釜底抽薪

房　煜

一度嚴重依賴的FDI正在大步撤離，這對誓言“保8”的中國經濟到底意味著什么

全球經濟的放緩成為檢驗一國經濟質量的最好試金石。令那些在盛世時成為全球資本吸水泵的新興市場國家汗顏的是，自去年9月份金融危機向深處蔓延以來，是美國而非其它國家，成為全球資本的避風港。那些長時間以來“堅挺”的代名詞——新興市場的股票、新興國家債券、石油、礦石等資產在半年內至少縮水一半時，美元指數在過去半年來上升近20％。

一個不容懷疑的事實仍在持續(xù)，大量的資本正從發(fā)展中國家撤離，其中一部分是為母公司救急，更多的則是尋求風暴下的庇護。

因此，外商直接投資(FDI)的任何波動對于中國，這個剛剛取代德國成為世界第三大經濟體的全球最大新興市場來說都尤為重要。表面上看起來還算樂觀，中國2008年吸引外商直接投資(FDI)923.95億美元，較上年增長23.58％。商務部新聞發(fā)言人姚堅指出，預計今年FDI仍能保持穩(wěn)定增長。

但1月12日出爐的2008年第四季度經濟數據顯示，中國FDI正迎來逆轉時刻——去年10月份，中國實際使用外資金額(FDI)67.22億美元，同比下降2.02％，為2008年以來首次出現單月負增長。此后兩個月則延續(xù)了這一趨勢，實際利用外資金額同比下降幅度分別為36.52％和5.73％，出現了FDI同比負增長的“三連陰”。

實際上，從2008年7月起，FDI即已連續(xù)出現單月數值回落，但因同比數據仍在增長，且全球金融危機尚未最后爆發(fā)，這一變化并未引起太多擔憂。但今非昔比，觀察人士普遍擔心，FDI同比三連陰表示外資加速撤離中國的跡象已暴露，這對于近年來利用外資數額居發(fā)展中國家之首的中國而言，絕非是一個好消息。

FDI僅是浮在水面巨大外撤資金的冰山一角。根據最廣義的定義計算，去年第四季度的外流資金總額高達2400億美元，囊括了資本外逃和中國公司減緩寄回海外利潤等在內的所有資金。在全世界范圍，中國公司只將從出口中賺取的數十億美元的很小部分寄回國內，卻將它們存在海外銀行和證券代理公司的賬戶上。這得益于過去兩年中，外匯管理部門為緩解外匯強制結算帶來通貨膨脹壓力，鼓勵企業(yè)把外匯資產放在國外的一系列政策所留下的后門。

1月份，摩根士丹利計劃打包出售上海多項物業(yè)——此前其在市場沽售零散物業(yè)已有數月。摩根士丹利推出的資產包內含有三處商用物業(yè)和三個住宅項目。

在香港，越來越多的富有內地人正出現在珠寶商店里尋購大鉆石。這些趨勢代表著一種結構性轉變。隨著中國人開始將更多資金放到國外，外國投資者在抽撤資金，新投資速度也日益趨緩。

如今，經濟學家面臨的挑戰(zhàn)是確認資金為何流出中國，還有這種趨勢將持續(xù)多久。由于去年最后幾個月的進口萎縮速度高于出口，大量貿易順差的現金依然在流入中國。然而，流入的那些資金已幾乎被最近幾個月從中國大陸流出的私人現金和投資減緩所抵消。

徘徊

對于FDI負增長的原因，盡管經濟學家們存在一定分歧，但比較一致的看法是，前一段時間豪賭人民幣升值的熱錢在此刻已經喪失了動力。

人民幣自2006年9月實現浮動匯率至2008年年初，升值近15％，這讓當初賭人民幣升值的外資收益頗豐，并進一步加大了賭人民幣升值的預期。但自去年7月份以來，人民幣兌美元被盯在6-8平臺上的周K線幾乎接近水平。究其原因，金融危機帶來的出口壓力也讓決策者對人民幣升值心存憂慮，即使保持對美元的匯率不變，因過去半年來美元的持續(xù)大幅升值，人民幣對其它主要貨幣如歐元，也一同升值近40％。

