關(guān)于我國養(yǎng)老金個(gè)人賬戶基金投資運(yùn)營的探析

[摘 要] 隨著養(yǎng)老金個(gè)人賬戶的逐步做實(shí)，個(gè)人賬戶基金規(guī)模逐步擴(kuò)大，其保值增值問題日漸迫切。文章在分析當(dāng)前投資運(yùn)營模式弊端基礎(chǔ)上，論述個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資應(yīng)采用將參保人和受托人作為聯(lián)合投資管理主體的信托投資模式，最后提出相關(guān)配套要求。

[關(guān)鍵詞] 個(gè)人賬戶養(yǎng)老金 投資運(yùn)營 信托投資模式 投資管理主體

為應(yīng)付日益加大的人口老齡化壓力，我國從20世紀(jì)80年代開始探索建立“社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合”的部分積累制基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。即我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由社會(huì)統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金構(gòu)成。其中，社會(huì)統(tǒng)籌基金由企業(yè)根據(jù)職工工資總額的一定比例提取（個(gè)體工商戶和其他城鎮(zhèn)人口依據(jù)當(dāng)?shù)氐钠骄べY，按照一定的比例由個(gè)人繳納），主要用于當(dāng)期養(yǎng)老金支付，實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制；個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金全部由個(gè)人繳費(fèi)形成，用于個(gè)人養(yǎng)老金的支付，實(shí)行完全積累制。

由于轉(zhuǎn)制成本（歷史債務(wù)）的存在以及過去統(tǒng)賬混合管理的財(cái)務(wù)機(jī)制，我國個(gè)人賬戶長期“空賬”運(yùn)行。但自2001年以來，全國11個(gè)省相繼開展了做實(shí)個(gè)人賬戶試點(diǎn)工作。2005年底，吉林、黑龍江、遼寧三省做實(shí)個(gè)人賬戶資金達(dá)265.9億元。2006年底，11個(gè)試點(diǎn)省個(gè)人賬戶做實(shí)資金達(dá)485億元。2007年末，達(dá)786億元?？梢姡S著個(gè)人賬戶的逐步做實(shí)，一筆規(guī)模龐大的資金正在逐步形成。

然而關(guān)于其投資運(yùn)營，根據(jù)勞社部發(fā)[2005]27號(hào)文件規(guī)定，在做實(shí)個(gè)人賬戶中，中央財(cái)政補(bǔ)助部分可由省級(jí)政府委托全國社會(huì)保障基金理事會(huì)投資運(yùn)營并承諾一定的收益率；中央財(cái)政補(bǔ)助之外的個(gè)人賬戶基金由地方管理。地方管理的基金根據(jù)國發(fā)[1997]26號(hào)文件規(guī)定，目前只允許投資于國家債券和銀行存款。而這兩種投資方式都很難達(dá)到保值增值的目的。這直接會(huì)影響到我國養(yǎng)老金的償付能力，影響到企業(yè)退休人員的生活水平，或加重國家財(cái)政負(fù)擔(dān)，最終會(huì)影響我國由現(xiàn)收現(xiàn)付制到部分積累制這一重大改革的可持續(xù)發(fā)展。所以，積極探索個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金的保值增值問題尤為重要。基于我國資本市場的不斷完善和發(fā)展，將個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金逐步投入資本市場是實(shí)現(xiàn)其保值增值的迫切需要和重要途徑。

一、當(dāng)前個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資運(yùn)營模式分析

當(dāng)前個(gè)人賬戶養(yǎng)老金主要由各地社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和投資運(yùn)營，主要是存銀行和買國債。這種投資運(yùn)營模式屬于財(cái)政集中型管理模式，雖然它使基金具有投資風(fēng)險(xiǎn)較低、易于操作等優(yōu)點(diǎn)，但其弊端也很多，主要體現(xiàn)為以下兩大方面：

1.投資工具過于單一，收益偏低

對(duì)于貶值風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、收益的保障，進(jìn)行多元化的投資是必要措施。但我國個(gè)人賬戶養(yǎng)老金只能存銀行或買國債，其投資工具過于單一，另外，“存銀行、買國債”的投資方式在投資期限上也難以與個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的長期性相匹配。1998年8月，中國人民銀行取消了8年期存款。目前，最長的也只有5年期存款品種可供選擇；再者，國債的發(fā)行規(guī)模也相對(duì)較小，不能滿足個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的全部投資需要。況且，基金投資由各級(jí)勞動(dòng)和社會(huì)保障行政部門所屬的社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，由于沒有明確的投資收益驅(qū)動(dòng)力，缺乏專業(yè)的投資技術(shù)人才等原因使得個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資收益偏低。據(jù)了解，當(dāng)前11個(gè)試點(diǎn)省份中的大部分年投資收益率低于5%。其中，山西、天津、山東、上海、湖北、河南等省市地方做實(shí)資金尚存在財(cái)政專戶，沒有進(jìn)行任何投資運(yùn)營。

