聯(lián)通的啟示：提前布局央企重組

股市又一次給投資者展示了它的殘酷。市場(chǎng)期待已久的電信重組方案終于在6月初浮出水面，但故事的主角中國(guó)聯(lián)通(600050)在復(fù)牌當(dāng)日，卻成為一個(gè)類(lèi)似于中國(guó)石油(601857)的“絞肉機(jī)\"。當(dāng)日香港的中國(guó)聯(lián)通紅籌股較A股提前半小時(shí)開(kāi)盤(pán)，到中國(guó)聯(lián)通A股復(fù)牌之時(shí)，紅籌股跌幅已達(dá)10.17％；而聯(lián)通A股仍以漲停板開(kāi)盤(pán)，不過(guò)隨即就出現(xiàn)巨額拋單。股價(jià)繼而上演了滑翔機(jī)，收盤(pán)跌1.54％。成交量近百億元。換手8.81％。次日繼續(xù)大跌8.86％。其示范效應(yīng)帶來(lái)的是通信板塊集體大幅回落。

基金出逃，游資折戟

從資金運(yùn)作角度監(jiān)測(cè)，topview公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在電信重組消息漫天飛舞、重組后競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)測(cè)層出不窮的時(shí)候，主流資金穩(wěn)步地增持了中國(guó)聯(lián)通A股，4月22日至5月23日，A字席位(營(yíng)業(yè)部，即散戶(hù)或游資)凈賣(mài)出1.74億元，而G字頭席位(基金專(zhuān)用席)的凈買(mǎi)入高達(dá)19.79億元。復(fù)牌之后，基金的態(tài)度來(lái)了個(gè)180度大轉(zhuǎn)彎，數(shù)據(jù)顯示，6月3日至6月6日，A字席位凈買(mǎi)入11.66億元，而G字頭席位凈賣(mài)出達(dá)到了23.44億元。

其中6月3日復(fù)牌當(dāng)日，著名游資東吳證券杭州湖墅南路營(yíng)業(yè)部?jī)糍I(mǎi)入高達(dá)7.5億元，占該股當(dāng)日總成交金額的77％，同時(shí)，光大證券和銀河證券的寧波解放南路證券營(yíng)業(yè)部，也分別凈買(mǎi)入中國(guó)聯(lián)通2.88億元和1.43億元。次日，銀河證券寧波解放南路證券營(yíng)業(yè)部則迅速出逃1.14億元，占前一日買(mǎi)入的8成，而東吳證券杭州湖墅南路營(yíng)業(yè)部和光大證券解放南路營(yíng)業(yè)部分別于6月4日和6月5日凈賣(mài)出5829萬(wàn)元和2544萬(wàn)元，均不足6月3日凈買(mǎi)入總額的1成，無(wú)出逃跡象，并且光大證券解放南路營(yíng)業(yè)部于6月6日又凈買(mǎi)入2004萬(wàn)元，也就是游資在這場(chǎng)博弈中被暗算后并未認(rèn)賠出局。

弱者趨強(qiáng)，強(qiáng)者趨穩(wěn)

通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)作為關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)行業(yè)，兼具服務(wù)性和內(nèi)需性，在過(guò)去50年中，行業(yè)總收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率基本都高于國(guó)內(nèi)當(dāng)年GDP的增長(zhǎng)水平。特別是2000年以后，國(guó)內(nèi)移動(dòng)電話、固定電話的普及率迅速提高，在8年的時(shí)間內(nèi)(2000年至2007年)，移動(dòng)電話普及率由6.7部／百人提高至41.6部／百人；固定電話普及率由12.4部／百人提高至27.8部／百人。預(yù)計(jì)2008—201 2年國(guó)內(nèi)通信運(yùn)營(yíng)行業(yè)收入仍將保持約11％的年增長(zhǎng)率。

但國(guó)內(nèi)的通信運(yùn)營(yíng)商之前不是全業(yè)務(wù)牌照，由于移動(dòng)通信對(duì)固網(wǎng)通信的長(zhǎng)期替代趨勢(shì)，使各大運(yùn)營(yíng)商之間競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力相差懸殊。此次行業(yè)重組由國(guó)資委主導(dǎo)，其中有兩個(gè)重要出發(fā)點(diǎn)：一是給固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)牌照，二是調(diào)和目前極端不平衡的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局使之變得相對(duì)均衡。因此，行業(yè)內(nèi)，“弱者趨強(qiáng)，強(qiáng)者趨穩(wěn)”是大勢(shì)所趨。

聯(lián)通：弱弱聯(lián)合，戰(zhàn)勝?gòu)?qiáng)者?

