匯率變動(dòng)傳遞效應(yīng)的文獻(xiàn)綜述

胡　進(jìn)　羅建華

摘要：20世紀(jì)70年代以來，隨著布雷頓森林體系的崩潰，各國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)更加的頻繁，國(guó)際貿(mào)易受匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響愈加嚴(yán)重，因此，匯率傳遞問題受到越來越多的關(guān)注。本文從影響匯率傳遞強(qiáng)弱的因素的角度系統(tǒng)梳理了國(guó)外已有的研究文獻(xiàn)，以期獲得對(duì)匯率傳遞問題更加清晰的認(rèn)識(shí)。

關(guān)鍵詞：匯率傳遞；生產(chǎn)者貨幣定價(jià)；消費(fèi)者貨幣定價(jià)

匯率傳遞問題是開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心問題之一。傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，匯率變動(dòng)可以傳遞至消費(fèi)者價(jià)格，從而通過改變相對(duì)價(jià)格，產(chǎn)生支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)。因此通過本國(guó)貨幣的貶值，可以改進(jìn)貿(mào)易盈余。在最早的弗里德曼那里，在價(jià)格名義剛性等的假設(shè)下，匯率變動(dòng)與進(jìn)口價(jià)格之間是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。因此，他力挺浮動(dòng)匯率制，以避免本國(guó)經(jīng)濟(jì)受外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊。這是的完全匯率傳遞效應(yīng)沒有引起足夠重視。后來將微觀基礎(chǔ)融入宏觀分析中，研究表明匯率是不完全傳遞的。依據(jù)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理匯率傳遞效應(yīng)與PPI，CPI，進(jìn)口價(jià)格等的相關(guān)性是很明顯的。但相關(guān)程度如何的確定關(guān)系到支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)的強(qiáng)弱。但匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)完全沒有影響時(shí)，就產(chǎn)生了“匯率失聯(lián)”。大量實(shí)證研究表明，不管是第一階段，即對(duì)進(jìn)口價(jià)格，還是第二階段，即對(duì)CPI，匯率傳遞效應(yīng)都是不完全的。已有的研究認(rèn)為其原因包括價(jià)格名義剛性，消費(fèi)者貨幣定價(jià)，價(jià)格歧視，市場(chǎng)分割，成本加成的調(diào)整，分銷成本，運(yùn)輸成本，競(jìng)爭(zhēng)壓力等。

