“流動性過?！迸c國民經(jīng)濟深層次矛盾

程曉勇

[摘要]近幾年來,我國對于“流動性過?！钡挠懻撛絹碓綗崃?從銀行業(yè)漸漸擴大到了全社會。筆者認為對“流動性過?！彪m然是從銀行體系體現(xiàn)出來,但其根本原因在于國民經(jīng)濟的深層次矛盾。筆者試圖從國民經(jīng)濟的矛盾上入手,對中國目前商業(yè)銀行流動性過剩的現(xiàn)狀及成因作一分析,并對解決問題的路徑選擇進行框架式探討。

[關(guān)鍵詞]流動性過剩 國民經(jīng)濟 深層次矛盾

“流動性過剩”的概念是2004年國有商業(yè)銀行首先提出的?！啊鲃有韵鄬^剩和經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整,利率風(fēng)險和流動性過剩已日漸顯現(xiàn)……”。此概念提出后,一直被不斷地引用。首先在銀行界達成了共識,成為對銀行巨額儲蓄壓力的一種替代說法。2006年以來,這一概念的外延被進一步擴大,成為整個經(jīng)濟界的口頭禪。

一、“流動性過?！钡某梢?/p>

1.國民經(jīng)濟深層次矛盾體現(xiàn)為商業(yè)銀行流動性過剩

國民經(jīng)濟的基本運行體現(xiàn)為生產(chǎn)、交換、分配、消費四大環(huán)節(jié)。我國目前,生產(chǎn)環(huán)節(jié)的深層次矛盾為粗放型經(jīng)營的現(xiàn)狀與集約性經(jīng)營目標(biāo)的矛盾,粗放型經(jīng)營的一個標(biāo)志性的現(xiàn)象就是重復(fù)建設(shè)。分配環(huán)節(jié)的深層次矛盾是投資與消費的矛盾,投資率高而消費率低。交換環(huán)節(jié)的深層次矛盾體現(xiàn)為供需結(jié)構(gòu)不合理,我國目前供大于求的商品達到了70%到80%。至于消費環(huán)節(jié)的深層次矛盾為國內(nèi)購買力不足。不僅如此,供應(yīng)商的產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)和居民商品需求結(jié)合也存在嚴(yán)重的不匹配問題:一方面低附加值產(chǎn)品充斥市場,而居民對這類商品處于充分消費狀態(tài);另一方面市場需求的一些高科技含量、高附加值產(chǎn)品研發(fā)不足。國民經(jīng)濟的深層次矛盾導(dǎo)致社會資金過剩,而在國民經(jīng)濟運行中過剩的資金最終體現(xiàn)為銀行體系的“流動性過剩”。

2.居民儲蓄率過高

(1)收入差距擴大。中國的基尼系數(shù)已高達40%以上,甚至超過印度。財富向少數(shù)人集中,而富人的邊際消費傾向比較低,因而富人的存款傾向會更高。

(2)社會保障機制不健全。中國目前的特點是,不僅富人儲蓄率高,普通居民的儲蓄率也很高。這是中國體制改革的特殊時期的特定結(jié)果,一方面舊有的福利體制被打破,住房的商品化、教育的產(chǎn)業(yè)化以及公費醫(yī)療成為過去式,都使居民把大量的收入存入銀行作為養(yǎng)老金、醫(yī)療費用以及子女的教育費用。

3.巨額順差與貨幣超發(fā)也是流動性過剩的重要原因

當(dāng)前比較普遍的觀點認為,中國巨額的外匯儲備(貿(mào)易順差貢獻尤多)是流動性過剩的重要成因。2007年以來,國家不斷出臺政策試圖遏制順差過度增長,但外匯儲備激增不減。這就意味著,由于中國央行需要發(fā)行基礎(chǔ)貨幣結(jié)匯,中國的貨幣供給量將在今年隨外匯儲備的增加而繼續(xù)增長。這些增加的貨幣供給自然也首先會體現(xiàn)為商業(yè)銀行的存款。巨額順差導(dǎo)致了經(jīng)常賬戶的巨大盈余,進而導(dǎo)致了過剩的儲蓄,以及由過剩流動性帶來的資產(chǎn)價格泡沫化。

