• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    FDI留存利潤:一群未上鎖的“籠中虎”

    2009-02-23 01:48:36盧孔標
    銀行家 2009年2期
    關鍵詞:國際收支外資企業(yè)存量

    劉 華 盧孔標

    改革開放以來,引進FDI(外商直接投資)一直是我國利用外資政策的重中之重。隨著FDI流入的不斷積累,《中國國際投資頭寸表》顯示2007年底國內(nèi)FDI存量已達7424億美元。這些資金每年獲取的利潤除了部分匯出國以外,還有一大部分留存在國內(nèi),形成了可觀的FDI留存利潤資金。由于當前的外匯管理制度框架下,對于FDI留存利潤的匯出并沒有任何限制,假設我國發(fā)生大規(guī)模資本外逃事件,F(xiàn)DI留存利潤的集中匯出可能造成嚴重的后果。

    我國FDI留存利潤到底有多少?

    FDI留存利潤估算的基本思路,是以每年FDI存量為基礎,根據(jù)當年外商直接投資的投資收益率計算其利潤總額,再減去每年FDI的利潤匯出,即為當年的留存利潤。盡管計算方法比較簡單,但是目前我國尚沒有FDI存量以及FDI投資利潤率的系統(tǒng)統(tǒng)計,對于FDI留存利潤的計算只能采取估算方法。

    FDI存量方面。目前我國關于FDI存量的統(tǒng)計主要是《中國國際投資頭寸表》中的數(shù)據(jù),且只有2004~2007年三年的數(shù)據(jù),分別為3690億美元、4715億美元、6125億美元和7424億美元。為了獲得2004年之前的FDI存量,我們首先根據(jù)各年國際收支平衡表中FDI差額的簡單累加,再進行適當調(diào)整。簡單累加表明,截至2007年底中國的FDI存量約為8251.11億美元??紤]到FDI撤資以及加速折舊等因素,再以80%的比例為基準,對簡單累加的FDI存量進行調(diào)整。估計得到FDI存量如圖1所示。

    FDI投資利潤率方面。根據(jù)世界銀行的估計,20世紀90年代后期流入發(fā)展中國家的FDI所獲得的平均年利潤率為16%~18%。而國際貨幣基金組織的研究表明,跨國公司在中國的投資平均收益率為13%~14%。自1998年開始,《中國統(tǒng)計年鑒》開始每年公布中國三資企業(yè)的所有者權益和利潤總額的數(shù)據(jù)。以這些數(shù)據(jù)為基礎,我們可以計算得到簡單的凈資產(chǎn)利潤率約在13%~15%的區(qū)間內(nèi),這與IMF對跨國公司在華投資平均收益率的估計較為符合。對于1998年之前數(shù)據(jù),我們以1998~2007年的平均值計算,約為12%。據(jù)此,測算得到歷年FDI利潤如圖2所示。

    根據(jù)上面得到的FDI利潤總額,減去國際收支平衡表的投資收益借方數(shù)量,可以計算出每年FDI利潤的留存額度。1985~2007年間,F(xiàn)DI留存利潤總額累計約2939.5億美元。相對應的,1985~2007年國際收支平衡表反映出來的FDI利潤匯出約為3240億美元,可見約48.5%的FDI利潤被留存在國內(nèi)。從FDI留存利潤規(guī)模波動來看,大致經(jīng)歷了三個階段。第一階段是1994年之前,F(xiàn)DI留存利潤量整體上呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢,但是規(guī)模較小,1985~1993年的利潤留存總額約在157億美元左右。第二個階段是1994~2001年,F(xiàn)DI利潤留存規(guī)模出現(xiàn)大幅波動,特別是1998年和1999年FDI留存利潤為負,也就是說這兩年間外商直接投資的利潤匯出要大于當年的利潤總額(我國允許外資企業(yè)以前幾年累積的FDI收益進行結(jié)匯)。不過這一階段FDI留存利潤規(guī)模依然為正,約為167億美元左右。第三個階段是2002年至今,F(xiàn)DI留存利潤規(guī)模大幅度增加,2002~2007年7年間的利潤留存總額高達2615億美元??梢姡S著中國國內(nèi)FDI存量規(guī)模的急劇攀升,F(xiàn)DI投資利潤的累積已經(jīng)相當客觀。