匯率傳遞效應(yīng)不同對(duì)應(yīng)著不同的最佳貨幣和匯率政策的選擇。匯率傳遞效應(yīng)的大小和速度對(duì)應(yīng)正確預(yù)測(cè)通貨膨脹和貨幣政策的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)是必不可少的。Devereux，Engel(98)從社會(huì)福利最大化的角度對(duì)最佳匯率制度的選擇進(jìn)行研究，認(rèn)為最佳匯率制度的選擇取決于企業(yè)生產(chǎn)者貨幣定價(jià)(PCP)還是消費(fèi)者貨幣定價(jià)(LCP)。當(dāng)用消費(fèi)者貨幣定價(jià)時(shí)，在浮動(dòng)匯率制下，本國(guó)消費(fèi)的變化不受外國(guó)貨幣供給量變化的影響。當(dāng)用生產(chǎn)者貨幣定價(jià)時(shí)，浮動(dòng)匯率制下匯率的調(diào)整使消費(fèi)的變動(dòng)小，但匯率變動(dòng)本身導(dǎo)致平均消費(fèi)水平的降低。因此，在按市定價(jià)(PTM)下浮動(dòng)匯率制優(yōu)于固定匯率制；在PCP情況下，沒有明顯占優(yōu)的匯率制度。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度很高時(shí)，從福利角度，匯率變動(dòng)的成本是很大的，這時(shí)固定匯率制更有優(yōu)勢(shì)。國(guó)外關(guān)于匯率傳遞方面的文獻(xiàn)是非常多的，下面對(duì)20世紀(jì)90年代以來的重要文獻(xiàn)進(jìn)行簡(jiǎn)單的梳理。Knetter(1995)研究了6個(gè)美國(guó)出口產(chǎn)業(yè)和10個(gè)德國(guó)的出口產(chǎn)業(yè)，認(rèn)為美國(guó)的出口價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的漲跌不敏感。但發(fā)生價(jià)格調(diào)整時(shí)，它會(huì)放大匯率變化對(duì)消費(fèi)者貨幣價(jià)格的影響。德國(guó)出口價(jià)格對(duì)匯率漲跌更敏感，價(jià)格調(diào)整能穩(wěn)定目標(biāo)市場(chǎng)的消費(fèi)者貨幣價(jià)格。Goldberg(1995)通過對(duì)1983—1987年美國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的分析，結(jié)論是進(jìn)口產(chǎn)品的美元價(jià)格對(duì)匯率的變動(dòng)的反應(yīng)不敏感。這種價(jià)格惰性反應(yīng)了不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)有差異產(chǎn)品的按市定價(jià)行為(PTM)。匯率傳遞效應(yīng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響是不對(duì)稱的。美元貶值對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響程度大于美元升值時(shí)的影響程度。進(jìn)口的日本汽車價(jià)格傳遞系數(shù)比德國(guó)汽車的傳遞系數(shù)小，主要是德國(guó)和日本汽車的需求價(jià)格彈性系數(shù)及其波動(dòng)率不同所致的。同時(shí)，他認(rèn)為貿(mào)易限制會(huì)影響匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)。同時(shí)模型顯示居民過去的消費(fèi)習(xí)慣影響現(xiàn)在的購買行為，當(dāng)生產(chǎn)者考慮這些因素，并且認(rèn)為匯率的變動(dòng)是暫時(shí)的，在匯率變動(dòng)的成本沖擊時(shí)只會(huì)部分提高價(jià)格，即不完全傳遞效應(yīng)。Goldberg，Knetter(1996)認(rèn)為一價(jià)定律不成立和不完全價(jià)格傳遞效應(yīng)都是由三級(jí)價(jià)格歧視造成的。不同產(chǎn)業(yè)之間有很大差異，但多數(shù)情況下匯率變動(dòng)的大部分影響被目標(biāo)市場(chǎng)的成本加成調(diào)整所抵消。各國(guó)商品市場(chǎng)應(yīng)看成是分割的而不是一體化的。McCarthy(99)對(duì)9個(gè)工業(yè)化國(guó)家1976－1998的樣本區(qū)間內(nèi)研究了匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，PPI，CPI的傳遞效應(yīng)。匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)影響程度最大，其次是PPI，對(duì)CPI的影響程度最小。9個(gè)工業(yè)化國(guó)家之間的傳遞效應(yīng)也是不同的。比利時(shí)和挪威的傳遞效應(yīng)最大，瑞士和瑞典的幾乎沒有傳遞效應(yīng)。他認(rèn)為與進(jìn)口份額的高低，匯率變動(dòng)率，GDP波動(dòng)率和競(jìng)爭(zhēng)程度相關(guān)。脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的結(jié)果認(rèn)為匯率和進(jìn)口價(jià)格沖擊對(duì)后布雷頓森林時(shí)代的低通貨膨脹的影響是微弱的，但對(duì)通貨緊縮有顯著的作用。Taylor(2000)認(rèn)為傳遞效應(yīng)即企業(yè)定價(jià)能力的降低是與許多國(guó)家的通貨膨脹程度的下降直接相關(guān)。他運(yùn)用有微觀基礎(chǔ)的定價(jià)模型指出可覺察的成本變化的低持續(xù)性導(dǎo)致了低的傳遞效應(yīng)。通貨膨脹與通貨膨脹的持續(xù)性正相關(guān)，表明低通脹造成了低的傳遞效應(yīng)。因此，定價(jià)能力即傳遞效應(yīng)與產(chǎn)出和低通脹處于動(dòng)態(tài)良性循環(huán)中。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)預(yù)期成本和其他企業(yè)的價(jià)格變化是不穩(wěn)定的，即非持續(xù)時(shí)，他們只對(duì)價(jià)格做很少程度的調(diào)整。但是當(dāng)預(yù)期貨幣政策和成本的變化是長(zhǎng)期持續(xù)性時(shí)，這種良性循環(huán)關(guān)系就會(huì)即可消失，即預(yù)期在低傳遞效應(yīng)中起到重要作用。匯率傳遞效應(yīng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響程度小于對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的影響。一個(gè)解釋是當(dāng)?shù)胤咒N成本。本地企業(yè)進(jìn)口中間投入品然后在組裝加工成最終產(chǎn)品，用國(guó)內(nèi)貨幣定價(jià)以避免其價(jià)格相對(duì)其他消費(fèi)品價(jià)格的大幅波動(dòng)。在外國(guó)出口商用生產(chǎn)者貨幣定價(jià)(PCP)，國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨來自包括非貿(mào)易部門的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力時(shí)，而且非貿(mào)易部門占比足夠大，它會(huì)傾向于用國(guó)內(nèi)貨幣定價(jià)，這樣匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)是完全的，而對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響是完全被隔離了。匯率波動(dòng)對(duì)CPI的傳遞效應(yīng)小于對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)取決于產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力(Bacchetta，Wincoop(2002))。Elke Hahn(2003)運(yùn)用VECM模型分析了外部沖擊對(duì)歐元區(qū)通脹的傳遞效應(yīng)。他分析了分銷鏈中不同階段價(jià)格對(duì)外部沖擊的反應(yīng)，包括非能源類進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，協(xié)調(diào)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(HICP)。實(shí)證結(jié)果表明，進(jìn)口價(jià)格沖擊對(duì)通脹的傳遞效應(yīng)最大，其次是匯率波動(dòng)和能源價(jià)格變動(dòng)的沖擊。外部沖擊傳遞效應(yīng)的大小和速度伴隨分銷鏈條長(zhǎng)度的增加，對(duì)處于分銷鏈不同階段的價(jià)格的影響會(huì)下降。傳遞效應(yīng)階段的數(shù)量決定價(jià)格調(diào)整的速度和程度。分銷鏈即傳遞階段的增加意味著不同階段不完全傳遞的累積和各個(gè)階段時(shí)滯的累積。模型穩(wěn)定性研究表明匯率傳遞效應(yīng)是在樣本區(qū)間是穩(wěn)定的。Devereux，Engel，Storgaard(2004)在開放經(jīng)濟(jì)宏觀模型中將匯率傳遞作為內(nèi)生變量進(jìn)行分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)匯率變動(dòng)率與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)系受到匯率傳遞的影響。匯率傳遞的程度與一國(guó)貨幣政策的相對(duì)穩(wěn)定性有關(guān)。貨幣增長(zhǎng)量變動(dòng)率相對(duì)較低的國(guó)家擁有相對(duì)較低的匯率傳遞效應(yīng)。反之，則匯率傳遞效應(yīng)較高。傳遞效應(yīng)取決于貨幣增長(zhǎng)率方差的相對(duì)水平而不是方差的絕對(duì)水平。當(dāng)兩個(gè)國(guó)家的貨幣政策的不穩(wěn)定性增加同樣的水平時(shí)，匯率傳遞效應(yīng)不受影響。匯率的波動(dòng)率與匯率傳遞效應(yīng)是雙向作用的。當(dāng)匯率的波動(dòng)性比較大時(shí)，促使企業(yè)遵循PCP定價(jià)，導(dǎo)致傳遞效應(yīng)的增強(qiáng)，而這可以減緩匯

