基金業(yè)多重之困

業(yè)績(jī)，靠天吃飯的窠臼

歷經(jīng)十年，中國(guó)基金業(yè)還在重復(fù)著牛市好發(fā)、熊市難發(fā)，靠天吃飯的窠臼?；鸢l(fā)行與投資業(yè)績(jī)，呈現(xiàn)高度正相關(guān)關(guān)系。

今年基金發(fā)行難的背后，是投資業(yè)績(jī)的大幅滑坡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，受一季度股市單邊下跌的影響，股票型基金一季度虧損4665.85億元，報(bào)告期內(nèi)平均凈值增長(zhǎng)率為-22.31％。截至一季度末，股票型基金和混合型基金分別出現(xiàn)10.97億份和97.13億份凈贖回。

萬(wàn)得資訊研究結(jié)果顯示，今年以來(lái)，與市場(chǎng)走勢(shì)相一致，無(wú)論是基金募集總額還是平均募集份額都呈嚴(yán)重下滑的狀態(tài)。另中國(guó)登記結(jié)算公司最新數(shù)據(jù)顯示，基金開戶數(shù)出現(xiàn)明顯回落，周新增基金開戶也僅僅維持在2萬(wàn)戶水平。

時(shí)間拉回到2006年。這一年，與大牛市相關(guān)，中國(guó)的基金業(yè)空前繁榮，賺錢效應(yīng)的凸現(xiàn)讓所有人對(duì)基金這個(gè)舶來(lái)品刮目相看。截止2006年年底，這一年有37只基金收益翻番，更多的基金凈值增長(zhǎng)在80％、90％以上。與業(yè)績(jī)的飆升相隨的自然是基金規(guī)模的井噴，2006年5月份，廣發(fā)策略優(yōu)選基金橫空出世，8天發(fā)了184億份，創(chuàng)下基金發(fā)行周期最短紀(jì)錄。6月份，易方達(dá)價(jià)值精選基金再次刷新這一紀(jì)錄，4天發(fā)了118億份。12月份，嘉實(shí)策略增長(zhǎng)基金再度打造了一個(gè)基金神話，單日發(fā)行400億元。

進(jìn)入2007年，A股市場(chǎng)再續(xù)2006年輝煌，股票型開放式基金實(shí)現(xiàn)的平均凈值回報(bào)率高達(dá)128.15％，123只可比基金實(shí)現(xiàn)翻倍漲幅，華夏大盤精選以超過(guò)200％的漲幅創(chuàng)造了基金年度凈值回報(bào)率的神話。

與此相聯(lián)，2007年基金發(fā)行異?；鸨?，發(fā)行規(guī)模動(dòng)輒過(guò)百億元，“限額發(fā)行”、“末日申購(gòu)”、“比例配售”都是這一時(shí)期的營(yíng)銷創(chuàng)新，華夏大盤精選基金干脆停止申購(gòu)，至今沒(méi)有打開。2007年10月15日，上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)基金更是首日銷售超過(guò)千億，不得不提前結(jié)束發(fā)售，創(chuàng)下中國(guó)基金業(yè)狂飄突進(jìn)的新神話。由于認(rèn)購(gòu)過(guò)于瘋狂，管理層不得不停止了新基金的發(fā)行審批。

令人遺憾的是，好日子似乎過(guò)得太快。2008年伊始，隨著A股市場(chǎng)的深度調(diào)整，基金的火爆一下嘎然而止，在盛夏提前進(jìn)入了寒冬。

回顧各年度基金發(fā)行份額與市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)系比較，尤其是股票型、混合型基金首發(fā)規(guī)模與市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)系，我們不得不承認(rèn)，持有人對(duì)中國(guó)公募基金業(yè)的信任還異常脆弱，基金基本還是停留在靠天吃飯的窠臼，基于長(zhǎng)期理財(cái)、雙向共贏的信托關(guān)系，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有建立。

