順勢(shì)而為

學(xué)習(xí)最樸素的投資哲學(xué)：從經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)規(guī)律中窺見(jiàn)最佳的資產(chǎn)配置之道。

很多學(xué)術(shù)研究都一致認(rèn)為資產(chǎn)配置策略是至關(guān)重要的。美國(guó)投資咨詢公司Brinson Partners在1990年代做了詳細(xì)的研究，表明影響長(zhǎng)期投資組合收益變動(dòng)的關(guān)鍵因素是配置策略，它影響了91.5％的收益變動(dòng)。許多市場(chǎng)操作者認(rèn)為投資時(shí)機(jī)或靈活選擇投資方式很重要。實(shí)際上，研究證實(shí)了資產(chǎn)配置策略是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長(zhǎng)期投資收益的最重要因素。

在闡述資產(chǎn)配置策略之前，讓我們先看看收益和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言，當(dāng)被問(wèn)及什么是他們的投資組合目標(biāo)時(shí)，許多投資人會(huì)希望得到收益最大化，但同時(shí)不要虧本。實(shí)際上，這是不可能實(shí)現(xiàn)的?？傮w上收益越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。比如，最安全的資產(chǎn)之一是貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，它風(fēng)險(xiǎn)低是因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)的投資產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)有很大波動(dòng)，因此期望收益率也會(huì)比較低，一般是每年2％－3％。另一方面，新興市場(chǎng)的股權(quán)類投資產(chǎn)品有很大的價(jià)格波動(dòng)性，在投資者投資這一類資產(chǎn)時(shí)，他們便期望有更高的收益來(lái)彌補(bǔ)他們承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)，因此，一般新興市場(chǎng)股權(quán)類投資產(chǎn)品的期望收益率都在每年8－10％左右。

每種個(gè)別的投資工具都有各自的風(fēng)險(xiǎn)和收益回報(bào)率。但組合中如果有兩種或多種投資工具時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是其中各投資工具風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均。例如，如果我們的組合中有兩種股票而各占50％，股票A的預(yù)期收益率是8％，股票B是12％，這個(gè)組合的加權(quán)平均預(yù)期收益率是10％。而風(fēng)險(xiǎn)是由標(biāo)準(zhǔn)方差定義的，比如A的風(fēng)險(xiǎn)是6％，B的是10％，組合的標(biāo)準(zhǔn)方差(即風(fēng)險(xiǎn))一般都小于這兩種股票各自風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，就是說(shuō)AB組合的風(fēng)險(xiǎn)小于8％。最終的風(fēng)險(xiǎn)水平則是取決于兩只股票之間的相關(guān)性。

從這個(gè)例子可以看出，在投資組合中加入多一些的投資工具，我們可以得到這些投資工具加權(quán)的市場(chǎng)預(yù)期收益率。然而組合風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比這些投資工具的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)要低。各個(gè)投資工具問(wèn)的相關(guān)性越低，組合多樣化的效果越明顯。同一領(lǐng)域的兩種股票組合比不同領(lǐng)域的兩種股票組合的多樣化效果要差。當(dāng)然，一個(gè)組合如果包含不同類別的資產(chǎn)組合(股票、債券和貨幣市場(chǎng))便會(huì)有更好的多樣化效果。

如果我們按照數(shù)據(jù)機(jī)械地組建一個(gè)組合，這個(gè)組合的收益便不可能超過(guò)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。而超過(guò)市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)(專業(yè)地講是創(chuàng)建alpha)，是投資組合經(jīng)理的首要目標(biāo)。在不同經(jīng)濟(jì)周期下，不同的資產(chǎn)類別會(huì)有不同的收益業(yè)績(jī)。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)循環(huán)有如下4個(gè)階段：

1、經(jīng)濟(jì)放緩／衰退：需求偏低而且利率走低。這個(gè)階段債券是最佳選擇，股票是最差選擇。

2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好：經(jīng)濟(jì)已達(dá)到谷底并開(kāi)始緩慢上升。股票價(jià)格相對(duì)比較低，所以是投資首選。

3、強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。大多數(shù)投資者看好經(jīng)濟(jì)前景而購(gòu)買(mǎi)股票，所以它們的價(jià)格飆升，中央銀行一般收緊貨幣政策。本階段投資者應(yīng)逐漸賣出股票而轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)。

4、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱：增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱，通脹處于高水平。這期間以選用保守策略為佳，現(xiàn)金和貨幣市場(chǎng)是最佳選擇。

毫無(wú)疑問(wèn)，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的能力對(duì)于創(chuàng)建一個(gè)成功的投資組合是很重要的，所以眾多投資組合經(jīng)理要隨時(shí)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資產(chǎn)配置是投資者實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的重要工具。我們不可否認(rèn)短期市場(chǎng)波動(dòng)性大，存在很多投資機(jī)會(huì)。但長(zhǎng)期市場(chǎng)的資產(chǎn)配置應(yīng)該作為投資的核心策略，其他為抓住特定機(jī)會(huì)制定的戰(zhàn)術(shù)可作為補(bǔ)充。