淺談我國(guó)民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題

劉加啟

摘 要：民營(yíng)企業(yè)已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。改革開放以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)雖然有了很大的發(fā)展，但在發(fā)展過(guò)程中也遇到了很多困難，暴露出不少問(wèn)題，其中資本結(jié)構(gòu)不合理就是一個(gè)突出問(wèn)題，它已在一定程度上影響到企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。因此，研究民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展有重大意義。文章介紹了資本結(jié)構(gòu)理論，分析了民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)的資本負(fù)債率偏低、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道狹窄等問(wèn)題，剖析了造成這種問(wèn)題的原因，并提出了完善金融市場(chǎng)、實(shí)行金融改革等相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 負(fù)債比率

中圖分類號(hào)：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2009）02-083-03

一、引言

經(jīng)過(guò)20多年的改革和發(fā)展,民營(yíng)經(jīng)濟(jì)克服了基礎(chǔ)薄弱和先天不足等劣勢(shì),已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。2001年，個(gè)體私營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為20.46%；而到2001年底，全國(guó)私營(yíng)企業(yè)為202.58萬(wàn)戶，從業(yè)人數(shù)2253萬(wàn)人，注冊(cè)資本18200億元，產(chǎn)值為1.83億。個(gè)體工商戶為2433萬(wàn)戶，從業(yè)人員4760.27萬(wàn)人，注冊(cè)資金435.79億元，產(chǎn)值為7320.01億。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)GDP中所占比重已達(dá)到61%,擁有的資產(chǎn)占全社會(huì)資產(chǎn)的比重已超過(guò)２０%,民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)值已“三分天下”甚至“二分天下”,并逐漸顯露出它在優(yōu)化資源配置、提高經(jīng)濟(jì)效益以及維護(hù)供需平衡、擴(kuò)大就業(yè)、穩(wěn)定社會(huì)等方面的重要作用，已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最為活躍的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。客觀地說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展正從發(fā)展初期向發(fā)展中期轉(zhuǎn)變，即由靠領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)系的協(xié)調(diào)建立制度向建立完善的制度性保障過(guò)渡，民營(yíng)企業(yè)正向著更合理、更科學(xué)的方向發(fā)展。

隨著中國(guó)的入世，外企的進(jìn)入，競(jìng)爭(zhēng)程度的加劇，如何解決企業(yè)規(guī)模偏小、規(guī)模效益差的問(wèn)題，已是民營(yíng)企業(yè)必須考慮的事情。要擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，僅僅依靠企業(yè)自身積累已來(lái)不及，必須依靠外部資金，即通過(guò)融資改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。民營(yíng)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)在新的歷史時(shí)期穩(wěn)步發(fā)展，就必須深刻認(rèn)識(shí)和研究其資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。由于民營(yíng)企業(yè)作為一個(gè)新興的企業(yè)組織形式，已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可缺少的重要力量。民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)營(yíng)水平將對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平產(chǎn)生重要影響。然而民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展也受到了眾多限制，如何實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)在新的歷史時(shí)期穩(wěn)步發(fā)展，如何優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使民營(yíng)企業(yè)不論規(guī)模大小，都處于價(jià)值最大化狀態(tài)，已成為目前經(jīng)濟(jì)研究中一個(gè)重要課題。因此,探討我國(guó)民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題有著重要意義。

二、資本結(jié)構(gòu)基本理論

1.資本結(jié)構(gòu)概念。資本結(jié)構(gòu)，從企業(yè)財(cái)務(wù)角度看，主要是指在企業(yè)全部資產(chǎn)的資金來(lái)源中負(fù)債與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系，通常可用資產(chǎn)負(fù)債率或產(chǎn)權(quán)比率等指標(biāo)來(lái)表示。資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中相對(duì)穩(wěn)定部分，是企業(yè)賴以進(jìn)行長(zhǎng)期投資、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)、長(zhǎng)期運(yùn)轉(zhuǎn)資本的基礎(chǔ)，是研究財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)。

2.MM理論。最初的MM理論，是美國(guó)的Modigliani和Miller教授于1958年6月份發(fā)表于《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中提出的。該理論認(rèn)為：如果沒(méi)有公司所得稅和個(gè)人所得稅，沒(méi)有公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)充分有效運(yùn)行，則公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)，即著名的“無(wú)關(guān)性定理”。在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息可以在公司所得稅前扣除，從而降低了企業(yè)的綜合資本成本，增加了企業(yè)的價(jià)值。因此，公司只要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加，不斷降低其資本成本，則負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，公司價(jià)值越大。

