私募股權(quán)基金將成中小企業(yè)融資的新途徑

[摘 要] 中小企業(yè)融資難，既有企業(yè)自身經(jīng)營管理上的原因，但同時也反映了社會融資體系的狹窄。成熟的資本市場需要多元化的融資工具。本文從私募基金與中小企業(yè)合作的可行性入手，通過分析資金供給趨勢、國內(nèi)的股權(quán)投資機構(gòu)、投資分布的變化，以及私募股權(quán)資本在國內(nèi)的投資傾向等進一步論證了中小企業(yè)與私募基金合作的可能性，并對國內(nèi)即將合法化生存的私募基金在解決中小企業(yè)融資難問題中所起的作用寄予厚望。

[關(guān)鍵詞] 私募股權(quán)基金 股權(quán)投資 中小企業(yè)

近年來，我國中小企業(yè)發(fā)展迅猛，在國民經(jīng)濟中扮演者越來越重要的角色，中小企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占全國企業(yè)的六成和四成左右；在流通領(lǐng)域里，中小企業(yè)占全國零售網(wǎng)點的90%以上。中小企業(yè)近年提供的就業(yè)機會約占全社會的75%，從農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)移出來的勞動力絕大多數(shù)在此就業(yè)。但是，中小企業(yè)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。在創(chuàng)立之初，中小企業(yè)一般是靠自有資金或自籌資金開始運轉(zhuǎn)的，但是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營到一定的階段，比如需要技術(shù)提升、擴大生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型時，就面臨著相當(dāng)大的資金壓力。有許多中小企業(yè)正是因為害怕這樣的資金壓力，遂采取了逃避的態(tài)度，小富即安了。而這也正是為什么我國的很多產(chǎn)品在低水平上重復(fù)生產(chǎn)的原因之一。對于這些中小企業(yè)而言，雖然它們小富，但是它們可能錯失了更好的發(fā)展機遇。

那么，有些中小企業(yè)為什么不積極應(yīng)對變革呢？從主觀方面看，這與經(jīng)營者的知識水平、眼界和事業(yè)發(fā)展的雄心很有關(guān)系；而從客觀原因看，中小企業(yè)的融資渠道少、融資困難是其最主要的原因，縱然經(jīng)營者躊躇滿志，沒有資金，終究是畫餅充饑。

造成中小企業(yè)融資不暢的原因是多方面的。

首先是缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的中小資本市場體系。目前，我國還沒有建立針對中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場，中小企業(yè)在主板市場上市面臨著嚴(yán)格的審批和財務(wù)審核，除了部分非常優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)能夠過關(guān)外，大多數(shù)被關(guān)在的“門”外。從國際經(jīng)驗看，爭取風(fēng)險投資也是中小企業(yè)融資的良好途徑，但是，長期以來，從事風(fēng)險投資的私募基金在我國一直處于“非法”狀態(tài)，這在一定程度上阻礙了我國的風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，特別是本土的風(fēng)險投資機構(gòu)少之又少。

其次是缺乏有效的融資工具。目前，銀行貸款依舊是中小企業(yè)融資的主渠道，而中小企業(yè)融資難在一定程度上主要表現(xiàn)為貸款難。商業(yè)銀行對中小企業(yè)的融資力度不夠。據(jù)統(tǒng)計，我國中小企業(yè)貸款占主要金融機構(gòu)放款比例只有16%，優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)只有30%的信貸需求得到滿足。我國的各類商業(yè)銀行需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的信貸管理模式和文化，針對中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)特點，建立符合中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)特點的信用評級、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險控制、人力資源管理和內(nèi)部控制等制度。另外，商業(yè)銀行也應(yīng)該建立和完善各項機制以加強中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的開展。

