人民幣國際化的路徑選擇探索

[摘 要] 隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起，中國與亞洲經(jīng)貿(mào)關(guān)系的加強(qiáng)，以及中國在世界經(jīng)濟(jì)中地位的提高，人民幣必然走向國際化。人民幣國際化是一個動態(tài)的過程，我國要在逐步放開金融市場和資本管制的情況下，走區(qū)域化的道路，選擇適當(dāng)?shù)穆窂阶罱K實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。

[關(guān)鍵詞] 人民幣國際化 區(qū)域化 貨幣整合

21世紀(jì)以來，人民幣國際化問題引起了國內(nèi)外決策層和理論界的高度關(guān)注。人民幣在周邊國家大量流通，甚至在發(fā)達(dá)國家也出現(xiàn)了一定程度的自由兌換，部分周邊國家將人民幣作為儲備貨幣，這一新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一項(xiàng)重要課題。尋求人民幣國際化的適當(dāng)路徑，提出符合我國利益的政策建議和總體戰(zhàn)略具有十分重要的意義。

人民幣國際化是一個動態(tài)的過程，根據(jù)人民幣國際化程度的不同，應(yīng)該采取分階段的戰(zhàn)略及制定相應(yīng)的政策組合。

一、人民幣國際化的初級階段——實(shí)現(xiàn)人民幣完全自由兌換

1996年12月以來，人民幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，對外貿(mào)易收支的外匯管制已經(jīng)放開，今后如何實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可自由兌換，使人民幣成為完全可兌換貨幣將成為人民幣國際化的首要步驟。根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，中國已經(jīng)放松或部分放松管制的資本項(xiàng)目就有20至30項(xiàng)。目前，中國資本項(xiàng)目開放還比較緩慢，央行應(yīng)對資產(chǎn)價格保持一定程度的關(guān)注，要防止資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫。央行行長周小川表示“中國不急于把所有的資本項(xiàng)目都開放，如果對國民經(jīng)濟(jì)有好處，有條件，就開放一部分”。中國不謀求過快的經(jīng)濟(jì)增長速度，同時要追求物價穩(wěn)定。首先，應(yīng)健全金融體系和金融監(jiān)管體系。加強(qiáng)金融立法，有效地對各種金融風(fēng)險加強(qiáng)管理，以應(yīng)對開放條件下資本流動和匯率波動給金融體系帶來的沖擊。同時要完善金融業(yè)監(jiān)督管理制度，使銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)務(wù)接受嚴(yán)格的監(jiān)督和管理；其次，要大力發(fā)展國內(nèi)資本市場。健全股票、債券及其他金融市場的監(jiān)管和規(guī)章制度，發(fā)展貨幣市場尤其是國債市場，擴(kuò)大金融市場的規(guī)模，使國內(nèi)市場成為國際市場的參照系，推進(jìn)利率市場化過程，完善利率體系，使國內(nèi)外的利率水平保持一致；第三，要完善宏觀調(diào)控機(jī)制。沒有宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，過早開放資本市場，必將危及人民幣匯率的穩(wěn)定。應(yīng)加強(qiáng)宏觀調(diào)控力度，增加貨幣政策的獨(dú)立性，有直接調(diào)控轉(zhuǎn)為間接調(diào)控，加強(qiáng)金融監(jiān)管，建立金融預(yù)警系統(tǒng)，防范重大金融事件的發(fā)生；最后，加強(qiáng)人民幣跨境流通的統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測，打擊洗錢等非法活動這是人民幣走向國際化以后的一項(xiàng)長期任務(wù)，它對于我國國內(nèi)貨幣政策的決策，提高金融管理的效力有重大意義。