3.權(quán)衡理論。MM理論只考慮了負(fù)債帶來(lái)的減稅收益，但忽略了負(fù)債導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用。而權(quán)衡理論是考慮了企業(yè)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)成本以及代理成本情況下企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的理論。權(quán)衡理論認(rèn)為，制約企業(yè)無(wú)限追求免稅收益或負(fù)債的最大值的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用。企業(yè)債務(wù)增加使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也增加，隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的風(fēng)險(xiǎn)和各種費(fèi)用會(huì)增加企業(yè)的額外成本，從而降低其市場(chǎng)價(jià)值。因此,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)值最大化和債務(wù)上升帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本以及代理成本之間選擇最適點(diǎn)。

4.融資優(yōu)序理論。Myers和Majluf根據(jù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，綜合考慮公司現(xiàn)在和未來(lái)融資成本對(duì)公司最佳融資途徑進(jìn)行排序，它同樣是對(duì)信息不對(duì)稱的研究，公司偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資則先考慮債務(wù)融資，然后是混合型籌資（其中占權(quán)益份額較小的證券優(yōu)于占權(quán)益份額較大的證券）,最后是權(quán)益資本融資。融資偏好排序?qū)Υ_定和研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生的影響是巨大的，也成為當(dāng)前階段一般意義上評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)是否合理的最常用標(biāo)準(zhǔn)。從認(rèn)識(shí)和實(shí)踐上看，確實(shí)存在著負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)公司影響大與小的權(quán)衡問(wèn)題。首先是利息避稅作用，財(cái)務(wù)杠桿作用可以增加每股盈余,使公司股票價(jià)值上升，另外還可以減少股東與經(jīng)理人間的代理成本，保證企業(yè)控制權(quán)的穩(wěn)定。但負(fù)債也會(huì)引起股東與債權(quán)人代理成本的增加，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從而減少避稅收益，影響企業(yè)信用和降低財(cái)務(wù)彈性等。

三、民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在獲得很大發(fā)展的同時(shí)也暴露出很多的問(wèn)題，以下就民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀做一分析。

1.資產(chǎn)負(fù)債率偏低。在我國(guó)民營(yíng)企業(yè)中，普遍存在的問(wèn)題就是資產(chǎn)負(fù)債率偏低。MM理論認(rèn)為在考慮所得稅的情況下，企業(yè)可以利用負(fù)債通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿作用，降低資本成本，擴(kuò)大企業(yè)價(jià)值，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。然而我國(guó)民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏低，這主要是資金籌措渠道不暢造成的，致使企業(yè)本身決策的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，無(wú)法使企業(yè)加權(quán)平均成本最小，企業(yè)價(jià)值最大。從2003年以前上市的20家浙江民營(yíng)企業(yè)2001—2003年的資產(chǎn)負(fù)債率情況（見(jiàn)表1）可以看出，三年的平均資產(chǎn)負(fù)債率變化很小，分別為43.55%、44.2%和45.3%。從區(qū)間上看，2001—2003年的三個(gè)年度中，20家民營(yíng)上市公司負(fù)債比率最集中的區(qū)間為30%~60%，共有10家、11家、9家上市公司位于這個(gè)區(qū)間內(nèi)。

又由于民營(yíng)企業(yè)橫向和縱向的發(fā)展，資金問(wèn)題也越來(lái)越明顯，要擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模, 僅僅依靠企業(yè)自身積累已是不可能的，必須依靠外部籌資。然而民營(yíng)企業(yè)一直缺乏政府投資支持，銀行貸款困難，且自身?xiàng)l件和政策法規(guī)的種種限制，中小民營(yíng)企業(yè)又難以進(jìn)入資本市場(chǎng)向社會(huì)融資，目前，“三角債”問(wèn)題日益嚴(yán)重，貸款拖欠嚴(yán)重，資金回籠緩慢。所以說(shuō)民營(yíng)企業(yè)規(guī)模受到限制，難以發(fā)揮規(guī)模效益，而規(guī)模因素又影響著資本結(jié)構(gòu)，這樣就造成了中小民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比大型民營(yíng)企業(yè)還要低。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的重要方面。一般而言，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的50%左右較為合理，偏高的流動(dòng)負(fù)債水平將增加上市公司的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，是公司經(jīng)營(yíng)的潛在隱患。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在負(fù)債結(jié)構(gòu)中偏好于使用短期負(fù)債來(lái)進(jìn)行自己正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債使用很少。分析浙江現(xiàn)有的26家上市公司2003年的負(fù)債結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)還不盡合理，流動(dòng)負(fù)債水平過(guò)高，流動(dòng)負(fù)債率平均達(dá)到88.2%，長(zhǎng)期負(fù)債很少使用，甚至有3家上市公司根本沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債。這反映出上市公司普遍的凈現(xiàn)金流量不足，公司需要使用過(guò)量的短期債務(wù)來(lái)維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

