創(chuàng)業(yè)板十問

創(chuàng)業(yè)板的面世已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)、VC和個(gè)人投資者抱有怎樣的期待和困惑?

十年一夢(mèng)。2009年3月30日，中國證監(jiān)會(huì)頒布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》(下稱“《辦法》”)，并將于5月1日起實(shí)施。十年間，每一次有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的傳言，都會(huì)引起相關(guān)各方的種種熱議，雖然已沒有多少新意。

“我們急切盼望創(chuàng)業(yè)板早日啟動(dòng)，一切都準(zhǔn)備好了，由于相關(guān)細(xì)則尚未公布，只能等待?！北本┩貭査夹畔⒓夹g(shù)股份有限公司(下稱“拓爾思”)CEO施水才向記者表示。拓爾思早就符合創(chuàng)業(yè)板的基本要求，2008年?duì)I收超過1億元，利潤超過4，000萬元。作為拓爾思的投資方，兩家本土機(jī)構(gòu)達(dá)晨創(chuàng)投和深創(chuàng)投也正在積極備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，手中都有多個(gè)符合條件的企業(yè)。

在創(chuàng)業(yè)板來回折磨創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)的十年間，香港創(chuàng)業(yè)板誕生了，又很快就走向衰?。欢{斯達(dá)克市場經(jīng)歷了第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫的洗禮后，仍被視為迄今最為成功的創(chuàng)業(yè)板典范。即將推出的內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板，究竟能否像納斯達(dá)克一樣吸引眾多成長潛力極強(qiáng)的未來企業(yè)領(lǐng)袖，還是會(huì)像香港創(chuàng)業(yè)板那樣淪為雞肋?

一、全球范圍內(nèi)，真正成功的創(chuàng)業(yè)板市場并不多，創(chuàng)業(yè)板最終能否成功取決于哪些因素?

英國歐華律師事務(wù)所合伙人李大誠：創(chuàng)業(yè)板的上市門檻雖然低，但是監(jiān)管要求較高，將有助于提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的健康性和成長性。但是創(chuàng)業(yè)板的成功取決于多方面因素——上市資源是否廣泛，上市標(biāo)準(zhǔn)是否適當(dāng)，投資者結(jié)構(gòu)是否合理，市場監(jiān)管機(jī)制是否有效等，全球范圍的成功案例不多。

中國市場的上市資源并不缺乏，機(jī)構(gòu)投資者也不缺乏，但中小企業(yè)板推出至今只上了200來家企業(yè)。因此，上市門檻是否切合實(shí)際，監(jiān)管機(jī)制是否能在控制內(nèi)幕交易和操縱市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也可以鼓勵(lì)市場的活躍性和多樣性，應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板能否成功的決定因素。

深創(chuàng)投北京分公司總經(jīng)理劉綱：最重要的是眾多優(yōu)秀的上市企業(yè)資源，中國優(yōu)秀的中小企業(yè)非常多。

從納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)以及風(fēng)險(xiǎn)投資的作用兩個(gè)角度來分析，一個(gè)發(fā)達(dá)而有序的風(fēng)險(xiǎn)投資市場一定程度也是創(chuàng)業(yè)板成功的重要組成部分。

成功與否還取決于創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)的意圖和條件。目前推出的創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)借鑒了世界上各國的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)：上市標(biāo)準(zhǔn)中包含盈利要求，能夠降低市場風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)企業(yè)所處行業(yè)類型的要求也和其他很多創(chuàng)業(yè)板不一樣，當(dāng)初香港創(chuàng)業(yè)板多以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)企業(yè)是“兩高六新”(編者注：指高成長、高科技、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)村、新能源、新材料、新商業(yè))，都是處于成長中的新產(chǎn)業(yè)，有助于創(chuàng)業(yè)板的成功。

易凱資本CEO王冉：創(chuàng)業(yè)板要想成功，一方面要打破通道制，逐步從審批制向報(bào)備制過渡，另一方面要打破既有的價(jià)格指導(dǎo)，允許券商按照市場需求為企業(yè)定價(jià)?？偠灾?，必須用市場的力量代替監(jiān)管部門的力量，把“誰能上”和“用什么價(jià)上”這兩件事交給市場，同時(shí)把監(jiān)管的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到強(qiáng)化信息披露和查處證券犯罪上。

在主板市場的IPO中，券商們過往做的基本上都是律師事務(wù)所和公關(guān)公司應(yīng)該做的事情。如果在創(chuàng)業(yè)板上我們能看到一批券商開始具有服務(wù)意識(shí)和專業(yè)能力，并逐步從“律師+公關(guān)”轉(zhuǎn)為遵循市場原則、以市場為導(dǎo)向的投資銀行，那創(chuàng)業(yè)板就不至于淪為專門匯聚上不了主板的“二等企業(yè)”的垃圾板，才有可能走出像微軟、Google那樣的偉大企業(yè)。

