掘金地方政府債

在討論了七八年之久后，地方政府發(fā)債的閘門真要打開了。這會給普通投資者帶來什么好處？

一份由財政部牽頭起草的有關(guān)加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理的方案，已多方征求過意見，并提交到國務(wù)院等待批復(fù)。

在討論了七八年之久后，地方政府發(fā)債的閘門真的要打開。

財政部也已在預(yù)算司下新設(shè)立了地方政府性債務(wù)管理處，專門負(fù)責(zé)地方政府債務(wù)的管理，人員已初步到位。個人投資者只能買賣少數(shù)國債和企債的局面或?qū)⒏淖儭．?dāng)整個投資市場不景氣的時候，信用等級僅次于國債的地方政府債，給中小戶投資者帶來了一線曙光。

地方政府債券能買嗎？

地方政府債券的信用風(fēng)險稍高于國債，因此，收益?zhèn)钠泵胬蕬?yīng)該比同期限國債的收益率高1-2個百分點。由于地方政府債券是以市政基礎(chǔ)設(shè)施的投資收益和政府信用為償債保證，其收益水平和信譽都比普通的企業(yè)債券高，即使其收益率與一般的企業(yè)債券持平或稍低，再加上地方債的免稅優(yōu)惠，其實際收益水平對機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者仍具有較強(qiáng)的吸引力。

目前，各地發(fā)行企業(yè)債券的期限一般為3-5年，但市政基礎(chǔ)設(shè)施投資周期較長，為了保證資金的運營效益和償債能力，業(yè)內(nèi)人士建議地方政府債券的還本期限應(yīng)該定為3-15年。

本刊理財專家認(rèn)為有兩類地方政府債券最值得關(guān)注。一類是為了實現(xiàn)特別需求而發(fā)債融資的，比如以開發(fā)能源為目標(biāo)的地方債。一旦發(fā)行債券，新疆的石油、山西的煤炭就可以馬上進(jìn)行開發(fā)了。這些項目都有豐厚利潤，完全可以給投資者帶來可預(yù)期的收益。還有一類是經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)的重點城市發(fā)行的債券，既包括北京、上海等直轄市，也包括廣州、南京等省會城市，此類債券穩(wěn)定性好，違約率低，投資者可以放心持有到期。

專家認(rèn)為，從目前來看，專項債券或許先行一步。投資者可以根據(jù)資金投向來選擇債券，比如，地方政府為了興建道路、橋梁、動力設(shè)備、醫(yī)院和其他一些公用設(shè)施而發(fā)行的債券。這些項目建成后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，其還本付息就是靠這些項目建成后的收入，因此利率一般也比較高。

地方政府債中有兩類債券類似于美國的工業(yè)發(fā)展債券和住宅債券。地方政府通過發(fā)行這種債券集資建工廠，然后把工廠租給私人企業(yè)。其還本付息靠政府向租用者收取的租金。另外，地方政府發(fā)行住宅債券是為了籌集資金建造廉租住房，其還本付息有地方政府房產(chǎn)部門收取的租金做保證，所以信用等級較高。

需要提醒投資者的是，這兩類債券可以放心持有到期，或者在二級市場上進(jìn)行流通，均會有不錯的收益。

政府信用非“萬能丹”

證券市場里沒有百分之百安全的投資方式。地方政府債券雖然有政府提供擔(dān)保，但也不是萬能的，它也像經(jīng)營企業(yè)一樣，也需要資金來維持其生存，同樣也會面臨倒閉風(fēng)險。

以美國為例，隨著次貸危機(jī)的負(fù)面影響的曼延，美國地方政府債券市場也遭到了打擊。亞拉巴馬州人口最多的杰弗遜縣正因無力償付地方債而有破產(chǎn)可能。2002年，杰弗遜縣為建下水道系統(tǒng)，以浮動利率形式發(fā)放了一筆32億美元的地方債。次貸危機(jī)爆發(fā)后，地方債的利率大幅升高，浮動利率令杰弗遜縣這筆債券的利息每年高達(dá)4.6億美元，而這個下水道系統(tǒng)1年產(chǎn)生的收入只有1.9億美元。杰弗遜縣面臨違約的風(fēng)險。

