在過(guò)山車(chē)上的原材料企業(yè)

編譯/丘文敏

如果一輛過(guò)山車(chē)保持足夠長(zhǎng)的時(shí)間向上攀升，這足以誘惑你瞬間放開(kāi)緊握的雙手。世界上最大的幾家原材料公司的老板就這樣做了，現(xiàn)在他們嘗到了苦頭。寄望于中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家工業(yè)化還將維持對(duì)原材料的需求，全球的鋼鐵、水泥和礦業(yè)巨頭進(jìn)入了衰退期，背負(fù)著遠(yuǎn)超正常水平的巨額負(fù)債。

2006年和2007年，行業(yè)內(nèi)發(fā)生了幾宗雄心勃勃的收購(gòu)。經(jīng)濟(jì)學(xué)人研究調(diào)查了六家全球頂尖的原材料廠商，它們?cè)谶@兩年內(nèi)花費(fèi)在收購(gòu)上的現(xiàn)金占其所有1360億美元凈債務(wù)的五分之四。鋼鐵工業(yè)中最大的生產(chǎn)商安賽樂(lè)米塔爾公司全力提速以現(xiàn)金加股票的方式進(jìn)行并購(gòu)，全球第六大鋼鐵生廠商印度塔塔鋼鐵公司杠桿收購(gòu)英荷合資的同行克魯斯公司。在水泥行業(yè)，世界上最大的生產(chǎn)商法國(guó)拉法基集團(tuán)買(mǎi)下了埃及的奧拉斯科姆公司，而第三大水泥生產(chǎn)企業(yè)墨西哥賽莫斯公司收購(gòu)了澳洲的重量級(jí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瑞科爾公司。全球第四大銅礦商斯特拉塔公司正進(jìn)行大肆的連續(xù)收購(gòu)，而礦業(yè)巨頭力拓公司因?yàn)槭召?gòu)了加拿大鋁業(yè)集團(tuán)而背負(fù)了創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)。2008年11月，礦業(yè)巨頭必和必拓公司放棄了對(duì)力拓公司的全股票收購(gòu)，聲稱(chēng)其債務(wù)和處置風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升到“無(wú)法接受的水平”。

以上的憂(yōu)慮可以從信用違約互換債券這一種防止破產(chǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品反映出來(lái)，上述六家公司的信用違約互換債券都已經(jīng)激增到令人異常擔(dān)憂(yōu)的水平。對(duì)那些懷疑信用違約互換市場(chǎng)的波動(dòng)有效性的人，也對(duì)企業(yè)的其他方面產(chǎn)生了懷疑。與過(guò)去的衰退一樣，這些公司的盈利預(yù)期也隨著需求減少和價(jià)格下跌而大幅度降低。分析師預(yù)期，這六家公司今年?duì)I業(yè)利潤(rùn)與巔峰時(shí)期相比將下跌30%到50%，而且會(huì)無(wú)法獲得足夠的現(xiàn)金流來(lái)償付債務(wù)。因?yàn)楣善眱r(jià)格也在大幅下滑，這些公司的凈債務(wù)相當(dāng)于或者更高于它們的市值。借債在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期似乎還可以能借能還，但是現(xiàn)在看來(lái)顯然是債務(wù)過(guò)重了。這些負(fù)債對(duì)這些公司的生存會(huì)造成威脅嗎？

在這里沒(méi)有什么立竿見(jiàn)影的解決辦法。因?yàn)橥顿Y者已被對(duì)資本饑渴的銀行抽干殆盡，從市場(chǎng)上難以籌集到資本；削減分紅也不會(huì)有太大的幫助，因?yàn)檫@些公司早就很精明地堅(jiān)守謹(jǐn)慎的股利政策。資產(chǎn)處置的價(jià)格也會(huì)是低得可憐，因?yàn)榇蟛糠譂撛诘馁?gòu)買(mǎi)者自己也難以籌資。例如，力拓公司去年就放棄了處置價(jià)值100億美元資產(chǎn)的計(jì)劃。

這就意味著硬撐是度過(guò)本次衰退的惟一選擇。但是，只有那些有足夠流動(dòng)性的公司才能撐得下去，它們必須有足夠的現(xiàn)金和未使用的銀行信貸授信以?xún)斶€即將到期的債務(wù)。依賴(lài)債務(wù)市場(chǎng)是很魯莽的做法：安賽樂(lè)米塔爾公司自去年11月以來(lái)試圖對(duì)其在法國(guó)的商業(yè)票據(jù)進(jìn)行展期（編者注：即透過(guò)發(fā)行新票據(jù)來(lái)贖回即將到期的票據(jù)），但是它很難按照常規(guī)的條款來(lái)獲得大筆資金。

