三安光電：綠色照明龍頭

陳　平

行業(yè)成長空間廣闊

技術(shù)領(lǐng)先 主營業(yè)務(wù)突出

立足國內(nèi)市場 成本優(yōu)勢明顯

當(dāng)前股價：

今日投資個股安全診斷星級：★★★★★

三安光電是一家研發(fā)、生產(chǎn)及銷售LED類新能源產(chǎn)品的高科技公司，是我國光電產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)。其中，芯片銷售占營收的94.55%。目前，公司作為國內(nèi)規(guī)模最大的全色系超高亮度LED芯片生產(chǎn)企業(yè)，是國內(nèi)技術(shù)最前沿實現(xiàn)全色系超高亮度LED芯片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地，掌握的外延片生長及芯片核心技術(shù)等，已達到國際同類產(chǎn)品的技術(shù)水平，在國內(nèi)同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。二級市場股價連續(xù)走高，隨著成交量有效放大，強勢有望延續(xù)。

綠色節(jié)能照明 政策扶持

08年7月份國務(wù)院審議通過的《公共機構(gòu)節(jié)能條例（草案）》和《民用建筑節(jié)能條例（草案）》將在2009年落實，有助綠色照明概念逐漸落實在我國城市。同時，國家產(chǎn)業(yè)振興計劃的相繼制定，家電下鄉(xiāng)對節(jié)能照明的推廣，公司也有望成為直接受益者。

公司是中國LED上游龍頭企業(yè)，國內(nèi)市占率達到50%以上。上海舉辦世博會所延伸的城市景觀照明跟大型戶外廣告牌采購商機將于第一季啟動，由于公司磊晶國內(nèi)市占率高且具有客戶及通路優(yōu)勢，將為主要受惠廠商之一，另外天津市已正式啟動LED路燈計劃，預(yù)估采購規(guī)模將達到4-5億元，由于公司新廠建于天津，將因此拿下路燈采購案的大部分訂單，看好我國主要城市啟動綠色照明計劃的外溢效果。

行業(yè)成長空間廣闊

LED行業(yè)未來增長的驅(qū)動力包括筆記本電腦背光源、城市路燈、建筑景觀與照明等領(lǐng)域，市場前景廣闊。公司作為國內(nèi)規(guī)模最大的全色系超高亮度LED芯片生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有18臺MOCVD，正在做擴產(chǎn)準(zhǔn)備，廈門子公司09年將新添1-2臺新設(shè)備投產(chǎn)，天津項目穩(wěn)步推進，預(yù)計2010年能夠投產(chǎn)。產(chǎn)能增加將進一步提升公司經(jīng)營業(yè)績。

從較長期的產(chǎn)品應(yīng)用趨勢來看，LED產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域由傳統(tǒng)大型戶外廣告牌逐漸過渡到以手機、NB市場為營運亮點，未來亮點將再演變至中大尺寸顯示器(如TV、Monitor)、汽車、一般照明等領(lǐng)域，以較長期的演變過程來看，公司所處的在地化優(yōu)勢將益趨重要，除了公司可能部份壟斷中國龐大的戶外顯示、景觀照明乃至于路燈、交通號志等公共采購工程外，中國同時也是全球最主要的消費性電子產(chǎn)品、照明產(chǎn)品及汽車產(chǎn)品的制造國及消費國。

技術(shù)領(lǐng)先 主營業(yè)務(wù)突出

三安光電是國家發(fā)改委認定的“國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程”單位，公司在國內(nèi)最早實現(xiàn)了全色系高亮度LED產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，并擁有自主知識產(chǎn)權(quán)。公司計劃09年進一步提高現(xiàn)有設(shè)備的效率和產(chǎn)能，并加強專利技術(shù)布局。技術(shù)上，公司是國內(nèi)全色系超高亮度LED芯片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地，已達到國際同類產(chǎn)品的技術(shù)水平，在國內(nèi)同行業(yè)中居于領(lǐng)先地位；規(guī)模上，公司擁有18臺國際一流的MOCVD和與之相匹配的芯片制造生產(chǎn)線及檢測設(shè)備，具備年產(chǎn)外延片50萬片，芯片160億粒的生產(chǎn)能力，公司全色系超高亮度LED芯片的產(chǎn)能居大陸地區(qū)首位。