規(guī)模，盲目擴(kuò)張之痛

在一個(gè)成熟的市場(chǎng)，資產(chǎn)管理公司通常將更多的精力放在提高投資業(yè)績(jī)、做好客戶服務(wù)上，共同基金的發(fā)行通常不需要“興師動(dòng)眾”，不會(huì)那么看重首發(fā)規(guī)模，只需達(dá)到成立條件即可。

但在國(guó)內(nèi)，這兩年基金的首發(fā)，卻進(jìn)入了比拼規(guī)模的怪圈，大家熱衷于創(chuàng)造一個(gè)個(gè)規(guī)模奇跡。截至2005年底，中國(guó)市場(chǎng)上有52家基金公司，基金總規(guī)模僅為4797億元。但是，從2006年年底到2007年年底，國(guó)內(nèi)基金業(yè)總規(guī)模卻從8000億達(dá)到3.3萬(wàn)億，一年之內(nèi)增長(zhǎng)3倍多。

一家大型基金公司的營(yíng)銷總監(jiān)解釋基金公司“拼首發(fā)”現(xiàn)象時(shí)說(shuō)，國(guó)內(nèi)基金發(fā)行仍采取審批制度，新基金批文是稀缺資源，一旦擁有必然充分利用。比規(guī)模更是業(yè)內(nèi)心照不宣的秘密，道理很簡(jiǎn)單，公募基金是按規(guī)模提取管理費(fèi)的，規(guī)模跟大家的利益息息相關(guān)。

基金規(guī)模的超常規(guī)增長(zhǎng)，原本是基金公司引以為傲的資本，現(xiàn)在卻正成為他們發(fā)展中的桎梏。我們看到，基金公司的人才儲(chǔ)備開始“捉襟見肘”，發(fā)行費(fèi)用成倍增加，基金公司之間惡性競(jìng)爭(zhēng)頻頻出現(xiàn)。更重要的是，在發(fā)行高峰期蜂擁進(jìn)入的基金持有人，隨著市場(chǎng)的調(diào)整，開始咀嚼虧損的苦澀，開始走向?qū)鸸镜臉O端不信任。正是這批人的信任危機(jī)以及他們的情緒傳染，成為今天橫亙?cè)诨鸸久媲暗镍櫆?，也許要多年才能熨平。一位業(yè)內(nèi)人士更是直言指出，今天基金面臨的困境，正是這兩年盲目擴(kuò)張的惡果，“如果不能及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，更大的困難還在后面，甚至就此斷送中國(guó)公募基金業(yè)也并非危言聳聽。”

惡果正在顯現(xiàn)。據(jù)天相最新數(shù)據(jù)，6月份新成立的三只基金僅僅募集了近16億元，首發(fā)規(guī)模平均僅為5.4億元。伴隨著新基金首發(fā)規(guī)模逐漸下降，基金動(dòng)員各機(jī)構(gòu)、員工開始自購(gòu)，基金戶均認(rèn)購(gòu)額不斷上升。近期成立的一只規(guī)模近20億的股票型基金，其戶均認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)13萬(wàn)。而在2007年，基金市場(chǎng)逾九成的投資人為散戶。

基金規(guī)模、持有人結(jié)構(gòu)的變化僅僅是表象，背后凸顯的是深刻的信任危機(jī)。隨著業(yè)績(jī)的下滑，“基金黑幕”式的種種問(wèn)題，可能會(huì)漸次爆發(fā)。老鼠倉(cāng)問(wèn)題，利益輸送問(wèn)題，公平交易問(wèn)題，基金契約問(wèn)題，投資風(fēng)格問(wèn)題，都有可能成為壓垮基金業(yè)這頭大象的稻草。

