曙光乍現(xiàn)，全球經(jīng)濟或于明年復(fù)蘇等

盛軍鋒　張　喆　方　寧　成　明

曙光乍現(xiàn)，全球經(jīng)濟或于明年復(fù)蘇盛軍鋒

中國經(jīng)濟的真正復(fù)蘇，有待于發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇和中國出口的回升。

從海外經(jīng)濟基本面看，經(jīng)濟短期仍將惡化，但積極財政政策陸續(xù)展開，經(jīng)濟觸底可以預(yù)期，全球經(jīng)濟有望在2010年復(fù)蘇。

美國經(jīng)濟從2007年下半年開始調(diào)整，至目前為止，仍未見企穩(wěn)跡象，高盛預(yù)測2008年四季度美國負增長5％，2009年1季度、2季度分別負增長3％和2％。2008年10月份IMF對美國2009年的經(jīng)濟增長預(yù)測值為0.1％，歐元區(qū)為0.2％處于衰退狀態(tài)。世界銀行12月最新發(fā)布的《2009年全球經(jīng)濟展望》報告預(yù)測2008年全球GDP增長率為2.5％，2009年將降至0.9％。發(fā)展中國家明年的增長率預(yù)測為4.5％，高收入國家將出現(xiàn)負增長。OECD最新12個月先行指標也顯示全球經(jīng)濟，尤其是發(fā)達經(jīng)濟體近來劇烈收縮，同時經(jīng)濟收縮的擴散效應(yīng)在過去幾個月剛剛開始影響到新興市場。

然而，我們同時也要看到經(jīng)濟有利的一面，在發(fā)達經(jīng)濟體衰退深入的時候，美國、歐元區(qū)都紛紛加大財政政策力度，中國的財政力度更是節(jié)節(jié)攀高。全球主要政府的保增長政策無疑為未來經(jīng)濟觸底和復(fù)蘇打下了良好的基礎(chǔ)。

過去100年里，美國經(jīng)濟周期中，從頂部帶復(fù)蘇平均時間是24個月，最短是12個月，但如果實體出現(xiàn)明顯產(chǎn)能過剩，同時伴隨著明顯的金融層面危機，調(diào)整時間一般都超過12個月。本次美國危機百年一遇，從經(jīng)驗判斷，調(diào)整周期將超過平均時間24個月，因此，美國經(jīng)濟從2007年下半年開始，將在2009年末前后渴望看見微弱復(fù)蘇，這一判斷與最近經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)測基本吻合。

因此，結(jié)合歐洲經(jīng)濟、新興市場經(jīng)濟來看，全球經(jīng)濟的復(fù)蘇最早也在2010年。

從國內(nèi)看，出口惡化、投資減速導(dǎo)致GDP短期下滑，企業(yè)業(yè)績?nèi)詫夯?，但大幅降息的寬松貨幣政策、擴張財政政策為經(jīng)濟提供向下的緩沖，短期來看，去庫存將盡尾聲，也為未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)的環(huán)比提升埋下伏筆。

2009年上半年經(jīng)濟仍處于庫存消化、產(chǎn)能收縮期。一般來說，經(jīng)濟調(diào)整要經(jīng)歷三個階段，第一階段是上游高通脹導(dǎo)致中下游無法傳遞成本，形成產(chǎn)成品和投入品價格倒掛、加工制造環(huán)節(jié)利潤大幅下降甚至虧損。第二階段是中游價格制造環(huán)節(jié)由于利潤惡化而急劇收縮產(chǎn)能，形成高庫存；第三階段是最終需求伴隨著中游產(chǎn)能的下降，形成產(chǎn)業(yè)鏈條自下而上的全面收縮；第四節(jié)階段是中下游需求見底回升，庫存基本消化完畢。從目前看，經(jīng)濟正處于第三階段。庫存消化有望在2009年2季度前后消化完畢，在此之前經(jīng)濟處于調(diào)整觸底階段。從2008年9月到12月，中國的工業(yè)增加值、出口等實體指標出現(xiàn)斷崖式的跳水，我們判斷，宏觀指標才真正體現(xiàn)出由外需和由此導(dǎo)致的內(nèi)需的萎縮，因此，朝后看，短期內(nèi)中國的經(jīng)濟仍呈現(xiàn)急劇收縮態(tài)勢。中國2009年外需疲軟，由外需導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)層面的內(nèi)生投資沖動仍很弱。由于中國固定資產(chǎn)投資中工業(yè)占主體，房地產(chǎn)占15-25％，基建相關(guān)的投資占比較小，而政策推動的投資擴張并不改變投資下降的趨勢，消費將滯后下滑，因此，2009年經(jīng)濟可以概括為政府推動和經(jīng)濟內(nèi)生回落的博弈中，我們?nèi)匝永m(xù)之前的預(yù)測，GDP增長8-8.5％對應(yīng)的情景是順差零增長，固定資產(chǎn)投資實際增速大約在2008年12％基礎(chǔ)上，下滑到8％，消費基本平穩(wěn)。

