亞洲經(jīng)濟(jì)體的本幣維穩(wěn)之戰(zhàn)

程 默

對(duì)于中國(guó)決策層而言，人民幣是否應(yīng)短期快速升值，需仔細(xì)權(quán)衡其利弊。2007年和2008年上半年，人民幣一年半時(shí)間升值幅度達(dá)到了15％左右，結(jié)果既沒(méi)有緩解貿(mào)易順差這個(gè)外部失衡，反而又助推了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

今年3月份以來(lái)，隨著全球范圍內(nèi)金融危機(jī)的緩和，投資信心的復(fù)蘇，美元作為“避險(xiǎn)貨幣”地位下降，美元在此輪金融危機(jī)中走出的一波逆勢(shì)反彈行情趨于終結(jié)，尤其是在10月6日，澳大利亞央行出人意料的加息之舉，更讓美元指數(shù)一度觸及14個(gè)月以來(lái)的歷史最低點(diǎn)。與此同時(shí)，諸如中國(guó)、韓國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，資產(chǎn)市場(chǎng)頻創(chuàng)高潮。以美元計(jì)，自去年年底以來(lái)，印度股市上漲90％，中國(guó)內(nèi)地股市則漲了60％左右，中國(guó)臺(tái)北和中國(guó)香港的股市分別漲了70％和50％左右。

美元貶值的預(yù)期與新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，正在讓國(guó)際資本重新流入這些國(guó)家。追蹤全球總資產(chǎn)逾10萬(wàn)億美元的美國(guó)基金研究機(jī)構(gòu)EPFRl0月16日披露的數(shù)據(jù)顯示，截至10月14日的當(dāng)周，新興市場(chǎng)股票激進(jìn)單周流入資金達(dá)到40億美元(而同期美國(guó)股市激進(jìn)的資金流出量達(dá)到34.9億美元)，創(chuàng)年內(nèi)新高，而年內(nèi)迄今為止這類(lèi)激進(jìn)累計(jì)吸收的資金流入則達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的457億美元。此外，外匯儲(chǔ)備的飆升也提供國(guó)際資本大量涌入的佐證。野村證券最新發(fā)布的報(bào)告顯示，亞洲(除日本外)的外匯儲(chǔ)備總額從3月份的3.3萬(wàn)億美元上升至9月份的3.8萬(wàn)億美元，增幅達(dá)到14.9％。當(dāng)然，其中有部分是匯率估值效應(yīng)所致，因?yàn)橘Q(mào)易加權(quán)美元匯率自3月份以來(lái)下跌了10％。但即使保守估計(jì)，亞洲的外匯儲(chǔ)備中一半為非美元貨幣，多數(shù)亞洲國(guó)家的外匯儲(chǔ)備自3月份以來(lái)的增幅也遠(yuǎn)超過(guò)了5％。

由于亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體大多奉行出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)模式，其本身的經(jīng)常賬戶(hù)盈余業(yè)已十分龐大。目前，國(guó)際資本的大量流入正在給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣造成真實(shí)而強(qiáng)烈的升值壓力。摩根大通亞洲貨幣指數(shù)自3月31日以來(lái)上漲5.8％，今年第二、三季度創(chuàng)下11年以來(lái)最佳雙季表現(xiàn)。根據(jù)彭博社調(diào)查34種貨幣的預(yù)估中值，韓元、臺(tái)幣、印尼盾、泰銖和印度盾名列明年12種表現(xiàn)最強(qiáng)的貨幣。

本幣升值的壓力和趨勢(shì)已讓亞洲各國(guó)央行焦灼不已，紛紛采取措施維穩(wěn)匯率。10月11日，日本財(cái)務(wù)大臣藤井裕久表示，日本政府希望維持日元匯率穩(wěn)定，并將采取措施實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。10月初，日元對(duì)美元匯率升至88比1，達(dá)到9個(gè)月來(lái)的最高水平。先于日本采取維穩(wěn)措施，包括泰國(guó)、馬來(lái)西亞等地的央行已經(jīng)開(kāi)始大舉買(mǎi)入美元，平抑本幣升值。10月12日，新加坡金融管理局發(fā)表聲明表示，新加坡將維持目前的匯率政策不變，讓新元保持“零升值”。新加坡金融管理局稱(chēng)，繼上次檢討貨幣政策后，新元名義有效匯率在可波動(dòng)范圍的上方起落，主要原因是自今年第一季度后期以來(lái)美元疲軟，以及區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)強(qiáng)勁的資產(chǎn)流入。實(shí)行管理下的匯率機(jī)制的中國(guó)香港也買(mǎi)入了美元。香港金管局于10月9日在外匯市場(chǎng)拋售了46.5億港元，以捍衛(wèi)港元聯(lián)系匯率制度：截至10月3日香港金管局拋售的港元總額升至209.25億港元。