    FDI留存利潤逆轉(zhuǎn)的風險增大:FDI利潤流出趨勢正在強化

    在FDI留存利潤規(guī)模繼續(xù)保持增勢的同時,我國每年FDI利潤匯出的規(guī)模也在持續(xù)上升,這一態(tài)勢的潛在風險在于:如果FDI利潤匯出規(guī)模繼續(xù)擴大,并超過FDI利潤增速,則極有可能出現(xiàn)FDI留存利潤的逆轉(zhuǎn)流出。從FDI利潤匯出的歷史表現(xiàn)以及當前國內(nèi)外經(jīng)濟金融態(tài)勢變化來看,F(xiàn)DI利潤留存逆轉(zhuǎn)的風險正在加大。FDI匯出利潤占總利潤的比重變化可以清晰描述這一趨勢。

    歷史經(jīng)驗表明,在面對不確定前景時,F(xiàn)DI傾向于將通過利潤匯出撤出資金。1995年以前,F(xiàn)DI匯出利潤比重幾乎可以忽略不計,意味著外商選擇將所有利潤用于再投資或國內(nèi)其他投資。1995~2001年匯出利潤占總利潤比重大幅度提高,其中1998和1999年FDI利潤匯出為總利潤的2.33倍和1.25倍,外商選擇將大部分的利潤匯往國外。這一時期利潤匯出的大幅度增加主要是因為:一是外資企業(yè)利潤匯出便利化,1996年開始我國實現(xiàn)經(jīng)常項目可自由兌換,F(xiàn)DI利潤匯出不受限制;二是亞洲金融危機爆發(fā)后,外資企業(yè)面臨的主權風險和投資風險等急劇惡化,為了避免風險,這一時期的FDI有著明顯的短期性特征;三是這一時期人民幣貶值預期加劇,匯率風險加大,外資企業(yè)傾向于將比利潤更多的資金匯回母公司。

    值得關注的是,2005年開始,F(xiàn)DI利潤流出速度大大加快。特別是2007年,F(xiàn)DI利潤匯出總額已經(jīng)高達548.49億美元,比2006年增長47.6%。從當前經(jīng)濟金融形勢發(fā)展來看,前期吸引國際資本流入的主要因素發(fā)生變化,次貸危機深化加大了資本短期內(nèi)流出的可能性。一是人民幣升值趨勢放緩,市場預計人民幣未來有貶值的可能,NDF(無本金交割原期外匯交易)市場已經(jīng)顯出貶值預期,人民幣升值的動機動力因素將急劇減弱;二是全球金融動蕩加劇使得中國經(jīng)濟減速的風險越來越大;三是我國面臨房地產(chǎn)市場硬著陸的風險;四是美國金融危機升級以來,流動性壓力(資金短缺)加大以及去杠桿化要求,促使外資機構將投資在中國的資金匯回國內(nèi),以便囤積美元現(xiàn)金防止現(xiàn)金流斷裂。FDI留存利潤的流出加快將是一種趨勢性的變化。

    FDI留存利潤逆轉(zhuǎn)對國際收支平衡的潛在沖擊

    FDI利潤匯出對我國國際收支平衡的潛在沖擊在兩方面:一是FDI存量的新增利潤匯出對國際收支的影響;二是歷年累積的FDI留存利潤逆轉(zhuǎn)流出對國際收支平衡的沖擊。前一種沖擊目前已經(jīng)比較顯著;而后一種沖擊的潛在影響更大,一旦形成,極有可能導致國際收支危機。

    每年新增FDI利潤匯出的國際收支壓力

    自2003年以來,我國每年的FDI匯出和留存利潤總和已經(jīng)開始顯現(xiàn)出超過當年FDI流入規(guī)模的趨勢。以商務部的FDI統(tǒng)計口徑,F(xiàn)DI當年利潤規(guī)模已經(jīng)超過FDI流入規(guī)模;而以國際收支平衡表的FDI差額口徑,F(xiàn)DI利潤與FDI流入的比重也不斷提升。之所以沒有出現(xiàn)凈投資缺口,主要是因為目前的FDI留存利潤比重依然較高。從FDI利潤匯出的趨勢來看,自1998年以來,中國每年的FDI利潤流出均在200億美元以上,并呈現(xiàn)逐步遞增的態(tài)勢。2007年,F(xiàn)DI利潤匯出規(guī)模已經(jīng)高達548.49億美元。