拓爾思CEO施水才：第一，企業(yè)必須能持續(xù)發(fā)展，為股東帶來利益和回報(bào)，不能是純包裝出來的；第二，必須建立嚴(yán)格的監(jiān)管體制，防止惡性炒作。

二、企業(yè)的基礎(chǔ)發(fā)展扎實(shí)后，企業(yè)如何選定合適的上市地點(diǎn)?現(xiàn)在很多VC尤其是外資基金介入的企業(yè)，都有海外架構(gòu)，上創(chuàng)業(yè)板會(huì)不會(huì)有障礙?

李大誠：究竟在海外還是在境內(nèi)上市，究竟上主板還是創(chuàng)業(yè)板，這主要取決于企業(yè)本身對(duì)于估值、流動(dòng)性、上市費(fèi)用的預(yù)期。國內(nèi)上市需要當(dāng)?shù)卣c證監(jiān)會(huì)溝通、批準(zhǔn)，沒有完全市場化?，F(xiàn)在國內(nèi)對(duì)于發(fā)起人持有的股份有1～3年鎖定期，由于市場變化的因素，很多基金都不太愿意選擇在國內(nèi)上市。限售期較長、審批門檻和上市費(fèi)用較高是在境內(nèi)上市的主要缺點(diǎn)。因此，盡管現(xiàn)在有一系列法規(guī)對(duì)海外上市進(jìn)行規(guī)制，但還是有很多企業(yè)想著去做紅籌模式，到海外上市。

達(dá)晨創(chuàng)投北京分公司總經(jīng)理晏小平：要根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、發(fā)展階段來確定上市地，還要考慮公司的歷史背景。有的公司本來就已經(jīng)是紅籌架構(gòu)，規(guī)模也足夠大，還有外向經(jīng)濟(jì)的概念，我們就會(huì)鼓勵(lì)他們?nèi)ゾ惩馍鲜?。像我們投資的福建圣農(nóng)，規(guī)模已經(jīng)很大，可能不適合創(chuàng)業(yè)板，就會(huì)建議他們選擇主板。

很多有外資背景的企業(yè)希望能改變法律結(jié)構(gòu)回歸創(chuàng)業(yè)板，我覺得也沒有障礙，從政策傾向來看，相關(guān)部門鼓勵(lì)優(yōu)秀企業(yè)盡可能多的在國內(nèi)上市。要看企業(yè)當(dāng)時(shí)出去是不是合規(guī)，如果經(jīng)過正規(guī)審批，回來沒有問題，就怕歷史沿革有些缺陷，就會(huì)造成障礙。

三、對(duì)于擬上市企業(yè)來說，選擇創(chuàng)業(yè)板有何利弊?

晏小平：除了融資就是品牌。上市企業(yè)面對(duì)上億的股民，等于是免費(fèi)的廣告，對(duì)企業(yè)形象有很大提升，這些無形資產(chǎn)無法估量。如果企業(yè)不去上市，長大需要很長的過程。上市只是企業(yè)發(fā)展的加油站，不是終極目標(biāo)，企業(yè)通過上市可以達(dá)到快速成長的目的。

施水才：去年我們就做好了上創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)備，創(chuàng)業(yè)板的推遲對(duì)業(yè)務(wù)方面影響不大，但對(duì)戰(zhàn)略發(fā)展還是有一定影響，在此過程中公司都不方便進(jìn)行資本運(yùn)作或大的投資，比如希望收購一家公司，在擬上市前就很難操作。

上市的好處有兩方面：一是募集到資金可以投入一些大的項(xiàng)目，二是提升公司形象。但也有弊端，比如成為公眾公司以后，可能會(huì)被迫十分關(guān)注短期回報(bào)，特別是財(cái)務(wù)報(bào)表的好看，這對(duì)公司的發(fā)展并不利。

劉綱：創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)有兩方面：其一，一批符合條件的中小企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，既可以融資，還會(huì)產(chǎn)生一種導(dǎo)向作用，引導(dǎo)更多的中小企業(yè)按這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范運(yùn)作；二是有利于VC的循環(huán)，VC介入的企業(yè)順利上市后，會(huì)在適當(dāng)時(shí)候退出，就可以繼續(xù)投資更多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也會(huì)吸引更多的社會(huì)資本進(jìn)入這一領(lǐng)域。IPO越順暢，越能推動(dòng)VC的發(fā)展。