二、人民幣國際化的中級階段——實(shí)現(xiàn)人民幣全面區(qū)域化

1.邊境貿(mào)易和旅游消費(fèi)帶動人民幣在周邊國家的流通

實(shí)現(xiàn)人民幣的區(qū)域化進(jìn)程與人民幣完全可自由兌換并不是孤立發(fā)展的，二者可同步進(jìn)行，但人民幣國際化的中級階段是初級階段的深化，也是人民幣走向全球化的必經(jīng)之路。人民幣區(qū)域化的最初表現(xiàn)是邊境貿(mào)易和旅游消費(fèi)帶動的人民幣在周邊國家的流通。人民幣跨境流通的主要收益是為周邊貿(mào)易和人員流動提供便利，減少交易成本。由于人民幣的境外流通量相對于我國國內(nèi)廣義貨幣供給量的比例較小，所以對于我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不大。在該過程中我們獲得的收益比較明顯，成本約束較小。但是，隨著人民幣在國際貿(mào)易中計(jì)價范圍的擴(kuò)大，人民幣必將成為一般貿(mào)易中的計(jì)價貨幣和交易媒介，尤其在東盟＋中國自由貿(mào)易區(qū)建成之后，中國與東盟國家的貿(mào)易量將會出現(xiàn)穩(wěn)定的增加。貿(mào)易關(guān)系的加強(qiáng)，貿(mào)易量的擴(kuò)大必然導(dǎo)致非居民持有的人民幣數(shù)量和對人民幣需求的大幅增加。

為此，國家可以制定相關(guān)的邊境貿(mào)易法律，以規(guī)范邊境貿(mào)易。首先，應(yīng)該使人民幣在周邊國家和地區(qū)的流通逐步合法化、正規(guī)化；其次，積極與一些主要貿(mào)易伙伴國家簽訂有關(guān)人民幣流通的合作協(xié)議，在人民幣流通比較廣泛的國家和地區(qū)開辦人民幣個人消費(fèi)業(yè)務(wù)；第三，與周邊國家政府協(xié)商，允許中資企業(yè)到境外用人民幣進(jìn)行直接投資；最后，保持人民幣匯率穩(wěn)定，在完善人民幣匯率機(jī)制的基礎(chǔ)上，避免人民幣匯率的大幅波動。

2.人民幣離岸市場和國際金融中心的建立

人民幣走向國際化不僅要在使用區(qū)域范圍上要擴(kuò)大，而且需要在我國建立高度開放和發(fā)達(dá)的金融市場、完備的離岸市場和國際化的金融中心，這是一國貨幣進(jìn)行自由兌換的重要載體和渠道，也是一國貨幣轉(zhuǎn)換成國際清償力的重要機(jī)制。

目前，人民幣境外流通數(shù)量最多的地區(qū)首推香港。2003年11月19日，中國人民銀行與香港金融管理局聯(lián)合簽署關(guān)于允許香港銀行開辦個人人民幣業(yè)務(wù)的合作備忘錄，為兩地經(jīng)濟(jì)融合和個人消費(fèi)提供更大便利，有利于鞏固香港國際金融中心地位，并推動人民幣資本項(xiàng)目的開放。在香港建立人民幣離岸市場，將為該市場開辟新的金融產(chǎn)品，并形成一個完全市場化的人民幣利率指標(biāo)，可為內(nèi)地外匯市場調(diào)節(jié)提供參照。中國未來金融改革的策略，應(yīng)該以香港作為中國進(jìn)入國際金融市場的“入手點(diǎn)”、“緩沖區(qū)”及“過渡區(qū)”，利用香港在金融市場上的競爭優(yōu)勢，推動內(nèi)地金融業(yè)市場化和國際化，建立以市場為導(dǎo)向的金融體系。國家將加快QDII投資香港的進(jìn)程，全國社?；?、商業(yè)銀行、保險公司QDII制度正穩(wěn)步實(shí)施，基金管理公司QDII試點(diǎn)也已獲得初步經(jīng)驗(yàn)。截至2007年3月，社保基金會通過“國有股轉(zhuǎn)持”而持有的H股公司股票已達(dá)到12家，轉(zhuǎn)持股票的總市值達(dá)到353億港幣。

