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    樂(lè)普醫(yī)療踏上浪尖

    2009-04-06 07:33
    市場(chǎng)瞭望·投資者 2009年21期
    關(guān)鍵詞:醫(yī)療器械支架醫(yī)療

    蔡 京

    醫(yī)療器械行業(yè)是一個(gè)高技術(shù)、高投入的產(chǎn)業(yè),也是當(dāng)今世界發(fā)展最陜的產(chǎn)業(yè)之一,而介入醫(yī)療器械行業(yè)被公認(rèn)為朝陽(yáng)中的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。數(shù)據(jù)顯示,2008年全球介入醫(yī)學(xué)器械與材料的市場(chǎng)規(guī)模約為240億美元,增長(zhǎng)速度保持在8~10%左右。

    樂(lè)普醫(yī)療社保申購(gòu)資金占其網(wǎng)下申購(gòu)資金總額的1124%,創(chuàng)10家創(chuàng)業(yè)板公司中最高。獲配樂(lè)普股份的73個(gè)配售對(duì)象中,社?;鹳~戶共占20席,總股數(shù)達(dá)92.15萬(wàn)股,社?;鹨殉蔀楣镜谝淮罅魍ü蓶|。除社保外,保險(xiǎn)、QHI等也有不少樂(lè)普醫(yī)療的擁躉,這些長(zhǎng)期價(jià)值投資型機(jī)構(gòu)的入駐,將為樂(lè)普二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

    除獲配的社保基金外,樂(lè)普醫(yī)療上市前便有410萬(wàn)國(guó)有股劃轉(zhuǎn)社?;?,發(fā)行后社?;鸸部毓?02萬(wàn)股。作為目前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中唯一一家國(guó)有控股公司,樂(lè)普醫(yī)療的實(shí)際控制人為大型央企及重要的國(guó)防工業(yè)企業(yè)中船重工集團(tuán),中船重工將其10%的國(guó)有控股劃轉(zhuǎn)給社?;鸷?,所持股權(quán)仍占全部股數(shù)的47.4%。

    有市場(chǎng)人士認(rèn)為,由大型國(guó)防央企中船重工控股能進(jìn)一步促使樂(lè)普醫(yī)療規(guī)范、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng),但也可能帶來(lái)潛在國(guó)企文化問(wèn)題。樂(lè)普需要充分借助中船重工材料研究的科研能力、科技產(chǎn)業(yè)化水平和人才資源等優(yōu)勢(shì)去和活躍的民營(yíng)企業(yè)及外資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

    樂(lè)普醫(yī)療概況

    樂(lè)普醫(yī)療成立十年來(lái),依靠自主創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展,是國(guó)內(nèi)介入醫(yī)療器械領(lǐng)域成長(zhǎng)最快的企業(yè),市場(chǎng)占有率位居全行業(yè)第二位。

    樂(lè)普醫(yī)療產(chǎn)品以藥物洗脫支架系統(tǒng)為主,2009年中期,該系列產(chǎn)品占公司主營(yíng)收入的80%左右。血管內(nèi)藥物(雷帕霉素)洗脫支架系統(tǒng)是公司的核心產(chǎn)品。2005年上市,2006年便實(shí)現(xiàn)銷售1.75億。

    心血管疾病是全球人類的主要死因之一,冠心病是心血管疾病中較為常見(jiàn)的一種疾病,其治療方法有藥物治療、外科搭橋術(shù)和介入治療三種,介入治療有不用開(kāi)胸的優(yōu)點(diǎn),因此發(fā)展很快。

    2000—2009年我國(guó)PCI手術(shù)病例的復(fù)合增長(zhǎng)率為40%。隨著手術(shù)病例的增多,我國(guó)支架系統(tǒng)的使用量也逐年上升,2002~2008年的復(fù)合增長(zhǎng)率也為40%,而藥物洗脫支架由于血管再狹窄率較裸支架低而得到廣泛應(yīng)用。

    該公司的核心產(chǎn)品銷售7.15萬(wàn)套,占全國(guó)用量的24%。預(yù)計(jì)未來(lái)3年我國(guó)支架系統(tǒng)的使用量復(fù)合增長(zhǎng)率在30%左右。該公司作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第二的主要生產(chǎn)企業(yè),支架系統(tǒng)的銷售至少可以維持正常的行業(yè)增速。

    此次募集項(xiàng)目共計(jì)劃募集資金5.16億,其中35%用于心血管藥物支架及輸送系統(tǒng)生產(chǎn)線技術(shù)改造建設(shè)項(xiàng)目,項(xiàng)目完成后公司將新增藥物支架生產(chǎn)線3條、輸送系統(tǒng)生產(chǎn)線4條,支架系統(tǒng)的產(chǎn)能由7萬(wàn)套/年提高至17萬(wàn)套/年,極大緩解了目前的產(chǎn)能瓶頸,為支架系統(tǒng)的銷售高速增長(zhǎng)提供了保障。

    盈利預(yù)期和估值

    中信建投預(yù)計(jì)該公司2009~2011年的銷售收入分別為5.7億元、7.5億元和9.9億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.9億元、4億元和5.6億元,對(duì)應(yīng)4.06億元的總股本,2009~2011年公司的EPS(每股盈利)為0.72元、0.98元和1.38元,3年凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為39%,是上市公司中難得的高成長(zhǎng)高端醫(yī)療器械公司。

    興業(yè)證券表示,介入性醫(yī)療器械屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè),增長(zhǎng)很快,國(guó)內(nèi)心血管病人群體數(shù)量龐大,隨著收入水平提高,采用介入性治療的患者大幅增長(zhǎng)。此外新一代冠脈支架產(chǎn)品推出后,將提高該公司市場(chǎng)份額。

    該公司2009~2011年的EPS(每股盈利)攤薄后預(yù)期為0.68元、0.90元、1.16元。由于2012年起該公司不再享受外資企業(yè)“三免兩減半”的稅收優(yōu)惠,故業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?/p>

    由于該行業(yè)增長(zhǎng)迅速,公司又具有技術(shù)優(yōu)勢(shì),給予2010年30~35倍動(dòng)態(tài)PE(動(dòng)態(tài)市盈率),合理價(jià)格應(yīng)為27~31.5元。以發(fā)行價(jià)29元看,該公司2009年市盈率在43倍,2010年市盈率在32倍,價(jià)格合理。

    申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)申購(gòu)價(jià)格為21.3~25.4元,預(yù)計(jì)該公司2009~2011年全面攤薄后EPS(每股盈利)為0.72元、0.93元和1.21元,同比增長(zhǎng)45%、30%和31%。參考同類醫(yī)療器械公司2009年42.4~50.6倍動(dòng)態(tài)市盈率,樂(lè)普醫(yī)療上市后的合理價(jià)格為30.4~36.3元,新股申購(gòu)給予30%折扣,合理申購(gòu)價(jià)格21.3~25.4元。

    渤海證券預(yù)計(jì)該公司2009—211年EPS(每股盈利)分別為0.176元、0.94元和1.50元。參考相應(yīng)醫(yī)療器械行業(yè)的估值水平,我們認(rèn)為公司2009年合理市盈率為35~40倍,給予26.7~30.5元的目標(biāo)價(jià)區(qū)間。

    考慮到公司從事高端醫(yī)療器械領(lǐng)域,具有高附加值和高成長(zhǎng)性的特點(diǎn),結(jié)合自8月28日起上市發(fā)行的中小板公司首目平均漲幅(50%左右),樂(lè)普醫(yī)療首日價(jià)格可能高于合理價(jià)值因間,股價(jià)超過(guò)35元存在風(fēng)險(xiǎn)。

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