從國(guó)內(nèi)企業(yè)大型并購(gòu)重組的歷史來(lái)看，尚沒(méi)有弱弱聯(lián)合戰(zhàn)勝?gòu)?qiáng)者的案例，但筆者認(rèn)為即便如此，起碼聯(lián)通和網(wǎng)通的聯(lián)合將在相當(dāng)程度上使其改變過(guò)去在行業(yè)內(nèi)過(guò)于弱勢(shì)的局面。

本次電信重組將賦予新聯(lián)通兩大優(yōu)勢(shì)：一方面，3G時(shí)代新聯(lián)通采用的WCDMA技術(shù)擁有最完整的產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)最成熟，在獲取高端用戶(hù)上存在優(yōu)勢(shì)：另一方面，雖然重組的具體效果還有待觀察，但聯(lián)通和網(wǎng)通合并以后，未來(lái)資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)將使其競(jìng)爭(zhēng)力快速增強(qiáng)。另外，出售一直以來(lái)盈利甚微的C網(wǎng)業(yè)務(wù)也可以使新聯(lián)通專(zhuān)注于GSM及其3G業(yè)務(wù)，同時(shí)公司減少資本性支出和營(yíng)運(yùn)支出。

電信研究院副總工程師陳金橋博士6月6日表示，3G牌照的發(fā)放時(shí)間可能在今年四季度，屆時(shí)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信將分別獲得TD—WCDMA、CDMA2000和WCDMA牌照，“重組，發(fā)牌”完成后，3家運(yùn)營(yíng)商都將獲得全業(yè)務(wù)牌照。良好的發(fā)展機(jī)遇不僅僅屬于中國(guó)聯(lián)通，誰(shuí)能抓住自身特點(diǎn)順勢(shì)而上，誰(shuí)就能在未來(lái)的電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)聯(lián)通公司董事長(zhǎng)常小兵目前也表示，聯(lián)通有C網(wǎng)投資的成功和失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，投資WCDMA時(shí)，公司會(huì)更加注重投資安全。聯(lián)通未來(lái)3G業(yè)務(wù)將重點(diǎn)放在規(guī)劃業(yè)務(wù)的能力上，利用3種制式的差異，細(xì)分市場(chǎng)。他還表示，今年下半年將繼續(xù)加大投資G網(wǎng)，固話業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定，甚至適當(dāng)緊縮，而重點(diǎn)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

從重組方案來(lái)看，公告對(duì)聯(lián)通C網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)和用戶(hù)資源擬定的價(jià)值分別為662億元和438億元，其中C網(wǎng)用戶(hù)資源售價(jià)折合單位用戶(hù)價(jià)值約1000元，這低于市場(chǎng)預(yù)期。按公告方案，聯(lián)通紅籌公司與網(wǎng)通紅籌公司換股合并后，新聯(lián)通紅籌總股本擴(kuò)張約101億股，總股本將達(dá)近242億股：聯(lián)通A股擁有聯(lián)通紅籌公司的股權(quán)比例將從合并前的58.44％下降到33.01％。另外，由于近年來(lái)固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商面臨越來(lái)越大的挑戰(zhàn)，用戶(hù)流失明顯，中國(guó)網(wǎng)通的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)已停滯不前，因此簡(jiǎn)單合并后的新聯(lián)通總體業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)從當(dāng)前的20％以上下降到5％左右，會(huì)嚴(yán)重影響新聯(lián)通的估值水平。本次C網(wǎng)出售將給聯(lián)通紅籌公司帶來(lái)393億元稅前一次性收益。如不考慮此收益，預(yù)計(jì)新聯(lián)通(H股)2008-2010年的EPS分別為0.86元、O.90元和0.96元，對(duì)應(yīng)聯(lián)通A股的EPS為0.28元、0.30元和0.32元。以6月10日聯(lián)通A股7.64元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，其2008年、2009年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為27倍和25.2倍，而中國(guó)移動(dòng)紅籌股2008年的動(dòng)態(tài)市盈率不足20倍，給予中國(guó)聯(lián)通A股短期“中性”，中長(zhǎng)期“增持”的投資評(píng)級(jí)。

因此，上述在中國(guó)聯(lián)通折戟的著名游資，也犯了對(duì)基本面研究不深入，盲目搏概念的錯(cuò)誤，不管其后市會(huì)不會(huì)展開(kāi)自救行動(dòng)，其莽撞的投資風(fēng)格令筆者對(duì)其長(zhǎng)期收益的穩(wěn)定性產(chǎn)生質(zhì)疑。所以，筆者不建議普通投資者盲目追隨游資的投資方向。深入挖掘上市公司基本面，把握股市的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)才能盡量在這個(gè)殘酷的市場(chǎng)中生存和獲利。

央企重組，提前布局

央企整合是今年比較明確的投資主題之一，而本次通信重組方案推出后，市場(chǎng)的反應(yīng)給未來(lái)該概念股板塊的操作做出了示范。

重組相關(guān)企業(yè)的重組方案公布后，首先具體實(shí)施過(guò)程就存在時(shí)間上的不確定性，這本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)。另外，從企業(yè)發(fā)展的角度看，整合之后，重組各方在員工、企業(yè)文化、用戶(hù)資源、影響渠道等方面都需要較長(zhǎng)時(shí)間的磨合，未來(lái)何時(shí)能實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，效果如何，都需要長(zhǎng)時(shí)間的觀察。

因此，今年對(duì)央企整合概念個(gè)股的投資，需要投資者先知先覺(jué)，提前布局，而重組方案浮出水面之后，如果公布的重組方案短期不確定性較大，且對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升作用并不明顯，可選擇適時(shí)獲利了結(jié)。