北京蛙視通信技術(shù)有限責(zé)任公司董事長兼總裁陳瑞軍：我們從八年前成立起就實(shí)現(xiàn)了盈利，公司一直穩(wěn)健發(fā)展，在技術(shù)和商業(yè)模式上都有創(chuàng)新，完全符合創(chuàng)業(yè)板的要求。但因?yàn)楣緫?zhàn)略以及內(nèi)在管理的問題，股東就是否上創(chuàng)業(yè)板的想法不一致，這和股東結(jié)構(gòu)多元化有一定關(guān)系。

我主張上創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)樗幍陌卜佬袠I(yè)還有很大的發(fā)展空間，融資以后可以繼續(xù)拓展。反對(duì)一方認(rèn)為，公司一直保持穩(wěn)定增長，上市不見得是很好的途徑，上市不可能讓創(chuàng)始股東迅速套現(xiàn)，還有很多的約束和要求。想法多種多樣也很正常，不過也在一定程度上影響了公司的業(yè)績。

四、企業(yè)籌備上創(chuàng)業(yè)板時(shí)，需要注意哪些基礎(chǔ)性的問題?

李大誠：雖然與主板相比，創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市企業(yè)的門檻降低了，但相對(duì)來說，監(jiān)管規(guī)則相對(duì)更細(xì)更嚴(yán)。因此，中小企業(yè)應(yīng)盡早為上市做好準(zhǔn)備，特別是保證資產(chǎn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、內(nèi)控制度都能盡快符合上市規(guī)定。根據(jù)《辦法》第二章的規(guī)定，發(fā)行人需要滿足一系列條件和指標(biāo)。在法律上，主要是保證：第一，資產(chǎn)權(quán)屬清晰，包括房屋、土地、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬要沒有瑕疵；第二，主營業(yè)務(wù)符合國家產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)定；第三，對(duì)稅收優(yōu)惠沒有嚴(yán)重倚賴；第四，股權(quán)清晰，特別要注意代持、ESOP(員工持股計(jì)劃)問題；第五，同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易問題；第六，公司治理結(jié)構(gòu)問題，特別是審計(jì)委員會(huì)的設(shè)立；第七，不存在其他重大違法行為等。建議企業(yè)不要在相關(guān)問題出現(xiàn)瑕疵以后才去考慮解決辦法，而是從計(jì)劃上市的第一天起就開始考慮如何避免出現(xiàn)瑕疵。

五、現(xiàn)在可以看到，更多的是VC介入的企業(yè)在積極準(zhǔn)備上創(chuàng)業(yè)板，這類企業(yè)是不是會(huì)成為主流?創(chuàng)業(yè)板推出會(huì)不會(huì)刺激更多人民幣基金的募集?

劉綱：這實(shí)際上是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，納斯達(dá)克的很多上市公司都獲得了VC的支持。國外的經(jīng)驗(yàn)也顯示，中小企業(yè)如果能夠獲得比較有經(jīng)驗(yàn)或者有知名度及影響力的VC支持，實(shí)際上對(duì)企業(yè)發(fā)展是有益的，當(dāng)然對(duì)加速其在創(chuàng)業(yè)板上市非常有幫助，因?yàn)閂C除了資金還注入了戰(zhàn)略、管理、市場、資源整合、資本運(yùn)作等眾多企業(yè)發(fā)展所需的要素，能彌補(bǔ)短板，肯定要比沒有這些資源的企業(yè)發(fā)展得更好，當(dāng)然上市速度會(huì)更快。而那些沒有獲得VC資源的企業(yè)并不都是沒有上市的動(dòng)機(jī)，可能他們的發(fā)展規(guī)劃、戰(zhàn)略意圖等方面具不備這么全的能力，會(huì)慢一些。

晏小平：VC支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板肯定將占相當(dāng)大的比重。第一，VC介入的企業(yè)相對(duì)來說比較規(guī)范，而且VC選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)基本一致，類似于“兩高六新”之類的。另外，VC支持的企業(yè)因?yàn)樵谏鲜兄坝羞^私募，融資后一般都會(huì)有更好的發(fā)展和擴(kuò)張。

六、企業(yè)上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)要注意哪些問題?