而對(duì)中國(guó)而言，由于去年7月以來(lái)，中國(guó)實(shí)際上選擇將人民幣重新與美元掛鉤，近幾個(gè)月美元的“跌跌不休”之勢(shì)，使得人民幣相對(duì)于其他貨幣已大幅貶值。近段時(shí)間來(lái)，國(guó)際上對(duì)人民幣匯率升值施壓紛至沓來(lái)。早在G20集團(tuán)9月在匹茲堡舉行第三次金融峰會(huì)前，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》便率先“發(fā)難”，稱(chēng)全球經(jīng)濟(jì)的再平衡需由人民幣做起。此后，包括IMF，以及G7財(cái)長(zhǎng)會(huì)議等，都紛紛對(duì)人民幣升值進(jìn)行施壓。目前發(fā)達(dá)國(guó)家正在發(fā)起的針對(duì)中國(guó)的多起貿(mào)易摩擦，也被認(rèn)為是對(duì)人民幣施壓的工具。

對(duì)于中國(guó)決策層而言，人民幣是否應(yīng)短期快速升值，需仔細(xì)權(quán)衡其利弊。2007年和2008年上半年，人民幣一年半時(shí)間升值幅度達(dá)到了15％左右，結(jié)果既沒(méi)有緩解貿(mào)易順差這個(gè)外部失衡，反而又助推了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。這也說(shuō)明，匯率并不是我國(guó)貿(mào)易順差的“罪魁”，貿(mào)易順差的根源仍在于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式和國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工的格局。

一種流行的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，亞洲央行大舉干預(yù)外匯市場(chǎng)，以阻止本幣兌美元升值，是因?yàn)樗麄儞?dān)心本國(guó)在出口上輸給中國(guó)。這種說(shuō)法不無(wú)道理，尤其是對(duì)像馬來(lái)西亞、菲律賓這樣出口產(chǎn)品與“中國(guó)制造”存在較大重合的國(guó)家，但至少?gòu)哪壳皝?lái)看，弱勢(shì)人民幣在亞洲并沒(méi)有引起太多關(guān)注。之所以如此，一是因?yàn)閬喼迖?guó)家當(dāng)前的關(guān)注點(diǎn)仍是美元，許多國(guó)家認(rèn)為，美元——而非人民幣——是本國(guó)對(duì)美貿(mào)易前景面臨的直接威脅。二是由于中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，對(duì)亞洲國(guó)家有著強(qiáng)烈的“溢出效應(yīng)”。無(wú)論是對(duì)于出口大宗商品的印尼，還是出口科技產(chǎn)品和資本品的臺(tái)灣與韓國(guó)，中國(guó)因素?zé)o疑是其出口部門(mén)改善的～個(gè)重大推動(dòng)力。

因此，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱和不確定的情況下，中國(guó)仍應(yīng)保持人民幣匯率的穩(wěn)定，以不變應(yīng)萬(wàn)變。如果短期內(nèi)快速升值，既會(huì)打擊出口企業(yè)擾亂其生產(chǎn)秩序，又會(huì)招致熱錢(qián)流入從而帶來(lái)通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫壓力，得不償失。鑒于當(dāng)前人民幣升值壓力大多來(lái)自美國(guó)，而不是歐盟和亞洲國(guó)家(歐盟和日本并不愿意看到強(qiáng)勢(shì)人民幣對(duì)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力及排名的沖擊)，中國(guó)不必過(guò)分擔(dān)憂(yōu)歐盟和日本在人民幣匯率上指手畫(huà)腳。

在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱和不確定的情況下，中國(guó)仍應(yīng)保持人民幣匯率的穩(wěn)定，以不變應(yīng)萬(wàn)變。如果短期內(nèi)快速升值，既會(huì)打擊出口企業(yè)擾亂其生產(chǎn)秩序，又會(huì)招致熱錢(qián)流入從而帶來(lái)通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫壓力，得不償失。

(編輯：曹樂(lè)琛)