影響與機遇

自去年八月美國次貸危機全面爆發(fā)至今一年多的時間，華爾街噩耗不斷傳來。“房利美”、“房地美”被美國政府收歸國有、美林證券被美國銀行收購、美國聯(lián)邦政府宣布接管美國國際集團（AIG）。尤為令世人矚目的是，今年九月，華爾街非常優(yōu)秀的投資銀行——擁有一百五十八年悠久歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司轟然倒下，宣布申請破產(chǎn)保護。高盛與摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，按照商業(yè)銀行規(guī)范經(jīng)營，接受聯(lián)儲監(jiān)管。至此，美國乃至全球金融業(yè)正遭遇一場自一九二九年“大蕭條”以來規(guī)模最大、破壞性最強、波及面最寬、影響最深“百年一遇”的金融危機。國際貨幣基金組織今年四月預(yù)測次貸危機在全球造成的損失總額將高達九千四百五十億美元。有分析認為，隨著金融市場動蕩加劇，全球的信貸相關(guān)損失會增加到一點五萬億美元。

自從改革開放，我國參與經(jīng)濟全球化進程以來，美國一直是我國主要的貿(mào)易和投資伙伴，美元一直是我國外匯儲備的主要資產(chǎn)。因此，次貸危機對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響不可低估。

僅從問題債券的直接影響來看，我國損失并不很大，不至于影響經(jīng)濟的基本面，不會對我國金融發(fā)展造成根本性打擊，也不會對我國的資本市場和金融體系構(gòu)成根本性影響。盡管我國央行和商業(yè)銀行持有部分美國問題債券，但是由于我國銀行業(yè)整體上國際化程度較低，中資機構(gòu)主要的風(fēng)險在于雷曼兄弟權(quán)益類產(chǎn)品的投資。從商業(yè)銀行已經(jīng)公布的規(guī)模情況來看，目前已經(jīng)有工行、中行、建行、交行等九家上市銀行持有雷曼兄弟相關(guān)資產(chǎn)，中資銀行與雷曼兄弟相關(guān)的風(fēng)險敞口達到五億美元。

但從間接影響來看，可能在未來一段時期給我國經(jīng)濟造成壓力和困難，這些間接影響要遠遠超過直接損失。

造成我國出口能力下降。美國一直是我國最大的出口國，目前，美國市場的消費能力下降、人民幣升值壓力增強，以及國際經(jīng)濟環(huán)境惡化等因素都會導(dǎo)致我國出口貿(mào)易繼續(xù)下滑。今年前八個月，我國出口增速放緩，比去年同期下降，對美國出口低于去年增長率6.1個百分點。從美國占我國出口的份額來看，我國對美國出口額低于去年同期1.9個百分點。美國金融危機以來，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、消費品業(yè)等受信用危機影響較為突出。美國家庭債務(wù)占GDP比率在二○○七年底已經(jīng)上升到100%，消費者儲蓄率一直在零的水平。由于美國失業(yè)率上升，消費水平下降，對進口商品的需求相應(yīng)下降，這將抑制我國出口的增長。我國對美國市場的依賴程度較高，必將會削弱出口競爭力，對我國經(jīng)濟增長和就業(yè)產(chǎn)生顯著沖擊。

人民幣升值壓力繼續(xù)加大。金融危機將使美元繼續(xù)貶值成為必然。目前，美國七千億美元救援計劃雖然有助于緩解金融危機，但同樣使美國國債最高法定限額從十點六萬億美元提高到十一萬億美元，國債在GDP的占比將會增加至接近70%的高水平。政府拯救金融使美國財政赤字增加，美國政府財政赤字明年可能達到超歷史紀錄的四千三百八十億美元。因此，增加美元基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量，將進一步增加全球經(jīng)濟滯脹的壓力。按照美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，今年經(jīng)濟第二季度增長3.3%，雖然是美國今年以來最好的表現(xiàn)，但目前美國GDP的增長很大程度都是靠美元貶值和減稅帶來的。因此，金融危機將進一步加大人民幣升值壓力。這將直接帶來我國外匯資產(chǎn)縮水。

對外投資的風(fēng)險加劇。美國金融危機對我國資產(chǎn)投資和直接投資都將帶來影響。截止今年五月，中國內(nèi)地持有的美國機構(gòu)債券已經(jīng)高達四千三百三十三億美元。中國投資者在美國持有大量證券資產(chǎn)，除官方外匯儲備多數(shù)投資于國債和準(zhǔn)國債之外，中國金融機構(gòu)、企業(yè)、居民持有的多數(shù)是機構(gòu)和公司債券、股票等，“兩房”、雷曼兄弟等公司的危機都損害了我國海外資產(chǎn)的價值。目前，美國金融市場動蕩已經(jīng)擴散到整個信用市場，美元組合資產(chǎn)和資產(chǎn)定價面臨重新調(diào)整，這會給中資銀行外匯資產(chǎn)運用帶來市場風(fēng)險。從直接投資來看，美國是我國的主要對外直接投資國，美國金融、政治、經(jīng)濟環(huán)境的動蕩將增加我國企業(yè)的境外投資風(fēng)險，對我國資本市場的間接影響和壓力較大。美國金融危機引起的全球投資者恐慌情緒有著強大的傳染效應(yīng)，導(dǎo)致世界股市狂跌，使全球投資者信心受到打擊。由于我國銀行機構(gòu)購買美國問題債券，出口企業(yè)效益下滑都直接影響人們的投資信息，銀行股、房地產(chǎn)股等都直接受到影響。