第三是缺乏必要的相關(guān)信用擔(dān)保機構(gòu)。從海外在信用擔(dān)保方面的成功經(jīng)驗來看，發(fā)展支持中小企業(yè)融資的信用擔(dān)保機構(gòu)，也能夠?qū)χ行∑髽I(yè)的融資帶來有效的幫助。但從我國目前的情況看，專門為中小企業(yè)提供這種擔(dān)保服務(wù)的擔(dān)保機構(gòu)不多，即便有的地區(qū)建立了這種機構(gòu)，也因擔(dān)保資金來源等方面的問題而難以正常運作。另外，雖然我國已經(jīng)推動信用體系建設(shè)多年，成效不小，但仍缺乏一個完善的法律基礎(chǔ)，難以實現(xiàn)真正意義上的信用體系。

從國際上看，中小企業(yè)融資難是一個世界性的難題。發(fā)達國家和部分新興市場經(jīng)濟國家經(jīng)歷了較長時間的市場經(jīng)濟發(fā)展后，在完善信用體系的基礎(chǔ)上，才逐步建立了一套中小企業(yè)直接、間接融資的市場體系和政府政策扶持體系，其中包括信用機構(gòu)、擔(dān)保機構(gòu)、中小銀行、創(chuàng)業(yè)板市場以及創(chuàng)業(yè)投資體系等，這些都有效地支持了中小企業(yè)的發(fā)展。

不論是從商業(yè)銀行還是中小銀行的運營特點來看，銀行經(jīng)營的風(fēng)險控制都是十分重要的，這也就決定了銀行在放貸時不可能承受許多未知的風(fēng)險，風(fēng)險承受力低就決定了銀行的對中小企業(yè)得到“慎貸”行為。這是很難改變的現(xiàn)實。而從另一個方面看，就算未來中國建立了自己的創(chuàng)業(yè)板市場，能夠到創(chuàng)業(yè)板市場上市也是部分優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)發(fā)展到一定階段和規(guī)模后的事情，而真正能夠到這個階段的企業(yè)，可能也不那么急切地需要錢。對于大部分的中小企業(yè)而言，可能不具備這樣好的自身條件。那么怎么辦呢？

筆者認(rèn)為，目前，中國的資本市場還不完善，各種新型的投融資工具還在不斷的建立和完善之中，比如近兩年迅猛發(fā)展的公募基金，已經(jīng)被各階層的人認(rèn)識和接受，并成為證券市場中不可小覷的一支力量。公募基金的蓬勃發(fā)展反映了我國民間資本十分雄厚，長期低迷的存款利率激發(fā)了百姓的投資意識。實際上，與陽光化的公募基金相比，另一支民間資本力量也早已暗潮涌動，那就是私募基金，特別是近兩年，私募基金合法化的呼聲特別高漲。

近兩年，海外基金加速對中國的投資。根據(jù)美國投資集團華平(Warburg Pincus)的數(shù)據(jù)，在華私人股權(quán)投資已經(jīng)從2001年的約5.18億美元，增至2005年的10.7億美元。清科公司總裁倪正東稱，2005年，國際私募基金在中國規(guī)模達到300億美元左右，當(dāng)年僅創(chuàng)投機構(gòu)在海外募集的基金中就有40億美元投向了中國。據(jù)不完全估計，在今年成立的海外私募基金中，已有近20只針對亞太地區(qū)的基金成立，每只規(guī)模都超過10億美元。這其中不乏凱雷、華平、黑石、新橋以及歐洲的3i集團等國際大型私募基金公司。據(jù)了解，高盛募集了面向全球投資、總規(guī)模高達85億美元的“高盛資本伙伴第五基金”，未來3年至5年內(nèi)，其投資中國的資產(chǎn)比例會占到資金總額的30%左右。

目前，活躍在中國的國際私募股權(quán)投資機構(gòu)基本上有以下幾類:(1)海外基金公司直接在中國設(shè)立的分支或辦事機;(2)國際化背景的本土化投資公司;(3)國際投資銀行或證券公司的私人股權(quán)投資部門；(4)國內(nèi)資金通過離岸公司在國內(nèi)的投資。