李大誠：由于《辦法》中沒有明確禁售期的問題，目前對(duì)VC退出的難易程度仍然沒有定論。有猜測說可能會(huì)遵照《證券法》的規(guī)定，執(zhí)行中小板上市企業(yè)投資人的退出標(biāo)準(zhǔn)，但證監(jiān)會(huì)目前的說法是，會(huì)針對(duì)創(chuàng)業(yè)板專門出臺(tái)配套規(guī)則。目前VC只有等待政策明朗。

晏小平：當(dāng)然要看市場的整體表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板也同樣有禁售期的問題。因?yàn)槭袌霾▌?dòng)比較大，風(fēng)險(xiǎn)較大，創(chuàng)業(yè)板的門檻會(huì)高一些，會(huì)限制中小散戶的介入，這樣對(duì)創(chuàng)業(yè)板的退出要求會(huì)更高。VC的退出就會(huì)更多依靠企業(yè)的成長，通過并購、大宗交易實(shí)現(xiàn)退出，而不是通過二級(jí)市場減持，直接減持可能會(huì)造成較大的市場波動(dòng)。但我覺得由于本土市場交易比較活躍，整體的換手率會(huì)比國外高很多，所以退出難度會(huì)小一些，且回報(bào)會(huì)高一些。

七、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)在更關(guān)心創(chuàng)業(yè)板的哪些細(xì)則?

晏小平：比如創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審委制度，因?yàn)樯鲜袑徍朔浅ｊP(guān)鍵；對(duì)投資機(jī)構(gòu)的禁售期，我們肯定非常關(guān)心；對(duì)中小散戶的門檻，這取決于市場的活躍度，也就是說哪種資格的投資人能在創(chuàng)業(yè)板入市；轉(zhuǎn)板、退市的規(guī)定，這涉及到對(duì)上市企業(yè)質(zhì)量的把關(guān)；另外就是對(duì)現(xiàn)有規(guī)定的細(xì)化，《辦法》還只是粗線條的，如財(cái)務(wù)指標(biāo)的具體要求等，我們要用來判斷企業(yè)有沒有硬傷，是不是真正符合創(chuàng)業(yè)板的要求。

八、創(chuàng)業(yè)板的保薦制度和發(fā)行審核安排，會(huì)與主板有哪些差異?

藍(lán)橡資本(中國)合伙人兼執(zhí)行董事吳閩：創(chuàng)業(yè)板應(yīng)充分體現(xiàn)市場化原則，進(jìn)一步發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用，加大市場約束。如強(qiáng)化保薦人的盡職調(diào)查和審慎推薦作用，要求保薦人出具發(fā)行人成長性專項(xiàng)意見，發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當(dāng)說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力；在持續(xù)督導(dǎo)方面，要求保薦人督促企業(yè)合規(guī)運(yùn)作，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露信息，督導(dǎo)發(fā)行人持續(xù)履行各項(xiàng)承諾，并要求保薦人對(duì)發(fā)行人發(fā)布的定期公告撰寫跟蹤報(bào)告。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司的保薦期限，相對(duì)于主板要適當(dāng)延長。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委人數(shù)較主板適當(dāng)增加，并加大行業(yè)專家委員的比例。

深交所總經(jīng)理宋麗萍：交易所對(duì)募集資金的監(jiān)管尤其嚴(yán)格，要求專戶儲(chǔ)存，錢什么時(shí)候提、提到哪兒去、什么時(shí)候用，保薦人都要進(jìn)行監(jiān)管。在大股東的資金占用問題上，要明確上市公司的錢不能隨意占用，一旦發(fā)現(xiàn)苗頭，就要實(shí)施嚴(yán)厲監(jiān)管措施。

九、創(chuàng)業(yè)板上創(chuàng)新企業(yè)在經(jīng)過發(fā)展后達(dá)到主板市場要求，可否順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板?

中國證監(jiān)會(huì)副主席姚剛：創(chuàng)業(yè)板和主板是一個(gè)互補(bǔ)的關(guān)系。目前主板市場主要服務(wù)于比較成熟的，在國民經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)中有主導(dǎo)地位的企業(yè)。而創(chuàng)新型企業(yè)可能在盈利能力上還達(dá)不到主板的要求，但有可能會(huì)涌現(xiàn)出一批代表新增長方向的企業(yè)，通過更強(qiáng)的監(jiān)管，更好的信息披露和市場淘汰，它們今后有可能上升到主板去。

十、個(gè)人投資者參與創(chuàng)業(yè)板應(yīng)注意哪些問題?