也許基金公司已經(jīng)意識(shí)到，管理幾十億的基金和管理上百億的基金并不是簡(jiǎn)單的累加，基金也并非越大越好。一位接受采訪的某大基金公司營(yíng)銷總監(jiān)對(duì)記者表示，隨著資本市場(chǎng)、基金公司、投資者的不斷成熟，國(guó)內(nèi)基金公司拼規(guī)模、輕服務(wù)的現(xiàn)狀早晚會(huì)得到改變。問(wèn)題是，投資者是否能有耐心等到那一天。

人才，流動(dòng)之殤

2006-2007年大牛市帶來(lái)的副產(chǎn)品之一，是中國(guó)基金業(yè)的人才大流動(dòng)，其流動(dòng)率之高，恐怕世界少有。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年基金經(jīng)理頻繁跳槽，有20％-30％的基金經(jīng)理改換“東家”。30家基金公司離任基金經(jīng)理達(dá)71人次，相當(dāng)于現(xiàn)任基金經(jīng)理總數(shù)的1/8。在有記錄的615名基金經(jīng)理中，有232名已不再擔(dān)任任何基金經(jīng)理職務(wù)。

人才斷層現(xiàn)象也擺在了年輕的基金行業(yè)面前?；鸸纠峡偛坏貌唤邮苓@樣的事實(shí)，面對(duì)的現(xiàn)任基金經(jīng)理的工作經(jīng)驗(yàn)越來(lái)越淺。公募基金經(jīng)理日趨低齡化，許多基金經(jīng)理甚至是80后出生，根本沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)完整的牛熊周期考驗(yàn)，這群年輕的基金經(jīng)理?yè)?dān)綱中國(guó)廣大基民的投資理財(cái)重任，也不能不說(shuō)是中國(guó)特色。財(cái)經(jīng)名嘴黃湘源慨嘆到，這樣的一些基金經(jīng)理跟一些小散戶沒(méi)什么區(qū)別，世界上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的基金經(jīng)理像中國(guó)基金這樣高流動(dòng)，更沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的投資基金可以不靠盈利而靠管理費(fèi)活下來(lái)。

易天富數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月22日，所有在任的基金經(jīng)理平均任職時(shí)間僅僅為485天，其中大成債券的基金經(jīng)理陳尚前以持續(xù)任職1805天成為目前單只基金中在任時(shí)間最長(zhǎng)的基金經(jīng)理。

據(jù)銀河證券基金研究中心的研究報(bào)告顯示，1/3的基金經(jīng)理管理基金的經(jīng)驗(yàn)不足一年，一半以上的是2年以下，接近3/4的人管理基金經(jīng)驗(yàn)不到3年。而現(xiàn)任基金經(jīng)理中基金經(jīng)理崗位從業(yè)年限在5年以上的僅有29人，僅占現(xiàn)任基金經(jīng)理總數(shù)的7.5％；其中從業(yè)年限超過(guò)7年的則僅有7名基金經(jīng)理，僅占現(xiàn)任基金經(jīng)理總數(shù)的1.8％。

人才的頻繁流動(dòng)與流失，正日益成為中國(guó)基金業(yè)發(fā)展的硬傷。

激勵(lì)，糟糕機(jī)制下的蛋

在這輪行情中，基金所扮演的角色正被業(yè)內(nèi)外反復(fù)質(zhì)疑。上證指數(shù)從4000點(diǎn)到6000點(diǎn)，基金業(yè)一片看多；上證指數(shù)6000點(diǎn)跌到3000點(diǎn)，基金業(yè)反復(fù)做空。黃湘源評(píng)論說(shuō)，在“羊群效應(yīng)”的面前，基金不過(guò)是不折不扣的大散戶，嘴上說(shuō)價(jià)值投資，行動(dòng)上又比誰(shuí)都耐不住寂寞。

無(wú)疑，在這輪行情中，基金不是贏家。數(shù)據(jù)顯示，一季度基金巨虧6500億，幾乎將其上一年度的盈利大半喪失殆盡。據(jù)報(bào)道，開放式偏股型基金在2008年1月初至5月底的平均復(fù)權(quán)凈值下跌了22.5％。一位基金投資經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)，今天，基金不僅不知道如何洗刷掉“砸盤者”的惡名，被迫面對(duì)贖回的考驗(yàn)的時(shí)候，更重要的基金失去了方向，對(duì)究竟該怎樣估值、怎樣定位變得很茫然。