國內(nèi)本土的風(fēng)險投資機構(gòu)基本上是由政府投資設(shè)立、企業(yè)聯(lián)合投資設(shè)立或企業(yè)內(nèi)部設(shè)立的，國內(nèi)民營的風(fēng)險投資機構(gòu)幾乎沒有。比如鼎暉投資基金管理公司的前身是中國國際金融有限公司(CICC)的直接投資部；清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司是由清華大學(xué)企業(yè)集團與首鋼總公司聯(lián)合國內(nèi)著名金融機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資基金、上市公司、大型企業(yè)集團及民營資本等共同設(shè)立的有限責(zé)任公司；上海張江創(chuàng)業(yè)投資有限公司股東方為上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、上海張江高科技園區(qū)開發(fā)公司和上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開發(fā)股份公司等。

從資金供給來看，目前國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金非常充裕。對此，業(yè)內(nèi)人士感覺頗深，前些年，基本上都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)追逐投資公司，而現(xiàn)在往往是幾家投資公司同時在追逐一家優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資基金主動尋找創(chuàng)業(yè)企業(yè)的情況越來越普遍。近幾年，私募股權(quán)基金的投資范圍更加廣闊，許多的傳統(tǒng)行業(yè)也成了私募股權(quán)基金競相投資的對象，比如酒店服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)等。通過下面一組數(shù)據(jù)我們可以看出這些變化。

在2006年前三季度，私募股權(quán)基金在中國大陸共投資了的63個案例，投資總額達到了80.89億美元。以行業(yè)的角度，傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)了顯著的地位，獲得的投資也是非常巨額的， 38個投資案例共計吸引了38.96億美元，投資案例數(shù)在整體案例中占到60.32%；其他高科技行業(yè)有7個投資案例，投資金額為2.76億美元，僅占季度總投資額的3.4%。生物/醫(yī)療行業(yè)有4個案例，吸引私募股權(quán)投資達到了10.38億美元，占季度總投資額的12.8%。

根據(jù)風(fēng)險投資業(yè)內(nèi)人士的分析，根據(jù)不同經(jīng)歷，中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家可以分為三種類型：第一類是從從大的跨國公司出來創(chuàng)業(yè)；第二類是海歸；第三類是本土企業(yè)家。

目前中國相當(dāng)一部分中小企業(yè)，特別是一些民營企業(yè)的經(jīng)營效益有目共睹，強勁的增長勢頭使他們成為國際資本下一步瞄準(zhǔn)的目標(biāo)。隨著私募股權(quán)基金在中國金融市場的日益活躍，受融資難困擾的中小企業(yè)除了找銀行外，“私募股權(quán)”也會是一種不錯的選擇。專家稱，在眾多私募股權(quán)基金的參與下，也許今后廣大的中國中小企業(yè)考慮的將不再是“我去何處融資”的問題，他們想得更多的應(yīng)該是“我的企業(yè)怎樣才能被私募股權(quán)相中”的問題。

而且，更讓人欣喜的是，我國政府管理層已經(jīng)認(rèn)識到私募基金對于完善資本市場功能的巨大作用，并正逐步給私募基金“松綁”。2005年8月31日，央行行長周小川表示，要在政策上考慮私募基金地位問題。緊接著央行副行長吳曉靈也在公開場合建議，將進行開放式監(jiān)管，發(fā)展私募基金市場。這是多年來高層對私募基金首次正面的表態(tài)。2006年11月，有消息傳出，國家有關(guān)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》目前正在緊急研究制定中，《辦法》對產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式、監(jiān)督管理機構(gòu)等作出規(guī)定，為發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金提供了法律環(huán)境和體制條件。

隨著《辦法》的出臺，國內(nèi)許多已經(jīng)存在并積極運營多年的私募股權(quán)投資基金有望陸續(xù)走出地下，取得合法名分，這勢必為引導(dǎo)基金的吸籌資金提供極大便利。而一旦私募股權(quán)投資基金大量地與中小企業(yè)合作，中小企業(yè)融資難的問題也將逐步迎刃而解；從另一方面看，股權(quán)資本的介入對于中小企業(yè)的長遠發(fā)展也是十分有幫助的。中小企業(yè)需要做的，就是要熟悉這一新的融資渠道，學(xué)習(xí)怎樣與這些私募資本投資者打交道，想辦法從這一渠道成功地融到所需的資金。