美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段金融改革的啟示

張展新

摘要：美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)了全球性的金融危機(jī)，如何防御金融危機(jī)的影響，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，成為擺在世界各國(guó)面前的重要課題。我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展時(shí)期，從金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，抵御金融危機(jī)的侵蝕，具有更加重要的意義。本文分析了金融危機(jī)的背景和成因，闡述了金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融改革的啟示。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；成因；啟示

一、金融危機(jī)的背景

近些年來(lái)，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)一度將基準(zhǔn)利率調(diào)將至1%，由此引發(fā)了房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，放貸機(jī)構(gòu)不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)地向低信用客戶(hù)發(fā)放貸款。次級(jí)抵押貸款被證券化后流向二級(jí)市場(chǎng)，在投資銀行的包裝下，誕生了一批新的金融衍生產(chǎn)品，其購(gòu)買(mǎi)者遍布全球。但隨著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始提高聯(lián)邦基金利率，由1%一直提高到5.25%，房地產(chǎn)市場(chǎng)在出現(xiàn)頂點(diǎn)后開(kāi)始由繁榮走向衰退，房地產(chǎn)價(jià)格應(yīng)聲下跌。2006年下半年起，次級(jí)抵押貸款的違約率逐步上升，多家放貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，而新世界金融的破產(chǎn)揭開(kāi)了次貸風(fēng)波的序幕。其后，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩只對(duì)沖基金崩盤(pán)，全球各大金融機(jī)構(gòu)紛紛爆出巨額虧損。危機(jī)引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩，并且有愈演愈烈之勢(shì)。2008年7月14日，美國(guó)聯(lián)邦政府宣布接管房利美和房地美。2008年9月15日，雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)。同時(shí)，全球10大銀行宣布設(shè)立700億美元基金自救。各國(guó)央行紛紛向金融市場(chǎng)注資。美聯(lián)儲(chǔ)前主席艾倫?格林斯潘說(shuō)：“美國(guó)正陷于‘百年一遇的金融危機(jī)中，這場(chǎng)危機(jī)將持續(xù)成為一股‘腐蝕性力量，危機(jī)還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩?！?/p>

二、金融危機(jī)的成因

（一）利率是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

2000年至2005年間，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)歷時(shí)最長(zhǎng)的一次繁榮，房?jī)r(jià)年平均實(shí)際漲幅達(dá)實(shí)際漲6.4%，而促成房?jī)r(jià)在2000至2005年間大幅上揚(yáng)的最重要原因，是聯(lián)邦基金利率的大幅下調(diào)，從而帶動(dòng)抵押貸款市場(chǎng)利率的走低。之所以美聯(lián)儲(chǔ)在2001年至2004年間高舉降息大旗，并將聯(lián)邦基金利率將到46年的最低點(diǎn)1%，是為了刺激互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。于是，大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，然而，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力重新顯現(xiàn)，為了抑止通脹，美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月起開(kāi)始加息步伐，兩年內(nèi)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率。美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的上升勢(shì)頭在2005年夏天突然中止，利率上升導(dǎo)致大部分次級(jí)抵押貸款利率重新設(shè)定，借款者的還款壓力驟然上升，而另一方面，房?jī)r(jià)卻在持續(xù)下降，借款者面臨即便出售房屋也無(wú)法還清本息的困境，最終只能選擇違約，危機(jī)不可避免的爆發(fā)。

（二）新的金融工具的濫用

過(guò)去的十年，資產(chǎn)證券化以及無(wú)數(shù)新的衍生金融工具在金融機(jī)構(gòu)中的廣泛應(yīng)用。上世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)的一些銀行利用金融市場(chǎng)迅速擴(kuò)張貸款的規(guī)模，這些銀行把放出的貸款進(jìn)行分類(lèi)歸集并打包出售給一些非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)再將這些貸款在資本市場(chǎng)上抵押發(fā)行債券。通過(guò)這樣一系列行為，銀行不但擺脫了對(duì)儲(chǔ)蓄存款的絕對(duì)依賴(lài)，而且將貸款移除資產(chǎn)負(fù)債表表從而轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。這種起初為了擺脫巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行資本限制的業(yè)務(wù)模式逐漸被銀行界廣泛采用，并逐漸擴(kuò)散到歐洲的銀行業(yè)。這種業(yè)務(wù)模式在正常情況下不會(huì)出現(xiàn)任何問(wèn)題，除非資本市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重的問(wèn)題。而這種小概率事件一旦發(fā)生影響就是巨額的虧損，甚至倒閉，這便是它的高危害性，正是美國(guó)金融工具的濫用和高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式，為危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。