2.基金管理分散，不利于規(guī)模投資，容易流失

現(xiàn)階段我國個(gè)人賬戶養(yǎng)老金實(shí)行屬地管理，目前實(shí)現(xiàn)省級(jí)統(tǒng)籌的只有13個(gè)省，資金被分散于3000多個(gè)縣、市、地區(qū)中，因而難以進(jìn)行規(guī)模投資，投資結(jié)構(gòu)和組合也難以進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。同時(shí)，還容易滋生基金利益地區(qū)化、部門化現(xiàn)象，加大基金監(jiān)管難度，不僅影響基金的保值增值，甚至造成基金的擠占、挪用和貪污，威脅到基金的安全。

二、建立新型個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資運(yùn)營模式

由于社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)基金的收繳、日常管理和計(jì)發(fā)等工作，并非專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，隨著個(gè)人賬戶養(yǎng)老金規(guī)模的擴(kuò)大，為了更好的保值增值，其投資應(yīng)由專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。所以，對(duì)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金，應(yīng)主要通過多元分散型基金管理模式來進(jìn)行投資運(yùn)營。即社會(huì)保險(xiǎn)專門機(jī)構(gòu)委托銀行、信托公司、投資公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人賬戶基金在法律允許的范圍內(nèi)進(jìn)行信托投資，并規(guī)定最低投資收益率的基金運(yùn)營模式。這種模式能充分利用專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和水平，制定更科學(xué)合理的投資組合和投資方式種類，起到專家理財(cái)?shù)淖饔?，而且由于多元競爭的特點(diǎn)，能在一定程度上更有效率的分散基金投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資績效。

1.一般信托投資運(yùn)營模式

標(biāo)準(zhǔn)信托投資運(yùn)營模式如圖所示：

其中，受托人為決策中心，由其決定和選擇投資管理人和托管人，以及賬戶管理人，制定投資監(jiān)管策略?？紤]我國具體情況，由于全國社會(huì)基金理事會(huì)在全國社會(huì)保障基金的投資管理上已積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)資本市場中各基金管理公司已有相當(dāng)深入的了解，而且在做實(shí)個(gè)人賬戶中，中央財(cái)政補(bǔ)助部分已經(jīng)由省級(jí)政府委托其進(jìn)行投資運(yùn)營，所以對(duì)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金，可以考慮將其作為主要受托人。

賬戶管理人是信息中心。結(jié)合我國地區(qū)差異較大等現(xiàn)實(shí)情況，可以考慮將省級(jí)社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)作為主要賬戶管理人。

投資管理人在遵守受托人投資監(jiān)管原則下，主要負(fù)責(zé)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的具體投資等職責(zé)。結(jié)合我國國情，在當(dāng)前主要由獲得資格的基金管理公司承擔(dān)。

托管人主要負(fù)責(zé)保管個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金的托管資產(chǎn)，執(zhí)行投資管理人的投資指令，負(fù)責(zé)辦理資金結(jié)算等職責(zé)。在當(dāng)前主要由獲得資格的商業(yè)銀行承擔(dān)。這四個(gè)主體之間分別存在監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系。

2.聯(lián)合投資管理主體信托投資運(yùn)營模式

一般信托投資運(yùn)營模式雖然能克服當(dāng)前社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)直接投資的主要弊端，但還是存在一定問題。

首先，在信托過程中，存在著多重委托代理關(guān)系。即個(gè)人賬戶養(yǎng)老金是通過委托（參保職工）—代理（受托人）、委托（受托人）—代理（投資管理人）的方式進(jìn)入資本市場。受托人集代理、委托人于一身，但并不是投資受益人。這樣，一方面，受托人會(huì)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在對(duì)基金管理公司的投資約束會(huì)過多，對(duì)其業(yè)績考核趨向短期化，使其不能發(fā)揮專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢，導(dǎo)致低收益。另一方面，對(duì)于委托代理關(guān)系中由于信息不對(duì)稱而造成的投資收益流失問題，受托人由于不是投資受益人，對(duì)其監(jiān)管和解決可能不那么盡力。

其次，通過一般信托投資模式，受托人通過委托代理將所有個(gè)人賬戶基金進(jìn)行集合投資，這樣一方面，參保職工對(duì)自己的個(gè)人賬戶投資沒有自主選擇權(quán)，另一方面，取得投資收益后，不能具體確認(rèn)各參保職工個(gè)人賬戶的增值數(shù)額，也即投資收益分配存在平均化或不明確的傾向。這樣也不利于參保職工的權(quán)益保護(hù)。