    隨著FDI存量的繼續(xù)增大,即使FDI利潤留存比例不變,每年FDI利潤匯出規(guī)模也會保持上升態(tài)勢。根據(jù)我們計算的2007年底7424億美元的FDI存量,即使按15%的年回報率來計算,那么外商在中國的年投資收益約為1113.6億美元。如果外國投資者每年把利潤收入?yún)R回,為了保持經(jīng)常項目平衡中國每年必須要有約1113.6億美元的貿(mào)易順差,這必然會對當年的國際收支造成較大壓力。

    FDI留存利潤集中流出的國際收支壓力

    FDI利潤存量決定了未來匯出的總量。外商投資的根本目的在于賺取利潤,利潤的匯出是必然的,而由于歷史的積淀,留存利潤對國際收支帶來的負擔可能會更重。FDI留存利潤的最大風險在于,F(xiàn)DI留存利潤流出的規(guī)模和時點完全取決于企業(yè)自身。一旦經(jīng)濟金融形勢逆轉(zhuǎn),外商投資企業(yè)可能不一定通過撤回投資資本金方式,而是將累積多年的巨額未分或已分配利潤集中匯出,因而在短期內(nèi)形成較大規(guī)模資本流出的可能性是存在的,后果是極有可能導致國際收支危機。

    FDI留存利潤在國內(nèi)并不是以外幣形式存在的,不管是再投資還是投向其他部門,一般是以人民幣的方式存在。對潛在流出規(guī)模的具體測算,需要對FDI留存利潤進行貨幣轉(zhuǎn)換。改革開放以來人民幣匯率機制幾經(jīng)改革,人民幣對美元的名義匯率也經(jīng)過了大幅度的調(diào)整。以各年匯率對FDI留存利潤進行簡單換算,結(jié)果為23271億元人民幣。再將這一數(shù)值以2007年人民幣對美元7.61元人民幣/美元的平均匯率折算,得到3057億美元。如果經(jīng)濟形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn),歷年累積的FDI留存利潤極有可能成為資本大規(guī)模撤出的“領頭羊”,3057億美元的資金流出相當于2007年底全國外匯儲備的20%、全年外貿(mào)順差的116.6%。如果加上FDI存量,2007年底總規(guī)模超過10481億美元,相當于2007年底全國外匯儲備的68.6%,全年貿(mào)易順差的400%,導致國際收支危機的發(fā)生并不是“杞人憂天”。

    FDI留存利潤資金投向的“不透明性”潛藏更大風險

    FDI留存利潤流出更關鍵也是核心的問題在于FDI留存利潤對我國實體經(jīng)濟的潛在影響。這方面有幾個問題亟需解答:如此龐大規(guī)模的留存利潤是以什么形式留在國內(nèi)?資金投向了哪些領域?這些投資撤出會對所在領域造成多大的沖擊?由于我國目前的統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)并沒有對FDI留存利潤的單獨、系統(tǒng)的監(jiān)測,F(xiàn)DI留存利潤的這種“不透明性存在”,可能潛伏著更大的問題。由于我國外商直接投資企業(yè)經(jīng)營中存在一定的利潤轉(zhuǎn)移、加速折舊等現(xiàn)象,F(xiàn)DI在國內(nèi)的實際利潤留存規(guī)??赡鼙缺疚墓浪愕母?,即便是這些資金一部分投資于非流動性資產(chǎn),其集中流出的風險和沖擊依然不可低估。因此,適時調(diào)整當前的FDI政策,加強對FDI留存利潤的監(jiān)測監(jiān)管,是我們面臨的刻不容緩的任務。

    加強對FDI留存利潤監(jiān)測監(jiān)管的建議

    外資政策的適時調(diào)整

    目前,我國已經(jīng)由20世紀90年代初期的儲蓄短缺和外匯短缺“雙缺口”格局發(fā)展到當前的儲蓄過剩和外匯過剩“雙過?!?,吸引FDI的重心也需由重數(shù)量向重質(zhì)量轉(zhuǎn)變。

