社?；鹜顿Y地方債

社保基金投入中期票據(jù)與地方債市場，重要的是選準投資時機，避免盲目投資。

2009年4月中旬，全國社?；鹄硎聲掳l(fā)了《全國社會保障基金理事會委托投資通知》，將中期票據(jù)和地方債納入社?；鸬耐顿Y范圍，已有的七類證券（型）投資組合都可以將中期票據(jù)和地方債納入資產(chǎn)籃。在資產(chǎn)管理標準方面，中期票據(jù)視同企業(yè)債，地方債視同國債，按原投資方針關(guān)于企業(yè)債和國債的相關(guān)規(guī)定，各組合對中期票據(jù)和地方債進行投資管理。

從長遠看，社?；鹜顿Y中期票據(jù)和地方債可以拓寬基金的投資渠道，實現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化組合。由于中長期票據(jù)和地方債是固定收益類證券，投資收益的高低取決于市場無風(fēng)險報酬——基準利率的變化和買入時價格。因此，核心問題是投資時機的選擇，切忌盲目投資。

安全鋪墊

社?；鹗枪残曰穑P(guān)系著社會的穩(wěn)定，其來源主要包括中央財政撥款、國有股減持收入和轉(zhuǎn)持劃入資金等。對于進入老齡化社會的中國來說，未來社會保障的資金壓力比較大，社?；鸬娜笨诓恍?。為此，擴大社保資金來源時，保障基金安全是社保基金投資管理的首要任務(wù)。

為確保社?；鹜顿Y資產(chǎn)的安全性，原《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》對社?；鹜顿Y方向的規(guī)定包括：銀行存款、國債買賣、投資企業(yè)債券和金融債券、進入證券市場。其中，銀行存款和國債投資的比例不低于50%，企業(yè)債和金融債不高于10%，證券投資基金和股票投資的比例不高于40%。

基于中國金融市場和可投資金融產(chǎn)品的實際狀況，如此規(guī)定也無可厚非。但是，隨著金融市場的發(fā)展，票據(jù)、債券、基金、股票等市場產(chǎn)品不斷出現(xiàn)和創(chuàng)新，社?；鹜顿Y可選擇的空間得以拓展，未來還會有新的可投資產(chǎn)品。同時，在金融產(chǎn)品日益豐富的背景下，投資管理的難度也在不斷增加。

不管處在什么樣的發(fā)展階段，安全性始終是社保基金投資管理的出發(fā)點。選擇安全性高，有合理收益的有價證券投資，是社?；鸬幕就顿Y策略。中長期票據(jù)、地方政府債券屬于收益相對比較穩(wěn)定，安全性比較高的可投資金融產(chǎn)品，符合社?；鸬陌踩砸?。

結(jié)構(gòu)突破

與證券型公募基金、私募基金、風(fēng)險投資基金和其它各種集合理財產(chǎn)品的投資運作相比，社保基金的運作具有長期性特點。因此，社?；鸬耐顿Y應(yīng)堅持長期投資和價值投資理念，在確保安全性的基礎(chǔ)之上追求一定的投資回報率，以保證基金的保值和增值。

中期票據(jù)是指期限在5-10年間的非金融機構(gòu)的直接債務(wù)融資工具，是一種廣義的融資性票據(jù)，它一般由高信用等級的企業(yè)發(fā)行，是企業(yè)中長期貸款的替代品。中長期票據(jù)由監(jiān)管當局一次注冊批準，企業(yè)在注冊期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募式債務(wù)證券，在貨幣市場扮演著重要的角色。2008年4月我國正式推出中期票據(jù)融資方式，之后中期票據(jù)市場交易活躍。放開中期票據(jù)的投資，實質(zhì)上豐富了社保資金可投資的“企業(yè)債”種類。

地方債券是為地方政府籌措財政收入而發(fā)行的公債。我國從2009年3月開始正式發(fā)行地方債券。初次發(fā)行的地方債由財政部代理發(fā)行、代辦還本付息，其信用級別接近國債。在我國目前的政治體制下，地方債本質(zhì)上也是國債，有人稱之為“準國債”，在安全性方面與國債沒有太大差異。因此，收益率略高于國債收益率的地方債進一步豐富了社保資金“國債類”金融工具投資的種類。

伺機而動

收益方面，中期票據(jù)的票面利率基本都高于同期的企業(yè)債和金融債，而地方債的利率也都普遍高于同期的國債利率；風(fēng)險方面，中期票據(jù)的風(fēng)險基本和同信用等級的企業(yè)債相當，地方債和國債的風(fēng)險類似。從這個角度看，中期票據(jù)和地方債具有更高的投資“性價比”，社?；鹂梢栽谡{(diào)整目前投資組合的基礎(chǔ)上，逐步配置中期票據(jù)和地方債，進一步提高社保資金的絕對和相對回報率。

在投資組合池中，各種資產(chǎn)的組合比重應(yīng)依據(jù)流動性和收益性均衡的原則來確定?，F(xiàn)有的規(guī)定是銀行存款、國債、企業(yè)債和金融債中投資比重不高于60%，企業(yè)債比重不高于10%，這就限制了中長期票據(jù)的投資規(guī)模。對比來看，股票型基金和股票的價格波動大，收益率有明顯的周期屬性，風(fēng)險比較大；中長期票據(jù)的風(fēng)險主要來自發(fā)行主體的信用，風(fēng)險相對較小。因此，根據(jù)金融市場環(huán)境進行投資比重調(diào)整是必要的。

目前在應(yīng)對金融危機方面，全球絕大部分國家和地區(qū)都采取了降低利率的政策，可以說我們正處于一個低利率時代。低利率意味著國債、地方債等固定收益類證券的收益水平不高，投資這類債券應(yīng)注意調(diào)整期限結(jié)果，規(guī)避未來利率走高帶來的風(fēng)險。因此，適當調(diào)整存款、國債、金融債、企業(yè)債的投資比重更顯重要。

值得注意的是，當前票據(jù)市場和債券市場操作成分比較濃，價格偏高，收益卻偏低，并不適宜要求穩(wěn)健性投資的社?；疬M行投資，社?；饝?yīng)依據(jù)市場的變化，找準投資時點。此外，還要合理評估票據(jù)和債券的投資價值，以保證投資安全和收益穩(wěn)定。

中期票據(jù)市場充滿活力，地方債市場也逐步發(fā)展壯大，社?；饘τ趦烧叩耐度雽⒏行У嘏渲觅Y金，在可控的風(fēng)險范圍內(nèi)謀取更大、更安全的收益空間。

（作者系中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授）