去年12月份各層次貨幣供應(yīng)量呈現(xiàn)全面反彈跡象，貨幣層面的流動性回升大大超過市場預(yù)期，但貨幣反彈是否能夠持續(xù)，有待觀察，但在一定程度上反映出經(jīng)濟收縮程度將有所緩解。依據(jù)中國經(jīng)濟的研究經(jīng)驗，流動性最強的M0最能預(yù)示經(jīng)濟活力的強弱變化，通過考察M0相對于M2的變化，可以預(yù)示經(jīng)濟活力的變化。

自2008年5月以來，M0收縮明顯，預(yù)示經(jīng)濟活力急劇收縮，雖然12月各層次貨幣反彈，但仍有待觀察反彈的持續(xù)性，但結(jié)合庫存調(diào)整的進程看，至少可以反映庫存調(diào)整趨于結(jié)束，中央擴張財政刺激下，經(jīng)濟收縮過程將有望緩解，GDP有望在二季度成為環(huán)比的階段性低谷。但二季度之后，經(jīng)濟能否持續(xù)回升，仍存在不確定性。中國經(jīng)濟的真正復(fù)蘇，有待于發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇和中國出口的回升。

(作者系寶盈基金研究員，本文有刪節(jié))

中國持美元資產(chǎn)I.7萬億讓美國吃驚張喆

“從未有任何一個窮國借這么多錢給一個富國，美國也從未如此依賴一個國家政府所提供的資金?！?/p>

這是美國對外關(guān)系委員會(Councilon ForeignRelations)地緣經(jīng)濟研究中心新近公布的一份報告對中國持有1.7萬億美元資產(chǎn)所發(fā)出的驚呼。

這份由該委員會研究員Brad Setser和ArlaanaPandey于今年1月撰寫的報告稱，截至2008年四季度末，中國在2008年底持有的外匯資產(chǎn)達到2.3萬億美元，相當于中國當年GDP的一半。其中中國人民銀行持有的外匯資產(chǎn)余額達到2.1萬億美元，包括1.95萬億美元外匯儲備以及規(guī)模在1080億～1580億美元之間的“其他外國資產(chǎn)”；此外，國有銀行和中國投資有限責任公司的外匯資產(chǎn)共約為2500億美元。

Setser和Pandey估算稱，上述資產(chǎn)約70％已投資于美元計價的金融資產(chǎn)，這意味著相當于中國2008年GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)40％的國民財富投向了美國市場。這項龐大的投資組合中，包括9000億美元美國國債(包括短期美國國債)、5500億～6000億美元機構(gòu)債、1500億美元公司債、400億美元股票以及400億美元的短期存款。

上述計算結(jié)果明顯大于美國財政部公布的數(shù)據(jù)，兩位研究人員認為美國的官方數(shù)據(jù)低估了中國持有的美國資產(chǎn)規(guī)模。

目前，中國仍為美國國債的第一大持有人，根據(jù)美國財政部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至去年n月末，中國累計持有美國國債6819億美元。

