金融危機(jī)與亞洲（下）

中國(guó)和印度能否安然度過(guò)此輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)?這是它們確定全球優(yōu)勢(shì)的絕佳時(shí)機(jī)嗎?

印度：受益封閉經(jīng)濟(jì)，問(wèn)題尚屬可控

在過(guò)去五年中，印度經(jīng)歷了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，平均高達(dá)9％，與許多IIDE(快速發(fā)展經(jīng)濟(jì)體)國(guó)家不同，印度經(jīng)濟(jì)相對(duì)封閉(僅15％的GDP來(lái)自于出口)、儲(chǔ)蓄率高(33％)并高度依賴國(guó)內(nèi)消費(fèi)。印度對(duì)資本嚴(yán)格控制，70％的銀行都是國(guó)有，而且大多數(shù)銀行所承受的海外信貸違約掉期風(fēng)險(xiǎn)很少甚至沒(méi)有。雖然2008年年初印度股市出現(xiàn)了大幅調(diào)整，但是該國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然能夠在上半年以超過(guò)S％的速度增長(zhǎng)。

隨著美歐的去杠桿化，金融危機(jī)最終還是觸及了印度：為了應(yīng)對(duì)美歐的兌付要求，投資于印度的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始清倉(cāng)。同時(shí)，危機(jī)隨著企業(yè)替代資金來(lái)源的枯竭而加劇。一開(kāi)始，利潤(rùn)下降：據(jù)預(yù)測(cè)，企業(yè)2008年的利潤(rùn)將下降40億美元左右，同時(shí)利率成本增加17億美元。除此之外，其它外國(guó)借款(外部商業(yè)借款和外匯可轉(zhuǎn)債)和商業(yè)貿(mào)易信貸也枯竭了。印度銀行的外國(guó)分支已經(jīng)難以獲得貸款業(yè)務(wù)所需的批發(fā)融資。印度的流動(dòng)性緊縮政策起到了推波助瀾的作用。

這引發(fā)了大范圍的政策干預(yù)。10月份，貨幣政策曾一度放松，現(xiàn)金儲(chǔ)備率降低了300個(gè)基點(diǎn)以及回購(gòu)協(xié)議利率降低了150個(gè)基點(diǎn)。雖然采取了其它方法刺激美元回流并緩解流動(dòng)性緊張，大多數(shù)企業(yè)仍然抱怨當(dāng)前的嚴(yán)重信貸緊縮情況。

奇怪的是，印度的金融領(lǐng)域在很大程度上沒(méi)有受到危機(jī)的最壞影響，它們的情況反而得以改善：很多人從投資轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄以保證安全，加上其它貸款形式的枯竭，這些銀行的貸款利差得以提高。再加上不良貸款不到1.5％，因此目前的風(fēng)險(xiǎn)還相對(duì)較小。

相反，由于監(jiān)管規(guī)定而依賴于批發(fā)融資的非金融企業(yè)正而臨嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債不匹配問(wèn)題，并需要50億至70億美元來(lái)滿足其流動(dòng)性需求。但問(wèn)題的規(guī)模并不大。

對(duì)于許多企業(yè)而言，這場(chǎng)危機(jī)證明了這是正常循環(huán)時(shí)間的加速進(jìn)程。過(guò)去一直上漲的價(jià)格(主要是大宗商品)將開(kāi)始大幅下跌；計(jì)劃中的大規(guī)模擴(kuò)張將縮??；因預(yù)測(cè)需求增加而準(zhǔn)備的庫(kù)存需要消化。中小企業(yè)受到的影響可能最大并可能成為印度商業(yè)體系中的薄弱環(huán)節(jié)。印度中小企業(yè)與前100名大企業(yè)的利息和折舊前債務(wù)收益比顯示：中小企業(yè)的比率是8.1，而前100名大企業(yè)僅為2.2。

很顯然，這場(chǎng)危機(jī)對(duì)于印度來(lái)說(shuō)是一次不小的沖擊，但也不是完全的摧毀。問(wèn)題重點(diǎn)在于企業(yè)行為和政府主導(dǎo)政策干預(yù)將起到多大作用。沒(méi)有行動(dòng)的話，印度經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入10年未遇的低增長(zhǎng)時(shí)期，其副作用將是痛苦的。

中國(guó)：由于準(zhǔn)備充分，所以幸免于難

僅在半年前，人們還認(rèn)為中國(guó)的勞動(dòng)力短缺和成本飆升正損害著中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。如今，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩。但是，我們認(rèn)為中國(guó)政府已迅速作出反應(yīng)。中國(guó)的國(guó)家財(cái)政情況良好，并且能刺激市場(chǎng)增長(zhǎng)。當(dāng)全球各國(guó)受累于金融危機(jī)蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)將保持增長(zhǎng)，雖然其速率將有所放緩。

