汽車股逆市瘋狂的背后

李永鈞

多項利好政策短期內(nèi)有望刺激消費需求，拉動銷量，從而幫助一批汽車公司獲得業(yè)績增長。

進入2009年，在經(jīng)歷了長時間的低迷，曾經(jīng)讓投資者傷心欲絕的汽車股爆出大冷門，開始一掃頹勢，以牛年嶄新面貌示人了。

事出有因

截至2月12日收盤，一汽夏利、金杯汽車、貴航股份、福田汽車、江淮汽車等十余只汽車股相繼漲停；汽車類股占據(jù)大部分的交運設備行業(yè)指數(shù)漲幅高達46.8%，而上證指數(shù)同期僅上漲23.51%。2月12日以后，A股市場接連出現(xiàn)深幅回調(diào)，兩市個股也跌多漲少，不過，汽車板塊在調(diào)整行情中卻表現(xiàn)出相對強勢，多數(shù)跑贏指數(shù)。

汽車股近期的上漲完全事出有因，國家目前正在推出的汽車產(chǎn)業(yè)振興計劃無疑是觸發(fā)當前汽車板塊整體大漲的主要原因。上述振興計劃將主要包括按照排量減免購置稅、鼓勵新能源汽車、扶持汽車金融汽車信貸、鼓勵汽車企業(yè)兼并重組以及“汽車下鄉(xiāng)”等內(nèi)容。這將給萎靡的車市帶去暖意，多項利好政策短期內(nèi)有望刺激消費者的最終需求，拉動汽車市場的銷量，從而實實在在地幫助一批汽車公司獲得業(yè)績增長。更加有戰(zhàn)略意義的是，將提升中國汽車行業(yè)的整體競爭實力，優(yōu)化汽車行業(yè)的機構調(diào)整。據(jù)媒體報道，外界所傳近日將有汽車產(chǎn)業(yè)振興大綱的相關細則出臺，所以汽車股即使大盤回調(diào)，照樣逆市大漲。

汽車股今年或將迎來一定投資機會，浮現(xiàn)以下幾大動力：

一是“振興汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃”將逐步全面實施，該汽車產(chǎn)業(yè)振興計劃目標之一是中國汽車銷量在2009年仍能保持增幅，不會出現(xiàn)外界預計負增長的慘狀。特別是全面實施增值稅轉型改革，相當于汽車業(yè)增加了10%的利潤，將為汽車股盈利能力注入強大動力。

二是汽車股盈利能力復蘇獲得新的刺激力，那就是鋼材價格大幅走低，這有利于汽車行業(yè)降低生產(chǎn)成本。與此同時，汽車重要生產(chǎn)成本構成部分的塑料、輪胎等主要原料也有繼續(xù)下降的趨勢，同樣有利于汽車股盈利能力的復蘇。

三是燃油稅征收后對小排量汽車或將構成利好，特別對一汽夏利、長安汽車等小排量汽車構成利好。若以汽車類龍頭個股上海汽車為例，可謂是集眾多基本面利好題材與一身：雙龍10多億計提的利空出盡、上海通用和上海大眾更新車型陸續(xù)推出、上汽通用五菱受益汽車下鄉(xiāng)、自主品牌榮威和名爵逐步找到市場脈搏、上汽整體受益世博會、新能源車得到國家政策支持等，這些都給上海汽車的觸底反彈帶來了巨大的想象空間。

警惕透支

對于汽車股的普漲，已有業(yè)內(nèi)人士告誡，汽車整車行業(yè)目前的估值已經(jīng)回歸到合理水平，短期內(nèi)汽車股難有超額收益。但若是一味瘋漲就將透支車市行情，將有危機四伏的危險。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2009年1月汽車銷售數(shù)據(jù)好于預期，燃油稅新政和1.6升（含）以下排量乘用車購置稅減半等政策效果初步顯現(xiàn)。乘用車1.6升以下品種產(chǎn)銷環(huán)比呈現(xiàn)較快增長，尤其是交叉型乘用車產(chǎn)銷環(huán)比和同比呈現(xiàn)雙雙增長，明顯好于其他品種；汽車企業(yè)庫存得到釋放，當月庫存創(chuàng)13月以來新低。1月份多家轎車廠家銷量創(chuàng)月度新高,特別是以小排量為主的奇瑞、吉利、比亞迪等自主品牌轎車,勢頭更猛。