盡管中國的外國資產(chǎn)增速已經(jīng)于2008年四季度以來明顯放緩，但是此前卻經(jīng)歷了一段前所未有的高增長時期。據(jù)Setser和Pandey計算，2007年四季度到2008年三季度之間，中國的外國資產(chǎn)增加了超過7000億美元，遠高于同期外匯儲備的增量。

“中國現(xiàn)在是美國最大的債權(quán)人，在其高速增長時期，中國大約總‘借給美國約4750億美元的資金(相當于平均每爪月‘借給美國400億美元)?！眻蟾娣Q。

報告稱，在過去12個月中，外國官方投資者對美國國債和機構(gòu)債的需求規(guī)模幾乎和美國的貿(mào)易赤字規(guī)模相差無幾。“如不考慮自美國外流的私人部門資金，平均每個月，中國通過購買美國國債和機構(gòu)債，為美國提供了維持其貿(mào)易赤字將近一半的資金?！?/p>

去年四季度，隨著投機性資金抽離，中國的外匯儲備增長放緩。不過，Setser和Pandey認為，即使投機性資金少量流出中國，上升的貿(mào)易順差將會再次推高外匯儲備。

“中國的整個經(jīng)濟體受到美國的挾持，這么大的頭寸壓在美元資產(chǎn)上，美國可以不斷發(fā)行貨幣而不用擔心

崩潰，雙方之間建立了一種‘恐怖的平衡?！敝袊缈圃褐袊?jīng)濟評價中心主任劉煜輝對此評價說。

中國社科院金融研究所貨幣理論和貨幣政策研究室博士胡志浩也認為，中國的外匯資產(chǎn)要更多由居民來持有。另外，隨著中國經(jīng)濟實力的強大，人民幣也要逐步向國際貨幣轉(zhuǎn)變?！俺钟型鈪R資產(chǎn)其實是持有發(fā)達國家的信用，現(xiàn)在由美國的信用來支持我們?nèi)嗣駧诺男庞?，但當我們發(fā)展到一定程度，就不再需要這樣的支持，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、資本流動也就會相應(yīng)改變?！?/p>

Setser和Pandey認為，未來中國不可能像過去那樣，繼續(xù)依賴出口拉動經(jīng)濟增長。而另一方面，他們也指出，目前為止中國“借錢”給美國的條件都顯得相當“慷慨”。但是沒有什么能夠保證中國將會延續(xù)這種慷慨，也不能保證未來中國對美國的慷慨，不會以影響美國的相關(guān)政策選擇為條件。

報告最后警告：“美國需要調(diào)整其經(jīng)濟模式——以出口來換進口，而不是依賴借債買單。美國對中國依賴越久，逃避得越久，將來這種調(diào)整就會越難?！?/p>

外資非正常撤離或蔓延方寧

在1月21日由上海市律師協(xié)會召開的“外資非正常撤離中國的法律問題”研討會上，上百位來自外資或者法律領(lǐng)域的專業(yè)人士探討了當下的這一熱點問題。不少專家警告說，從珠三角地區(qū)到山東等沿海省份，近來都出現(xiàn)了不少外資企業(yè)“半夜逃跑”的惡性撤離現(xiàn)象，顯示外資非正常撤離中國或?qū)⒙印?/p>

事實上，這種“人去樓空”、“一夜蒸發(fā)”的外資非正常撤離事件，早已不再新鮮。從珠三角地區(qū)到山東等沿海省份，近來都出現(xiàn)了不少外資企業(yè)“半夜逃跑”的惡性撤離現(xiàn)象。

非正常撤離或?qū)⒙?/p>

雖然外資非正常撤退并不明顯，但中國國際經(jīng)濟貿(mào)易仲裁委員會上海分會副秘書長黃文表示，在金融危機繼續(xù)蔓延的情況下，外資非正常撤離問題有可能會愈加突出，原本相對平靜的長三角地區(qū)恐也難以避免。

黃文分析，此前大家所遇到的大多是“蓄意”撤離，但今后很可能會有因為“無可奈何”而選擇“一走了之”的企業(yè)。在現(xiàn)在的經(jīng)濟大背景下，會有不少企業(yè)遇到經(jīng)營困境。