中國(guó)金融體系未受危機(jī)直接沖擊的原因之一就是有力的監(jiān)管：利差是法定的，這保證了中資銀行利潤(rùn)率穩(wěn)定在合理水平之上；海外投資和外來(lái)投資工具有限；銀行的資產(chǎn)負(fù)債表在前幾年已經(jīng)得以清理(雖然現(xiàn)在面臨房地產(chǎn)商和出口商的貸款風(fēng)險(xiǎn))；而且中國(guó)政府一年前就采取措施給房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫、從而防止泡沫的發(fā)展，

但是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑對(duì)中國(guó)產(chǎn)生了巨大影響，主要在于兩個(gè)方面：中國(guó)需要高增長(zhǎng)來(lái)吸收每年新增的2500萬(wàn)勞動(dòng)力，同時(shí)還需要高增長(zhǎng)以繼續(xù)從農(nóng)業(yè)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)國(guó)。

中國(guó)的政策制定者非常了解這一新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，并快速采取了行動(dòng)，政府拿出了相當(dāng)于GDP 2％的預(yù)算盈余，而政府的總負(fù)債是GDP的20％，這樣就有了很大的發(fā)揮空間。1.9萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備也將有所幫助，雖然這些儲(chǔ)備主要投資于美國(guó)國(guó)債，而且任何兌現(xiàn)都會(huì)導(dǎo)致美國(guó)的利率上升和匯率壓力。

中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人正迅速啟動(dòng)一系列刺激措施。首先，連續(xù)降低基準(zhǔn)貸款利率，提高銀行貸款配額，提高3500種產(chǎn)品的出口退稅并發(fā)布了一系列刺激房市政策。其次，通過(guò)土地改革和提高國(guó)家糧食收購(gòu)價(jià)刺激農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第三，批準(zhǔn)了大幅增加基礎(chǔ)設(shè)施投資的計(jì)劃。另外，還加快開(kāi)放與臺(tái)灣地區(qū)的貿(mào)易和交通步伐。從而大幅提升海峽兩岸的投資與旅游交流。

在這些措施的作用下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)下滑的情況下保持增長(zhǎng)。關(guān)鍵問(wèn)題在于：國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的需求是否能夠填補(bǔ)發(fā)達(dá)市場(chǎng)消費(fèi)下降的空隙?雖然中國(guó)家庭的資產(chǎn)負(fù)債情況很好，其中儲(chǔ)蓄率超過(guò)可支配收入的30％且債務(wù)水平很低，但最終的答案是：“也許不能”。原因在于：

2007年的中國(guó)國(guó)內(nèi)個(gè)人消費(fèi)總額低于美國(guó)，中國(guó)消費(fèi)支出僅是美國(guó)消費(fèi)支出的12.5％。如果按人均來(lái)算，這個(gè)數(shù)字僅為美國(guó)的2.9％。

中國(guó)的個(gè)人消費(fèi)支出需要增長(zhǎng)40％才能替代美國(guó)消費(fèi)支出5％的下降(相當(dāng)于4850億美元)。而在2007年，中國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出僅增長(zhǎng)了15％。

中國(guó)的消費(fèi)行為方式與西方不同。如果中國(guó)消費(fèi)者增加支出，其購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品和美國(guó)消費(fèi)者不再購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品不盡相同。

對(duì)于世界其它地方而言，關(guān)鍵問(wèn)題在于：中國(guó)的增長(zhǎng)是否能扭轉(zhuǎn)全球的危機(jī)?答案還是：“也許不能”，雖然中國(guó)將擔(dān)當(dāng)穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)的角色，然而，這并不足以扭轉(zhuǎn)全球經(jīng)濟(jì)下滑的局面。

但是，中資公司能否憑借其良好的財(cái)務(wù)狀況并利用西方公司價(jià)值下降的機(jī)會(huì)對(duì)其進(jìn)行救助呢?它們可以，但我們認(rèn)為它們不會(huì)這么做。中資公司非常注意政治敏感性、希望避免過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)并專注于保護(hù)自己的資源。因此，我們不覺(jué)得大型中資公司會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)在全球進(jìn)行大筆收購(gòu)。相反，一些規(guī)模不大的私營(yíng)中資企業(yè)可能會(huì)低調(diào)收購(gòu)海外目標(biāo)，以獲得亟需的知識(shí)和能力。