關(guān)于在內(nèi)地建立國際金融中心的設(shè)想幾經(jīng)爭論，筆者認(rèn)為從經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力來看，應(yīng)把上海逐漸發(fā)展成為我國內(nèi)地的國際金融中心，在這里云集了眾多的國內(nèi)和國外金融機(jī)構(gòu)，上海已成為外資銀行在中國發(fā)展最集中、最活躍的城市，其數(shù)量已超過全國的30%。目前，全球資本排名前50位的國際銀行中，有25家在上海設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。上海作為長三角經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中心，交通、通訊十分便利，在這里建立國際金融中心，主要目的是通過一個現(xiàn)代化、規(guī)范化的國際金融網(wǎng)點(diǎn)，隨時準(zhǔn)確地把握國際經(jīng)濟(jì)動向，調(diào)動國際經(jīng)濟(jì)資源，充分有效地利用國外的市場、技術(shù)和資金，促使人民幣最終走向國際化道路。預(yù)計(jì)到2010年，上海金融市場直接融資額占國內(nèi)融資總額的比重達(dá)到25％左右；上海金融市場交易總額達(dá)到80萬億元左右；上海金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額占全國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額比重達(dá)到10％左右；上海貨幣市場年交易額將達(dá)到40萬億元，成為全國資金集散中心；上海證券市場市值達(dá)到7萬億元，成為亞太地區(qū)重要的股票市場之一；上海期貨交易所建設(shè)成為世界排名前10位的有重要影響力的交易所，成為重要的國際商品定價中心；黃金市場發(fā)展成為具有國際影響力的金融市場；產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展成為全國性產(chǎn)權(quán)交易市場。到2010年，上海銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存貸款余額分別達(dá)到4.5萬億元和3.2萬億元;保險深度達(dá)到5％左右，保險密度達(dá)到4000元；金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)繼續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先，逐步實(shí)現(xiàn)國際接軌。

3.兩岸四地的貨幣整合，是人民幣區(qū)域化的重要步驟

中國大陸兩岸四地近年來貿(mào)易規(guī)模不斷增大，經(jīng)濟(jì)聯(lián)系不斷加強(qiáng)，香港和澳門的回歸增強(qiáng)了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力，目前與臺灣的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系則受到政治因素的影響較大。近年來，兩岸四地的經(jīng)貿(mào)往來成倍增長。香港和臺灣兩地在內(nèi)地的實(shí)際投資額，分別居大陸外來投資的第一和第四位。臺灣對大陸的出口貿(mào)易約占其總出口貿(mào)易的四分之一，在大陸的投資約占其對外總投資的二分之一。香港與臺灣的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系歷史悠久，關(guān)系更為緊密。如果把兩岸四地的國民生產(chǎn)總值相加，經(jīng)濟(jì)總量達(dá)16000多億美元，經(jīng)濟(jì)實(shí)力可望升至世界第四位；進(jìn)出口貿(mào)易兩岸四地總額達(dá)1萬多億美元，占全球的8.3%，排名世界第三；兩岸四地的外匯儲備總額為3000多億美元，大大超過日本。由于兩岸四地存在著四種貨幣，帶來大量的兌換費(fèi)用和生產(chǎn)成本，因此，進(jìn)行兩岸四地貨幣的整合是有其必要性的。我們完全可以在擁有共同民族文化背景的兩岸四地創(chuàng)建一種一體化貨幣——“中華元”，貨幣整合的最大目的是強(qiáng)化抵御金融風(fēng)險的能力。當(dāng)然，“中華元”的誕生并非一蹴而就，需要解決貨幣發(fā)行機(jī)制、風(fēng)險防范機(jī)制、權(quán)利義務(wù)以及規(guī)則制定等一系列問題。由于兩岸四地金融開放程度不同，金融制度、會計(jì)制度、法律制度各有差異，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管準(zhǔn)則、貨幣政策以及對金融市場的調(diào)節(jié)和干預(yù)力度不一，加上兩岸還存在一定的政治障礙，區(qū)域金融一體化的進(jìn)程必然任重道遠(yuǎn)，只有經(jīng)過長時間的磨合，在金融作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、程序和制度環(huán)境進(jìn)一步趨近時，區(qū)域金融一體化才有可能真正實(shí)現(xiàn)。