這讓明顯放緩的中國出口雪上加霜，進一步快速升值也成為不可能完成的任務。安信證券研究認為，隨著近期央行的不斷降息，看起來人民幣資產的吸引力較年初已經明顯下降。在這種情況下，完全有可能促使一部分“投機資本”流出國內市場。

與此同時，風險投資和投行以及私募基金對于中國投資的興趣正在下降。高盛中國北京代表處總經理周凡向《環(huán)球企業(yè)家》指出，此時的北美地區(qū)因為經濟蕭條，反而成了相對于中國地區(qū)投資回報率較高的地區(qū)。

“恰是由于一片蕭條，所以到處都需要錢，國外政府給出的利息也很高?！敝芊舱f。他認為，中國政府的辦事效率和投資環(huán)境和歐美國家還是有些差距，在經濟向好的時期，因為高回報率的存在，所以許多風投愿意跟進中國市場，但是現在的中國市場也充滿不確定性。

消費者的心理感受可能是資金流出中國的另外一個原因——更實惠的打折商品在西方隨處可見。一家房產網站正舉辦一次至少由40人組成的美國之旅，結果發(fā)現需求量超過供應量?！奥糜螆F成員明顯對多樣化投資感興趣，由于美國房產價格急劇下降，美國當然成了一個極具吸引力的地方?！痹摶顒咏M織者說。

對于在華經營多年的跨國企業(yè)來說，現在無疑是個難以做出抉擇的時刻。不久前有傳聞稱，韓國三星集團將減少在華投資。但三星中國很快出來辟謠說，2009年投資計劃尚未確定。“我必須絞盡腦汁想法養(yǎng)活我的6萬7千名員工。”三星中國區(qū)CEO樸根熙對《環(huán)球企業(yè)家》說。

這種舉棋不定并不是三星一家公司的態(tài)度。在蕭條時代，投資者篤信現金為王。一些熱錢急于將投資變現揣在口袋里以平安過冬。對于剛剛宣布絕不裁員的三星來說，如何在中國市場取舍真是難題。雖然三星將2009年中國業(yè)績增長幅度從2008年的22％下調至15％，但他仍擔心是否能夠達成。不過能確定的是，為實現這一計劃，持續(xù)投資仍是必要的。

在實業(yè)投資上，周邊市場的經濟景氣程度尚不及中國。三星韓國總部亦向樸根熙警示，由于日本內需與出口一同衰落，日資家電企業(yè)正試圖抱團開拓中國——這個眼下看起來唯一的需求熱地?！笆挆l時期從來不缺少進入市場的機會，三星若投資放緩則可能將中國市場拱手讓給日本企業(yè)?！睒愀鯊娬{說。

此外，渣打銀行上海辦事處的經濟學家王志浩認為，2008年冬天流入中國的資金之所以減緩的另一個重要原因是，手頭缺錢的西方零售商對中國商品支付的時間更長了。如果確實如此，更多的美元將很快再次流入中國。

政策之變

若知外資后撤之力如此迅急，決策層必更加相信，應該在熱錢登陸之前就將其狙擊在門外。事實上，自有限浮動的人民幣匯率改革以來的2年多時間里，有關部門對不請自來的“熱錢”始終保持高度的警惕。

中國經濟近幾年高速增長，使中國已成為發(fā)展中國家中吸收外資最多的國家，去年上半年，FDI的一路攀升，實際使用外資金額超過500億美元。這扣動了管理部門加快屏蔽熱錢的扳機。

2008年7月19日，發(fā)改委網站公布

《國家發(fā)展改革委關于進一步加強和規(guī)范外商投資項目管理的通知》(下稱《通知》)。該《通知》認為外商直接投資面臨很多問題，為了嚴查異常資金的流入，具體提出諸如“嚴格執(zhí)行外商投資項目核準制”等從嚴審核外商投資項目的要求。這是自2006年來，中國主管部門一系列限制外資進入的延續(xù)。

