我國商業(yè)銀行次級債發(fā)行及存在的問題

[摘 要] 次級債作為商業(yè)銀行的一種主動負債工具，近年來得到了國際銀行界的廣泛認同和青睞，將其視為商業(yè)銀行籌資的重要舉措。興業(yè)銀行完成30億元次級債務的發(fā)行后，成為國內(nèi)首家實現(xiàn)次級債務補充資本的商業(yè)銀行。隨后，各家銀行紛紛加入到發(fā)債銀行的行列，掀起了一股發(fā)行次級債的高潮。但是，和國外商業(yè)銀行相比，中國商業(yè)銀行目前的次級債發(fā)行剛剛處于起步階段，國內(nèi)次級債在各方面來看，仍存在不少問題。

[關鍵詞] 商業(yè)銀行 次級債發(fā)行 存在的問題

一、我國商業(yè)銀行次級債發(fā)行

所謂次級債(Subordinated Debt or Mezzanine Debt)，是指償還次序優(yōu)于公司股本權益但低于公司一般債務的一種特殊的債務形式。次級債兼有債務和股權的特征。次級債的次級只是針對債務的清償順序而言，即若公司一旦進入破產(chǎn)清償程序，該公司在償還其所有的一般債務之后，才能將剩余資金用來償還次級債。

參照國際經(jīng)驗，我國商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行發(fā)行次級金融債券是解決資本金不足的有效途徑。由于以前對商業(yè)銀行發(fā)行次級債的規(guī)定一直處于政策“盲區(qū)”，沒有相關法規(guī)予以明確，因此2003年底以前尚無一家商業(yè)銀行發(fā)行此類債券。為滿足銀行業(yè)補充資本金提高資本充足率的需要，中國銀行業(yè)監(jiān)管委員會發(fā)布了《關于將次級定期債務計入附屬資本的通知》，從此商業(yè)銀行發(fā)行次級債有了政策上的支持和認可，為商業(yè)銀行利用次級債補充資本金奠定了堅實的法律基礎。隨后，交通銀行、中國銀行、中國建設銀行、華夏銀行等也紛紛發(fā)行了次級債，國內(nèi)商業(yè)銀行掀起了一股次級債的發(fā)行熱潮。

我國股份制商業(yè)銀行次級債券的發(fā)行基本是定向發(fā)行方式，具有私募性質(zhì)，利率水平一般由商業(yè)銀行通過向保險公司等金融機構詢價來確定，后期采用固定利率發(fā)行的逐漸增多，但比例偏低；債券期限較短，一般為6年以下；除交通銀行外，發(fā)債規(guī)模都在60億元以下；發(fā)債次數(shù)偏少并缺乏明確的連續(xù)性，次級債券的目的和作用主要表現(xiàn)為增加銀行的資本金。

國有商業(yè)銀行發(fā)行的次級債券主要是10年期、固定利率、一年付息一次的、可贖回債券，與歐美國家主要銀行的次級債券結構設計大體一致，而且債券品種設計也開始多樣化，能夠適應不同投資者的市場需求。次級債券的定價是在同期限國債收益率的基礎上加上金融債券的信用補償溢價，國內(nèi)大約是20基點。下圖是國內(nèi)商業(yè)銀行次級債發(fā)行特征。

注：各商業(yè)銀行公開資料整理所得

二、我國商業(yè)銀行次級債發(fā)行存在的問題

1.商業(yè)銀行次級債發(fā)行目的單一

我國商業(yè)銀行的發(fā)行目的單一，只是考慮將次級債作為補充資本金的工具，滿足監(jiān)管資本的要求，而忽視次級債在風險管理方面的效用，以及次級債作為一種長期資金對改善銀行負債結構的效用。如果銀行只是純粹為了提高資本充足率發(fā)行次級債，以滿足監(jiān)管部門的監(jiān)管要求，而沒有根據(jù)自己的資產(chǎn)情況來發(fā)行債券，加強債務資金的運營管理，充分利用次級債發(fā)行帶來的緩沖期提高自身的盈利水平和抗風險能力，那么次級債的發(fā)行就會變成表面文章，對銀行而言反而成為一個美麗的陷阱。

從目前的市場反應來看，已發(fā)行和準備發(fā)行次級債的銀行過多地強調(diào)了次級債對于補充銀行附屬資本的作用。發(fā)行的次級債來看，大部分期限都為5年零1個月，目的就是為了滿足計入附屬資本的要求。而中行和建行更為“聰明”，設計了一個實際期限為5年而名義期限為10的可贖回次級債，巧妙地避開了銀監(jiān)會關于剩余期限5年內(nèi)計入附屬資本折算比例逐步降低的規(guī)定，以10年期債券的成本實現(xiàn)了5年100%地將次級債計入附屬資本，最大限度地利用了次級債來提高資本充足率。從發(fā)行期限的設計可以看出，發(fā)債銀行可算是機關算盡，其目的就是以提高資本充足率為出發(fā)點的。各商業(yè)銀行的這種出發(fā)點，掩蓋了次級債在改善銀行負債結構以及風險管理的職能。

2.次級債的發(fā)行無助于改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結構

優(yōu)化資產(chǎn)負債結構，是指資產(chǎn)結構的配置和負債結構的配置能夠相互適應，當負債結構發(fā)生變化時，資產(chǎn)結構能迅速做出調(diào)整，以及當資產(chǎn)結構根據(jù)需求必須出現(xiàn)變動時，銀行能夠在滿足流動性需求的情況下，實現(xiàn)利潤的最大化。由此，可以看到次級債在優(yōu)化資產(chǎn)負債結構方面對于商業(yè)銀行的意義。

