金融危機下國際資本流動新特點及其影響

孫中和　王紅霞

一、金融危機使國際資本流動趨勢和格局發(fā)生重大變化

1．全球FDI總量顯著下滑，前景黯淡

據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會預(yù)測，2008年全球FDI流量會降至1.6－1.2萬億美元，比2007年下降10%-30%。2007年發(fā)達國家FDI流出占全球FDI流出的85%，由于此次金融危機的重災(zāi)區(qū)是發(fā)達國家，發(fā)達國家FDI流出的減緩必然導致全球FDI流動的放緩。根據(jù)OECD 2008年11月份發(fā)布的報告，2008年FDI流入估計下降13%，流出下降6%。與2001年FDI流入和流出分別下降了49%和43%相比，此次下跌雖較為緩和，但預(yù)計2009年將延續(xù)2008年后半年金融危機深化后FDI急劇下挫的趨勢。

2．全球并購形勢發(fā)生重大轉(zhuǎn)折

2007年，全球跨國并購達到創(chuàng)紀錄的1.64萬億美元，占全球FDI總量90%。金融危機導致持續(xù)近五年的全球并購交易額增長態(tài)勢宣告結(jié)束。金融危機對并購活動的負面影響主要表現(xiàn)在兩方面：一是各金融機構(gòu)收縮信用導致企業(yè)資金籌集告急，難以保證并購所需巨額資金；二是由于市場狀況惡化，并購雙方就并購條件無法達成妥協(xié)的情況增多。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2008年共有1309宗并購交易被取消，價值9110億美元，而2007年被取消的交易只有870宗。畢馬威會計師事務(wù)報告顯示,2008年全球企業(yè)并購活動下跌30%，其中，加拿大企業(yè)并購交易金額下跌50%。以金融全球化為背景的企業(yè)并購浪潮正面臨重大轉(zhuǎn)折，提高競爭力所必需的重組或?qū)⑾萑胪顟B(tài)，而且這種形勢在2009年中期前難見好轉(zhuǎn)。

3．金融危機加速改變?nèi)蛲顿Y格局

作為金融危機中的資本運送渠道，F(xiàn)DI正從資本充裕的地區(qū)流向資本稀缺的地區(qū)。在全球FDI總流量急劇下降的背景下，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）預(yù)測，2008年非OECD國家跨國公司在OECD國家的并購將增加25%，成為金融危機下少有的亮點。從占全球跨國并購總額50%的100起最大的跨國并購交易趨勢看，到2008年10月22日，OECD國家源自非OECD國家的跨國并購已達到710億美元，相當于OECD國家100起最大跨國并購交易額的15%，而2007年僅為9%。

4．商業(yè)信心下降使跨國公司放慢海外投資步伐

2008年上半年，公司利潤及吸收銀行貸款僅為2008年同期的一半，商業(yè)周期敏感型企業(yè)的財務(wù)狀況明顯惡化。普華永道調(diào)查指出，世界范圍內(nèi)公司領(lǐng)導人信心指數(shù)下降，跨國公司對經(jīng)濟前景普遍表示悲觀，尤其是歐美國家的CEO們對海外投資正變得越來越謹慎。聯(lián)合國貿(mào)易發(fā)展會議（UNCTAD）2008年上半年調(diào)查顯示，擬增加投資額超過30％的跨國公司比例從2007年的32％下降為21％，擬減少投資的企業(yè)比例則由10％上升為16％。即使計劃在未來3年增加投資，但規(guī)模會低于預(yù)期。50%的公司認為，全球經(jīng)濟下滑對其正在進行的投資計劃構(gòu)成重大威脅。39%的公司認為，金融危機對其未來3年的投資計劃產(chǎn)生嚴重負面影響。

5.熱錢大量抽離金融市場

根據(jù)摩根斯坦利和匯豐銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2007年8月全球金融市場熱錢達到峰值，總量近12萬億美元。2008年年初熱錢總量降為10萬億美元，其中美國境內(nèi)約6萬億美元，亞洲境內(nèi)約2萬億美元，歐洲境內(nèi)約1萬億美元，其他新興和發(fā)展中國家約1萬億美元。隨著金融動蕩在全球范圍內(nèi)愈演愈烈，大量熱錢抽離金融市場，轉(zhuǎn)而投向政府債券等低風險領(lǐng)域。據(jù)韓聯(lián)社報道，2008年年初以來，外國投資者在韓國KOSPI市場和KOSDAQ市場分別凈拋售40.7萬億韓元和1.9萬億韓元市價股票，合計凈拋售額約為42.6萬億韓元。據(jù)美國一家金融研究機構(gòu)預(yù)測，2009年外國投資者將繼續(xù)從韓國股市撤出約250億美元。