但此次美國金融危機也將帶給我們新的發(fā)展機遇。

第一，加強金融監(jiān)管，增強防范化解金融風(fēng)險的能力。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，美國金融危機雖然是由次貸引發(fā)的，但實際是美國金融秩序混亂、金融發(fā)展失衡、金融監(jiān)管缺位造成的。一九三三年，美國通過《格拉斯-斯蒂格爾法》，正式通過實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，直到二十世紀末，美國保持了金融穩(wěn)定繁榮近七十年。到了上世紀八十年代后期，隨著不斷的金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，原有分業(yè)經(jīng)營的格局逐漸被突破。一九九八年美國開始重新立法，通過了《格萊姆-林奇法》，一九九九年通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，推行金融自由化，放松了金融監(jiān)管，并結(jié)束了銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營的格局，全面實行混業(yè)經(jīng)營，并維持原有的分業(yè)監(jiān)管格局。由于監(jiān)管體制不利，出現(xiàn)了許多監(jiān)管真空，導(dǎo)致了如此慘烈的悲劇。當(dāng)人們正在把金融作為財富的化身，把那些精英大銀行家作為崇拜的偶像時，華爾街金融危機打破了全球的夢幻，如今華爾街“最缺的是紙箱子”仿佛又締造了另一個新的神話傳奇。

為此，我國要穩(wěn)步推進金融創(chuàng)新，有效進行金融監(jiān)管，尤其要高度關(guān)注房地產(chǎn)市場信貸風(fēng)險，進一步優(yōu)化對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，分散資產(chǎn)風(fēng)險。我國是全球名列前茅的對外資產(chǎn)大國，二○○七年對外資產(chǎn)高達兩萬兩千八百八十一億美元，對外資產(chǎn)過多地集中于各類債券，直接投資等所占比重較低，使我們淪為美國“兩房”、“雷曼兄弟”等的主要受害者。

第二，加強對外投資和進口?？衫梦覈哂休^高外匯儲備收購兼并美國金融機構(gòu)，迅速提高我國金融業(yè)國際化水平和國際競爭力。同時，要加強對其他地區(qū)的直接投資。尤其是加強對亞非拉地區(qū)的能源、資源類投資和邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加強對歐盟、日本等高技術(shù)類產(chǎn)業(yè)投資，分散外匯儲備風(fēng)險，以及由美元造成的資產(chǎn)風(fēng)險。同時，要積極擴大進口，尤其是能源、資源、高技術(shù)類產(chǎn)品的進口。

第三，采取積極財政政策和貨幣政策，刺激經(jīng)濟增長。應(yīng)采取放松銀根，降低貸款利率等方式增加市場流動性。政府應(yīng)采取緊急救市政策，刺激股市投資，以擴大投資者信心。

第四，積極擴大內(nèi)需。美國人光消費不存錢，中國人光存錢不消費。中國儲蓄達四十五萬億元，其中二十萬億是居民儲蓄。這種巨大差別不僅反映出消費觀念的差別，而且反映出消費能力的巨大差別。因此，除取消利息稅外，應(yīng)進一步提高所得稅起征點，增加人民工資收入水平，擴大內(nèi)需。應(yīng)提高用于醫(yī)療、教育等公共事業(yè)的財政支出，促使住房價格下降，以減輕人們在養(yǎng)老、看病、上學(xué)、購房等用于解決后顧之憂上形成的過高儲蓄壓力，提高消費能力，增加財產(chǎn)性收入。

第五，加快人民幣國際化步伐。此次美國金融風(fēng)暴將導(dǎo)致未來世界貨幣體系和金融體系的重大變化。由于美元成為世界貨幣，長期以來，全世界的商品換回了美元，保持了美國經(jīng)濟的繁榮，而美國依仗世界貨幣發(fā)行權(quán)可以肆無忌憚地花全世界的錢，使美國長期的赤字財政、貿(mào)易逆差都得以維系。此次金融危機，雖然美元的霸主地位一時不會有大的變化，但美元地位將受到動搖，全世界將牢記這次嚴重依賴美元貨幣體系帶來的深刻教訓(xùn)。國際金融體系將從以美元主導(dǎo)的貨幣體系，以美國主導(dǎo)的全球金融體系向多極化發(fā)展，歐元等其他國際貨幣地位將得到提升。這將為人民幣國際化提供新的機遇。隨著中國作為世界新興經(jīng)濟體的崛起，經(jīng)濟總量名列全球前茅，國際貿(mào)易、國際投資在全球越來越占有重要地位，人民幣未來成為世界貨幣也是一種必然趨勢。