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    FDI留存利潤:一群未上鎖的“籠中虎”

    2009-02-23 01:48:36盧孔標
    銀行家 2009年2期
    關鍵詞:國際收支外資企業(yè)存量

    劉 華 盧孔標

    改革開放以來,引進FDI(外商直接投資)一直是我國利用外資政策的重中之重。隨著FDI流入的不斷積累,《中國國際投資頭寸表》顯示2007年底國內(nèi)FDI存量已達7424億美元。這些資金每年獲取的利潤除了部分匯出國以外,還有一大部分留存在國內(nèi),形成了可觀的FDI留存利潤資金。由于當前的外匯管理制度框架下,對于FDI留存利潤的匯出并沒有任何限制,假設我國發(fā)生大規(guī)模資本外逃事件,F(xiàn)DI留存利潤的集中匯出可能造成嚴重的后果。

    我國FDI留存利潤到底有多少?

    FDI留存利潤估算的基本思路,是以每年FDI存量為基礎,根據(jù)當年外商直接投資的投資收益率計算其利潤總額,再減去每年FDI的利潤匯出,即為當年的留存利潤。盡管計算方法比較簡單,但是目前我國尚沒有FDI存量以及FDI投資利潤率的系統(tǒng)統(tǒng)計,對于FDI留存利潤的計算只能采取估算方法。

    FDI存量方面。目前我國關于FDI存量的統(tǒng)計主要是《中國國際投資頭寸表》中的數(shù)據(jù),且只有2004~2007年三年的數(shù)據(jù),分別為3690億美元、4715億美元、6125億美元和7424億美元。為了獲得2004年之前的FDI存量,我們首先根據(jù)各年國際收支平衡表中FDI差額的簡單累加,再進行適當調(diào)整。簡單累加表明,截至2007年底中國的FDI存量約為8251.11億美元??紤]到FDI撤資以及加速折舊等因素,再以80%的比例為基準,對簡單累加的FDI存量進行調(diào)整。估計得到FDI存量如圖1所示。

    FDI投資利潤率方面。根據(jù)世界銀行的估計,20世紀90年代后期流入發(fā)展中國家的FDI所獲得的平均年利潤率為16%~18%。而國際貨幣基金組織的研究表明,跨國公司在中國的投資平均收益率為13%~14%。自1998年開始,《中國統(tǒng)計年鑒》開始每年公布中國三資企業(yè)的所有者權益和利潤總額的數(shù)據(jù)。以這些數(shù)據(jù)為基礎,我們可以計算得到簡單的凈資產(chǎn)利潤率約在13%~15%的區(qū)間內(nèi),這與IMF對跨國公司在華投資平均收益率的估計較為符合。對于1998年之前數(shù)據(jù),我們以1998~2007年的平均值計算,約為12%。據(jù)此,測算得到歷年FDI利潤如圖2所示。

    根據(jù)上面得到的FDI利潤總額,減去國際收支平衡表的投資收益借方數(shù)量,可以計算出每年FDI利潤的留存額度。1985~2007年間,F(xiàn)DI留存利潤總額累計約2939.5億美元。相對應的,1985~2007年國際收支平衡表反映出來的FDI利潤匯出約為3240億美元,可見約48.5%的FDI利潤被留存在國內(nèi)。從FDI留存利潤規(guī)模波動來看,大致經(jīng)歷了三個階段。第一階段是1994年之前,F(xiàn)DI留存利潤量整體上呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢,但是規(guī)模較小,1985~1993年的利潤留存總額約在157億美元左右。第二個階段是1994~2001年,F(xiàn)DI利潤留存規(guī)模出現(xiàn)大幅波動,特別是1998年和1999年FDI留存利潤為負,也就是說這兩年間外商直接投資的利潤匯出要大于當年的利潤總額(我國允許外資企業(yè)以前幾年累積的FDI收益進行結(jié)匯)。不過這一階段FDI留存利潤規(guī)模依然為正,約為167億美元左右。第三個階段是2002年至今,F(xiàn)DI留存利潤規(guī)模大幅度增加,2002~2007年7年間的利潤留存總額高達2615億美元??梢姡S著中國國內(nèi)FDI存量規(guī)模的急劇攀升,F(xiàn)DI投資利潤的累積已經(jīng)相當客觀。