李大誠：目前并沒有對(duì)個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門檻進(jìn)行細(xì)化，而只是籠統(tǒng)規(guī)定了投資者準(zhǔn)入制度應(yīng)當(dāng)與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的原則。但是，由于創(chuàng)業(yè)板本身為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的市場，因此，相信今后的配套規(guī)定應(yīng)該會(huì)設(shè)定一個(gè)合理的門檻，以保護(hù)那些沒有能力對(duì)被投資企業(yè)做出客觀判斷，經(jīng)濟(jì)能力有限的個(gè)人參與者。

吳閩：由于上市門檻較高，創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不比中小企業(yè)板高多少，國內(nèi)投資者和QFⅡ投資預(yù)計(jì)均可以進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行投資。

投資創(chuàng)業(yè)板可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括：一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身存在的風(fēng)險(xiǎn)，這類企業(yè)往往對(duì)管理層和核心技術(shù)有高度的依賴性，尤其是在某一項(xiàng)技術(shù)的開發(fā)階段可能要面臨這種風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)績的大幅波動(dòng)；二是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱帶來的問題更加突出，因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模小、核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)、重要的經(jīng)營信息可能掌握在少量經(jīng)營者手中，容易產(chǎn)生與人合謀謀取不正當(dāng)利益；三是中介機(jī)構(gòu)可能面臨不規(guī)范運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)；四是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股本規(guī)模偏小，可能導(dǎo)致股價(jià)的大幅波動(dòng)。

宋麗萍：投資者準(zhǔn)入制度的設(shè)計(jì)、要求，是根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)來決定的。我國的市場是以中小散戶為主體的投資者結(jié)構(gòu)，所以要設(shè)立一定的準(zhǔn)入要求，要求投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)有一定的識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，否則投資者可能會(huì)遭受不必要的損失，同時(shí)也加劇了創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)。目前，投資者準(zhǔn)入的具體要求還沒有定，還在論證當(dāng)中。投資者準(zhǔn)入制度出臺(tái)后，符合準(zhǔn)入制度的投資者可以自己投資創(chuàng)業(yè)板；暫時(shí)符合不了的，可以通過基金或者其他的方式間接投資。

各方期待明晰的問題

1、創(chuàng)業(yè)板的股票發(fā)行制度能否向市場化邁進(jìn)?從1999年開始，我國股票發(fā)行由行政審批制發(fā)展為核準(zhǔn)制，股票發(fā)行必須經(jīng)由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過方可，俗稱“過會(huì)”，但實(shí)質(zhì)并沒有改變。有市場人士呼吁，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該重新定位，將企業(yè)上市、發(fā)行股票和融資的決定權(quán)交給交易所，盡早實(shí)行類似于美國的發(fā)行上市制度——備案制。創(chuàng)業(yè)板在這方面會(huì)有突破嗎?

2、創(chuàng)業(yè)板上市公司增發(fā)新股是否會(huì)更方便，并購是否更容易操作?目前的再融資制度規(guī)定和審核較嚴(yán)格，能否也更市場化一點(diǎn)?真正發(fā)揮股票作為并購支付手段的作用?

3、轉(zhuǎn)板及退市會(huì)有何具體規(guī)定?不少海外創(chuàng)業(yè)板失敗的原因之一是轉(zhuǎn)板太快，以至于創(chuàng)業(yè)板還沒有形成一定規(guī)模，其中的一些好企業(yè)就轉(zhuǎn)走了，導(dǎo)致發(fā)展缺乏后勁。

4、會(huì)否引入做市商制度?做市商制度被認(rèn)為是美國納斯達(dá)克、韓國KOSDAQ(科斯達(dá)克)等創(chuàng)業(yè)板市場高效運(yùn)行的關(guān)鍵所在。特別是，由于做市商提供雙邊報(bào)價(jià)，買賣雙方不必等到對(duì)方出現(xiàn)，就可以直接和做市商交易，因而極大地增強(qiáng)了市場的流動(dòng)性，起到了活躍市場的關(guān)鍵作用。

5、發(fā)起人持股的鎖定期，以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的禁售期會(huì)如何規(guī)定?

6、海外架構(gòu)的企業(yè)能否到創(chuàng)業(yè)板上市?如果需要轉(zhuǎn)成國內(nèi)架構(gòu)，企業(yè)的成立時(shí)間該如何計(jì)算?

7、在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)普遍股本規(guī)模較小，市值不大，股價(jià)有被操縱的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)制如何控制內(nèi)幕交易，控制操縱市場風(fēng)險(xiǎn)，并保證市場的活躍性和多樣性?

8、創(chuàng)業(yè)板市場投資者的準(zhǔn)入資格如何界定?中國股票市場的投資者結(jié)構(gòu)存在兩個(gè)方面的突出問題：一方面，機(jī)構(gòu)投資者的比重仍然偏低；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者之間的結(jié)構(gòu)不合理，基本上是公募投資基金為主導(dǎo)，保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金的相對(duì)規(guī)模偏小。創(chuàng)業(yè)板是否會(huì)成為以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場?