3.上市民營(yíng)企業(yè)重股輕債。改變目前我國(guó)企業(yè)負(fù)債過(guò)重的狀況，利用股票融資是至關(guān)重要的。但是目前我國(guó)許多民營(yíng)企業(yè)過(guò)分依賴股票融資方式，不愿意發(fā)行債券。融資優(yōu)序理論則認(rèn)為企業(yè)如果需要外部融資則先考慮債務(wù)融資，然后是混合型籌資,最后是權(quán)益資本融資。因?yàn)檫@樣做首先是利息避稅作用，財(cái)務(wù)杠桿作用可以增加每股盈余,使公司股票價(jià)值上升，另外還可以減少股東與經(jīng)理人間的代理成本，保證企業(yè)控制權(quán)的穩(wěn)定。而我國(guó)不少上市的民營(yíng)企業(yè)把發(fā)行股票視為公司融資的最佳途徑，認(rèn)為發(fā)行股票，企業(yè)不但可以永久地占有這部分資本，不必像銀行信貸和發(fā)行債券那樣需要到期還本，而且可以減少利息支出，增加利潤(rùn)，提高工時(shí)的經(jīng)營(yíng)效率。因此，認(rèn)為權(quán)益資本越多越好。這同國(guó)際上債權(quán)融資興起、股權(quán)融資衰落的局面正好形成強(qiáng)烈的對(duì)照。我國(guó)自1986年發(fā)行企業(yè)債券以來(lái)，累計(jì)發(fā)行3000多億元，平均每年只有200多億元，2000年上市企業(yè)通過(guò)股票籌資1554億元，企業(yè)債券只有100億元，是股票籌資的6.4%。而美國(guó)公司2000年1—11月份通過(guò)債券籌資達(dá)9350億美元，同期發(fā)行股票籌資只有1460億元，債權(quán)融資是股權(quán)融資的6.4倍。

四、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的原因分析

1.金融市場(chǎng)不完善，缺乏有效的創(chuàng)新金融工具。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)銀行壟斷程度一直較高,中小金融機(jī)構(gòu)較少。雖然我國(guó)的四大國(guó)有銀行進(jìn)行了改革,但到目前為止,民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展很慢,銀行業(yè)的壟斷程度仍很高。銀行業(yè)的高度壟斷和中小金融機(jī)構(gòu)缺乏的局面成為民營(yíng)企業(yè)融資難的直接原因。而目前我國(guó)的證券市場(chǎng)絕大多數(shù)是傳統(tǒng)的股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券,優(yōu)先股所占份額很小,還未出現(xiàn)支付靈活的可變支付債券、可變期限債券等。金融工具的形式少,提供融資的機(jī)會(huì)也就少。

在金融市場(chǎng)上，金融中介機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)人，是促進(jìn)資金流動(dòng)的重要因素。目前我國(guó)主要的金融中介機(jī)構(gòu)包括:商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司和債務(wù)托管機(jī)構(gòu)等尚不完善和健全；用于發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)基金至今尚未形成；現(xiàn)有的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金仍采用非市場(chǎng)化營(yíng)運(yùn)管理方式，尚未發(fā)揮一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中的應(yīng)用作用；投資銀行的業(yè)務(wù)分別由證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司和資產(chǎn)管理公司運(yùn)作,缺乏與企業(yè)改革相適應(yīng)的現(xiàn)代投資銀行金融機(jī)構(gòu)的缺位和低效運(yùn)行,難以起到資金供應(yīng)者與資金需求者之間的橋梁作用,未能有效地組織社會(huì)閑散資金供應(yīng)企業(yè)。

2.證券市場(chǎng)發(fā)育不平衡，市場(chǎng)機(jī)制不健全。由于我國(guó)股票市場(chǎng)僅僅只有10年的歷史，市場(chǎng)基本處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大部分時(shí)間處于高估的狀態(tài)，企業(yè)首先往往將股票融資視為免費(fèi)的午餐，將其成本只視為所需支付的紅利。另外，我國(guó)目前處于轉(zhuǎn)軌階段，證券市場(chǎng)機(jī)制不健全，投資者用腳投票的功能并沒(méi)有發(fā)揮，企業(yè)并不擔(dān)心采用股票再融資引發(fā)市場(chǎng)股價(jià)的下跌，而債券融資成本低于股票。其次可以免交企業(yè)所得稅，世界各國(guó)稅法基本上都準(zhǔn)予債券利息支出在稅前列支，而股息支付則是在稅后進(jìn)行。因此，企業(yè)舉債可以進(jìn)行合理的避稅，這樣可以使每股稅后利潤(rùn)增加。公司資本結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)考慮的基本因素中最重要的是債務(wù)清償能力與充分利用利息避稅能力?？墒俏覈?guó)由于股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)發(fā)育不平衡，債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，企業(yè)發(fā)行債券受到政府額度的嚴(yán)格控制，使企業(yè)通過(guò)債券融資的余地非常小。