    第一,應根據(jù)我國實際情況,結(jié)合基本國情和經(jīng)濟發(fā)展承受能力來制定FDI每年的所需規(guī)模。同時,以經(jīng)濟發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構升級為基點,按照國際市場需求和國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展需要主動引導外資的投向,鼓勵FDI的長線投資,使其真正融入中國經(jīng)濟體系,降低撤資可能性。

    第二,降低FDI利用國內(nèi)的優(yōu)惠政策進行追逐利潤投機行為的可行性。具體而言,應對外商投資企業(yè)實行國民待遇,減少并逐步取消各種政策優(yōu)惠,讓內(nèi)外資企業(yè)得到同等待遇,鼓勵國內(nèi)私人資本在同樣的舞臺上與外資實行公平競爭。當外資企業(yè)在國內(nèi)不再享受任何優(yōu)惠待遇時,市場的力量會自發(fā)地將低技術和低效率的外資企業(yè)趕出市場,并留下和吸引進高技術和高效率的外資企業(yè)。

    加強對FDI及其利潤留存的統(tǒng)計與監(jiān)測

    第一,以外債對待FDI并將其納入國家外債監(jiān)控范圍。FDI

    與對外舉債無本質(zhì)區(qū)別,雖然不用付息,但要允許投資方匯回利潤。也就是說,今天中國GDP的高速增長要以未來中國GNP的低速增長作代價的。FDI并不是越多越好,有一個適度的債務承受范圍,并需要對它加以監(jiān)控。同時,加強對FDI投資領域的監(jiān)管,防止FDI的投機行為。

    第二,加強對FDI留存收益的統(tǒng)計與監(jiān)測。FDI的留存收益自由性比較強,而且性質(zhì)也是追逐利潤,一旦國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)問題,很可能出現(xiàn)集中匯出,加劇國內(nèi)經(jīng)濟的惡化。建議對這部分余額進行專門的統(tǒng)計監(jiān)測,一是摸清外商投資企業(yè)的利潤底數(shù),并對滯留境內(nèi)的利潤從外匯管理角度予以定性;二是要求外商投資企業(yè)對滯留境內(nèi)利潤進行登記,以密切關注匯回利潤的波動趨勢,即時應對其突然的逆轉(zhuǎn)。

    有序疏導FDI留存利潤的匯出

    由于FDI利潤匯出目前并不受外匯管制制約,因此有序疏導FDI利潤匯出至關重要。從流量角度來看,目前沒有出現(xiàn)FDI凈投資缺口是由于我國新增FDI規(guī)模相對較大,同時依然有較高比重的利潤留存。鑒于我國目前面臨的一個重要問題是外匯儲備資產(chǎn)增長過快與規(guī)模過大,有序疏導FDI當年新增利潤和留存利潤的匯出,是緩解國際收支失衡的有效途徑。從存量角度來看,一是要降低新增利潤的留存,二是要疏導留存利潤的有序流出,這從長遠角度是化解和降低FDI留存利潤集中流出沖擊的根本。在這方面,取消對外商投資企業(yè)利潤再投資退還40%所得稅的優(yōu)惠政策,可能是較為明智的措施。

