǔ)備體系的重要性，但是在1944年的布雷登會(huì)議上，美國(guó)人出于自身利益，否決了凱恩斯的構(gòu)想。而現(xiàn)在，是美元還舊債的時(shí)候了。■