3.企業(yè)財(cái)務(wù)管理及信用水平低下。由于大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)脫胎于家族制企業(yè)，財(cái)務(wù)管理水平低下，有些企業(yè)業(yè)主自身的素質(zhì)又相當(dāng)差，長(zhǎng)期拖欠債務(wù)和貸款,有的甚至騙取貨款和貸款，因此很難得到信用貸款。另外，民營(yíng)企業(yè)普遍規(guī)模較小，現(xiàn)有的固定資產(chǎn)數(shù)量和價(jià)值小，資本實(shí)力有限，相互擔(dān)保能力很差，抵押貸款也很困難。

4.融資渠道狹窄。民營(yíng)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，除了利用本身財(cái)務(wù)狀況制定, 還必須考慮外部籌資渠道。目前民營(yíng)企業(yè)外部籌資主要渠道是金融貸款，但貸款困難已成為迫切要解決的問(wèn)題。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值新增部分的貢獻(xiàn)已達(dá)60%，但只獲得30%的金融支持。而且大型企業(yè)缺乏快速發(fā)展的資本金注入。從社會(huì)籌資上來(lái)看，由于自身?xiàng)l件和政策法規(guī)的種種限制，民營(yíng)企業(yè)難以進(jìn)入資本市場(chǎng)向社會(huì)融資。

五、優(yōu)化我國(guó)民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議

1.完善資本市場(chǎng)，發(fā)展多樣化的融資渠道和工具。企業(yè)融資渠道單一，居民購(gòu)買力和銀行投資渠道單一，這與我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)。我國(guó)對(duì)股票發(fā)行實(shí)行計(jì)劃額度管理，由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)同國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況指定股票發(fā)行額度，這必然限制股票市場(chǎng)吸收、容納資金的能力，上市公司不能將發(fā)行股票作為經(jīng)常性的融資手段。目前上市公司的整體經(jīng)濟(jì)效益不高，企業(yè)自身缺乏信譽(yù)，加上債券的二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展緩慢，信用評(píng)級(jí)制度和有關(guān)法制系統(tǒng)不健全，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)有效需求不足、就業(yè)壓力大、經(jīng)濟(jì)有下滑趨勢(shì)的情況下，企業(yè)債券的發(fā)行一時(shí)很難會(huì)有作為。銀行的體制轉(zhuǎn)軌還不徹底，銀行預(yù)算存在軟約束，公司不計(jì)成本的向銀行貸款。在這種情況下，很難想象公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)處于良好狀況。因此，應(yīng)強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的約束，大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)，允許符合條件的公司成立財(cái)務(wù)公司并發(fā)行債券，以提高公司的債券融資比重和拓寬公司直接融資的單一渠道，同時(shí)大力發(fā)展投資基金，拓寬企業(yè)資金來(lái)源渠道，提高企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性。

2.實(shí)施相應(yīng)的金融改革。目前我國(guó)各專業(yè)銀行并不是真正意義上的商業(yè)銀行，國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)同屬于國(guó)家所有，缺乏債務(wù)約束力，因此造成嚴(yán)重的債務(wù)拖欠。同時(shí)銀行利率的單一化，利率體系缺乏調(diào)節(jié)功能，銀行貸款利率不隨企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化而變化，企業(yè)并未真正意識(shí)到企業(yè)所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。再者，現(xiàn)有銀行體制改革措施使各專業(yè)銀行各自為政，對(duì)于那些資不抵債、無(wú)力償還貸款的企業(yè)，銀行從自身利益考慮，寧可讓其掛賬或拖欠，也不愿意讓企業(yè)宣布破產(chǎn)；更有甚者，為了讓這些企業(yè)能維持下去，不得不繼續(xù)追加貸款，致使企業(yè)不良債務(wù)不斷上升，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲。因此，構(gòu)建真正的商業(yè)銀行利益主體，提高信貸質(zhì)量，優(yōu)化資金流向，并大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，引入并購(gòu)機(jī)制，給公司以壓力和動(dòng)力。目前我國(guó)股權(quán)融資缺少“退出”機(jī)制，一家公司只要爭(zhēng)取到上市資格，就等于坐上交易所的“鐵交椅”，既不會(huì)因違規(guī)操作或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差而被摘牌，也沒(méi)有嚴(yán)格的并購(gòu)機(jī)制使那些經(jīng)營(yíng)不善的公司從股市上退出。所以在資本市場(chǎng)上引入并購(gòu)機(jī)制是改善公司資本結(jié)構(gòu)的重要舉措。