    (作者單位:中國人民銀行??谥行闹校?/p>

    猜你喜歡
    國際收支外資企業(yè)存量
    填補外資企業(yè)的黨建空白點——關于實化外資企業(yè)黨建工作的調(diào)查
    當代陜西(2021年20期)2022-01-19 03:23:50
    外資企業(yè)在中國國內(nèi)價值鏈中的采購結(jié)構及產(chǎn)出用途
    存量時代下,房企如何把握舊改成本?
    國際收支分析
    中國外匯(2019年19期)2019-11-26 00:57:26
    國際收支
    中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:08
    國際收支間接申報問答
    中國外匯(2019年13期)2019-10-10 03:37:42
    穿透虛假外資企業(yè)的“包裝外衣”
    中國外匯(2019年23期)2019-05-25 07:06:38
    國際收支分析
    中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:16
    吉林存量收費公路的PPP改造
    中國公路(2017年5期)2017-06-01 12:10:10
    淺談外資企業(yè)收購民營企業(yè)的成敗因素
    市場周刊(2017年1期)2017-02-28 14:13:32
    亚洲怡红院男人天堂| 岛国毛片在线播放| 街头女战士在线观看网站| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 免费黄网站久久成人精品| 国产欧美日韩精品一区二区| 国产高潮美女av| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 国产成人a∨麻豆精品| 久久精品夜色国产| 久久久久久久久中文| 国产熟女欧美一区二区| 日韩三级伦理在线观看| 一区二区三区乱码不卡18| 中文字幕亚洲精品专区| 白带黄色成豆腐渣| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 在线观看美女被高潮喷水网站| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产日韩欧美在线精品| 日本免费在线观看一区| 免费电影在线观看免费观看| 亚洲四区av| 色尼玛亚洲综合影院| 九草在线视频观看| av国产免费在线观看| 偷拍熟女少妇极品色| 少妇熟女欧美另类| 欧美+日韩+精品| 久久久午夜欧美精品| 国产av不卡久久| 日本一二三区视频观看| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 岛国毛片在线播放| 一级毛片 在线播放| 性插视频无遮挡在线免费观看| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产午夜精品论理片| 久久久午夜欧美精品| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 水蜜桃什么品种好| 中文资源天堂在线| 免费观看a级毛片全部| 偷拍熟女少妇极品色| 国产精品一二三区在线看| 久久亚洲国产成人精品v| ponron亚洲| 久久久国产一区二区| 日本欧美国产在线视频| 国产伦精品一区二区三区四那| 成人毛片60女人毛片免费| 亚洲精品色激情综合| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲精品一区蜜桃| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产又色又爽无遮挡免| 只有这里有精品99| 成人午夜高清在线视频| 晚上一个人看的免费电影| 中文资源天堂在线| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 国产精品美女特级片免费视频播放器| 少妇的逼水好多| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 久久人人爽人人爽人人片va| 一级黄片播放器| 国产激情偷乱视频一区二区| av网站免费在线观看视频 | 天堂俺去俺来也www色官网 | 超碰av人人做人人爽久久| 99热这里只有是精品在线观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 日韩欧美精品v在线| 亚洲av一区综合| 一级av片app| 日韩国内少妇激情av| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 午夜亚洲福利在线播放| 如何舔出高潮| 久久久久久久久久久免费av| av又黄又爽大尺度在线免费看| 99久国产av精品国产电影| 国产成人a区在线观看| 日本黄大片高清| 国产成人精品婷婷| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲欧美日韩东京热| 黄片wwwwww| 日本av手机在线免费观看| 久久精品久久久久久久性| 国产伦在线观看视频一区| 国产精品无大码| 久久6这里有精品| 熟妇人妻不卡中文字幕| 人妻夜夜爽99麻豆av| 2018国产大陆天天弄谢| 国产人妻一区二区三区在| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲自偷自拍三级| 国产老妇伦熟女老妇高清| 久久这里有精品视频免费| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 日本av手机在线免费观看| 午夜精品国产一区二区电影 | 久久久亚洲精品成人影院| or卡值多少钱| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 欧美不卡视频在线免费观看| 国产精品人妻久久久影院| 婷婷色综合www| 联通29元200g的流量卡| 欧美日韩在线观看h| 两个人视频免费观看高清| 欧美成人午夜免费资源| 免费观看av网站的网址| 99九九线精品视频在线观看视频| 日本三级黄在线观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 