然而，由于整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境并未得到明顯改變，中國車市還處于金融危機的影響中，因此汽車產(chǎn)銷總體仍然延續(xù)了上年四季度低迷的走勢，今年上半年車市仍然有減速的可能，商用車形勢更為嚴峻。從產(chǎn)銷信息看，汽車行業(yè)基本面有所改善，但遠未到根本改善的地步。

去年中國汽車增長邁入“千萬級”落空，各家汽車企業(yè)的銷售成績單透過行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計都已經(jīng)讓投資者了然于胸。近日不少車企發(fā)出業(yè)績公告，提示2008年全年凈利潤出現(xiàn)下滑，下滑均超過五成。如上海汽車預計2008年凈利潤將同比減少50%以上，長安汽車預計同比下降50%至100%，一汽夏利和江淮汽車也預告2008年度利潤將同比減少超過50%至100%。

觀察過去多年來汽車股的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在行業(yè)由低谷至復蘇到景氣高點時，投資汽車股大致有兩次獲取超額收益的機會。一是在銷量回升初期，極度悲觀下的估值恢復，這主要體現(xiàn)為市凈率(P/B)的回歸；二是行業(yè)景氣確認后，每股收益（EPS）回升推動估值大幅提升。 前期汽車股行情為P/B回歸推動的第一階段，從目前看，汽車股P/B由年前的1倍提升至2倍左右，目前估值已至合理中樞，短期內(nèi)難有超額收益機會，可以預見，眼下這種結構性的上漲將在未來幾個月中發(fā)生轉變，因此需要小心謹慎為好。

長期看好

不過由于汽車振興規(guī)劃政策面上的支持，多數(shù)車企今年的產(chǎn)銷目標仍維持增長，顯示汽車業(yè)正靜候春天到來。目前市場普遍預期國內(nèi)宏觀經(jīng)濟2009年下半年逐步好轉，經(jīng)濟的好轉將使得居民對未來的收入有較好的預期，從而對汽車消費提供支撐。由EPS回升推動的第二階段行情，估計可能于今年三、四季度開始，屆時行業(yè)景氣度將有所好轉。

雖然轎車行業(yè)短期波動來臨，在油價上漲、價格下移、成本提升以及宏觀經(jīng)濟增速放緩等多種因素影響下，短期內(nèi)轎車行業(yè)增速不容樂觀，但考慮到我國轎車人均保有量較低、大部分消費者屬于初次購車，預計未來中國車市仍然保持增長的大趨勢并未發(fā)生本質性的改變，汽車股的投資機會猶存。

保守預測，國內(nèi)汽車行業(yè)未來三到五年甚至未來十年，年平均復合增長率CAGR可以維持在15～20%，個別優(yōu)勢企業(yè)CAGR可以保持在20%以上。因此，單純的依據(jù)周期性行業(yè)的投資邏輯未必一定適用。汽車板塊價格已充分反映了未來行業(yè)贏利降低的預期，由于汽車行業(yè)基本不存在價格的大幅提升因素，EPS的提升主要依賴量的增長和成本的下降，大中型客車和轎車銷量分別有5％和6％的增長，而鋼價的下跌將使得大中型客車和重卡行業(yè)毛利率有1％～2％的提升。2009年看好轎車和大中型客車的投資機會。建議在1.2～1.5倍P/B區(qū)間增持或買入轎車股、在1.5～2.0倍P/B區(qū)間增持或買入客車股，以分享行業(yè)景氣回升時汽車股的高估值與高溢價。

目前我國整車制造企業(yè)還有上百家，遠高于世界水平，初步判斷在政府的主導下今明兩年行業(yè)將出現(xiàn)兼并重組潮，可密切關注具有整體上市及兼并收購重組可能的企業(yè)，如一汽轎車、長安汽車、上海汽車、福田汽車等。

（股市有風險 投資須謹慎）