（三）信用危機(jī)的加劇

信用風(fēng)險(xiǎn)傳染可能導(dǎo)致大面積信用風(fēng)險(xiǎn)違約，引發(fā)嚴(yán)重金融危機(jī)。美國(guó)投資銀行高杠桿商業(yè)模式隱藏了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在信貸的旺季，借貸成本往往較低，投資銀行可以低價(jià)借入大量資金，用于發(fā)放貸款或買(mǎi)入金融資產(chǎn)，獲取暴利。一旦市場(chǎng)低迷，風(fēng)險(xiǎn)就很高，高額負(fù)債讓投資銀行在損失面前幾乎沒(méi)有緩沖余地，加之信用傳染普遍性，加重了美國(guó)金融市場(chǎng)危機(jī)程度。另一方面，信用評(píng)級(jí)對(duì)客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)也有可能與實(shí)際情況發(fā)生偏差?，F(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)機(jī)制都是通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的評(píng)估進(jìn)而預(yù)測(cè)將來(lái)客戶(hù)的表現(xiàn)以做出信用評(píng)價(jià)，由于房?jī)r(jià)低于貸款數(shù)這種情況在歷史中從未發(fā)生，這就造成了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)的缺陷。信用風(fēng)險(xiǎn)也就是違約風(fēng)險(xiǎn)被大幅度的低估，最終釀成了危機(jī)的爆發(fā)。

三、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融改革的啟示

（一）正確運(yùn)用金融產(chǎn)品創(chuàng)新

在如今競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的金融市場(chǎng)中，為了滿足客戶(hù)多元化的投資需求，提高金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，就必須不斷推進(jìn)金融創(chuàng)新。但是，如果對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)不加以研究，對(duì)產(chǎn)品的使用不加以控制，就會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，金融創(chuàng)新還處于剛剛起步的階段，西方那些經(jīng)過(guò)實(shí)踐證明的行之有效的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的內(nèi)在機(jī)制和運(yùn)行規(guī)律可能并不完全適應(yīng)于我國(guó)的國(guó)情，還需要我們自己加以探索并加以改進(jìn)，因此，這意味著首先需要堅(jiān)決打好創(chuàng)新基礎(chǔ)，以?xún)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為衍生產(chǎn)品的標(biāo)的推出新產(chǎn)品，而不良資產(chǎn)只能作為補(bǔ)充，從源頭控制可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也不能追求過(guò)于復(fù)雜的金融技術(shù)，而是應(yīng)該首先學(xué)習(xí)和推出各種債權(quán)和股權(quán)類(lèi)的基礎(chǔ)產(chǎn)品。當(dāng)然，在此期間，監(jiān)管層的責(zé)任也是巨大的，現(xiàn)有的監(jiān)管手段，如反映資本充足性的資產(chǎn)負(fù)債比率、預(yù)測(cè)貸款組合潛在損失的措施、基于日常風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算的交易帳戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施等已不再完全適用于衍生產(chǎn)品與日俱增的金融市場(chǎng)，監(jiān)管層不僅要緊跟金融產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐，采取有效的措施加以解決創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，還要保護(hù)創(chuàng)新者的積極性，鼓勵(lì)與支持創(chuàng)新，而不是一出問(wèn)題就采取遏制、廢止的方式。

（二）保持宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的穩(wěn)定

近年來(lái)，由于中國(guó)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)一直保持雙順差，人民幣面臨較大的升值壓力。中國(guó)匯率制度在趨向浮動(dòng)利率制度轉(zhuǎn)變時(shí)，人民幣也在逐步升值，要不失時(shí)機(jī)的減輕人民幣升值對(duì)金融體系的影響。如果當(dāng)前中國(guó)政府側(cè)重于采用人民幣升值來(lái)解決人民幣升值壓力、解決貿(mào)易順差過(guò)大問(wèn)題，一旦人民幣實(shí)現(xiàn)了大幅升值，并且得不到經(jīng)濟(jì)基本面的支持，那么國(guó)際資本就會(huì)大量流出，人民幣匯率走勢(shì)就會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，就可能會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。因此需要

從國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)基本面著手，保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體運(yùn)行良好，但經(jīng)濟(jì)在局部地區(qū)過(guò)熱、行業(yè)的經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題已引起有關(guān)部門(mén)的高度重視，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善應(yīng)該是金融改革的重要條件。除此以外，中國(guó)有關(guān)政策的完備和有效性、經(jīng)濟(jì)主體的行為合法性以及腐敗與官僚問(wèn)題等，對(duì)于金融改革過(guò)程中銀行危機(jī)發(fā)生的可能性也有重要影響，要消除這些潛在的危險(xiǎn)因素，把危機(jī)消滅在萌芽之中。

