把握３Ｇ投資時態(tài)差異

陳志堅

比照歐洲及日本3G歷程，電信運營業(yè)、電信設備業(yè)、移動增值服務業(yè)及電信IT服務業(yè)4大行業(yè)所受影響將呈現(xiàn)明顯的時態(tài)差異。

2008年12月31日，國務院同意啟動3G牌照發(fā)放工作。這意味著，3G牌照發(fā)放已突破了最后的限制。2009年1月7日，工信部就將3張牌照下發(fā)給國內3家通訊公司。

3G在全球已經歷將近10年的發(fā)展，而其在歐洲和日本，也體現(xiàn)出差異顯著的發(fā)展態(tài)勢和運營結果。歐洲于2003年即開始部署基于WCDMA技術的3G網絡。但從3G用戶占比、3G數(shù)據(jù)服務發(fā)展態(tài)勢和3G運營商盈利能力等3個維度來看，歐洲3G發(fā)展可謂步履艱難。

歐洲3G發(fā)展，之所以不盡如人意，主要原因有：1、高額牌照費用加重了運營商的負擔；2、歐盟的強力反壟斷措施，致使歐洲電信市場競爭異常激烈；3、或受文化及消費習慣因素影響，歐洲移動用戶的數(shù)據(jù)服務需求，并未因3G服務的推出而有顯著增加；4、歐洲發(fā)展3G之時，其2G服務已高度普及，致使歐洲運營商3G服務的邊際效用不明顯。

與歐洲3G的舉步維艱不同，數(shù)據(jù)表明，3G服務顯著提升了日本運營商的盈利能力。自從2001年NTTDoCoMo推出全球第一個3G商用網絡以來，其3G用戶發(fā)展極為迅速，在移動用戶中所占比例快速增加，并且NTT DoCoMo，KDDI以及Softbank3家運營商也都已停止接受新的2G客戶。

無疑，中國全面啟動3G建設后，也將對電信運營業(yè)、電信設備業(yè)、移動增值服務業(yè)及電信IT服務業(yè)產生深遠的影響。比照歐洲及日本3G歷程，我們認為，上述4大行業(yè)所受影響將呈現(xiàn)明顯的時態(tài)差異。

短期而言，3G牌照的發(fā)放并不會顯著促進運營商業(yè)績的增長，但卻可平滑中國嚴重失衡的電信運營業(yè)競爭格局。而基于對歐洲及日韓3G歷程回顧，我們認為，從長期視野來看，3G將提升運營商盈利能力。由于中國聯(lián)通將獲頒WCDMA牌照，而此制式在全球擁有最多樣的終端和最豐富的運營經驗，故3G啟動，對中國聯(lián)通構成長期利好。我們維持對公司的“謹慎推薦”評級。

電信設備行業(yè)，將是中國啟動3G之后，短期內最直接的最大的受益者。我們預計，未來2年，圍繞3G的資本開支將達到近3000億元規(guī)模。而根據(jù)中國移動歷年資本開支構成，無線設備及核心網投資占總資本開支的比重約為55％至60％，而傳輸網(光傳輸系統(tǒng)及光纖光纜)占比約為15％至17％。在此背景下，我們看好中興通訊、烽火通信及武漢凡谷的投資價值。

3G區(qū)別于2G的最大特征，就是基于高速IP包的增值業(yè)務豐富多樣，故移動增值業(yè)務行業(yè)，理當受益于3G啟動。雖然中國本土移動增值業(yè)務提供商面臨運營商的強勢擠壓，但由于：3G啟動后，終端用戶的增值業(yè)務需求將顯著提升；比照3G運營最成熟的日本市場，移動增值業(yè)務提供商與電信運營商的業(yè)務分成比例，實際上仍存在一定的提升空間，所以，中國移動增值業(yè)務行業(yè)將長期受益于3G啟動。在此背景下，我們看好中國移動增值業(yè)務行業(yè)領先企業(yè)拓維信息及北緯通信的長期投資價值。

運營商步入3G時代后，業(yè)務多樣性顯著增加，進而對其OSS系統(tǒng)等電信軟件提出更高要求。而競爭的加劇，也將促成運營商運維管理外包趨勢的加速。在此背景下，我們看好國脈科技、億陽信通及華勝天成的長期投資價值。