    FDI留存利潤逆轉(zhuǎn)的風險增大:FDI利潤流出趨勢正在強化

    在FDI留存利潤規(guī)模繼續(xù)保持增勢的同時,我國每年FDI利潤匯出的規(guī)模也在持續(xù)上升,這一態(tài)勢的潛在風險在于:如果FDI利潤匯出規(guī)模繼續(xù)擴大,并超過FDI利潤增速,則極有可能出現(xiàn)FDI留存利潤的逆轉(zhuǎn)流出。從FDI利潤匯出的歷史表現(xiàn)以及當前國內(nèi)外經(jīng)濟金融態(tài)勢變化來看,F(xiàn)DI利潤留存逆轉(zhuǎn)的風險正在加大。FDI匯出利潤占總利潤的比重變化可以清晰描述這一趨勢。

    歷史經(jīng)驗表明,在面對不確定前景時,F(xiàn)DI傾向于將通過利潤匯出撤出資金。1995年以前,F(xiàn)DI匯出利潤比重幾乎可以忽略不計,意味著外商選擇將所有利潤用于再投資或國內(nèi)其他投資。1995~2001年匯出利潤占總利潤比重大幅度提高,其中1998和1999年FDI利潤匯出為總利潤的2.33倍和1.25倍,外商選擇將大部分的利潤匯往國外。這一時期利潤匯出的大幅度增加主要是因為:一是外資企業(yè)利潤匯出便利化,1996年開始我國實現(xiàn)經(jīng)常項目可自由兌換,F(xiàn)DI利潤匯出不受限制;二是亞洲金融危機爆發(fā)后,外資企業(yè)面臨的主權風險和投資風險等急劇惡化,為了避免風險,這一時期的FDI有著明顯的短期性特征;三是這一時期人民幣貶值預期加劇,匯率風險加大,外資企業(yè)傾向于將比利潤更多的資金匯回母公司。

    值得關注的是,2005年開始,F(xiàn)DI利潤流出速度大大加快。特別是2007年,F(xiàn)DI利潤匯出總額已經(jīng)高達548.49億美元,比2006年增長47.6%。從當前經(jīng)濟金融形勢發(fā)展來看,前期吸引國際資本流入的主要因素發(fā)生變化,次貸危機深化加大了資本短期內(nèi)流出的可能性。一是人民幣升值趨勢放緩,市場預計人民幣未來有貶值的可能,NDF(無本金交割原期外匯交易)市場已經(jīng)顯出貶值預期,人民幣升值的動機動力因素將急劇減弱;二是全球金融動蕩加劇使得中國經(jīng)濟減速的風險越來越大;三是我國面臨房地產(chǎn)市場硬著陸的風險;四是美國金融危機升級以來,流動性壓力(資金短缺)加大以及去杠桿化要求,促使外資機構將投資在中國的資金匯回國內(nèi),以便囤積美元現(xiàn)金防止現(xiàn)金流斷裂。FDI留存利潤的流出加快將是一種趨勢性的變化。

    FDI留存利潤逆轉(zhuǎn)對國際收支平衡的潛在沖擊

    FDI利潤匯出對我國國際收支平衡的潛在沖擊在兩方面:一是FDI存量的新增利潤匯出對國際收支的影響;二是歷年累積的FDI留存利潤逆轉(zhuǎn)流出對國際收支平衡的沖擊。前一種沖擊目前已經(jīng)比較顯著;而后一種沖擊的潛在影響更大,一旦形成,極有可能導致國際收支危機。

