國際油市未來走勢如何

林　慧

2008年12月下旬，以色列突然發(fā)動了對巴勒斯坦的空襲，一度令持續(xù)疲弱不堪的國際原油獲得支撐，NYMEX原油期貨價格自12月26日開始反彈，原油期貨2月合約由35美元/桶上漲至最高50美元/桶，但隨后，全球經(jīng)濟不景氣，石油需求急劇下滑，令油價上漲乏力。

NYMEX原油期貨進入2009年后，再度出現(xiàn)下滑。自從去年10月份原油自100美元/桶暴跌以來，油價跌幅已經(jīng)接近70%，近期合約甚至跌破35美元/桶，不過，遠期合約則出現(xiàn)一定的抗跌性，這導(dǎo)致原油市場出現(xiàn)非常明顯的近低遠高格局，且持續(xù)三個月有余，成為市場關(guān)注的焦點。

近低遠高格局

過去幾年，由于全球?qū)υ偷男枨罅恐鹉晟仙?，NYMEX原油期貨大多數(shù)情況下呈現(xiàn)近高遠低的市場格局。即便由于階段性供應(yīng)過剩，原油期貨出現(xiàn)過近低遠高的走勢，也很快在市場套利交易以及需求的帶動下轉(zhuǎn)變成近高遠低。而像2009年初期這樣的近、遠相鄰兩個合約價差持續(xù)維持在7～8美元之間的格局歷史罕見。罕見的格局差異同樣發(fā)生在NYMEX和BRENT兩個市場間。由于以WTI為基礎(chǔ)定價的NYMEX原油期貨品質(zhì)略高于以北海布倫特為基礎(chǔ)定價的BRENT原油期貨，因此，絕大多數(shù)情況下都是NYMEX的原油期貨價格要高于BRENT的原油期貨價格，而如今卻是BRENT原油期貨價格要比NYMEX的原油期貨價格高出5美元/桶，這種情況在兩市過去二十余年的歷史上僅出現(xiàn)過一次。

歷史性的格局背后一定隱含著某些歷史性的市場因素。我們當(dāng)前所經(jīng)歷的是一次非常重大的歷史事件。過去五年，全球原油需求量出現(xiàn)急劇膨脹。需求量膨脹的同時帶來了價格的快速上漲，僅2007年年初開始至2008年年中，短短十八個月，油價由50美元/桶一路上漲至150美元/桶，油價翻了兩番，這本身就是一種不尋常的走勢。在這過程中，雖然我們很難估計到底隱藏著多少投機因素，但在短短幾個月內(nèi)，歷史實際上已經(jīng)被顛覆了。全球貿(mào)易的高速增長，經(jīng)濟的持續(xù)向好，對各類原材料的需求連年攀升，這些和國際原油息息相關(guān)的事情突然一下子蒸發(fā)了，世界就如發(fā)動機缺少了機油一樣驟然停止轉(zhuǎn)動。在這樣的情況下，出現(xiàn)歷史罕見的價差其實也屬正常。

問題在于，近、遠合約差達7～8美元/桶，這原本是極好的正向套利的機會，是很多大型機構(gòu)趨之若鶩的賺錢良機，而市場卻持續(xù)維持高價差達三個月有余。與此同時，我們看到NYMEX原油交割倉庫的庫存卻日漸高漲，這又意味著什么呢？

未來油市將走向何方

當(dāng)前油市出現(xiàn)異價差格局，但是美國石油庫存卻是節(jié)節(jié)攀升。截至2月13日，美國原油庫存為3.506億桶，雖然較前周有所下滑，但依然位于歷史高位。尤其值得關(guān)注的是，NYMEX原油期貨最重要的交割倉庫——庫欣，目前的原油庫存達到3486萬桶，幾乎已經(jīng)達到滿庫的境地。

不僅如此，有不少此前并非直接從事石油貿(mào)易的金融機構(gòu)，都開始通過購買儲油罐或租用儲油罐的方式進行交易，如摩根士丹利特別收購了石油產(chǎn)品運輸和分銷公司TransMontaigne Inc.，并在歐洲購買了一家油罐管理公司。隨著油價的進一步下跌，庫欣的庫容越來越緊張，直接入庫變得日益困難，沒有專屬自己油輪的金融機構(gòu)甚至開始租用大量的遠洋油輪作為浮動油庫。

需要警惕的是，在油價持續(xù)下跌的情況下，目前能夠看得到的美國原油庫存確實在持續(xù)增加。而當(dāng)前的油價，對比過去五年而言，又的確是屬于相對低位，即便原油會回落到20美元/桶，但就長期走勢而言，想必就歷史高點150美元來說，后市上漲的想象空間非常大。設(shè)想如果有一天，國際油價重新上漲之后，美國這些庫存的原油將價值多少？