二、“流動性過?！钡奈：?/p>

過度的流動性帶來了巨大的潛在風(fēng)險。它既可能表現(xiàn)為高通貨膨脹率,也可能表現(xiàn)為資產(chǎn)價格泡沫。

1.“流動性過剩”是通貨膨脹的前兆

“流動性過?！笔紫葞淼氖琴Y產(chǎn)價格的上漲。但是,我們也要明確,資產(chǎn)價格膨脹也會導(dǎo)致通貨膨脹。僅看到物價指數(shù)的穩(wěn)定而不注意金融資產(chǎn)和不動產(chǎn)價格的上漲,很可能會導(dǎo)致貨幣政策過松,以致不能及時制止泡沫經(jīng)濟。上世紀(jì)80年代末,日本股票價格和不動產(chǎn)價格急劇上升,但物價指數(shù)卻相當(dāng)平穩(wěn),因而沒有提高利息率,緊縮銀根。泡沫破裂后,日本陷入戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟危機。在目前中國存在大量超發(fā)、但暫時沉積為居民儲蓄存款的貨幣的情況下,資本市場的過度發(fā)展(也可以是房地產(chǎn)市場的過度發(fā)展)很可能激活處于冬眠狀態(tài)的沉積貨幣,暫時退出流通的貨幣將重返流通領(lǐng)域去追逐商品,從而導(dǎo)致通貨膨脹的復(fù)活。這一過程在我國已經(jīng)顯現(xiàn),去年資產(chǎn)價格猛漲,而CPI穩(wěn)定,進入2007年后,尤其是進入下半年,基本副食品價格開始上漲,通貨膨脹已見雛形。所以,流動性過剩是通貨膨脹的前兆,從流動性過剩到通貨膨脹只是個時間的問題。

2.“流動性過?！睅淼摹傲鲃有燥L(fēng)險”

一般認為,商業(yè)銀行經(jīng)營中“流動性”原則是為了抵御“擠兌”風(fēng)險。而我國以往長期以來的經(jīng)濟發(fā)展癥結(jié)之一就是資金不足,因此以往理解的“流動性風(fēng)險”是流動性不足的風(fēng)險。但目前來看,我國商業(yè)銀行面對的不是流動性不足的流動性風(fēng)險,而是流動性過剩的流動性風(fēng)險。過多的資金無處投放,貨幣市場上甚至利差倒掛,帶來巨大的經(jīng)營風(fēng)險,這是2004年以前我國的商業(yè)銀行不曾想過的問題。一方面我國的商業(yè)銀行存在巨大的存差,反映為“流動性過?！?另一方面我國商業(yè)銀行普遍存在資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)錯配的現(xiàn)狀,這就產(chǎn)生了巨大的流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險,而利率風(fēng)險是因流動性風(fēng)險而派生出的風(fēng)險。

3.“流動性過剩”導(dǎo)致的貨幣政策被動性

在金融市場充分發(fā)展以前,過多的流動性可能會導(dǎo)致資源錯配,引發(fā)通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等問題。為此,在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn),在我國金融市場彈性還不夠充分情況下,需要回收流動性以防止其可能產(chǎn)生的危害。而且,央行通過大量的對沖操作,為外部失衡條件下的經(jīng)濟創(chuàng)造一個相對較為平穩(wěn)的國內(nèi)貨幣環(huán)境,為我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展贏得時間,這是可取的策略。但是,又必須看到,通過央行發(fā)行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率等方式,對沖因巨額順差帶來的外匯儲備增長,又是不可長期持續(xù)下去的,是有一定限度的。

三、緩解“流動性過?！钡耐緩教接?/p>

首先,應(yīng)改變信貸投向結(jié)構(gòu),大力開發(fā)中小企業(yè)和個人信貸市場。通過營造良好的金融生態(tài)環(huán)境,規(guī)范金融生態(tài)秩序,強化全社會信用體系建設(shè),建立以保護債權(quán)為中心的規(guī)范有序的社會法律和信用環(huán)境,消化中國持續(xù)增長的國民儲蓄。

第二,鼓勵、支持銀行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新,調(diào)整金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu),疏導(dǎo)流動性。要拓展商業(yè)銀行的運作空間;發(fā)展貨幣市場基金,發(fā)展包括資產(chǎn)證券化,以債券為基礎(chǔ)的衍生工具以及多種組合的利率、匯率產(chǎn)品和債券品種系列等新產(chǎn)品,發(fā)展公司和私人理財增值服務(wù)。發(fā)展商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表外的理財托管產(chǎn)品,逐漸改變商業(yè)銀行的生存方式。

第三,大力發(fā)展資本市場,調(diào)整金融市場結(jié)構(gòu)。鼓勵合規(guī)資金進入股票等資本市場,鼓勵和擴大企業(yè)通過發(fā)債方式籌措資金,培養(yǎng)機構(gòu)投資者,使之成為資本市場的主導(dǎo)力量。建立統(tǒng)一的全國債券市場、多元化的市場風(fēng)險配置機制,有效配置金融資源。

除了金融生態(tài)環(huán)境的改善和金融體系的改革,解決“流動性過?！钡膯栴}更應(yīng)有長遠的眼光。中國的高儲蓄率是“流動性過?！钡囊粋€長期的根本原因,而要改變目前過高的居民儲蓄率,不僅要靠擴大居民的內(nèi)需,更要增加居民可選擇的投資途徑。中國居民應(yīng)該減少儲蓄,增加消費和進口;但是減少儲蓄就要求中國的改革更多地指向社會保障體系,包括醫(yī)療以及養(yǎng)老金體系。這也就意味著,中國儲蓄率的下降絕非一蹴而就。

而且,我國目前的“流動性過剩”,在更深程度上反映了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不均衡,只有從制度入手,才能從根本上消除這種結(jié)構(gòu)性不均衡。

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