3.完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)約束。在完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)者的約束通過(guò)出資者的財(cái)務(wù)約束及資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、銀行機(jī)構(gòu)等多種約束機(jī)制的共同作用，實(shí)行兩權(quán)分離條件下對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者行為的控制，保證出資者的根本利益。在我國(guó)現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)下，企業(yè)內(nèi)部的責(zé)權(quán)利不明確，經(jīng)濟(jì)決策有很大的主觀性、隨意性和免責(zé)性。由此造成公司有很多的決策失誤，大量的投資項(xiàng)目不見(jiàn)效益或見(jiàn)效很慢，使企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降，銀行貸款嚴(yán)重拖欠，從而形成了不合理的資本結(jié)構(gòu)。在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)投資融資體制改革過(guò)程中，由于出資者財(cái)務(wù)約束軟化、各種市場(chǎng)約束機(jī)制尚未形成，使得公司經(jīng)營(yíng)人員權(quán)力膨脹、責(zé)任淡化，形成所謂的“內(nèi)部人控制”，公司經(jīng)營(yíng)者短期行為，使公司只追求短期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，造成公司經(jīng)營(yíng)的低效率和資本結(jié)構(gòu)的歪曲。因此，建立資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化機(jī)制，硬化公司的預(yù)算約束，強(qiáng)化出資者對(duì)公司的監(jiān)督，使公司形成有效的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，才能從根本上解決公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理及信用水平方面，建立民營(yíng)企業(yè)信用和監(jiān)管度，健全民營(yíng)企業(yè)資信檔案，營(yíng)造銀企良好作信用環(huán)境。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理，規(guī)范經(jīng)營(yíng)，增強(qiáng)信用意識(shí)，努力提高企業(yè)自身信用級(jí)別，以自身的綜合素質(zhì)和實(shí)力取信于社會(huì)，取信于銀行，以自己良好的信譽(yù)贏得銀行的信賴和獲得貸款。

4.確立合理的負(fù)債比例。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，完全依靠企業(yè)自身積累去發(fā)展，速度太慢，極有可能被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打敗。民營(yíng)企業(yè)要想壯大，在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，必須自身積累和資本運(yùn)營(yíng)并進(jìn)。國(guó)際上有實(shí)力的大企業(yè)，都是在完成自身積累之后，走資本運(yùn)營(yíng)之路，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的?，F(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)已完成自身積累，具有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，充分運(yùn)用資本經(jīng)營(yíng)，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。在一定的債務(wù)限度內(nèi)，增加債務(wù)比例不會(huì)增加債務(wù)的資金成本，也不會(huì)對(duì)股東收益的資本化率產(chǎn)生不利影響。因此，在這個(gè)債務(wù)限度內(nèi)，應(yīng)在資金數(shù)量上及時(shí)滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，同時(shí)又力求不造成資金過(guò)剩。因?yàn)檫^(guò)剩的債務(wù)資金會(huì)減少權(quán)益收益。

六、結(jié)語(yǔ)

本文分析了民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、問(wèn)題及其原因，并提出了相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施和建議。而民營(yíng)企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)在新的歷史時(shí)期穩(wěn)步發(fā)展，必須深刻認(rèn)識(shí)和研究民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，從而尋求民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的基本途徑。

參考文獻(xiàn)：

1.高躍升.淺析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理與融資決策.財(cái)會(huì)月刊，2000（22）

2.黃馭卿.民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題初探.上海會(huì)計(jì)，2002（1）

3.黃少安，張崗.中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好分析.經(jīng)濟(jì)研究，2001（1）

4.姜真.民營(yíng)企業(yè)改革與現(xiàn)狀.中國(guó)林業(yè)企業(yè)，2001（3）

5.蔣玉娟.資本結(jié)構(gòu)綜述.會(huì)計(jì)之友，2005（6）

6.蔣美云.浙江省上市公司實(shí)證分析.商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2004（4）

7.陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究.會(huì)計(jì)研究，1998（8）

（作者單位：菏澤家政職業(yè)學(xué)院 山東單縣 274300）（責(zé)編：若佳）