尋求建立全球優(yōu)勢(shì)

大多數(shù)國(guó)際商業(yè)領(lǐng)袖正專注于限制金融危機(jī)對(duì)其全球業(yè)務(wù)的損害。企業(yè)面臨著保護(hù)主義抬頭的威脅、減少運(yùn)營(yíng)資本和將制造基地放在國(guó)內(nèi)以防不測(cè)匯率波動(dòng)的需求，以及把原來(lái)用于擴(kuò)張項(xiàng)目的現(xiàn)金保留的挑戰(zhàn)和降低風(fēng)險(xiǎn)的一般需求。

雖然有這么多問(wèn)題，我們認(rèn)為利用RDE國(guó)家成本潛力的機(jī)遇將成為公司管理經(jīng)濟(jì)下滑狀況的關(guān)鍵元素之一?？偟膩?lái)看，我們相信這一論斷說(shuō)明了實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈全球化的持續(xù)努力。

雖然RDE國(guó)家的勞動(dòng)力價(jià)格在過(guò)去幾年內(nèi)有所上升，但其價(jià)格仍然比西方國(guó)家要低很多，而且這些增長(zhǎng)都被提高的生產(chǎn)力和降低的外幣匯率(特別是對(duì)美元)所抵消。集裝箱運(yùn)輸成本(特別是散裝運(yùn)輸價(jià)格)從高位大幅下跌，原因就是需求與燃料成本的減少以及運(yùn)輸能力的提升。當(dāng)油價(jià)為每桶147美元時(shí)，運(yùn)輸成本仍很高且美元在全球市場(chǎng)處于弱勢(shì)，一些經(jīng)驗(yàn)豐富的觀察家認(rèn)為RDE成本優(yōu)勢(shì)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。僅六個(gè)月內(nèi)的急速變化顯示了在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)刻做出論斷的危險(xiǎn)性，這一論斷也忽視了RDE本身消費(fèi)市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的吸引力。

發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)成為快速增長(zhǎng)的源泉。RDE已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)因素，占今年全球增長(zhǎng)的78％。根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，這些國(guó)家將保持這一趨勢(shì)，但幅度較之前有所下降。對(duì)于許多受困于國(guó)內(nèi)需求下滑的西方公司而言，這一累進(jìn)增長(zhǎng)的潛力不容忽視。

考慮到成本優(yōu)勢(shì)和RDE增長(zhǎng)的雙重因素，我們建議采取以下措施：

機(jī)敏地推動(dòng)更多的離岸外包、采購(gòu)和在低成本國(guó)家制造。

抓住RDE的更高增長(zhǎng)潛力。提高對(duì)RDE的增長(zhǎng)預(yù)期，并在這些快速發(fā)展的市場(chǎng)中重新分配資源。

尋找國(guó)際并購(gòu)機(jī)遇。一些跨國(guó)公司最近已經(jīng)抓住機(jī)遇收購(gòu)了“新全球挑戰(zhàn)者”——來(lái)自于RDE國(guó)家并快速進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的企業(yè)，比如可口可樂(lè)收購(gòu)匯源集團(tuán)的行動(dòng)。同時(shí)，一些來(lái)自RDE的資本雄厚的公司正在篩選國(guó)際市場(chǎng)，尋找具吸引力的并購(gòu)目標(biāo)。

改進(jìn)國(guó)際人才庫(kù)。

從根本上轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)。當(dāng)前危機(jī)可以看作是變革的“預(yù)熱平臺(tái)”。長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)對(duì)于遺留資產(chǎn)的痛苦決定猶豫不決，而現(xiàn)在，中國(guó)可以在這類變革中吸引外資公司重新把主要業(yè)務(wù)設(shè)在中國(guó)。

一句警言。我們所提到的所有措施在全球協(xié)作、公開(kāi)共同解決世界性問(wèn)題的情況下是正確的。管理層不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為貿(mào)易限制或關(guān)稅壁壘不會(huì)重現(xiàn)。我們清晰地看到全球合作和共同行動(dòng)隨后有可能讓位于保護(hù)主義的危險(xiǎn)。在這一情況下，最好將生產(chǎn)放在目標(biāo)市場(chǎng)。除此之外，美國(guó)可能會(huì)輕微通貨膨脹以減輕債務(wù)壓力。這將導(dǎo)致美元結(jié)構(gòu)性的匯率下降。使得新興市場(chǎng)的生產(chǎn)不再那么有吸引力。因此，靈活度和洞察意識(shí)是獲取全球化優(yōu)勢(shì)的必須。