這里也有好的消息：除了一家公司之外，其余的五家都是在謹(jǐn)慎地安排他們的債務(wù)結(jié)構(gòu)。根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究，在成為例外的墨西哥賽莫斯公司現(xiàn)有的160億美元的凈債務(wù)中，將有80億美元在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)到期，而該公司目前賬上僅有5.6億美元現(xiàn)金（不包括已做抵押的現(xiàn)金在內(nèi)）。這家墨西哥公司現(xiàn)在正積極和銀團(tuán)商討新的貸款計(jì)劃。

其他五家公司看起來(lái)還是比較安全的。目前，沒(méi)有一家有債務(wù)違約之虞。安賽樂(lè)米塔爾公司、力拓公司和拉法基集團(tuán)充分的資金流動(dòng)性足以保障到今年的債務(wù)清償。斯特拉塔公司和塔塔鋼鐵公司的流動(dòng)資金則能保兩年平安，而塔塔鋼鐵公司甚至還有一張“免災(zāi)卡”：其107億美元債務(wù)中有60億美元是在克魯斯公司名下，印度的母公司對(duì)這些債務(wù)未予以擔(dān)保。在萬(wàn)不得已的時(shí)候，塔塔公司可以放棄這個(gè)昂貴的收購(gòu)而不傷毫發(fā)（去年12月克魯斯公司已向英國(guó)政府求助了）。

人們預(yù)期這些公司仍然會(huì)有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的流入，只是現(xiàn)金流會(huì)大幅減少。這些公司的資產(chǎn)尚具有流動(dòng)性，這為它們贏得了時(shí)間，但是今年它們?nèi)詫⒃馐苊土业闹貏?chuàng)。上述那些收購(gòu)從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看都是有意義的，這些企業(yè)并購(gòu)理應(yīng)增加企業(yè)利潤(rùn)。力拓公司收購(gòu)加拿大鋁業(yè)集團(tuán)后至今節(jié)省了預(yù)期能節(jié)省費(fèi)用的三分之一，塔塔鋼鐵公司通過(guò)它的收購(gòu)節(jié)省了一半費(fèi)用。除了這些并購(gòu)之外，拉法基集團(tuán)和安賽樂(lè)米塔爾公司都在進(jìn)行新的削減成本計(jì)劃。經(jīng)濟(jì)的疲軟意味著曾經(jīng)處于高位的設(shè)備和原材料的價(jià)格下跌，同時(shí)庫(kù)存的價(jià)值將減少。安賽樂(lè)米塔爾公司希望在未來(lái)半年內(nèi)獲得50億美元的營(yíng)運(yùn)資金，從而減少該公司15%的凈債務(wù)。

度過(guò)這次危機(jī)的“殺手锏”是減少產(chǎn)能和削減資本開(kāi)支。安賽樂(lè)米塔爾公司在減少產(chǎn)能方面走在前列，該公司減少三分之一的產(chǎn)能，以至于該公司首席運(yùn)營(yíng)官拉克希米·米塔爾都認(rèn)為此舉“太過(guò)激進(jìn)”了。對(duì)投資計(jì)劃的削減也是大刀闊斧的：安賽樂(lè)米塔爾公司、拉法基集團(tuán)和賽莫斯公司今年的預(yù)算已分別降低了三分之二至二分之一不等。去年12月10日，力拓公司更是大幅將原先預(yù)計(jì)的2009年90億美元資本性支出計(jì)劃砍至40億美元。斯特拉塔公司還沒(méi)宣布其削減計(jì)劃，估計(jì)可能會(huì)減產(chǎn)50%。這六家公司的所有舉動(dòng)，意味著每年會(huì)有150億美元的現(xiàn)金流增加，這相當(dāng)于18個(gè)月的利息支出。

降低產(chǎn)能和削減開(kāi)支，同時(shí)在六家當(dāng)中有五家擁有足夠的流動(dòng)性，這個(gè)舉措可能會(huì)讓這些公司生存下去。同時(shí)，這里還會(huì)產(chǎn)生一個(gè)有趣的問(wèn)題。近年來(lái)的并購(gòu)交易意味著這些產(chǎn)業(yè)比以前更加集中，而其債務(wù)也比以往更加沉重。與以往經(jīng)濟(jì)低迷期的措施相比，現(xiàn)在的做法是更快速、更大規(guī)模地減少實(shí)際產(chǎn)能和計(jì)劃產(chǎn)能，從而更快地穩(wěn)定價(jià)格。這是在經(jīng)濟(jì)寒冬下的一線亮光。