美國次貸危機的成因分析

朱　燕

一、 美國次貸危機的界定及發(fā)展演變

（一）次貸危機的界定

1.次貸的含義

次貸是指次級按揭貸款，是給信用狀況較差，沒有收入證明和還款能力證明，其他負債較重的個人住房按揭貸款。

美國抵押貸款市場根據(jù)借款人的信用條件分為次級和優(yōu)惠級。信用低的人申請不到優(yōu)惠貸款，只能在次級市場尋求貸款，次級貸款的貸款利率要高，因為這對放貸機構(gòu)來說是一項高風險、高回報的業(yè)務(wù)。瑞銀國際（UBS）的研究數(shù)據(jù)表明，截止2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達10.5%，是優(yōu)惠級貸款市場的7倍。

2.美國次貸危機的含義

美國次貸危機即美國次級按揭貸款危機。前幾年，美國樓市火熱，眾多按揭公司或銀行為擴張業(yè)務(wù)，針對信用記錄較差的客戶發(fā)放房貸，以收取更高的利率。在美國房價不斷上漲的背景下，雖然次級按揭貸款的違約率比較高，但放貸機構(gòu)即使收不回貸款，它也可以把抵押的房子收回來再賣出去，因為樓市大熱，房價不斷上漲。但是，由于最近美國樓市下走，次貸借款人不能按時還款，次級房貸高比例的轉(zhuǎn)為壞賬，就形成了美國次貸危機。

（二）美國次貸危機發(fā)展及演變

2006年下半年美國次貸市場的不祥之兆已初見端倪，至2007年4月逐漸引起人們的關(guān)注，至8月升級為席卷全球資本市場的“金融風暴”————-美國信貸市場相當嚴峻，為全球金融業(yè)帶來嚴重影響，銀行惜貸令中小企業(yè)出現(xiàn)資金不足問題；美國次級債供應(yīng)商紛紛破產(chǎn)，全球?qū)_基金大面積宣布解散或停止贖回，跨國投資銀行或商業(yè)銀行普遍發(fā)出盈利預(yù)警，主要股票市場指數(shù)應(yīng)聲而跌，次貸危機已影響到全球。截至2007年8月13日，發(fā)達國家中央銀行已向市場上注入超過5500億美元的流動性資金，注資的廣度和規(guī)模前所未有。美國次貸危機引起全球關(guān)注,引發(fā)全球性的金融風暴。美國次貸危機程度嚴重，向我們敲響了警鐘。

2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司向美國聯(lián)邦破產(chǎn)法庭遞交破產(chǎn)保護申請，同一天美國第三大銀行美林公司也因身處困境而被美國銀行收購，與此同時美國最大的保險公司美國國際集團AIG宣布計劃改組企業(yè)業(yè)務(wù)并出售旗下資產(chǎn)以融資。

美國次貸危機的爆發(fā)，不由使我們聯(lián)想到1998年俄羅斯的債券危機，兩者相比，美國次貸壞賬損失規(guī)模預(yù)計將達到俄羅斯債券危機時政府債券總價的10倍以上，達2250億美元。但與之不同的是，美國次貸危機至今仍被控制在次級抵押貸款的范圍內(nèi)，未對美國金融市場及美國經(jīng)濟的發(fā)展趨勢造成非常嚴重的影響。

二、 美國次貸危機的成因分析

（一）次貸危機是多方面因素相互作用的結(jié)果

美國次級抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點是好的，在最初的十年里也取得了顯著的效果。1994-2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%,超過900萬家庭在這期間擁有了自己的房屋，這很大部分歸功于次級房貸，它為低收入者送來了曙光。但是次級抵押貸款的高風險性也伴隨著其易獲性而來：相比普通抵押貸款6%——8%的利率，次級房貸的利率高達10%——12%，并且大部分次級抵押貸款采取可調(diào)整利率（ARM）的形式，隨著美聯(lián)儲多次上調(diào)利率，次級房貸的還款利率也越來越高，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押贖回品率的上升，釀成今日的危機。

美國次貸危機的程度究竟有多大，一時尚難定論，分析其來龍去脈，有助于更加深入的理解危機和總結(jié)經(jīng)驗教訓：

1. 宏觀經(jīng)濟層面看，是國際和國內(nèi)的流動性過剩為此次危機埋下了隱患

一方面，世界各央行的低利率政策形成了世界性的流動性過剩。以高油價催生的“石油美元”和新興市場的資金為代表的投機性資金進入美國房地產(chǎn)市場，將美國房產(chǎn)價格抬高到實際需求決定的均衡價格之上。另一方面，較低的房貸成本和較高的居民收入相互作用抬高了房價，房價的不斷上漲驅(qū)使消費者采取抵押房產(chǎn)再融資的形式，將房產(chǎn)的升值套現(xiàn)，從而支撐了美國經(jīng)濟的強勁增長，形成經(jīng)濟泡沫現(xiàn)象，為此次危機埋下了隱患。

