股票基金泥沙俱下　債券基金喜憂(yōu)參半

王　蕊

2008年，低倉(cāng)位、靈活配置中小盤(pán)股票的基金無(wú)疑更加抗跌，而偏高的股票倉(cāng)位、行業(yè)集中度、個(gè)股集中度高的部分基金則難逃淪陷的命運(yùn)。

2008年股市基本是單邊暴跌，帶給投資者太多的無(wú)奈和失意，財(cái)富大幅縮水，還要經(jīng)歷心理煎熬。股市在2006年和2007年年化收益率超過(guò)100％的暴漲行情下市場(chǎng)兌現(xiàn)浮盈的心態(tài)濃重，特別是持股成本偏低的大小非解禁給市場(chǎng)帶來(lái)不小的拋壓。分階段看，2008年四季度無(wú)疑是全年走勢(shì)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，改變了之前股市單邊下跌的態(tài)勢(shì)，而債市也進(jìn)入一個(gè)確定性的上漲行情，基金經(jīng)理的操作也由之前的被動(dòng)承受下跌轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)，加強(qiáng)波段操作。因此，四季度的市場(chǎng)相對(duì)于前三個(gè)季度換手更加頻繁、波動(dòng)更加劇烈，而結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)也更加明顯。

截至2008年12月31日，晨星中國(guó)股指大幅下跌63.67％，大、中、小盤(pán)股指跌幅依次減少，指數(shù)分別下挫66.93％、63％和60.10％。行業(yè)方面，銀行、房地產(chǎn)、石油等大盤(pán)股行業(yè)領(lǐng)跌，弱周期行業(yè)相對(duì)抗跌，如軟件、醫(yī)療保健和農(nóng)化工產(chǎn)品，但全年跌幅均超過(guò)30％。重倉(cāng)股方面，基金重倉(cāng)股2008年難有起色，一方面體現(xiàn)在前三個(gè)季度泥沙俱下，基金重倉(cāng)股處于領(lǐng)跌態(tài)勢(shì)；另一方面四季度雖然受寬松的貨幣政策和財(cái)政政策影響，股指寬幅震蕩，但市場(chǎng)反復(fù)活躍的仍以中小盤(pán)股居多，基金重倉(cāng)股走勢(shì)則相對(duì)疲軟。

債市方面，從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，2008年全年的經(jīng)濟(jì)由熱轉(zhuǎn)冷，上半年在奧運(yùn)效應(yīng)和國(guó)際油價(jià)高企的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出高增長(zhǎng)和高通脹的經(jīng)濟(jì)偏熱狀態(tài)。進(jìn)入下半年，美國(guó)金融危機(jī)迅速蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并傳導(dǎo)至中國(guó)的出口貿(mào)易而影響國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。受此影響，財(cái)政政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺e極”，貨幣政策也由“從緊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩捤伞薄娜ツ?月16日開(kāi)始，央行連續(xù)五次降息，而最大的一次降息幅度達(dá)到108個(gè)基點(diǎn)，央行步入降息通道的預(yù)期使債市進(jìn)入一輪大幅上漲的行情。從中國(guó)債券總指數(shù)（凈價(jià)）來(lái)看，該指數(shù)上半年表現(xiàn)為萎靡態(tài)勢(shì)，主要和通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)背景有關(guān)。下半年開(kāi)始大幅攀升，并創(chuàng)下2002年以來(lái)的最高點(diǎn)105.33，全年漲幅為7.76％。

受市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，2008年開(kāi)放式基金整體出現(xiàn)大幅下滑，當(dāng)年度的開(kāi)放式基金指數(shù)回報(bào)率處于歷史的最低水平，下跌46.23％。股票型、配置型和債券型基金指數(shù)表現(xiàn)大相徑庭，對(duì)應(yīng)的指數(shù)漲跌幅依次是-53.06％、-42.29％和6.46％。其中，股票型基金和配置型基金全線(xiàn)下跌，債券型基金則漲跌互現(xiàn)。

低倉(cāng)位基金抗跌

縱觀股票型基金的年終成績(jī)單，投資者不難看出，保持低倉(cāng)位的基金相對(duì)抗跌；主動(dòng)型基金較被動(dòng)型基金抗跌；資產(chǎn)配置成為2008年對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的因素。跌幅居前的三只基金是友邦華泰上證紅利ETF、上證50ETF和大成滬深300，年度跌幅均超過(guò)60％，主要受跟蹤標(biāo)的指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響。排除指數(shù)化投資的基金，光大保德信量化核心、中郵核心優(yōu)選和中郵核心成長(zhǎng)是跌幅較深的主動(dòng)型基金，倉(cāng)位較高使這些基金被動(dòng)承受市場(chǎng)下跌。

