試論風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的有效融合

[摘 要] 風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的整個(gè)歷程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家無(wú)論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無(wú)疑成為分析高技術(shù)企業(yè)融資機(jī)制的切入點(diǎn)。

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)資本 高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè) 融資機(jī)制

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)資本又稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)基金”，是指由專(zhuān)業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本是準(zhǔn)備用于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源因時(shí)因國(guó)而異，如個(gè)人和家庭資金，國(guó)外資金，保險(xiǎn)公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金等，主要是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國(guó)，通常所說(shuō)的“產(chǎn)業(yè)投資基金”即屬于創(chuàng)業(yè)基金。

與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)相比，高技術(shù)領(lǐng)域?qū)ν顿Y者的素質(zhì)要求更高，風(fēng)險(xiǎn)投資者的出現(xiàn)適應(yīng)了這一要求。在企業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)資本幾乎成了除創(chuàng)業(yè)者自有資本之外惟一的資金來(lái)源。在這之后，雖然其他形式的資本(如債務(wù)資本)也逐漸介入高技術(shù)企業(yè)，但這些資本與傳統(tǒng)資本在本質(zhì)上并沒(méi)有區(qū)別，決定企業(yè)融資特性的主要還在于風(fēng)險(xiǎn)資本。可以說(shuō)，在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的整個(gè)歷程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家無(wú)論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無(wú)疑成為分析高技術(shù)企業(yè)融資機(jī)制的切入點(diǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵和特征

1.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過(guò)程中存在起伏波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長(zhǎng)和向世界的擴(kuò)展中以及各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢(shì)中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對(duì)突出的基本特征。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)o出過(guò)多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險(xiǎn)資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國(guó)家差異性。聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國(guó)家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為:風(fēng)險(xiǎn)資本是在資本、市場(chǎng)、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長(zhǎng)的各自發(fā)展演化和彼此互動(dòng)的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類(lèi)型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來(lái)源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長(zhǎng)初期的高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，它以相對(duì)較長(zhǎng)期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來(lái)獲取投資回報(bào)。這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本特征

（1)風(fēng)險(xiǎn)資本的買(mǎi)方融資特征。風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種投融資工具，在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中總是表現(xiàn)為一個(gè)融資與投資相結(jié)合的過(guò)程，其中風(fēng)險(xiǎn)資本得以成立的前提就是融資。整個(gè)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的融資可分為買(mǎi)方金融和賣(mài)方金融兩大基本類(lèi)型，各類(lèi)商業(yè)銀行、投資銀行等屬于賣(mài)方金融，而專(zhuān)門(mén)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和其他數(shù)量有限的金融機(jī)構(gòu)則屬于買(mǎi)方金融。買(mǎi)方金融的利潤(rùn)主要來(lái)自于資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)資本的融資就屬于買(mǎi)方金融。風(fēng)險(xiǎn)資本家購(gòu)買(mǎi)的是資本，出售的則是自己的信譽(yù)、投資計(jì)劃和對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期。投資時(shí)，它們購(gòu)買(mǎi)的是企業(yè)的股份，出售的是資本金；退出時(shí)，它們出售所持企業(yè)的股份，買(mǎi)入資金，外加豐厚的利潤(rùn)和良好的業(yè)績(jī)，從而在資本撤出后進(jìn)行下一輪的融資和投資。

（2)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)的幼稚性和成長(zhǎng)階段的初始性。風(fēng)險(xiǎn)資本所投向的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是其自身增值運(yùn)動(dòng)的始點(diǎn)，從這里開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作主體(風(fēng)險(xiǎn)投資公司等)和受資企業(yè)一起進(jìn)入共同成長(zhǎng)的歷程口不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)資本不同于一般的資本，其差別主要表現(xiàn)在對(duì)象的特殊限定上:風(fēng)險(xiǎn)資本主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，它所投資的可能是一種新技術(shù)或新產(chǎn)品，也可能是一個(gè)剛創(chuàng)立的企業(yè)，總之，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對(duì)象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且是那些從企業(yè)成長(zhǎng)角度看尚處于成長(zhǎng)初始階段的企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作中，雖然包含著對(duì)于其所投資企業(yè)的分期投資或者連續(xù)投資，也包含著風(fēng)險(xiǎn)資本在某些企業(yè)成長(zhǎng)到一定時(shí)期時(shí)運(yùn)用杠桿收購(gòu)或管理收購(gòu)的手段進(jìn)行介入，但這并沒(méi)有改變它在投資對(duì)象方面的基本特征。

（3)風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)十分突出的基本特征。從風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本在創(chuàng)造了許多成長(zhǎng)神話的同時(shí)也導(dǎo)致了許多的敗績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性根源在于風(fēng)險(xiǎn)資本所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜多變，來(lái)自于信息的不充分性、信息的不對(duì)稱(chēng)性和不確定性，以及多方面的其他非可控因素等，風(fēng)險(xiǎn)集中于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的整個(gè)過(guò)程。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融合

雖然，至今風(fēng)險(xiǎn)資本還未成為企業(yè)融資領(lǐng)域的主流，而且它并不必然地以高技術(shù)企業(yè)作為惟一的投資范圍，甚至目前主導(dǎo)世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高技術(shù)企業(yè)群體中，有很多大企業(yè)也并未形成以風(fēng)險(xiǎn)資本背景的企業(yè)為主流的格局。但是，從以上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的認(rèn)識(shí)可知，它從一開(kāi)始就與高技術(shù)及高技術(shù)企業(yè)存在著密切聯(lián)系，對(duì)高技術(shù)的青睞和高技術(shù)的商業(yè)化預(yù)期是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本誕生的重要?jiǎng)右蛑?，談到風(fēng)險(xiǎn)資本就很自然地將它與高技術(shù)企業(yè)聯(lián)系在一起。風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)之間的融合，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的聯(lián)姻和結(jié)合，進(jìn)而表現(xiàn)為高技術(shù)企業(yè)通過(guò)融入風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)高技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)增值。