2.放貸沖動是美國次貸危機的重要導(dǎo)火線。

寬松的貸款標準、不斷創(chuàng)新的貸款品種，以及放貸機構(gòu)追求短期效益的沖動和借款人的欺詐手段對次貸危機起到了推波助瀾的重要作用。

首先，由于美聯(lián)儲實施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，人們的購房熱情不斷升溫。放貸機構(gòu)為了追求眼前利益，盲目的對資信較差的借款人發(fā)放住房抵押貸款。放貸機構(gòu)在審核貸款申請時，沒有充分評估借款人在利率上升情況下能否償還貸款，也就是說，放貸機構(gòu)最為關(guān)注的不是借款人能否按期還款，而是借款人何時能再融資以便獲取更多的手續(xù)費。許多放貸機構(gòu)為了獲取更多收益，甚至鼓勵借款人超越其自身承受能力而申請貸款。

其次，放貸機構(gòu)間競爭的加劇一方面催生了多種多樣的高風險次級抵押貸款產(chǎn)品。放貸機構(gòu)相繼推出“零首付”貸款、“零文件”貸款以及可調(diào)整利率貸款，即借款人可以在沒有資金的情況下購房，且僅需申報其收入情況，而無需提供任何有關(guān)償還能力的證明，如工資條、完稅證明等；還有只付利息抵押貸款，允許借款人在借款前幾年中只付利息不付本金，其還貸負擔相對較輕，但是幾年以后，借款人每月還款負擔不斷加重，從而留下了借款人日后可能無力還款的隱患。放貸機構(gòu)間的競爭另一方面加劇了獵殺放貸的發(fā)生。有些貸款機構(gòu)或其他代理沒有依照美國法律的相關(guān)規(guī)定向消費者真實、詳盡的披露有關(guān)貸款條件和利率風險的復(fù)雜信息。借款人的房貸采取可調(diào)整利率，通常前兩年為固定利率，以后每半年上調(diào)一次，上調(diào)幅度很大，很多借款人無力負擔月供，只得以更高成本再融資，致使借款人陷入困境，這些都是消費者提前不知情的。

再次，競爭不僅限于放貸機構(gòu)之間，住房借款人為了獲得銀行的貸款，在貸款申請時采取謊報收入等手段加劇了貸款欺詐的發(fā)生。在巨大利益的驅(qū)動下，業(yè)內(nèi)一些害群之馬為了爭取更多傭金，利用家訪、電話、郵寄資料、電子郵件、互聯(lián)網(wǎng)彈出廣告等各種方式，通過種種欺詐手段，包括故意隱瞞信息、提供虛假信息，誘騙消費者上鉤，而咬鉤的受害者往往是弱勢群體，這就更加劇了危機的發(fā)生。弗吉尼亞州的一家咨詢機構(gòu)一住房抵押貸款資產(chǎn)研究所2006年4月對100筆“零文件”貸款進行了一項跟蹤調(diào)研，調(diào)研者比較了貸款人在申請貸款時申報的收入，同提交給國內(nèi)稅務(wù)署（IRS）的稅務(wù)申報比較，發(fā)現(xiàn)90%的貸款人高報收入5%或以上，其中60%借款人虛報收入超過實際收入一半以上。德意志銀行一份報告稱，在2006年發(fā)放的全部次級房貸中，此類“騙子貸款”占到40%，而2001年的比例僅為21%。

3.監(jiān)管缺位是危機爆發(fā)的重要因素。

面對上述種種放貸沖動、貸款欺詐等現(xiàn)象，金融監(jiān)管部門卻沒有盡到應(yīng)有的責任。雖說美國次貸危機的根源在于這種產(chǎn)品設(shè)計本身，但是美國的貨幣政策還是應(yīng)當為此承擔部分責任。金融監(jiān)管部門本來應(yīng)是枕戈待旦的衛(wèi)士，保護勤勞的美國人民免遭不負責任的金融機構(gòu)的傷害，但遺憾的是長期以來他們一直袖手旁觀。