但是從我國商業(yè)銀行次級債的設計來看，期限短，大多是5年。中行和建行發(fā)行的10年期的次級債在后5年是可贖回的。并且大都采用了浮動利率制，當然，浮動利率制有助于降低商業(yè)銀行自身的風險，但對投資者而言卻不是有利的。這樣的結構設計就使商業(yè)銀行難以籌集到長期，穩(wěn)定的負債，從而解決資產(chǎn)負債結構的不匹配帶來的流動性風險問題。

3.銀行間相互持有次級債

商業(yè)銀行相互持有次級債最主要的原因在于，監(jiān)管當局允許商業(yè)銀行相互持有次級債。2007年1月1日是監(jiān)管部門為各家商業(yè)銀行資本充足率達標設定的最后期限，在巴塞爾新資本協(xié)議對商業(yè)銀行資本金的硬約束下，資本金壓力如影隨形，我國商業(yè)銀行普遍存在資本饑渴問題。從資金來源上看，債券資金作為附屬資的一部分，與股本金一樣起到提高資本充足率的作用。

目前我國商業(yè)銀行核心資本比重普遍偏大(大都在90%以上)，附屬資本實際上只有呆壞賬準備一項。并且，央行規(guī)定提取呆壞賬準備的比例僅為風險資產(chǎn)的1%，其中的大部分被用于沖消歷史壞賬。在增加核心資本很困難的情況下，增加次級金融債等附屬資本來提升資本充足率，是比較理想的選擇。只要不超過監(jiān)管當局規(guī)定的比例上限，銀行可以循環(huán)發(fā)債適時補充資本。因此，從《關于將次級定期債務計入附屬資本的通知》到《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》對次級債持有對象的修訂，都體現(xiàn)了一個政策信號，那就是給商業(yè)銀行補充資本金開辟道路。從中國目前的金融市場結構來看保險公司等各類非銀行金融機構在金融資產(chǎn)總量中的比例相對較低，單靠它們是無法消化商業(yè)銀行巨大的融資需求的。允許商業(yè)銀行投資其他商業(yè)銀行發(fā)行的次級債可以拓寬次級債的發(fā)行渠道降低商業(yè)銀行發(fā)行成本，使商業(yè)銀行能快速提升資本充足率。允許銀行互持是監(jiān)管當局為幫助國有銀行盡快充實資本金，達到標準的無奈之舉。因為，在剝離不良資產(chǎn)和注資之后，銀行的資本充足率仍未能達到監(jiān)管要求，而國家卻早已不堪重負。而以保險公司為主力軍的投資者受政策和自身實力所限，遠不能消化掉國有銀行為補充資本所需發(fā)行的巨額次級債券。允許商業(yè)銀行互持次級債將使這一難題迎刃而解。

其次，商業(yè)銀行的積極參與也是銀行互持的重要原因。從發(fā)債銀行的角度來看，次級債的互持為發(fā)債銀行提供了次級債的需求主體。而從購買債券的銀行看，投資次級債為以后發(fā)行次級債的需求主體問題鋪平道路，亦即“密謀”互持次級債，或者是一種不必言傳的“默契”。如此，對發(fā)債行或是投資行都是一種“雙贏”，但是這種雙贏是建立在道德風險、系統(tǒng)性風險和流動性風險基礎之上的，是不足取的。

小結：由于商業(yè)銀行是特殊的金融企業(yè)，商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營對一國的金融安全而言是非常重要的，沒有哪個行業(yè)像銀行業(yè)一樣受到如此嚴格的監(jiān)管。政府監(jiān)管可能存在監(jiān)管失靈，而銀行安全網(wǎng)設計中又容易引發(fā)道德風險。因此，新巴塞爾協(xié)議強調(diào)市場監(jiān)管的重要性。而次級債的市場約束機制為市場監(jiān)管提供了一個很好的監(jiān)管工具。各國政府都十分重視次級債的市場約束作用。在美國，美聯(lián)儲成立了專門的次級債研究小組，考察次級債的市場約束。一些國家甚至強制要求商業(yè)銀行發(fā)行同質(zhì)的次級債券，以加強對商業(yè)銀行的市場約束。而我國次級債發(fā)行歷時尚短，從第一支次級債發(fā)行至今不到5年時間。從我國商業(yè)銀行次級債的發(fā)行特點上看，我國商業(yè)銀行次級債發(fā)行缺乏連續(xù)性；銀行互持問題嚴重，缺乏機構投資者；發(fā)行定價扭曲。這些都導致次級債的市場約束機制很難發(fā)揮作用。

參考文獻：

[1]胡 斌:次級債與市場約束新巴塞爾資本協(xié)議與銀行經(jīng)營[J].金融會計，2002～01

[2]許文輝:中國銀行業(yè)次級債的發(fā)行定價和市場前景[J].經(jīng)濟導刊，2004～11

[3]黎小楓:論商業(yè)銀行次級債“互持”的合理性[J].福建金融，2005～8

[4]J Cem Karacadag and Animesh Shrivastava， The Role of Subordinated Debt in Market Discipline -the Case of Emerging Markets. IMF Working Paper， 2000

[5]葛兆強:商業(yè)銀行次級債券發(fā)行:績效、挑戰(zhàn)與發(fā)展策略[J]，證券市場導報，2004～10

[6]中國人民銀行網(wǎng)站，http://www. pbc. gov. cn

[7]BIS Working Paper No.12， Markets for Bank Subordinated Debt and Equity in Basel Committee Member Countries， 2003