公司所處的LED產(chǎn)業(yè)鏈的上游外延片生長與中游芯片制造的技術(shù)壁壘高，競爭較小，通常占有LED行業(yè)近70%的產(chǎn)值，因此公司產(chǎn)品擁有較高的毛利率。08年公司綜合毛利率達到了41.3%，預(yù)計公司未來將保持40%左右的毛利率水平。外延片生長處于LED產(chǎn)業(yè)鏈的上游，是發(fā)展高亮度LED的核心技術(shù)，也是產(chǎn)業(yè)鏈上利潤最高的一環(huán)。

立足國內(nèi)市場 成本優(yōu)勢明顯

LED中上游屬于資本密集型行業(yè)，但其實對勞動力的需求并不少，應(yīng)為雖然外延片生產(chǎn)主要靠機器，但是在研發(fā)和芯片制造階段需要大量人工。目前公司人工費用占生產(chǎn)成本的約9%，這一比例雖然看似不高，但如果比較一下就可以看到優(yōu)勢。其他幾個地區(qū)中人工成本最低的是臺灣，通過對臺灣行業(yè)龍頭公司晶元光電2006年年報的研究發(fā)現(xiàn)，晶元光電人工成本占生產(chǎn)成本的14.6%。值得注意的是，晶元2006年直接人工是1019人，另有研發(fā)技術(shù)人員466人、管理人員157人。如果全面觀察人工對盈利的影響可以通過人員工資占收入比來比較，晶元光電是12.4%，而三安的這一比例大約是6%-7%。因此，公司在人工成本上的優(yōu)勢是相當(dāng)明顯，從06年年報看晶元平均工資是47.8萬臺幣合人民幣約12萬元，而國內(nèi)平均在3萬-4萬。

公司的直接客戶為各個LED封裝廠商，封裝廠規(guī)模都不大，數(shù)量眾多，國外廠商一般通過代理銷售芯片，也有直接銷售，但由于路途遙遠、人工費用高，普遍存在服務(wù)不及時或者不到位，而三安在售后方面可以做到廠方立即直接派員的服務(wù)，和客戶一同解決技術(shù)問題，也不存在語言障礙。根據(jù)CSA統(tǒng)計的數(shù)據(jù)2007年國內(nèi)LED封裝產(chǎn)量達到820億粒。

CPV量產(chǎn) 贏利新增點

公司的Ⅲ-Ⅴ砷化鎵芯片即已成功運用在中國衛(wèi)星光伏系統(tǒng)上，公司春節(jié)前夕完成首套CPV光伏系統(tǒng)，采500倍聚光，比原先預(yù)期提前半年，進度超乎預(yù)期，CPV光伏系統(tǒng)在民用市場上雖尚處于初期階段，08年全球CPV量產(chǎn)計劃仍不及100MW，但由于Ⅲ-Ⅴ族化合物材料特性佳,搭配高倍數(shù)光學(xué)集光透鏡以及追蹤系統(tǒng)的應(yīng)用，目前系統(tǒng)模快轉(zhuǎn)換效率可達30%以上，該系統(tǒng)較適合應(yīng)用高溫、高日照強度以及對占地面積較要求的地區(qū)，近期在西班牙舉行的CPVToday，德國ConcentrixSolar表示，透過?？炝慨a(chǎn)、提高聚光倍數(shù)以及追蹤系統(tǒng)的精確度，2010年CPV光伏系統(tǒng)成本將低于晶體硅光伏系統(tǒng)。

青海省08年12月宣布在柴達爾木盆地投資建設(shè)GW級大型并網(wǎng)光伏電站，由海西蒙古族藏族自治州人民政府、青海新能源公司以及中國科技發(fā)展集團合作投資，首期建設(shè)規(guī)模為30MW，由于該電站自然條件有利CPV系統(tǒng)的應(yīng)用，電站投資方近期也已與公司做初步接觸。

據(jù)今日投資在線分析師系統(tǒng)顯示，公司09-11年的盈利預(yù)測分別為0.53元、0.72元、0.94元，當(dāng)前共有12位分析師對其進行跟蹤評級，4人建議“強力買入”，4人建議“買入”，4人“觀望”，二級市場連創(chuàng)新高，投資者積極關(guān)注。（資料來源 凱基證券）