爱豆传媒免费全集在线观看| 免费黄色在线免费观看| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 午夜精品国产一区二区电影 | 搞女人的毛片| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 日本欧美国产在线视频| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲国产最新在线播放| 精品一区二区三卡| 美女主播在线视频| 2021少妇久久久久久久久久久| 美女被艹到高潮喷水动态| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲av一区综合| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 插逼视频在线观看| 欧美另类一区| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 精品熟女少妇av免费看| 超碰av人人做人人爽久久| 日本三级黄在线观看| 国内精品美女久久久久久| 国国产精品蜜臀av免费| 欧美3d第一页| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲欧洲日产国产| 亚洲图色成人| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 日日摸夜夜添夜夜爱| videos熟女内射| 成人毛片60女人毛片免费| 嫩草影院精品99| 一级av片app| .国产精品久久| 床上黄色一级片| 成年免费大片在线观看| 欧美激情久久久久久爽电影| 日韩av免费高清视频| 成人av在线播放网站| 国产精品人妻久久久久久| av在线观看视频网站免费| 69av精品久久久久久| 免费黄频网站在线观看国产| 国产爱豆传媒在线观看| 深爱激情五月婷婷| 真实男女啪啪啪动态图| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 久久精品久久精品一区二区三区| videos熟女内射| 男女边摸边吃奶| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产综合懂色| 亚洲熟女精品中文字幕| 插阴视频在线观看视频| av在线亚洲专区| 亚洲av成人精品一二三区| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 欧美97在线视频| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 能在线免费看毛片的网站| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 高清欧美精品videossex| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲精品成人久久久久久| 亚洲综合精品二区| 亚洲在久久综合| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 少妇熟女欧美另类| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲av一区综合| 国产在视频线在精品| 亚洲av日韩在线播放| 在线观看美女被高潮喷水网站| 国产在线一区二区三区精| 久久久久久九九精品二区国产| 天美传媒精品一区二区| 精品国内亚洲2022精品成人| 久久精品国产自在天天线| 丝袜美腿在线中文| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 最新中文字幕久久久久| 久久久久性生活片| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 女人被狂操c到高潮| 免费观看av网站的网址| 午夜福利视频精品| 国产精品99久久久久久久久| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 18禁动态无遮挡网站| 午夜福利网站1000一区二区三区| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲在久久综合| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲不卡免费看| 22中文网久久字幕| 能在线免费看毛片的网站| 日韩成人伦理影院| 国产 亚洲一区二区三区 | 精品人妻熟女av久视频| 精品酒店卫生间| 少妇的逼好多水| 嘟嘟电影网在线观看| 永久网站在线| 美女内射精品一级片tv| 久久鲁丝午夜福利片| 高清av免费在线| 欧美成人午夜免费资源| 美女大奶头视频| 久久久久网色| 精品不卡国产一区二区三区| 国产黄片视频在线免费观看| 人人妻人人看人人澡| 亚洲综合色惰| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 在线观看av片永久免费下载| 97热精品久久久久久| 久久亚洲国产成人精品v| 久久久久久久久久黄片| 九九爱精品视频在线观看| 男人舔奶头视频| 国模一区二区三区四区视频| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 97在线视频观看| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲真实伦在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 免费黄网站久久成人精品| 国产极品天堂在线| 免费观看的影片在线观看| 天天一区二区日本电影三级| 激情 狠狠 欧美| 国产大屁股一区二区在线视频| 欧美日韩在线观看h| 简卡轻食公司| 寂寞人妻少妇视频99o| 午夜福利视频精品| 久久久久国产网址| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 午夜精品一区二区三区免费看| 精品久久久久久久久亚洲| 亚洲精品第二区| 精品熟女少妇av免费看| 性插视频无遮挡在线免费观看| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 