媒體行業(yè)超越市場預(yù)期的四個視角

柯 姍

根據(jù)今日投資《在線分析師》(www.investoday.com.cn)對國內(nèi)70多家券商研究所1800余名分析師的投資評級數(shù)據(jù)進行的統(tǒng)計，上周投資評級上調(diào)居前的30只股票中，行業(yè)分布較分散：金屬與采礦熱度不減，有6家公司入選，上期點評過的食品生產(chǎn)與加工行業(yè)更加突出，有4家公司入選，新晉者媒體行業(yè)有3家公司入選，紡織品與服飾、家庭耐用消費品、建筑工程、化工品、零售各有2家公司入選。本期我們選擇沉寂許久但投資評級開始受分析師看好的媒體行業(yè)進行點評。

2009年1—3季度媒體行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入為185.27億元，同比增長94％；實現(xiàn)凈利潤為13.7億元，同比增長3.5％。剔除非可比因素，實現(xiàn)內(nèi)生凈利潤大幅同比增長只有奧飛動漫。媒體行業(yè)過去的年收入復(fù)合增長率在15％左右，凈利潤增長在10％左右。

改革具有大方向，進程已有時間表。2009年以來，隨著《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》出臺，新聞出版總署《關(guān)于進一步推進新聞出版體制改革指導(dǎo)意見》、廣電總局《關(guān)于加快廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的若干意見》以及支持文化產(chǎn)業(yè)稅收政策等陸續(xù)出臺，標志著行業(yè)改革方向明確，進程可預(yù)期。

國信證券提出超越市場預(yù)期的四個視角：(1)政策與政府的視角：超預(yù)期的可能性包括圖書出版和有線網(wǎng)絡(luò)的跨區(qū)域并購、報刊和廣電采編業(yè)務(wù)的上市、稅收優(yōu)惠的落實以及有線電視收費提價。(2)大股東的視角：超預(yù)期的可能性包括廣告分成方案及其他關(guān)聯(lián)交易定價的改善，以及資產(chǎn)注入。(3)管理層的視角：部分管理層因存在良好的激勵機制，兢兢業(yè)業(yè)，無論是戰(zhàn)略的執(zhí)行還是經(jīng)營的創(chuàng)新上都完全可能驅(qū)動超預(yù)期的發(fā)生。(4)行業(yè)本身的視角：超預(yù)期的可能包括報紙和戶外廣告可能復(fù)蘇；產(chǎn)品驅(qū)動型的超預(yù)期，包括網(wǎng)游、電影、和動漫產(chǎn)品等，有線電視增值業(yè)務(wù)商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動的超預(yù)期。

國信證券上調(diào)行業(yè)評級至“謹慎推薦”。04年以來，傳媒行業(yè)估值相對市場的溢價率在60％至260％之間，平均為155％，目前大幅回落至110％，未來2個月內(nèi)跑贏大盤的概率超過60％。

本期我們選擇媒體行業(yè)的三只個股華誼兄弟(300027)、新華傳媒(600825)出版?zhèn)髅?601999)給予簡要點評。

★★★

華誼兄弟(300027)

影視娛樂領(lǐng)先者

公司最大特點是電影、電視劇和藝人經(jīng)紀服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊聯(lián)動性強，該三塊業(yè)務(wù)在收入構(gòu)成上亦相對趨于穩(wěn)定，處于協(xié)同增長的狀態(tài)。其中電影電視業(yè)務(wù)收入占比歷年保持在70％以上，藝人經(jīng)紀業(yè)務(wù)不低于10％。公司第二大特點是工業(yè)化管理體系，領(lǐng)先國內(nèi)娛樂同行，一定程度上反映了公司價值觀。

世紀證券預(yù)計2009-2011年，營業(yè)收入同比增長率分別為47％、55％、36％，凈利潤增長率分別為21％、95％、35％，每股收益分別為0.49、0.96、1.29元。當前股價對應(yīng)下的2010年市盈率為58倍，處于傳媒板塊高端。但公司競爭優(yōu)勢顯著、成長性高，因此，給予短期“中性”，長期“增持”投資評級。建議投資者短期回避，中長期擇機建倉。今日投資Ⅸ在線分析師》顯示，公司2009至2011年綜合每股盈利預(yù)測分別為0.48、0.87和1.27元。當前共有3位分析師跟蹤，1人建議“買入”，2人建議“觀望”，綜合評級系數(shù)2.67。

風險提示：主要影視明星流失、影視作品銷售遇冷、知識產(chǎn)權(quán)糾紛及盜版等風險。

新華傳媒(600825)

廣告業(yè)務(wù)有望回暖

公司前三季度業(yè)績大幅下滑，實現(xiàn)屬于母公司股東凈利潤1.62億，同比增長—15.3％，EPS為0.19元。收入下滑主要由業(yè)務(wù)剝離引起。公司前三季度收入大幅下滑原因在于：(1)剝離低毛利率的圖書／音像制品／文教用品批發(fā)業(yè)務(wù)；(2)09年4月份不再并表新民傳媒廣告收入；(3)金融危機下，廣告收入有所下滑；其中，又以前2個原因最為重要。隨著業(yè)務(wù)剝離完成，加上宏觀經(jīng)濟回暖，我們預(yù)計未來公司收入將止跌回升。

公司股價對應(yīng)2010年P(guān)E35倍，與傳媒行業(yè)PE水平相當，估值基本合理?？紤]到公司整合解放報業(yè)集團(新聞晨報和新聞晚報廣告業(yè)務(wù))的預(yù)期仍一直存在，加上世博會主題投資機會，申銀萬國給予“增持”評級。今日投資《在線分析師》顯示，公司2009至2011年綜合每股盈利預(yù)測分別為0.31、0.34和0.36元。當前共有6位分析師跟蹤，2人建議“買入”，3人建議“觀望”，1人建議“適度減持”，綜合評級系數(shù)2.50。

出版?zhèn)髅?601999)

獲國開行30億元貸款

11月24日，出版?zhèn)髅脚c國家開發(fā)銀行股份有限公司遼寧省分行簽署《開發(fā)性金融合作協(xié)議》，標志著雙方建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系啟動。

國家開發(fā)銀行遼寧分行同意以優(yōu)惠待遇為公司在資源整合、跨界發(fā)展、資產(chǎn)并購、產(chǎn)業(yè)升級等方面提供資金和業(yè)務(wù)上的支持。今后5至8年，國家開發(fā)銀行遼寧分行將為出版?zhèn)髅教峁?0億元的貸款支持，用于實施出版、發(fā)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新開發(fā)；拓展海外市場，建立國外出版發(fā)行機構(gòu)；投資網(wǎng)絡(luò)出版、數(shù)字出版、手機動漫等新興媒體；實施優(yōu)質(zhì)出版資源的跨地區(qū)并購與整合等項目。未來公司可能會進一步整合國內(nèi)其他出版發(fā)行資源，此次與國家開發(fā)銀行的協(xié)議為公司后續(xù)運作提供了可靠的資金支持。

東北證券預(yù)計2009-201 1年每股收益分別為：0.23、0.26、0.29元，相對于當前股價市盈率分別為48倍、42倍、38倍，處于行業(yè)中端，高于其可比公司時代出版。考慮到公司后續(xù)仍有很強的整合預(yù)期，給予“謹慎推薦”評級。今日投資《在線分析師》顯示，公司2009至2011年綜合每股盈利預(yù)測分別為0.23、0.26和0.29元。當前共有11位分析師跟蹤，7人建議“買入”，4人建議“觀望”，綜合評級系數(shù)2.36。