“主權(quán)財(cái)富基金”:新課題

“主權(quán)財(cái)富基金”(Sovereign Wealth Fund)，作為由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，是一種全新的專業(yè)化、市場化的投資機(jī)構(gòu)。目前，全球已有20多個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金。2007年9月29日，中國政府正式宣布在北京成立中國投資有限責(zé)任公司(China Investment Corporation，簡稱中投公司)，可以說是全球最大主權(quán)財(cái)富基金之一，因而引起了國內(nèi)外媒體、金融界和各國政府的密切關(guān)注。

謝平和陳超先生是我國進(jìn)行主權(quán)財(cái)富基金學(xué)術(shù)研究的先行者之一，并參與了我國主權(quán)財(cái)富基金論證、籌備與運(yùn)作等全部過程，本書就是他們近年來關(guān)于主權(quán)財(cái)富基金研究的重要成果。

目前，國際社會關(guān)于主權(quán)財(cái)富基金的主要爭論集中在以下四個(gè)方面:

一是主權(quán)財(cái)富基金是否具有國家戰(zhàn)略意圖?西方政府擔(dān)心主權(quán)財(cái)富基金成立的目的是為了戰(zhàn)略型的資源收購或者為獲取核心技術(shù)而進(jìn)行的跨國并購，這樣的行業(yè)領(lǐng)域通常包括通訊、能源和金融等。盡管大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金都強(qiáng)調(diào)商業(yè)化運(yùn)作，追求投資回報(bào)最大化，沒有國家戰(zhàn)略意圖。但國際社會普遍認(rèn)為，由于主權(quán)財(cái)富基金由政府控制，難以避免會存在商業(yè)回報(bào)之外的政治目的。本書提出，國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期和高增長階段，外匯儲備迅速增加，國家逐步將盈余財(cái)富用于投資。然而，隨著生產(chǎn)要素的消耗，國家積累的財(cái)富逐步達(dá)到頂峰。當(dāng)國家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入富裕導(dǎo)向階段或穩(wěn)定低增長階段時(shí)，國家需要消費(fèi)積累的財(cái)富，投資也傾向于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這種理論分析將有利于減輕西方社會對主權(quán)財(cái)富基金國家戰(zhàn)略意圖的疑慮。

二是主權(quán)財(cái)富基金是促進(jìn)金融市場穩(wěn)定還是危及金融市場穩(wěn)定?隨著主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模急劇擴(kuò)大，對全球資本市場的影響不斷增強(qiáng)。例如，資產(chǎn)配置向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)傾斜，導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值水平不斷提高，可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。

本書則從正面提出主權(quán)財(cái)富基金可成為財(cái)政政策一個(gè)行之有效的政策工具;主權(quán)財(cái)富基金的投資對穩(wěn)定匯率有一定作用;主權(quán)財(cái)富基金有利于提高國家資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)定性;主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)配置對于本國以及投資國的國際收支平衡表中的經(jīng)常賬戶和資本賬戶都有重要的影響。

但是我認(rèn)為，如果主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)營不當(dāng)，杠桿化率過高，對風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，就有可能引發(fā)其債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)流動性危機(jī)和信用危機(jī)。例如2009年11月25日，迪拜政府宣布重組其旗下的主權(quán)投資公司——迪拜世界集團(tuán)，并宣布延期6個(gè)月償付即將到期的40億美元債務(wù)，立即導(dǎo)致了全球股市的下跌，其進(jìn)一步的后果尚待觀察。

三是主權(quán)財(cái)富基金是市場的投機(jī)者還是一個(gè)長期投資者?本書則從資產(chǎn)配置的角度提出，主權(quán)財(cái)富基金是具有長期投資視角的、較高風(fēng)險(xiǎn)容忍度的主動投資者。

四是主權(quán)財(cái)富基金需要什么樣的公司治理以及透明度?本書提出:主權(quán)財(cái)富管理正逐漸從傳統(tǒng)的以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的的流動性管理模式，向更加多元化的和具有更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)變。近20年來，各國在主權(quán)財(cái)富基金股權(quán)管理方面的成功經(jīng)驗(yàn)，概括起來包括以下四個(gè)方面:在運(yùn)作模式方面，力求建立商業(yè)化經(jīng)營、專業(yè)化管理模式，確保政府公共管理職能與股權(quán)管理職能做到機(jī)構(gòu)分離;在中心目標(biāo)上，強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)資本的有效利用;在制度保障上，賦予了主權(quán)財(cái)富基金完整的所有者權(quán)利;在內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)上，建立了強(qiáng)有力的主權(quán)財(cái)富基金董事會對管理層進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)。

其次，主權(quán)財(cái)富基金的透明度問題一直是西方政府廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。本書提出，提高主權(quán)財(cái)富基金的信息披露程度，其好處在于使之得以進(jìn)行嚴(yán)格的績效審核，提升公司的信譽(yù)，及其目標(biāo)和行為的可接受程度，同時(shí)，可以通過與其他政府實(shí)體的交往活動提升合作?！?/p>

《誰在管理國家財(cái)富》，謝平、陳超著，中信出版社2010年1月。本文系成思危先生為該書寫的序，有刪節(jié)，題目為編者所加