激勵(lì)，是造成這些問(wèn)題的重要原因之一。保護(hù)基金持有人的利益原本是基金的天職，如果基金持有人離基金而去，基金的發(fā)展將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。但這兩年來(lái)，我們并沒(méi)有看到基金管理公司把保護(hù)持有人利益放在考核機(jī)制里。相反，我們看到了，在臨近考評(píng)期末時(shí)，排名領(lǐng)先的基金經(jīng)理采用低風(fēng)險(xiǎn)投資策略以保持成績(jī)，而排名落后的基金經(jīng)理則采用高風(fēng)險(xiǎn)策略，以博取更高的收益排名，這反過(guò)來(lái)再激勵(lì)排名領(lǐng)先的基金經(jīng)理采取高風(fēng)險(xiǎn)投資策略。

背叛也許不可怕，可怕的是造成持續(xù)背叛的制度?；鸸镜募?lì)機(jī)制，在一次次抬高基金的投資風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，卻沒(méi)有設(shè)定約束規(guī)則，在這個(gè)激勵(lì)游戲中，基金經(jīng)理并不需要承擔(dān)多少責(zé)任。相反，很多基金公司有意無(wú)意地放大了這套機(jī)制的作用。譬如，有的基金公司除了享受年度獎(jiǎng)勵(lì)之外，董事會(huì)還會(huì)撥出專門的持續(xù)營(yíng)銷經(jīng)費(fèi)獎(jiǎng)勵(lì)給基金經(jīng)理。

長(zhǎng)盛基金管理公司總經(jīng)理陳禮華對(duì)記者說(shuō)，基金公司的投資管理能力，應(yīng)該表現(xiàn)在牛市中能賺錢，熊市中不賠錢或者賠得比較少，但大多數(shù)基金公司贏弱的風(fēng)險(xiǎn)控制能力并沒(méi)給基金投資人帶來(lái)多少安全感。

在牛市中，不少基金公司在營(yíng)銷中宣稱，“一塊錢的基金更便宜，”投資者便青睞于撿這個(gè)便宜，豈不知這正中基金公司下懷?；鸸炯娂娡ㄟ^(guò)分拆、大比例分紅實(shí)現(xiàn)持續(xù)營(yíng)銷，進(jìn)而做大規(guī)模，賺取管理費(fèi)。

單一管理費(fèi)激勵(lì)的悲哀由來(lái)已久。2005年上半年，國(guó)內(nèi)基金業(yè)六成虧損，具有可比性的31家基金管理公司管理費(fèi)收入同比增長(zhǎng)幅度卻達(dá)到67.8％，其中，7家基金管理公司管理費(fèi)收入增幅同比卻超過(guò)100％。

今天，持有人虧損累累，基金公司的管理費(fèi)卻一分不少。相比私募基金共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的市場(chǎng)做法，依附了國(guó)家信用的特許公募基金業(yè)，還能維持壟斷優(yōu)勢(shì)多久?

定位，不堪承受之重

在市場(chǎng)的單邊下跌中，關(guān)于基金業(yè)的傳言沸沸揚(yáng)揚(yáng)。一會(huì)兒傳，某領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)了，基金公司也要講政治。一會(huì)兒說(shuō)，管理層要求基金公司樹立大局意識(shí)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，還說(shuō)監(jiān)管部門點(diǎn)名批評(píng)了兩家基金公司近段時(shí)間的拋盤之舉。