6. 中國依然是最受青睞的投資目的地，但領(lǐng)先優(yōu)勢受到挑戰(zhàn)

UNCTAD調(diào)查表明，未來兩年，最受跨國公司青睞的前10大投資國依次為：中國、印度、美國、俄羅斯、巴西、越南、德國、印尼、澳大利亞、加拿大。金磚四國均進入前五，而歐盟國家僅德國進入前10名。市場的規(guī)模和增長潛力是最重要的選擇標準，其次是包括人力資源、基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈、政府效率等在內(nèi)的資源和商業(yè)環(huán)境質(zhì)量。值得注意的是，中國雖然依然位居最具投資吸引力國家榜首，但從受訪公司引用數(shù)量來看，比2008年有所下降，而印度、俄羅斯和巴西等國吸引力相對增強。日本國際合作銀行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，計劃在中國擴大市場的公司數(shù)量持續(xù)下降，長期來看，印度將取代中國成為日本跨國公司商業(yè)運作的首選地。

7. 服務(wù)業(yè)投資受危機影響程度相對較低

UNCTAD調(diào)查表明，對服務(wù)業(yè)的投資受金融危機影響較低。該部門27％的公司表示在未來2年將努力增加其投資，高于20％的平均水平。特別是電信、運輸、水電氣等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，70％的公司表示將增加其FDI支出。與此相反，跨國公司在制造業(yè)領(lǐng)域的投資則相對謹慎，僅有17％的公司表示將實質(zhì)性增加其海外投資。特別是對紡織和服裝等中低技術(shù)領(lǐng)域，投資前景遠低于總的平均水平。此外，UNCTAD認為，生命科學、健康方便食品業(yè)、運輸設(shè)備、商業(yè)服務(wù)、個人服務(wù)、機械設(shè)備、信息和通訊技術(shù)、能源、化學和塑料，環(huán)境保護等領(lǐng)域?qū)⒖赡艹蔀槲磥硗顿Y的熱點，這些領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新、市場增長、組織變化或這三種因素的結(jié)合可能導致FDI流動的迅速增長。

8. 礦產(chǎn)能源仍是全球資本競逐的主要領(lǐng)域

受金融動蕩和美元升值等因素影響，國際油價和部分礦產(chǎn)品價格一直呈下降趨勢。然而從中長期看，礦產(chǎn)能源類產(chǎn)品供求仍整體偏緊。盡管發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長預(yù)期看低，但在新興市場國家拉動下，全球?qū)Y源類產(chǎn)品的需求仍然強勁。影響油價的地緣政治風險仍可能增大。因此，資源富集國的礦產(chǎn)能源部門仍將是國際資本十分看重并將長期投資的重點部門。尤其在網(wǎng)絡(luò)科技泡沫和房地產(chǎn)泡沫相繼破裂后，礦產(chǎn)能源部門將成為國際資本的首選。

二、金融危機對我國吸收外資和海外投資的影響

1. 金融危機對我國吸收外資影響尚未全面顯現(xiàn)，今后兩年吸收外資形勢不容樂觀

從2008年四季度開始，我國吸收外資呈現(xiàn)回落態(tài)勢，2008年10月以來實際使用外資連續(xù)出現(xiàn)同比負增長。11月和12月當月，實際使用外資分別同比下降36.52%和5.73%。金融危機對投資影響的滯后期一般為一年左右。1997年，亞洲金融危機爆發(fā)當年，我國實際使用外資增長35％，達到453億美元的記錄水平，高于當年出口增速，但1998年形勢急轉(zhuǎn)直下，實際使用外資出現(xiàn)零增長，并連續(xù)兩年下滑。2000年實際利用外資比1997年減少10％，2001年才開始緩慢回升。目前，金融危機對吸收外資的影響雖已顯露彌端，但尚未完全顯現(xiàn)。由于投資信心短期內(nèi)難以恢復(fù)，可以預(yù)測，今后一段時間我國吸收外資將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