（三）加強(qiáng)商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)管理

1.完善個(gè)人信用體系

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也是一種信用經(jīng)濟(jì)，離開(kāi)信用，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就無(wú)法正常運(yùn)行。個(gè)人信用體系的建立可以在一定程度上解決我國(guó)住房按揭貸款信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使銀行能夠準(zhǔn)確判斷客戶(hù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，降低不良貸款率。個(gè)人信用體系的建立可提高違約成本，增強(qiáng)貸款者的信用意識(shí)，減少違約事件發(fā)生的概率，防止危機(jī)的出現(xiàn)。

2.內(nèi)部控制與外部監(jiān)管并重

銀行內(nèi)部控制是抵御風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線。銀行需要在風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡中做出的理性選擇，提高識(shí)別和抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。加強(qiáng)銀行內(nèi)部控制，應(yīng)建立高效的金融管理信息系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)信息資源共享；建立數(shù)據(jù)庫(kù)以利于相對(duì)準(zhǔn)確的行情預(yù)測(cè)和分析，為內(nèi)部控制提供信息支持；健全同業(yè)自律機(jī)制，加強(qiáng)同業(yè)公會(huì)在行業(yè)保護(hù)、行業(yè)協(xié)調(diào)與行業(yè)監(jiān)管、行業(yè)合作與交流中的作用，維護(hù)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)同業(yè)成員利益；加強(qiáng)銀行信貸審查和貸后管理，保證審慎經(jīng)營(yíng)原則。外部監(jiān)管同樣十分重要，正是美國(guó)政府對(duì)貸款機(jī)構(gòu)濫發(fā)抵押貸款等行為監(jiān)管不力，才為次貸危機(jī)埋下了隱患。金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)密切監(jiān)控機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)向市場(chǎng)提示風(fēng)險(xiǎn)。

（四）促使公民樹(shù)立危機(jī)意識(shí)

金融改革的進(jìn)行，還必須從思想上做好準(zhǔn)備，樹(shù)立危機(jī)意識(shí)。從新的國(guó)際金融危機(jī)的特征來(lái)看，公民的信心對(duì)危機(jī)的發(fā)生和影響程度具有較強(qiáng)的影響，因此，政府首先要充分維護(hù)公眾對(duì)金融機(jī)構(gòu)的威信。一是維護(hù)經(jīng)濟(jì)政策的一貫性，使人逐步確立預(yù)期的確定性，從而增強(qiáng)公信力；二是當(dāng)國(guó)外發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，國(guó)內(nèi)輿論要及時(shí)正確地披露中國(guó)政府所采取的反危機(jī)措施，在公眾心理上建立一道防線，防止和減輕金融恐慌心理的傳導(dǎo)。其次，構(gòu)建公民危機(jī)防范教育體系，有助于降低公民的信心失衡和增強(qiáng)公民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，有效控制公民信心失衡。加強(qiáng)公民的防范意識(shí)，可以通過(guò)建立公民危機(jī)防范教育體系，廣泛開(kāi)展國(guó)民風(fēng)險(xiǎn)教育，培育風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，培養(yǎng)理性投資行為，提高全體國(guó)民防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的自覺(jué)性和主動(dòng)性。

四、結(jié)論

金融危機(jī)的爆發(fā)雖然給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不利影響，但是也給我們帶來(lái)了很多啟示。我們要吸取其他國(guó)家發(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)用于更好地發(fā)展我國(guó)的金融市場(chǎng)，更好的進(jìn)行金融改革，從美國(guó)金融危機(jī)中我們清楚地看到金融危機(jī)的發(fā)生不是一國(guó)孤立的事情，而是許多國(guó)內(nèi)外的綜合因素共同作用的結(jié)果?，F(xiàn)在，我國(guó)已經(jīng)加入世界貿(mào)易組織，金融市場(chǎng)正在開(kāi)放，中國(guó)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)的重要力量。毋庸置疑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題等于世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題。所以，我們應(yīng)站在對(duì)全人類(lèi)負(fù)責(zé)的高度上研究和實(shí)施防范金融危機(jī)的問(wèn)題，通過(guò)加強(qiáng)國(guó)際間金融合作與協(xié)調(diào)來(lái)加強(qiáng)對(duì)外部金融沖擊的抵御能力。

參考文獻(xiàn)：

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［3］張健華，由次貸危機(jī)引發(fā)的金融監(jiān)管理念創(chuàng)新，中國(guó)新時(shí)代，2008年第8期

（作者單位：中鐵大橋局集團(tuán)第二工程有限公司）