我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與銀行信貸增長(zhǎng)關(guān)系的協(xié)整檢驗(yàn)與誤差修正模型

[摘 要] 本文利用2002 年1 月至2007 年 9 月的月度數(shù)據(jù)， 運(yùn)用協(xié)整理論對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格影響銀行信貸的效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明， 房地產(chǎn)價(jià)格和銀行貸款之間存在單向因果關(guān)系，銀行貸款是房地產(chǎn)價(jià)格的原因， 房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)在短期對(duì)銀行信貸發(fā)放的直接影響十分有限， 主要是在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)銀行信貸增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。而銀行信貸也是房地產(chǎn)價(jià)格短期波動(dòng)的格蘭杰原因。

[關(guān)鍵詞] 房地產(chǎn)價(jià)格 銀行信貸格蘭杰檢驗(yàn) 誤差修正模型

在我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)的投資中，大部分資金來(lái)自銀行貸款，大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源于銀行貸款。房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)通過(guò)影響銀行信貸從而對(duì)產(chǎn)出和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的波動(dòng)產(chǎn)生深刻影響。我國(guó)銀行貸款的增長(zhǎng)幅度也呈現(xiàn)出時(shí)而擴(kuò)張、時(shí)而緊縮的勢(shì)頭。這與房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)驚人的一致 。 研究房地產(chǎn)價(jià)格與銀行信貸增長(zhǎng)的關(guān)系具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與銀行信貸增長(zhǎng)的協(xié)整分析

1.數(shù)據(jù)的來(lái)源及處理

本文選用2002 年1 月至2007 年9月期間的月度數(shù)據(jù)。選取的變量為我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格（HP）、銀行貸款（L）、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(Y)與銀行貸款利率(LI)。為了消除統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中價(jià)格因素的影響， 以變量實(shí)際值進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)， 故對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理:因?yàn)闆](méi)有月度的GDP數(shù)據(jù)，故用工業(yè)增加值代替。對(duì)選取的數(shù)據(jù)用消費(fèi)指數(shù)進(jìn)行指數(shù)平減，以消除通貨膨脹因素的影響。將銀行貸款以外的其他數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)，消除異方差的影響得到的房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）、銀行貸款（LL）、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（LY）、利率（LI）。所有原始數(shù)據(jù)均來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)月報(bào)》各期。

2.單位根檢驗(yàn)

在分析是否具有協(xié)整關(guān)系之前要對(duì)各變量之間進(jìn)行平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文運(yùn)用ADF 方法對(duì)原序列LL、LHP、LY、LI和差分序列DLL、DLHP、DLY、DLI平整性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

注：其中DLL、DLHP、DLY、DLI分別表示原序列的一階差分序列，（c，t，n）分別表示單位根檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭械慕鼐囗?xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)和滯后階數(shù)。**表示在1%水平顯著。滯后階數(shù)的選取根據(jù)AIC準(zhǔn)則，所選的滯后階數(shù)使得AIC統(tǒng)計(jì)量為最小。

從上面的結(jié)果可以看出，LL、LHP、LY、LI都是一階單整序列。

3.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

本文根據(jù)Johansen的最大似然方法來(lái)檢驗(yàn)LL、LHP、LY、LI之間的協(xié)整關(guān)系，其中最優(yōu)滯后期的選擇，是根據(jù)AIC 信息準(zhǔn)則，將VAR 模型中的自回歸滯后階數(shù)取為6， 另外， 由于各個(gè)變量具有明顯的確定性趨勢(shì)， 因此將協(xié)整方程設(shè)定為含截距項(xiàng)。

從以上的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出， 在5%的顯著性水平上已經(jīng)被拒絕， 所以四個(gè)變量之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。該協(xié)整關(guān)系可以表示為:

LL=2.283+1.368LHP-0.175LI-0.100LY

(1.199)(0.171)(0.593)

以上的式子表明了銀行貸款、房地產(chǎn)價(jià)格、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貸款利率之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。其中， 房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)銀行貸款具有正面作用，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)銀行貸款的長(zhǎng)期均衡彈性為1.368。

4.Granger因果檢驗(yàn)

從Granger長(zhǎng)期因果性檢驗(yàn)結(jié)果可以得到， 在10%的顯著性水平上，房地產(chǎn)價(jià)格和銀行貸款之間存在單向因果關(guān)系，銀行貸款是房地產(chǎn)價(jià)格的原因。工業(yè)增加值和銀行貸款之間存在雙向因果關(guān)系，銀行貸款與工業(yè)增加有著互相推動(dòng)作用。 此外，房地產(chǎn)價(jià)格與工業(yè)增加值和利率都具有互為因果關(guān)系。

二、 基于誤差修正模型的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系檢驗(yàn)

誤差修正模型可以反映變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)短期波動(dòng)的影響， 并反映變量之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系， 因此本文在協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步建立起向量誤差修正模型。四個(gè)變量之間的協(xié)整關(guān)系可以誤差修正項(xiàng)形式表示為:

ECM=LL-2.828-1.368LHP+0.175LI+0.100LY

關(guān)于房地產(chǎn)價(jià)格的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系方程可以表示為：

DLHP=0.370ECM-1.740DLL(-3)-0.339DLHP(-1)-0.184DLHP（-4）-

（3.707）（-1.725）（-2.262）（-1.110）

0.406DLHP(-5)-0.328DLY（-1）-0.450DLY（-2）+0.257DLY（-5）

（-2.940）（-1.728）（-2.142）（1.980）

-0.040DLI(-1)-0.073DLI(-2)-0.175DLI(-3)-0.127DLI(-4）

（-1.070）（-1.708）（-3.517）（-2.332）

-0.053DLI（-5）+0.052

（-1.217）（1.994）

R2=0.95AIC=-6.64SC=-5.89

1.在短期，就房地產(chǎn)價(jià)格本身而言，房地產(chǎn)價(jià)格的滯后一期、滯后四期和五期的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明有反向調(diào)節(jié)作用，說(shuō)明在短期內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格的變化趨勢(shì)具有回歸正常水平的趨勢(shì)，而協(xié)整方程的誤差修正項(xiàng)系數(shù)為正，是0.370，所以誤差修正機(jī)制對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的上升時(shí)有促進(jìn)作用。

2.銀行貸款變動(dòng)在短期內(nèi)的對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有反向調(diào)節(jié)作用，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有降低作用，隨著房地產(chǎn)價(jià)格的增加會(huì)降低銀行貸款的上升。

3.利率的也對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有著反向作用。

三、結(jié)論

通過(guò)上述的實(shí)證檢驗(yàn)，可以得出如下主要檢驗(yàn)結(jié)論:

1.銀行信貸與房地產(chǎn)價(jià)格的長(zhǎng)期均衡關(guān)系來(lái)看， 房地產(chǎn)價(jià)格與銀行信貸的彈性系數(shù)為1.368， 即長(zhǎng)期內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)1個(gè)單位，銀行貸款也會(huì)同向增加1.368個(gè)單位。

2.從長(zhǎng)期看，銀行信貸是房地產(chǎn)價(jià)格的格蘭杰原因， 即房地產(chǎn)信貸會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)影響房地產(chǎn)價(jià)格。

3．房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)在短期內(nèi)的對(duì)銀行貸款有反向調(diào)節(jié)作用，對(duì)銀行貸款有降低作用，隨著房地產(chǎn)價(jià)格的增加會(huì)減少銀行貸款的上升。

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