對于國際油價后市是否會上揚，我們不妨來關(guān)注未來幾年國際油市可能出現(xiàn)的四個方面的問題。

首先是“油峰”即將到來嗎？“油峰”由美國著名地址學(xué)家休伯特（M.King Hubbert）1956年提出的“油峰理論”簡化而來，“油峰”是指全球原油開采量達到頂峰的時間點，過了該時間點，原油產(chǎn)量將逐年遞減。根據(jù)該理論，剛發(fā)現(xiàn)并開采油田時，產(chǎn)量會迅速上升，等石油消耗的速度超過油田的發(fā)現(xiàn)速度，就不得不消耗已探測的石油儲備，儲存量的急劇減少將導(dǎo)致石油產(chǎn)量的迅速下降。休伯特利用該理論精確地預(yù)測到1965～1970年間，美國的石油產(chǎn)量達到頂峰。

經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，到2020年，全球每天大約需要消耗1.15億～1.2億桶的石油。若不盡快減緩對石油的依賴和需求，發(fā)展替代燃料，石油的短缺將超過全球變暖問題，而一躍成為21世紀人們面臨的最嚴重的威脅。

從四十年來全球原油供應(yīng)總體情況來看，當(dāng)前的世界原油供應(yīng)仍處于每年穩(wěn)步增長過程中，顯示“油峰”尚未出現(xiàn)，但近三年來原油供應(yīng)增速明顯放緩，是否意味著“油峰”即將到來，我們需拭目以待。

不管“油峰”是否存在，基于原油的不可再生性，從長期來說世界原油的供應(yīng)量和儲量都將逐步減少，而替代能源至今尚未有可全面替代原油的品種出現(xiàn)，因此，未來全球?qū)⒊茉炊嘣较虬l(fā)展，但原油在其中仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。

第一，中、美兩國石油消耗占GDP的比重逐年降低。我們以2007年美元匯率折算的歷年平均油價乘以中、美兩國的年度石油消耗量，將這一數(shù)值和中、美兩國自1981年以來的按支出法計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）進行比較，發(fā)現(xiàn)兩國石油消耗量占GDP的比重均處于逐年下跌過程中，顯示兩國經(jīng)濟對石油的總體依賴度在不斷下降。這也是雖然近年來油價大起大落，但世界經(jīng)濟總體仍能保持一定平穩(wěn)性非常重要的因素之一。中國的占比仍高于美國，這主要是由于中國的制造業(yè)在國民經(jīng)濟中占的比重依然較高，而制造業(yè)恰好是石油消耗量最大的行業(yè)。

第二，加大戰(zhàn)略石油儲備力度有助于我國提升能源領(lǐng)域話語權(quán)。從2003年開始，中國逐步開始進行戰(zhàn)略石油儲備。2008年四季度，陸續(xù)有消息傳出，中國政府進行二期戰(zhàn)略石油儲備基地建設(shè)，并且利用國際原油持續(xù)走低的有利背景，快速加大石油儲備力度。行業(yè)預(yù)測顯示，中國戰(zhàn)略石油儲備計劃在2010年達到1.459億桶，長期目標(biāo)為5.119億桶。

筆者認為，中國政府有意識地加大戰(zhàn)略石油儲備是非常明智的。盡管短期油價仍處于跌勢中，但就長期走勢而言，國際油價上漲的概率要大于長期下跌的可能。在國際金融機構(gòu)都依然在不斷儲油的情況下，作為全球石油第二大需求國，我們自身的石油儲備數(shù)量非常少，加大戰(zhàn)略石油儲備無疑將有助于提升我國未來在能源領(lǐng)域的話語權(quán)。

第三，原油和黃金走勢相關(guān)性未來將如何發(fā)揮作用？

判斷未來原油價格的走勢，筆者認為還有非常重要的一個方面就是和國際黃金價格走勢的相關(guān)性。作為國際市場各主要投資機構(gòu)資產(chǎn)配置中非常重要的一部分，原油和黃金的走勢和國際政治經(jīng)濟形勢息息相關(guān)，因此，它們之間走勢的聯(lián)動性也十分明顯。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，原油和黃金走勢正相關(guān)性大約可以達到85%左右。而通過擬合兩個品種的走勢，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)油價低于75美元/桶時，兩者走勢相關(guān)性更高；低于40美元的油價和黃金的走勢，從歷史走勢角度來看，幾乎呈現(xiàn)一致的走勢。從這個角度出發(fā)，筆者認為，雖然在經(jīng)歷了2008年10月份以來的金融大動蕩后，國際原油一蹶不振，而黃金價格則保持堅挺，但就2009年的走勢而言，我們認為原油和黃金間的走勢相關(guān)性將重現(xiàn)，并將促使原油下跌空間受限。

（作者為上海東證期貨有限公司資深分析師）