2. 金融危機對國際投資的流向和格局產(chǎn)生深刻的影響，對我國開展以研發(fā)、市場網(wǎng)絡(luò)、品牌為目的的海外投資提供不少機遇

2008年，在金融危機愈演愈烈的背景下，我國海外投資依然保持快速增長，累計實現(xiàn)非金融類對外直接投資406.5億美元，同比增長63.6%；其中以收購方式實現(xiàn)的直接投資205億美元，占同期我國投資總額的50.4%。今后，我國企業(yè)海外投資還將面臨很多新的機遇。例如，危機使華爾街減少數(shù)萬個工作機會，大量金融人才面臨重新就業(yè)。人才是企業(yè)的核心競爭力之一，適時實施“人才采購”，將是有效提升我國企業(yè)管理能力的重要途徑；各國資產(chǎn)價格不斷大幅縮水，眾多能礦企業(yè)利潤驟減，經(jīng)營陷入困境，為我國有準備有條件的企業(yè)適時進入提供了良好的機遇；流動性不足使發(fā)達國家對外資并購的排斥心理有所減輕，對主權(quán)財富基金的偏見也正在扭轉(zhuǎn)，“中國威脅論”有所淡化。

3. 全球金融危機也給企業(yè)海外投資帶來了外需回落、財務(wù)緊張等多重困難

隨著危機的發(fā)展，各種問題還在不斷暴露，海外投資交易風險極大。同時，危機深化導致企業(yè)違約率提高和資金鏈斷裂等，都為企業(yè)帶來意想不到的危機隱患。特別是當前需求下降、價格低迷條件下，企業(yè)盈利能力難以達到預(yù)期。如母公司注資能力不強，必將背負沉重負擔，甚至存在被拖垮的可能；我國金融機構(gòu)海外網(wǎng)點本來就少，此次危機又將進一步放緩我國金融國際化進程，使我國金融服務(wù)難以適應(yīng)“走出去”需要；金融動蕩使各國經(jīng)濟政策趨向內(nèi)顧和保守，如韓、越等國已出臺一系列外匯管制新措施，一些發(fā)達國家為強化金融監(jiān)管，正在推出新的會計準則和風險評估標準，其經(jīng)濟和金融規(guī)則調(diào)整也為我國企業(yè)“走出去”帶來新的不確定性。

三、關(guān)于做好吸收外資和對外投資工作的幾點思考

1. 強化鼓勵外資政策，積極尋求新的經(jīng)濟增長點

抓住資本向外尋求安全避風港意愿強烈的機遇，改進對外資企業(yè)的管理和服務(wù)，積極為發(fā)達國家來華投資提供安全快捷通道，優(yōu)化引資結(jié)構(gòu)；提高外資在節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療、農(nóng)村發(fā)展和專業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域的市場參與度；進一步研究落實服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)扶持政策，加快服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)提升；積極利用私募基金和風險投資基金，加快我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2. 把握好外匯監(jiān)管和資金往來便利的平衡點

在科學優(yōu)化現(xiàn)有外匯管理措施、防止干擾企業(yè)正常資金往來基礎(chǔ)上，既要防范當前我國股市、樓市走低，人民幣升值放緩可能出現(xiàn)的熱錢抽逃，又要關(guān)注撤出西方市場的國際熱錢可能再次進入我國的苗頭，防止熱錢大出大進，杜絕外資企業(yè)非正常撤離。

3. 引導企業(yè)強化風險意識，避免盲目涉險“抄底”

“走出去”是一項長期戰(zhàn)略，要引導企業(yè)不能抱著炒短線的思路，只看一時漲跌，要密切關(guān)注危機的演變及深層次影響，從長計議。鑒于西方大型金融機構(gòu)的問題不斷暴露，加之我國金融人才儲備及經(jīng)營管理方面的差距，對虛擬經(jīng)濟的投資要尤其審慎；由于危機仍在發(fā)展，對實體經(jīng)濟的投資要結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，做好準備練好內(nèi)功，擇機而入。

4. 積極參與化解金融危機的國際努力和新的游戲規(guī)則制定

積極參與全球經(jīng)濟和金融對話，加強與其他新興大國的協(xié)調(diào)與配合，共同維護發(fā)展中國家利益；主動參與國際金融、投資規(guī)則的制定，為我國對外投資長期發(fā)展創(chuàng)造良好的國際環(huán)境。

5. 強化政府管理和服務(wù)職能，促進投資便利化

進一步加強和完善政府服務(wù)功能，為企業(yè)對外投資提供更有針對性地指導和服務(wù)；進一步發(fā)揮企業(yè)的市場主體地位，落實投資決策權(quán)；加強宏觀監(jiān)測，加強資本跨境流動的監(jiān)督，防范潛在風險。加強企業(yè)“軟實力”建設(shè)。完善靈活的用人機制，積極引進發(fā)達國家在危機調(diào)整中裁減下來的高端人才，特別是華語人才。同時，加大國內(nèi)跨國經(jīng)營人才的培訓力度，力爭培養(yǎng)一批具有國際視野，熟悉和掌握國際規(guī)則特別是國際金融規(guī)則的高級跨國經(jīng)營管理人才。▲