    每年新增FDI利潤匯出的國際收支壓力

    自2003年以來,我國每年的FDI匯出和留存利潤總和已經(jīng)開始顯現(xiàn)出超過當年FDI流入規(guī)模的趨勢。以商務部的FDI統(tǒng)計口徑,F(xiàn)DI當年利潤規(guī)模已經(jīng)超過FDI流入規(guī)模;而以國際收支平衡表的FDI差額口徑,F(xiàn)DI利潤與FDI流入的比重也不斷提升。之所以沒有出現(xiàn)凈投資缺口,主要是因為目前的FDI留存利潤比重依然較高。從FDI利潤匯出的趨勢來看,自1998年以來,中國每年的FDI利潤流出均在200億美元以上,并呈現(xiàn)逐步遞增的態(tài)勢。2007年,F(xiàn)DI利潤匯出規(guī)模已經(jīng)高達548.49億美元。

    隨著FDI存量的繼續(xù)增大,即使FDI利潤留存比例不變,每年FDI利潤匯出規(guī)模也會保持上升態(tài)勢。根據(jù)我們計算的2007年底7424億美元的FDI存量,即使按15%的年回報率來計算,那么外商在中國的年投資收益約為1113.6億美元。如果外國投資者每年把利潤收入?yún)R回,為了保持經(jīng)常項目平衡中國每年必須要有約1113.6億美元的貿(mào)易順差,這必然會對當年的國際收支造成較大壓力。

    FDI留存利潤集中流出的國際收支壓力

    FDI利潤存量決定了未來匯出的總量。外商投資的根本目的在于賺取利潤,利潤的匯出是必然的,而由于歷史的積淀,留存利潤對國際收支帶來的負擔可能會更重。FDI留存利潤的最大風險在于,F(xiàn)DI留存利潤流出的規(guī)模和時點完全取決于企業(yè)自身。一旦經(jīng)濟金融形勢逆轉(zhuǎn),外商投資企業(yè)可能不一定通過撤回投資資本金方式,而是將累積多年的巨額未分或已分配利潤集中匯出,因而在短期內(nèi)形成較大規(guī)模資本流出的可能性是存在的,后果是極有可能導致國際收支危機。

    FDI留存利潤在國內(nèi)并不是以外幣形式存在的,不管是再投資還是投向其他部門,一般是以人民幣的方式存在。對潛在流出規(guī)模的具體測算,需要對FDI留存利潤進行貨幣轉(zhuǎn)換。改革開放以來人民幣匯率機制幾經(jīng)改革,人民幣對美元的名義匯率也經(jīng)過了大幅度的調(diào)整。以各年匯率對FDI留存利潤進行簡單換算,結(jié)果為23271億元人民幣。再將這一數(shù)值以2007年人民幣對美元7.61元人民幣/美元的平均匯率折算,得到3057億美元。如果經(jīng)濟形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn),歷年累積的FDI留存利潤極有可能成為資本大規(guī)模撤出的“領頭羊”,3057億美元的資金流出相當于2007年底全國外匯儲備的20%、全年外貿(mào)順差的116.6%。如果加上FDI存量,2007年底總規(guī)模超過10481億美元,相當于2007年底全國外匯儲備的68.6%,全年貿(mào)易順差的400%,導致國際收支危機的發(fā)生并不是“杞人憂天”。

    FDI留存利潤資金投向的“不透明性”潛藏更大風險

    FDI留存利潤流出更關鍵也是核心的問題在于FDI留存利潤對我國實體經(jīng)濟的潛在影響。這方面有幾個問題亟需解答:如此龐大規(guī)模的留存利潤是以什么形式留在國內(nèi)?資金投向了哪些領域?這些投資撤出會對所在領域造成多大的沖擊?由于我國目前的統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)并沒有對FDI留存利潤的單獨、系統(tǒng)的監(jiān)測,F(xiàn)DI留存利潤的這種“不透明性存在”,可能潛伏著更大的問題。由于我國外商直接投資企業(yè)經(jīng)營中存在一定的利潤轉(zhuǎn)移、加速折舊等現(xiàn)象,F(xiàn)DI在國內(nèi)的實際利潤留存規(guī)??赡鼙缺疚墓浪愕母?,即便是這些資金一部分投資于非流動性資產(chǎn),其集中流出的風險和沖擊依然不可低估。因此,適時調(diào)整當前的FDI政策,加強對FDI留存利潤的監(jiān)測監(jiān)管,是我們面臨的刻不容緩的任務。