率的波動(dòng)。

同時(shí)，當(dāng)國(guó)內(nèi)與國(guó)外商品的替代彈性系數(shù)越低，邊際成本越穩(wěn)定，傳遞效應(yīng)越高。Campa，Goldberg(2005)運(yùn)用1975—2003年的季度數(shù)據(jù)對(duì)23個(gè)0ECD國(guó)家匯率傳遞效應(yīng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響進(jìn)行了分析。結(jié)果認(rèn)為在短期內(nèi)大量事實(shí)表明匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格是部分傳遞的，特別是在制造業(yè)更明顯。長(zhǎng)期內(nèi)匯率變動(dòng)對(duì)大部分進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格傳遞更接近完全傳遞。匯率變動(dòng)率高的國(guó)家匯率傳遞彈性系數(shù)大，而影響各國(guó)問匯率傳遞效應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括通脹率，貨幣供給的增長(zhǎng)，名義匯率變動(dòng)率等。與Taylor，Devereux和Engel他們的結(jié)論一致。在進(jìn)行模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)時(shí)，發(fā)現(xiàn)傳遞效應(yīng)的彈性系數(shù)在樣本區(qū)間內(nèi)下降，主要原因是這些國(guó)家在樣本期間內(nèi)進(jìn)口籃子中商品組成成分發(fā)生了顯著的變化，能源類所占比例下降，工業(yè)制品類比例提高。Faruqee(2006)運(yùn)用VAR，根據(jù)歐元區(qū)1990—2002的月度數(shù)據(jù)，研究了匯率變動(dòng)對(duì)歐元區(qū)價(jià)格鏈的影響，包括對(duì)進(jìn)口價(jià)格，出口價(jià)格，貿(mào)易條件，PPI，CPI，工資等。實(shí)證結(jié)論是短期內(nèi)匯率沖擊對(duì)所有價(jià)格鏈的影響都低。隨時(shí)間的推進(jìn)，匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)在增強(qiáng)。其中影響最大的是進(jìn)口價(jià)格，對(duì)工資和CPI的影響相對(duì)較小。匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格和C PI的影響由當(dāng)?shù)亓闶鄄块T很分銷成本決定。匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格和出口價(jià)格傳遞效應(yīng)的不同，顯示了歐元區(qū)本國(guó)企業(yè)和外國(guó)企業(yè)定價(jià)行為的不對(duì)稱，即進(jìn)口價(jià)格是消費(fèi)者貨幣定價(jià)，出口價(jià)格是生產(chǎn)者貨幣定價(jià)。Mwase(2006)運(yùn)用SVAR模型，脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析了1990—2005年匯率傳遞效應(yīng)對(duì)坦桑尼亞通脹的影響。發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)對(duì)通脹的影響在降低，盡管在此期間貨幣在貶值，從90年代早期的低傳遞效應(yīng)到自中期起的完全沒有傳遞效應(yīng)。其原因是貨幣政策的改變，中央銀行積極干預(yù)控制貨幣供給量的增長(zhǎng)，私人部門對(duì)通脹預(yù)期的改變，伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改變帶來的生產(chǎn)效率的提高，競(jìng)爭(zhēng)壓力的增強(qiáng)，進(jìn)口關(guān)稅的下降以及CPI籃子中進(jìn)口商品所占比重的下調(diào)。Gopinath，Itskhoki，Rigobon(2007)認(rèn)為匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)與定價(jià)貨幣的選擇有關(guān)。他們運(yùn)用BLS(Bureauof Labor Statistics)的數(shù)據(jù)研究了美國(guó)和其他11個(gè)主要貿(mào)易伙伴以美元標(biāo)價(jià)進(jìn)口商品價(jià)格和非美元標(biāo)價(jià)進(jìn)口商品價(jià)格的匯率傳遞效應(yīng)。實(shí)證結(jié)論是美元標(biāo)價(jià)商品的匯率傳遞效應(yīng)平均為25％，非美元標(biāo)價(jià)商品的價(jià)格傳遞效應(yīng)為平均95％，而且這種差距在價(jià)格可調(diào)整的情況下仍然存在。定價(jià)貨幣的選擇不能僅通過匯率沖擊對(duì)長(zhǎng)期傳遞效應(yīng)或所期望的傳遞效應(yīng)的影響來推測(cè)，它由動(dòng)態(tài)的期望傳遞效應(yīng)的路徑和價(jià)格剛性的持續(xù)期所決定的中期匯率傳遞效應(yīng)(medium-run)決定。他們運(yùn)用Calvo和菜單成本模型分析影響匯率不完全傳遞的因素：需求偏好引起的變量成本加成和生產(chǎn)中的進(jìn)口投入品。成本加成的彈性和生產(chǎn)成本中進(jìn)口投入品所占比例越小，企業(yè)越傾向于用生產(chǎn)者貨幣定價(jià)。而按市定價(jià)能力足夠強(qiáng)，即使企業(yè)成本全部以生產(chǎn)者貨幣形式發(fā)生，它也會(huì)選擇消費(fèi)者貨幣定價(jià)。這與把定價(jià)貨幣的選擇作為外生變量是截然不同的。