美聯(lián)儲一邊持續(xù)加息，另一邊卻繼續(xù)鼓勵貸款機構(gòu)開發(fā)并銷售可調(diào)整利率房貸，正是這種自相矛盾的行為造就了當前席卷百萬美國住房所有者的大風暴。2005年5月，經(jīng)濟學家對新增房貸的風險發(fā)出警告，但直到12月，金融監(jiān)管部門才開始擬議推出監(jiān)管指引，直到9個月后，到2006年9月，這份姍姍來遲的指引才最終定稿，到2007年3月初，金融監(jiān)管部門方才同意將指引中的保護措施衍生到那些更為脆弱的貸款人。而美聯(lián)儲的應(yīng)對之舉，更多的是在為過去過于寬松的信貸環(huán)境付出代價。

4.基準利率的上升和房價的下跌使還款壓力加大。

從2004年6月起兩年內(nèi)美聯(lián)儲17次加息，基準利率已經(jīng)回升到5%以上，加大了借款人的還款壓力。85%的次級抵押貸款選擇可調(diào)整利率，當利率優(yōu)惠期到期后，貸款利率被調(diào)整至市場的正常水平。借款人無力應(yīng)對利率上調(diào)和房屋資產(chǎn)的貶值，陷入了“還不起款、融不到資、賣不成房”的三難境地。對于資信較差的人而言，在房價上漲階段可以通過不斷擴大再融資規(guī)?；蛘叱鍪鄯慨a(chǎn)來歸還貸款，但在房價明顯下跌后，無法通過再融資手段全額歸還前期貸款，即使出售房產(chǎn)也必須折價出售甚至找不到購買人，違約問題難以避免。相關(guān)統(tǒng)計顯示，在2004年和2005年發(fā)放出的個人住房抵押貸款中分別有10.6%和29%的貸款總額大于借款人所購房產(chǎn)價值，在房價下跌時，此類貸款違約率會很高。

（二）次貸危機首先在美國爆發(fā)的成因分析

從2007年2月匯豐銀行率先罕見的發(fā)布盈利預(yù)警至今，美國次級按揭問題進一步深化，引發(fā)全球金融市場大幅波動，銀行收緊信貸，債券市場低迷，次貸危機逐漸浮出水面。一般的，次級按揭貸款是低利率和物價持續(xù)上漲環(huán)境下的產(chǎn)物，但是這種現(xiàn)象在全球許多其他經(jīng)濟體也廣泛存在，為什么次貸危機首先在美國爆發(fā)呢，其實是有多方面深刻原因的：

1.隨著市場競爭不斷激烈，美國金融機構(gòu)通過延長還款期、追加貸款額度、變更借款人或抵押物等不斷創(chuàng)新的按揭產(chǎn)品，有的銀行還推出按揭現(xiàn)金回贈產(chǎn)品和房產(chǎn)升值貸款。產(chǎn)品創(chuàng)新不是基于借款人的還款能力，而是基于抵押物升值，在任何市場上，以抵押物升值作為放貸的基礎(chǔ)都是一種危險的貸款行為。另外，零首付、負首付、2／28貸款（頭兩年固定利率的低利率、后28年利率浮動）等頗有誘惑力的優(yōu)惠條款使借款人承擔了超出其還款能力的債務(wù)。美國市場上這些過度開發(fā)的新型按揭產(chǎn)品，直接導(dǎo)致次貸危機在美國的爆發(fā)。在房地產(chǎn)市場繁榮時，美國的金融機構(gòu)放寬信貸標準，使一些信用記錄較差和沒有收入證明的人也可獲得按揭貸款，這就加劇了危機的發(fā)生。

2.美國人民崇尚風險，習慣于借錢消費，其透支消費傳統(tǒng)本身也是次貸危機的誘因之一，而透支消費傳統(tǒng)的背后正是此次危機所反映出的美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題。次貸危機首先在美國出現(xiàn)與美國人對風險的態(tài)度不無關(guān)系。

3.若從微觀角度分析，美國市場的各參與者行為都為次貸危機埋下了伏筆。借款人的超貸行為，刺激了房貸市場的供給；出于盈利的考慮，銀行和信貸公司放松了對借款人信用評級的審核，降低了首付額度的比例，低收入借款人的信用風險不斷增大；房屋抵押貸款證券化的過程中，投資銀行為滿足客戶高收益要求，降低了支持次級債券的資產(chǎn)質(zhì)量；信用評級機構(gòu)對部分次級債券的質(zhì)量評估過于樂觀，忽視了利率走高、房地產(chǎn)市場趨冷等外部環(huán)境的變化趨勢；投資者的次級債券在投資組合中的比重也過大，高估了次級債券的資產(chǎn)質(zhì)量。

總之，美國次貸危機的形成具有特殊的社會經(jīng)濟背景，不是單一因素引發(fā)的，而是多種因素交叉作用、互相影響的結(jié)果。

（作者單位： 山東師范大學管理與經(jīng)濟學院）