成人特级av手机在线观看| 丝袜喷水一区| 精品一区二区免费观看| 欧美极品一区二区三区四区| 国产一区二区三区av在线| 亚洲国产精品成人久久小说| 亚洲电影在线观看av| 国产免费视频播放在线视频 | 午夜福利在线观看吧| 色5月婷婷丁香| 精品久久久久久电影网| 国产视频内射| 国产极品天堂在线| 久久久久网色| 国内精品美女久久久久久| 亚洲精品影视一区二区三区av| 欧美+日韩+精品| 色综合站精品国产| 免费人成在线观看视频色| 亚洲av男天堂| 欧美成人精品欧美一级黄| 成人毛片60女人毛片免费| 亚洲国产最新在线播放| 精品酒店卫生间| 国产精品女同一区二区软件| 亚洲精品一二三| 九色成人免费人妻av| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产一区二区在线观看日韩| 国产精品蜜桃在线观看| 日本色播在线视频| 嘟嘟电影网在线观看| 久久久午夜欧美精品| 亚洲国产精品成人久久小说| 国产精品一区二区性色av| 好男人视频免费观看在线| 精品少妇黑人巨大在线播放| 激情 狠狠 欧美| 久久这里有精品视频免费| 国产精品人妻久久久影院| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 成人国产麻豆网| 一级av片app| 免费高清在线观看视频在线观看| 免费在线观看成人毛片| freevideosex欧美| 久久精品夜色国产| 国产黄色免费在线视频| 三级毛片av免费| 寂寞人妻少妇视频99o| 插阴视频在线观看视频| .国产精品久久| 91久久精品国产一区二区成人| 亚洲,欧美,日韩| 一级毛片电影观看| 人人妻人人看人人澡| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产成人a区在线观看| 久久久久久伊人网av| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲精品456在线播放app| 国产三级在线视频| 天堂俺去俺来也www色官网 | 少妇人妻精品综合一区二区| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久精品夜色国产| 国产精品国产三级专区第一集| av女优亚洲男人天堂| av.在线天堂| videossex国产| 99久久九九国产精品国产免费| 亚洲av一区综合| 国产伦理片在线播放av一区| 激情 狠狠 欧美| 久久久欧美国产精品| 成人特级av手机在线观看| 成人欧美大片| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 日韩欧美一区视频在线观看 | 天天一区二区日本电影三级| av在线播放精品| 欧美+日韩+精品| 免费大片18禁| 天天一区二区日本电影三级| 日韩av在线大香蕉| av天堂中文字幕网| 最后的刺客免费高清国语| 色网站视频免费| 嫩草影院入口| 熟女电影av网| 国产老妇伦熟女老妇高清| av在线蜜桃| 一级毛片我不卡| 熟女电影av网| 久久久久网色| 亚洲精品视频女| 欧美xxxx性猛交bbbb| 男女边摸边吃奶| 免费黄色在线免费观看| 久久99蜜桃精品久久| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲欧美日韩无卡精品| 成人亚洲精品av一区二区| 国产不卡一卡二| 亚洲av不卡在线观看| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲av在线观看美女高潮| www.色视频.com| 又爽又黄a免费视频| 一级毛片 在线播放| 丝袜喷水一区| 有码 亚洲区| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产精品日韩av在线免费观看| 少妇的逼水好多| 国产高清国产精品国产三级 | 精品久久久噜噜| 久久久国产一区二区| 成人欧美大片| 综合色av麻豆| 高清视频免费观看一区二区 | 国产精品久久久久久久电影| 国产片特级美女逼逼视频| 91久久精品电影网| 久久精品国产亚洲网站| av播播在线观看一区| 久久草成人影院| 婷婷色综合大香蕉| 高清毛片免费看| 日日撸夜夜添| 一级毛片aaaaaa免费看小| 日韩av免费高清视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| av在线天堂中文字幕| 内射极品少妇av片p| 国精品久久久久久国模美| 免费大片黄手机在线观看| 一二三四中文在线观看免费高清| 精品国产露脸久久av麻豆 | 波野结衣二区三区在线| 2021少妇久久久久久久久久久| 1000部很黄的大片| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲av国产av综合av卡| 如何舔出高潮| 国产精品一及| av专区在线播放| 一边亲一边摸免费视频| 国产亚洲精品av在线| 日本av手机在线免费观看| 女人久久www免费人成看片| 亚洲国产最新在线播放| 中文天堂在线官网| 欧美丝袜亚洲另类| 又大又黄又爽视频免费| 久久久久久久亚洲中文字幕| 日韩av免费高清视频| 免费av观看视频| 亚洲av一区综合| 99久久九九国产精品国产免费| 国模一区二区三区四区视频| 边亲边吃奶的免费视频| 日本黄色片子视频| 最新中文字幕久久久久| 国产一区有黄有色的免费视频 | 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | videos熟女内射| 天堂√8在线中文| 波多野结衣巨乳人妻| 国产精品精品国产色婷婷| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国精品久久久久久国模美| 亚洲成人av在线免费| 午夜精品在线福利| 免费高清在线观看视频在线观看| 成年av动漫网址| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 男女下面进入的视频免费午夜| 亚洲图色成人| 床上黄色一级片| av在线亚洲专区| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产精品久久久久久久电影| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲国产精品sss在线观看| 