而個(gè)人賬戶基金是參保職工退休生活的主要物質(zhì)基礎(chǔ)，數(shù)額很大，利害攸關(guān)，個(gè)人對(duì)其投資選擇應(yīng)有一定空間，這樣既有利于個(gè)人權(quán)益的保護(hù)，增強(qiáng)其投資理念，發(fā)揮參保個(gè)人的投資智慧，加強(qiáng)對(duì)投資管理人的監(jiān)督和激勵(lì)；又有利于減輕受托人和國家財(cái)政的責(zé)任壓力；同時(shí)投資管理人還可以進(jìn)行更富有針對(duì)性的投資組合策略，促進(jìn)個(gè)人賬戶投資績效的提高。

所以，對(duì)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資，受托人不能作為唯一僅有的投資管理主體。還應(yīng)將參保職工作為另一投資管理主體。具體操作過程可以這樣進(jìn)行：將個(gè)人賬戶積累的資金按一定依據(jù)分為兩部分，即“共同投資部分”和“個(gè)人投資選擇部分”。 “共同投資部分”由受托人按一定的比例或額度委托其選擇的多個(gè)投資管理人進(jìn)行投資，如對(duì)基金公司A委托10％的投資基金，對(duì)基金公司B委托15％的投資基金等等；“個(gè)人投資選擇部分”由參保職工在受托人選擇的投資管理人范圍中進(jìn)行自主選擇某一個(gè)或某幾個(gè)投資管理人進(jìn)行投資。如職工甲可以將其自主投資部分資金全部委托基金公司A進(jìn)行投資；或?qū)?duì)基金公司A委托15％的投資基金，對(duì)基金公司B委托5％的投資基金等等。并且這部分賬戶資金可以自由流動(dòng)，即可以從一家基金管理公司轉(zhuǎn)入另一家基金管理公司。

結(jié)合我國個(gè)體投資者還不很成熟的現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)，以及個(gè)人賬戶的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)性質(zhì)，兩部分中，“共同投資部分”所占比例應(yīng)大于“個(gè)人投資選擇部分”。其次，各自所占比例可以按一定依據(jù)進(jìn)行變動(dòng)。如：若以參保職工工齡為依據(jù)，在參保職工剛參加工作的前十年，由于資金有限，個(gè)人無投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限，“共同投資部分“與“個(gè)人投資選擇部分”比例可為9:1；在第二個(gè)十年，個(gè)人投資水平有一定提高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力有所增強(qiáng)，兩者比例可為8:2；在第三個(gè)十年，個(gè)人投資水平進(jìn)一步提高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，兩者比例可為7:3；在余下的時(shí)間里，由于臨近退休，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，兩者比例可為9:1。當(dāng)然，比例劃分還可以結(jié)合個(gè)人收入、年齡、家庭負(fù)擔(dān)、所處地域、教育程度等相關(guān)因素進(jìn)行綜合確定。

三、完善個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資運(yùn)營的相關(guān)配套要求

為實(shí)現(xiàn)聯(lián)合投資管理主體的信托投資運(yùn)營模式，使個(gè)人賬戶養(yǎng)老金更好保值增值，需要在以下幾方面進(jìn)行努力。

1.盡快出臺(tái)關(guān)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資的投資管理規(guī)定

目前關(guān)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資管理的規(guī)定，已經(jīng)不能適應(yīng)個(gè)人賬戶基金的發(fā)展要求，所以應(yīng)盡快出臺(tái)新的投資管理規(guī)定，在投資管理規(guī)定中，應(yīng)對(duì)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的投資管理人和托管人的任職條件、職責(zé)和權(quán)限進(jìn)行明確說明。使個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資做到有法可依。

2.繼續(xù)做實(shí)個(gè)人賬戶

個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金是其投資的資本基礎(chǔ)，沒有資金，投資無從談起。另外，為保持我國社會(huì)保障制度的可持續(xù)發(fā)展，做實(shí)個(gè)人賬戶具有重要戰(zhàn)略意義。所以，在盡快出臺(tái)關(guān)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資的投資管理規(guī)定基礎(chǔ)上，我國應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持通過各種途徑逐步做實(shí)個(gè)人賬戶。

3.提高養(yǎng)老金統(tǒng)籌層次

目前我國養(yǎng)老金管理分散，統(tǒng)籌層次低，不利于基金的監(jiān)管和保值增值，所以應(yīng)進(jìn)一步提高養(yǎng)老金的統(tǒng)籌層次，由縣、市級(jí)統(tǒng)籌向省級(jí)統(tǒng)籌努力，最后力爭做到全國統(tǒng)籌。這樣可以減少投資管理成本，使基金投資更富效率。

4.進(jìn)一步完善資本市場

要為個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資提供良好基礎(chǔ)環(huán)境支持，我國資本市場還需進(jìn)一步完善，如加強(qiáng)債券市場的發(fā)展、加快金融產(chǎn)品的開發(fā)創(chuàng)新、提高基金管理公司的投資管理水平、完善信息披露制度、建立社保金交易平臺(tái)等等。

總之，只有通過多方面的努力，我國個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金才能真正實(shí)現(xiàn)保值增值。

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