上海市商務(wù)委員會外資制造業(yè)處副處長徐建華認為，這種非正常撤離，有一點是共同的，即要么是外商獨資公司，要么是部分中外合資企業(yè)里中方基本不管、任由外方經(jīng)營。

但最后留下的“爛攤子”往往只能由中方收拾。外資非正常撤離后在工人的安置、企業(yè)的債權(quán)債務(wù)處理等方面都留下很多問題，使地方政府非常被動。在一些地方，工人的欠薪由當?shù)卣畞韷|付，但如果所有逃跑企業(yè)都要政府墊付工資，政府如何承擔得了?

跨國追債“難于上青天”

針對這種非正常撤離現(xiàn)象給中方相關(guān)利益方造成了嚴重經(jīng)濟損失，同時也對我國的雙邊經(jīng)貿(mào)往來和地方社會穩(wěn)定造成一定消極影響，2008年11月19日，我國商務(wù)部、外交部、公安部、司法部聯(lián)合印發(fā)了《外資非正常撤離中國相關(guān)利益方跨國追究與訴訟工作指引》(下稱《指引》)，提出對非正常撤離的外資要進行跨國追究與訴訟的相關(guān)工作。

但參加“外資非正常撤離中國的法律問題”研討會的很多律師都反映，《指引》顯然遇到了很多“難操作”的問題。

《指引》中所述，我國已與許多國家締結(jié)了《民商事司法協(xié)助條約》、《刑事司法協(xié)助條約》和《引渡條約》。理論上講，中方當事人提起的民事訴訟在我國法院勝訴后，如敗訴的外國當事人在中國無可供執(zhí)行的財產(chǎn)，勝訴方可依據(jù)中國和相應(yīng)國家簽訂的《民商事司法協(xié)助條約》的相關(guān)規(guī)定，或依據(jù)敗訴方在國外的財產(chǎn)所在地的法律，請求外國有管轄權(quán)的法院承認和執(zhí)行中國法院的生效判決、裁定。

但是，匯業(yè)律師事務(wù)所合伙人吳冬律師表示，我國與20多個國家締結(jié)了《民商事司法協(xié)助條約》，但“最重要的貿(mào)易國并不在其中”，比如美國、英國、德國、加拿大等，因此真正能通過這一方式解決問題的不多。

招商引資應(yīng)建立“黑名單”

“大量的工作應(yīng)該做在現(xiàn)在。”在這次研討會上，這幾乎成了大家的一致看法。既然“追債”難在眼前，針對外資非正常撤離的好對策仍然是未雨綢繆，不能等到“追債”這最后一步棋。

從某種意義上來講，地方政府正為當年沒有“招商選資”付出一定的代價?！叭绻褑栴}講得深一點的話，”徐建華表示，“如果發(fā)生大規(guī)模的非正常撤離，那么顯然與政府管理是有一定關(guān)系的?！?/p>

現(xiàn)場有律師提出，政府在招商引資的時候要有所選擇，應(yīng)該根據(jù)此前的非正常撤離的外資企業(yè)名單，列個“黑名單”，供政府在招商引資過程中引以為戒。

另一位律師提出，當社保部門發(fā)現(xiàn)某家公司沒有及時給員工交納社保，稅務(wù)部門發(fā)現(xiàn)公司欠稅，都是可能撤離的蛛絲馬跡，這時就要警覺。

吳冬律師認為，可以借鑒國家管理直銷企業(yè)的做法。直銷企業(yè)在營業(yè)之前，都需要先交2000萬元的保證金。那么在外資企業(yè)進入中國之前，是否也可以交納部分資金建立一項基金。