如果說這一規(guī)定是針對通常意義上的“熱錢”以及“財務投資者”而言，那么2008年8月出臺的《反壟斷法》則對戰(zhàn)略投資者也套上了繩索。同年9月3日，可口可樂公司對匯源果汁高達24億美元的收購計劃一經公布，即陷入了民族情緒與反壟斷法的雙重拷問中。

中國政府對兩類投資者同時出臺了限制政策，表明了一種強力態(tài)度：堅決抑制投資過熱以及必然伴生的通貨膨脹。商務部研究院跨國公司研究中心主任何曼青向《環(huán)球企業(yè)家》指出，限制外資進入中國，綜合各種規(guī)定，一般有三個門檻：首先是產業(yè)準入標準，根據發(fā)改委相關規(guī)定來判斷；然后是《反壟斷法》；最后是國家經濟安全標準。

這實際上是一種主動選擇的表現。對外經濟貿易大學教授、中國國際直接投資研究中心主任盧進勇認為，對于外資，中國已完成追求“數量”到追求“質量”的轉變，現在更加看重外資能否為中國帶來技術和管理經驗。

也有學者認為，FDI的減少，正好是中國經濟轉型的一個機會。過往，中國經濟主要是靠投資和出口拉動，長三角和珠三角兩個拉動我國經濟的火車頭也一直是外向型經濟導向，然而從2007年開始這兩大經濟區(qū)域早已提前出現FDI減少的苗頭，長痛不如短痛，此時正是轉型的好時機。

但是，摩根士丹利亞洲主席羅奇(Steven Roach)認為，中國內地經濟目前仍倚重出口，并未形成真正的內需市場。除非內地能落實安全網措施，像退休金及醫(yī)療保障，減輕市民憂慮，否則個人消費難以提升。

對外資的審慎態(tài)度或許從源頭上減少了投機的外資抽離時的痛苦，但一場百年不遇的金融危機打亂了中國政府的部署，當外資大量撤離成為難以遏制的風潮，重新扭轉這一系統(tǒng)亦是非常痛苦的過程。

在這一點上，鄰國日本已經做出了反應。據日本媒體報道，日本將從4月1日起取消并購和風險投資基金的資本利得稅。目前，日本對主權財富基金、富裕人士及大學捐贈基金等在上述基金有投資的投資方征收高達40％的資本利得稅，高于其它許多市場。

為了鼓勵投資拉動內需，中國金融機構監(jiān)管部門已開始出臺政策以鼓勵更多投資。2008年75份，這一政策首次有所松動，至金融危機深入發(fā)展兩個月后，商務部預防FDIT滑的意愿已經十分明朗，有意重新下放審批權給地方政府。商務部外資司外商投資地產完成備案企業(yè)名單顯示，去年7月至10月完成備案的項目有81個，而從10月份至2008年年底的兩個月時間里，完成備案的項目達到了200多個。

2009年1月，銀監(jiān)會發(fā)布了《關于調整部分信貸監(jiān)管政策促進經濟穩(wěn)健發(fā)展的通知》，對于信托業(yè)的投資業(yè)務，從集合信托貸款、私募股權投資(即PE)、房地產信托等多個方面均有所放寬。而商務部和發(fā)改委聯合出臺《中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢產業(yè)目錄(2008年修訂)》，該政策也于2009年1月1日起實行，其意在鼓勵外資企業(yè)向中西部投資。

一系列利好政策是否真能立竿見影?何曼青認為，對于具體的項目投資，外資企業(yè)仍會以投資回報率為重，不會單純考慮部委號召來決定投資與否。正如盛世之時，任何限外政策都不能阻擋資金的蜂擁而入，當宏觀經濟發(fā)生逆轉，任何政策的良好初衷只能等待時間的自然扭轉。