但風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合不是簡(jiǎn)單的結(jié)合，是具有明顯的指向性的，即風(fēng)險(xiǎn)資本并不是能夠與所有的高技術(shù)企業(yè)融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結(jié)合一樣，風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合突出體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相互結(jié)合上，可以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本和高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合乃是風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)融合的直接的具體體現(xiàn)。

從要素資源這一價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)層次來(lái)看，在價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中，總是存在這樣的事實(shí)：所有具體的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，都共同地包含著不同要素資源的結(jié)合過(guò)程，也都共同地表現(xiàn)為價(jià)值創(chuàng)造需要將不同的要素資源結(jié)合在一起方可進(jìn)行的條件性特征。由這一事實(shí)所產(chǎn)生的一系列問(wèn)題在于：為什么不同的要素資源需要結(jié)合在一起才能共同地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造？為什么不同的要素資源能夠結(jié)合在一起而共同地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造？以上問(wèn)題的答案在于以下缺口理論的假說(shuō)中。

在價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中，各種直接參與價(jià)值創(chuàng)造或?qū)r(jià)值創(chuàng)造起到其他條件性作用的要素資源在價(jià)值創(chuàng)造中的地位與作用存在著差別，而且它們都不能單獨(dú)地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造，即它們各自對(duì)于價(jià)值創(chuàng)造的整體性活動(dòng)所起到的作用都是有限的。這是因?yàn)椋趯?shí)際的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中，對(duì)于價(jià)值創(chuàng)造的整體性和全過(guò)程活動(dòng)而言，各種要素資源尤其是資本、技術(shù)、人力、組織與管理等直接參與價(jià)值創(chuàng)造的要素資源，都存在著所謂的“缺口”或者說(shuō)“缺陷”。一般而言，要素資源存在的缺口主要有兩種基本形式：一是功能性缺口。每一種要素資源能夠參與或支撐價(jià)值創(chuàng)造的基本理由在于每一種要素資源都具有某種或某些功能，但它們各自所具有的功能都是有特定指向的功能，都是其他要素資源所不能替代的功能，因此，它們各自的功能對(duì)于價(jià)值創(chuàng)造的整體性活動(dòng)來(lái)說(shuō)都不具備所謂的“全向”功能，它們都存在著一定的功能型缺口。要素資源功能性缺口的存在及彼此功能的不可替代性，決定了它們只有結(jié)合在一起才能形成價(jià)值創(chuàng)造的整體性活動(dòng)。二是信息缺口。在實(shí)際的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中，不同的具體要素資源之間的結(jié)合并不是可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)的，即使直接參與價(jià)值創(chuàng)造的要素資源之間要結(jié)合在一起也需要一定的條件，而在它們結(jié)合在一起之前相互之間是處于分散和隔離狀態(tài)的，因此，它們相互之間都存在一定的信息缺口，而彌補(bǔ)這種信息缺口并使不同的具體要素資源結(jié)合在一起的基本必要條件就是在要素資源之間進(jìn)行信息溝通和信息交流，這就是具體的要素資源之間的相互篩選，每一種具體的要素資源都傾向于選擇適合于自己的其他要素資源。以上兩種缺口的存在是形成價(jià)值創(chuàng)造約束條件的基本原因。以上關(guān)于要素資源的缺口理論假說(shuō)表明，要素資源缺口的存在是價(jià)值創(chuàng)造的一個(gè)既定前提，同時(shí)也是導(dǎo)致它們之間必須結(jié)合和能夠結(jié)合的基本原因。它們之間的結(jié)合是圍繞著價(jià)值創(chuàng)造的結(jié)合：必須結(jié)合是因?yàn)樗鼈兌急仨毥柚谄渌刭Y源才能發(fā)揮自己的功能與作用，能夠結(jié)合是因?yàn)楸舜说慕Y(jié)合能夠彌補(bǔ)各自的缺口并連結(jié)成價(jià)值創(chuàng)造的整體性活動(dòng)和全過(guò)程活動(dòng)。因此，各種要素資源之間的結(jié)合既是一種客觀需要，也是一種必然結(jié)果。同時(shí)也正是彼此彌補(bǔ)自身缺口的需要導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合，由于這種結(jié)合是一種帶有“親緣”性質(zhì)的股權(quán)結(jié)合，所以，它們結(jié)合的結(jié)果必然是兩者融合在一起的共同成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融合在一起實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)的過(guò)程并不總像有些人所宣揚(yáng)的那么簡(jiǎn)單和完美，風(fēng)險(xiǎn)資本并不具有點(diǎn)石成金的神奇力量使高技術(shù)企業(yè)可以短期速成。風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合本身存在很大風(fēng)險(xiǎn)，它們共同攜手追求的高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)目標(biāo)有可能永遠(yuǎn)不會(huì)實(shí)現(xiàn)，高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或初創(chuàng)時(shí)期死亡或中途夭折使風(fēng)險(xiǎn)資本領(lǐng)域中司空見(jiàn)慣的事情。不過(guò)，這并沒(méi)有掩蓋風(fēng)險(xiǎn)資本所創(chuàng)造的輝煌，恰恰相反，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所共同創(chuàng)造的成功昭示了兩者結(jié)合的合理性所在。