低迷市場中的并購戰(zhàn)略成明

反周期投資可以區(qū)分真正的領(lǐng)袖與庸才。那種認為“在低迷時期進行發(fā)展過于冒險”的說法可能是言過其實。

金融危機似乎給這些企業(yè)高管們這樣的機會：在信貸緊縮很可能會演變?yōu)槿蛐越?jīng)濟萎縮時，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者們面臨抉擇：要么進行戰(zhàn)略收縮，以便能安然度過這場風(fēng)暴；要么尋找機會，選擇購買有助于自身發(fā)展并能為股東創(chuàng)造未來價值的廉價資產(chǎn)。

有研究顯示，雖然大多數(shù)企業(yè)高管都知道“要在低迷時期投資”這句格言，并且經(jīng)常把它掛在嘴邊，但真正能按此原則行事的卻寥寥無幾。

據(jù)麥肯錫管理機構(gòu)建立的一個包含約200家跨國公司信息的數(shù)據(jù)庫，并對市場動力、兼并和市場份額增加等最重要的增長來源進行了分析，這一分析不僅針對每家跨國公司，而且深入到更精細的細分市場。然后，他們找出了經(jīng)歷過大起大落的細分市場，并研究了跨國公司在這些時期內(nèi)所采取的戰(zhàn)略。最后，麥肯錫管理機構(gòu)計算出每家跨國公司對股能在經(jīng)濟低迷時期而不是在經(jīng)濟增長時期采取收購行動的跨國公司不到一半。有意思的是，這些細分市場中的跨國公司更多在低迷時期剝離業(yè)務(wù)，而在上升時期進行剝離的情況則要少得多。

當然，這一切人們都是可以理解的。隨著收入增長放緩，利潤空間縮小，管理層自然會把注意力轉(zhuǎn)移到削減成本和維持收益上?？鐕拘枰Ｗo它的資產(chǎn)負東的總回報水平，這樣，人們就能從增長來源、細分市場和戰(zhàn)略等方面進行業(yè)績比較。

上述研究分析得出了兩組結(jié)論。

首先，為了在低迷時期發(fā)展，跨國公司可能采取的戰(zhàn)略行動有剝離、收購，或通過投資擴大份額，其中，有效的收購戰(zhàn)略(即通過并購而實現(xiàn)的跨國公司增長率高于在同行業(yè)排前25％的企業(yè)的增長率)可為股東創(chuàng)造了價值。在經(jīng)濟上升期，資產(chǎn)剝離所創(chuàng)造的價值往往略高于收購。

其次，跨國公司往往會采取不利于自身發(fā)展的行為方式。我們在麥肯錫有關(guān)研究的細分市場報告中發(fā)現(xiàn)，債表，這種方式會導(dǎo)致跨國公司增長放緩，非優(yōu)先級別的投資項目將會暫緩，大型收購計劃遭到擱置，跨國公司甚至出售資產(chǎn)。大多數(shù)跨國公司僅僅是滯留原地。麥肯錫有關(guān)的數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟低迷時期有60％的跨國公司在投資方面沒有任何動作，相比之下，在經(jīng)濟上升時期，僅有40％的跨國公司沒有行動。

發(fā)展勢頭最強勁的跨國公司則采取了一種完全不同的方式。它們將低迷時期視為增強領(lǐng)先優(yōu)勢和出手進行收購的大好時機。它們敏銳捕捉低迷時期帶來的機遇，創(chuàng)造了一個又一個傳奇：1998年，當亞洲金融市場經(jīng)歷了衰退與低迷后，通用電氣就迅速地將大批交易談判人員派到了那里，從而獲得了超出預(yù)期的回報。

當然，這并不是說，跨國公司應(yīng)該在低迷時期繼續(xù)大把花錢，而在上升時期捂緊錢袋。我們知道，有些跨國公司只是財務(wù)狀況不佳，不允許它們抓住低迷時期出現(xiàn)的機遇。但對于大批運行良好的跨國公司和它們的首席執(zhí)行官而言，我們認為，在可能有損股東利益的“大勢所趨”之中，我們的一些觀察和建議也許能成為一枚有用的平衡砝碼。

簡言之，反周期投資可以區(qū)分真正的領(lǐng)袖與庸才，那種認為“在低迷時期進行發(fā)展過于冒險”的說法可能是言過其實。