别揉我奶头 嗯啊视频| 五月玫瑰六月丁香| 中国美白少妇内射xxxbb| 69av精品久久久久久| www.av在线官网国产| 国产精品久久视频播放| ponron亚洲| 欧美3d第一页| 高清日韩中文字幕在线| 日韩欧美一区视频在线观看 | 天堂俺去俺来也www色官网 | 欧美 日韩 精品 国产| 日日撸夜夜添| 中文字幕av在线有码专区| 日本免费a在线| 在线a可以看的网站| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 国产伦精品一区二区三区四那| 国产综合精华液| av天堂中文字幕网| 国产成人aa在线观看| 美女大奶头视频| 中文在线观看免费www的网站| 久久久国产一区二区| 欧美+日韩+精品| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 黑人高潮一二区| 国产又色又爽无遮挡免| 欧美成人a在线观看| 永久免费av网站大全| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | av天堂中文字幕网| 最近2019中文字幕mv第一页| 精品久久久久久久久亚洲| 日本一本二区三区精品| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 波野结衣二区三区在线| 亚洲人与动物交配视频| 精品国产三级普通话版| 一级毛片aaaaaa免费看小| 一夜夜www| 精品熟女少妇av免费看| 成人鲁丝片一二三区免费| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 精品国内亚洲2022精品成人| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产熟女欧美一区二区| 天堂俺去俺来也www色官网 | 成年av动漫网址| 天堂√8在线中文| 久久精品国产亚洲av涩爱| 美女cb高潮喷水在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 中文字幕亚洲精品专区| 一边亲一边摸免费视频| 岛国毛片在线播放| 成人av在线播放网站| 美女主播在线视频| 日韩电影二区| 日韩av在线大香蕉| 在线观看av片永久免费下载| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 天堂√8在线中文| 天天一区二区日本电影三级| 好男人在线观看高清免费视频| 亚洲成人精品中文字幕电影| 男女那种视频在线观看| 国产精品女同一区二区软件| 免费观看av网站的网址| 一级av片app| 精品午夜福利在线看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 在现免费观看毛片| av免费观看日本| 青春草视频在线免费观看| 日韩成人av中文字幕在线观看| 高清午夜精品一区二区三区| 欧美3d第一页| 777米奇影视久久| 亚洲欧美日韩东京热| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 精品一区二区三区视频在线| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产探花在线观看一区二区| 一二三四中文在线观看免费高清| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲不卡免费看| 国产视频首页在线观看| 国产高清不卡午夜福利| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲18禁久久av| 精品少妇黑人巨大在线播放| 久久久久网色| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 六月丁香七月| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产成人a区在线观看| 91在线精品国自产拍蜜月| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 中文欧美无线码| 成人美女网站在线观看视频| 国产av国产精品国产| 22中文网久久字幕| 亚洲精品一区蜜桃| 欧美性感艳星| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲国产成人一精品久久久| 一级毛片电影观看| 在线天堂最新版资源| 国产一级毛片在线| 国产精品三级大全| 亚洲av二区三区四区| 青春草国产在线视频| 亚洲av免费在线观看| 免费大片黄手机在线观看| 国产成人aa在线观看| 美女国产视频在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 好男人在线观看高清免费视频| 日韩精品有码人妻一区| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲国产精品sss在线观看| 成年女人在线观看亚洲视频 | 国产在视频线在精品| 视频中文字幕在线观看| 国产精品一区二区性色av| 欧美成人午夜免费资源| 99九九线精品视频在线观看视频| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产精品精品国产色婷婷| 亚洲欧美精品自产自拍| 九九爱精品视频在线观看| 一级二级三级毛片免费看| 欧美xxⅹ黑人| 欧美成人午夜免费资源| 久久综合国产亚洲精品| 国产精品综合久久久久久久免费| 高清在线视频一区二区三区| 国产黄色小视频在线观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产 一区 欧美 日韩| 久久精品久久精品一区二区三区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 午夜久久久久精精品| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲精品影视一区二区三区av| 欧美日韩在线观看h| 天堂av国产一区二区熟女人妻| av国产久精品久网站免费入址| 91aial.com中文字幕在线观看|