坊間傳言的背后，是中國(guó)基金業(yè)的不堪承受之重。

從成立的第一天起，中國(guó)基金業(yè)就被賦予了“價(jià)值投資者”、“市場(chǎng)穩(wěn)定者”、“聽話好孩子”等諸多定位。從歷史客觀說(shuō)，中國(guó)基金業(yè)的超常規(guī)發(fā)展，很大因素來(lái)自于國(guó)家的超常規(guī)推動(dòng)。但成于斯，困于斯，很多有意無(wú)意的定位，正成為基金發(fā)展新的桎梏。

據(jù)透露，近來(lái)不少基金公司旗下基金減倉(cāng)幅度特別大，甚至把買了很多年的一些“好股票”都賣了。而好買基金研究中心的研究員也對(duì)記者表示，配置型基金的平均跌幅和最大跌幅都超過(guò)股票型基金，這說(shuō)明目前股票型基金的倉(cāng)位普遍較輕，和配置型基金的差別不大。

是不聽話還是角色尷尬?其實(shí)，目前市場(chǎng)的流通股總市值已經(jīng)超過(guò)8萬(wàn)億元，任何機(jī)構(gòu)想左右市場(chǎng)都不太可能。雖然占據(jù)著市場(chǎng)第一大機(jī)構(gòu)投資者的席位，但近兩年保險(xiǎn)資金、社保基金、QFII、證券公司等其他機(jī)構(gòu)投資者的日益壯大，這些力量聯(lián)合在一起已足以與公募基金相抗衡。市場(chǎng)還清晰記得，去年10月份，保險(xiǎn)資金多次扮演砸盤的主力軍，QFII也在國(guó)外投行的大力配合下做空。

在其他機(jī)構(gòu)投資者已形成規(guī)模的時(shí)候，公募基金穩(wěn)定市場(chǎng)的能力早已是昨日黃花，資深市場(chǎng)人士認(rèn)為，投資基金第一大機(jī)構(gòu)投資者的地位進(jìn)一步被削弱，逐步解禁的大小非不僅數(shù)量龐大，而且持股成本非常低廉。在今后相當(dāng)長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)，大小非才是中國(guó)股市第一話語(yǔ)權(quán)的擁有者，尤其是國(guó)有股股東，完全主宰著當(dāng)前股市的生殺大權(quán)。一位基金公司投資總監(jiān)對(duì)媒體斬釘截鐵地表示，如果我是基民，肯定想贖回基金，基金都拿錢去接小非，基民的利益怎么保障?

公募基金的尷尬，不僅僅是市場(chǎng)地位的變遷，面對(duì)上市公司種種不負(fù)責(zé)任的惡劣行為，投資基金同樣無(wú)能為力。今年年初，上市公司刮起惡性再融資浪潮，開口就要融資幾百億元，甚至上千億元。這種惡意圈錢的行為帶來(lái)的市場(chǎng)不穩(wěn)定性，若要求基金維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，實(shí)際是把基金往虎口上推。

德圣基金研究中心研究員認(rèn)為，這個(gè)市場(chǎng)只有單向的操作工具，缺少譬如股指期貨等避險(xiǎn)工具和避險(xiǎn)品種，這個(gè)市場(chǎng)只有共贏和共輸，而且只能被動(dòng)做多，尤其在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中，只能是降低風(fēng)險(xiǎn)，卻不能指望它獲取高收益。

種種顧慮之下，市場(chǎng)投資者期盼的股指期貨遲遲未推出，因此帶來(lái)的約束卻不得不面對(duì)。而今年以來(lái)新基金的密集發(fā)行，也讓我們看到了管理層對(duì)基金寄予的厚望。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年全年新基金發(fā)行數(shù)量為40只，而今年以來(lái)已經(jīng)發(fā)行了53只基金，其中一季度發(fā)行27只新基金，二季度還沒(méi)結(jié)束就已經(jīng)發(fā)行了26只。

但這也許只是一廂情愿?；鸢l(fā)行的盛夏寒冰，兜頭給了我們一盆涼水。也許，我們?cè)撟聛?lái)，清醒地想一想我們的定位了。