    加強對FDI留存利潤監(jiān)測監(jiān)管的建議

    外資政策的適時調(diào)整

    目前,我國已經(jīng)由20世紀90年代初期的儲蓄短缺和外匯短缺“雙缺口”格局發(fā)展到當前的儲蓄過剩和外匯過剩“雙過?!?,吸引FDI的重心也需由重數(shù)量向重質(zhì)量轉(zhuǎn)變。

    第一,應根據(jù)我國實際情況,結(jié)合基本國情和經(jīng)濟發(fā)展承受能力來制定FDI每年的所需規(guī)模。同時,以經(jīng)濟發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構升級為基點,按照國際市場需求和國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展需要主動引導外資的投向,鼓勵FDI的長線投資,使其真正融入中國經(jīng)濟體系,降低撤資可能性。

    第二,降低FDI利用國內(nèi)的優(yōu)惠政策進行追逐利潤投機行為的可行性。具體而言,應對外商投資企業(yè)實行國民待遇,減少并逐步取消各種政策優(yōu)惠,讓內(nèi)外資企業(yè)得到同等待遇,鼓勵國內(nèi)私人資本在同樣的舞臺上與外資實行公平競爭。當外資企業(yè)在國內(nèi)不再享受任何優(yōu)惠待遇時,市場的力量會自發(fā)地將低技術和低效率的外資企業(yè)趕出市場,并留下和吸引進高技術和高效率的外資企業(yè)。

    加強對FDI及其利潤留存的統(tǒng)計與監(jiān)測

    第一,以外債對待FDI并將其納入國家外債監(jiān)控范圍。FDI

    與對外舉債無本質(zhì)區(qū)別,雖然不用付息,但要允許投資方匯回利潤。也就是說,今天中國GDP的高速增長要以未來中國GNP的低速增長作代價的。FDI并不是越多越好,有一個適度的債務承受范圍,并需要對它加以監(jiān)控。同時,加強對FDI投資領域的監(jiān)管,防止FDI的投機行為。

    第二,加強對FDI留存收益的統(tǒng)計與監(jiān)測。FDI的留存收益自由性比較強,而且性質(zhì)也是追逐利潤,一旦國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)問題,很可能出現(xiàn)集中匯出,加劇國內(nèi)經(jīng)濟的惡化。建議對這部分余額進行專門的統(tǒng)計監(jiān)測,一是摸清外商投資企業(yè)的利潤底數(shù),并對滯留境內(nèi)的利潤從外匯管理角度予以定性;二是要求外商投資企業(yè)對滯留境內(nèi)利潤進行登記,以密切關注匯回利潤的波動趨勢,即時應對其突然的逆轉(zhuǎn)。

    有序疏導FDI留存利潤的匯出

    由于FDI利潤匯出目前并不受外匯管制制約,因此有序疏導FDI利潤匯出至關重要。從流量角度來看,目前沒有出現(xiàn)FDI凈投資缺口是由于我國新增FDI規(guī)模相對較大,同時依然有較高比重的利潤留存。鑒于我國目前面臨的一個重要問題是外匯儲備資產(chǎn)增長過快與規(guī)模過大,有序疏導FDI當年新增利潤和留存利潤的匯出,是緩解國際收支失衡的有效途徑。從存量角度來看,一是要降低新增利潤的留存,二是要疏導留存利潤的有序流出,這從長遠角度是化解和降低FDI留存利潤集中流出沖擊的根本。在這方面,取消對外商投資企業(yè)利潤再投資退還40%所得稅的優(yōu)惠政策,可能是較為明智的措施。

    (作者單位:中國人民銀行??谥行闹校?/p>

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