主動(dòng)管理型基金中，經(jīng)過(guò)一年的激烈角逐，泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)、華夏大盤(pán)精選和華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)是年度最為抗跌的三只基金，凈值依次下跌32.28％、34.86％和37.94％。當(dāng)然，在2008年極端的市場(chǎng)行情下，股票型基金之間的相對(duì)排名對(duì)比只不過(guò)是“五十步笑百步”，投資者的最終投資目標(biāo)是獲得絕對(duì)收益，并且長(zhǎng)期能夠打敗通貨膨脹。因此，2009年如何為投資者創(chuàng)造正回報(bào)將是基金經(jīng)理面臨的最大挑戰(zhàn)。上述業(yè)績(jī)抗跌的基金表現(xiàn)各有千秋，泰達(dá)荷銀成長(zhǎng)一方面受倉(cāng)位契約規(guī)定的75％上限影響，另一方面受重倉(cāng)科技加醫(yī)藥行業(yè)的影響，2008年規(guī)避了市場(chǎng)以及行業(yè)較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。華夏大盤(pán)精選、連同旗下其他以股票投資為主的基金提早做了降低倉(cāng)位的安排，大大規(guī)避了上半年的市場(chǎng)狂瀉，下半年基金經(jīng)理發(fā)揮其靈活的操作策略，主要以中小盤(pán)持股為主，其投資思路與市場(chǎng)熱點(diǎn)較為契合。而表現(xiàn)居于前三分之一的基金中，穩(wěn)定的基金經(jīng)理、謹(jǐn)慎的投資態(tài)度以及堅(jiān)持一貫的投資風(fēng)格是使他們長(zhǎng)期保持中上等水平的主要原因。

積極配置型基金業(yè)績(jī)之間的差距較大，最為抗跌的基金是華夏回報(bào)，全年凈值下跌24.29％、跌幅最深的是摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)，下跌66.42％。追求絕對(duì)回報(bào)的基金——華夏回報(bào)2008年年初以來(lái)不斷大比例降低股票倉(cāng)位，為了追求戰(zhàn)勝一年期銀行定期存款利率的投資目標(biāo)，該基金經(jīng)理全年保持謹(jǐn)慎的投資策略。而摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)由于偏高的股票倉(cāng)位、行業(yè)集中度、個(gè)股集中度而損失較大。保守配置型基金年度跌幅均在30％以下，申萬(wàn)巴黎盛利配置凈值下跌8.8％，主要和基金偏低的股票倉(cāng)位有關(guān)；招商安泰平衡凈值下跌27.26％，主要原因是倉(cāng)位沒(méi)有及時(shí)得到調(diào)整。在保守配置型基金追求相對(duì)回報(bào)的基礎(chǔ)上，倉(cāng)位的對(duì)比是影響到基金相對(duì)排名的主要因素。

債券基金喜憂(yōu)參半

晨星債券型基金喜憂(yōu)參半，喜的是大部分債券基金逐漸回歸債券基金的本色，及時(shí)調(diào)低權(quán)益類(lèi)頭寸，保證了組合業(yè)績(jī)不受股市的影響，并且借助加長(zhǎng)久期分享債市的上漲。憂(yōu)的是直接參與二級(jí)市場(chǎng)股票投資的債券基金沒(méi)有及時(shí)規(guī)避股市的風(fēng)險(xiǎn)，全年業(yè)績(jī)告負(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，債券基金應(yīng)以穩(wěn)健的回報(bào)為投資目標(biāo)，基金經(jīng)理的久期配置能力以及選券的能力是投資者更多關(guān)注的焦點(diǎn)，這一類(lèi)基金雖然不是牛市里面?zhèn)鸬馁?，但長(zhǎng)期偏低的業(yè)績(jī)波幅和下行風(fēng)險(xiǎn)可以實(shí)現(xiàn)基金組合低波動(dòng)的目標(biāo)。這一類(lèi)基金如華夏債券、博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值、大成債券、國(guó)泰金龍債券等，其2008年的回報(bào)率均超過(guò)10％，而長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)波幅和下行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)均為偏低或低。短債基金中，嘉實(shí)超短債年度凈值上漲5.41％。作為一只純債基金，該基金的回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定。

貨幣基金：流動(dòng)性和安全性為王

四只有歷史業(yè)績(jī)的保本基金中以南方避險(xiǎn)增值的跌幅最大，為20.38％，一定程度上說(shuō)明基金經(jīng)理在倉(cāng)位控制上力度不夠，國(guó)泰金鹿保本二期和寶石動(dòng)力保本年度跌幅不超過(guò)5％，兩位基金經(jīng)理在CPPI保本策略的運(yùn)用上較為及時(shí)，大幅降低股票倉(cāng)位，力求保證本金的安全。

貨幣市場(chǎng)基金平均年度回報(bào)是3.53％，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的三只基金是中信現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)、嘉實(shí)貨幣和海富通貨幣。去年9月份債市出現(xiàn)大幅攀升的跡象以來(lái)，貨幣市場(chǎng)基金也曾出現(xiàn)持續(xù)高收益的階段，但我們認(rèn)為這種高收益的情況并不具有可持續(xù)性。一方面?zhèn)邢衲甑状蠓蠞q的行情不可能長(zhǎng)期維持；另一方面，從貨幣市場(chǎng)基金的投向來(lái)看，不得超出貨幣市場(chǎng)以外。在流動(dòng)性、安全性和收益性的“三性”方面，流動(dòng)性和安全性依然是貨幣市場(chǎng)未來(lái)長(zhǎng)期追求的投資目標(biāo)。