三、人民幣國際化的高級階段——區(qū)域化推動國際化

從中國自身的利益考慮，要想成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，就必須擁有自己的國際貨幣，應(yīng)當(dāng)推動?xùn)|亞貨幣聯(lián)盟朝以人民幣為核心的亞洲單一貨幣區(qū)的方向發(fā)展，通過區(qū)域化進(jìn)一步推動人民幣國際化。歐洲貨幣一體化的實(shí)踐證明，單一貨幣的實(shí)現(xiàn)會給該地區(qū)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益。從微觀角度看，區(qū)內(nèi)各國間的匯率波動幅度將趨于零，為貿(mào)易和投資創(chuàng)造良好的環(huán)境；從宏觀角度看，單一貨幣的實(shí)現(xiàn)會提高目標(biāo)區(qū)國家宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，減少經(jīng)濟(jì)波動。因此，隨著東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，貨幣聯(lián)盟和單一貨幣的形成將成為必然的發(fā)展趨勢。這一趨勢對人民幣國際化既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇，我國應(yīng)積極推進(jìn)以人民幣為核心的亞洲單一貨幣區(qū)的構(gòu)建，加強(qiáng)東亞各國的貨幣合作，完善“東盟-中日韓10+3”的運(yùn)行機(jī)制，使其成為人民幣國際化的依托。

人民幣在國際化的過程中必然伴隨著對外投融資活動的拓展。隨著非居民持有的人民幣數(shù)量的增加，中國必須要為人民幣的持有者提供資產(chǎn)選擇。當(dāng)境外的人民幣市場形成（人民幣借貸）后，人民幣將成為投資資產(chǎn)。出于投資和分散風(fēng)險的需要，投資者要求調(diào)整資產(chǎn)組合。這樣必然產(chǎn)生境外人民幣投資中國國內(nèi)資本市場的需要。因此，為了促進(jìn)非居民持有人民幣的意愿，建設(shè)以人民幣為主體的國際（亞洲區(qū)域）金融市場就格外重要。中國可以嘗試允許境外人民幣到境內(nèi)進(jìn)行直接投資，中國可以和亞洲國家合作籌劃建設(shè)亞洲的債券市場，甚至可以借助香港這一窗口，嘗試發(fā)行人民幣計(jì)價的債券。當(dāng)人民幣成為亞洲貿(mào)易和金融中的價值尺度和交易媒介后，人民幣不僅成為個人和企業(yè)的儲備資產(chǎn)，也將成為政府的干預(yù)資產(chǎn)。人民幣的國際化達(dá)到了高級階段，出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。人民幣在民間的支付能力和政府間的支付能力都顯著增強(qiáng)，中國的政策選擇有了更大的空間。但是，人民幣成為亞洲儲備貨幣也意味著中國政府在亞洲要承擔(dān)更大的金融穩(wěn)定的責(zé)任，中國要在關(guān)鍵時承擔(dān)最后貸款人的角色。中國的金融市場更加開放，人民幣將自動成為一些國家貨幣的名義錨。在亞洲金融事務(wù)中，中國將有更大的發(fā)言權(quán)，更大的號召力，在亞洲市場的進(jìn)一步整合中發(fā)揮更重要的作用，人民幣在亞洲的地位將會更加穩(wěn)固。

綜合上述分析可以看出，雖然人民幣成為真正意義上的國際貨幣還要走很長的一段路，但人民幣國際化已經(jīng)邁出了第一步，這預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)到了一個新的發(fā)展階段，面臨新的增長前景和考驗(yàn)。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及資本賬戶的不斷開放，在市場巨大需求的拉動下，積極進(jìn)行國內(nèi)制度建設(shè)，加強(qiáng)國際合作，人民幣將最終走向國際化。

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