杰弗遜縣的財政困境只是美國地方債困境的一個縮影。美國各州縣發(fā)的地方債是一個2.6萬億美元的巨大市場。次貸危機(jī)爆發(fā)后，這些地方債的擔(dān)保公司MBIA和AMBAC等的評級遭調(diào)降。之后，投資者開始拋售這些地方債。原來，當(dāng)投資者賣地方債時，銀行還充當(dāng)買家。但現(xiàn)在，銀行在受到次貸危機(jī)打擊后，也不愿購買這些地方債。而當(dāng)?shù)胤絺u不出去時，各州縣在原來的地方債到期后，又必須再融資，把地方債發(fā)出去，導(dǎo)致發(fā)債的利率甚至超過了20%或更高。各州縣由于已不可能維持這么高的付息成本，縣級財政選擇債券重組或者破產(chǎn)就不可避免了。因此，投資者將遭受巨大的損失。

可見，地方債的風(fēng)險同樣很大。一般情況下，地方政府是不會倒閉的，但是如果發(fā)債規(guī)模過大或者趕上經(jīng)濟(jì)波動時期，地方債也不一定能還本付息。

還有一些問題，是投資者需要考慮到的。若募集資金的去向是投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及城市化建設(shè)等領(lǐng)域，譬如教育、醫(yī)療衛(wèi)生、環(huán)境治理、新農(nóng)村建設(shè)、新興產(chǎn)業(yè)支持以及地方重大工程建設(shè)上，這些項目建成后的利息收入是拿來償還投資者的。如果投向形象工程，撈取“業(yè)績”或者做與民爭利的項目，“錢非所用”，萬一地方政府債到期不具備償還能力，雖然中央政府會最終埋單，但償還期可能會出現(xiàn)延長，廣大投資者也會喪失貨幣的流動性和時間價值。

如果拋開地區(qū)的貧富差距，能否允許市場選擇淘汰政府債券？政府的償還能力、官員的廉潔自律、官員的言而有信等，決定著政府的信用，讓信用好的地方政府債，充分流動。如果政府利用權(quán)力，強(qiáng)行攤派，投資者手里就會攥著“垃圾債券”。

地方政府債走過的路

地方政府債券按資金用途和償還資金來源分類，通?？梢苑譃橐话銈ㄆ胀▊┖蛯ｍ梻ㄊ找?zhèn)?。前者是指地方政府為緩解資金緊張或解決臨時經(jīng)費不足而發(fā)行的債券，以本地區(qū)的財政收入來償還；后者是指為籌集資金建設(shè)某項具體工程而發(fā)行的債券，往往以項目建成后取得的收入作保證。

從理論上嚴(yán)格地講，一般責(zé)任債券由于以地方財政收入進(jìn)行償還，屬于真正的地方政府債券，是與中央政府債券即國債相對應(yīng)的另一種類型的公債。

地方政府債券是政府債券的形式之一，在我國建國初期就已經(jīng)存在。如早在1950年，東北人民政府就發(fā)行過東北生產(chǎn)建設(shè)折實公債，但l981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，卻從未發(fā)行過地方政府債券。

但現(xiàn)實中，《預(yù)算法》的規(guī)定雖卡住了地方政府合法發(fā)債的閘門，卻并沒有擋住地方政府變相舉債的腳步。形成了具有中國特色的地方政府債券，即以企業(yè)債券的形式發(fā)行地方政府債券，稱為“準(zhǔn)市政債”。這類債券是由和地方政府有密切關(guān)系的企業(yè)發(fā)行，所募資金用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的債券。名義上雖是企業(yè)債券，但發(fā)行單位是政府直屬企業(yè)(實際上相當(dāng)于政府部門)，政府也提供了事實上的隱性擔(dān)保，具有相當(dāng)程度的市政收益?zhèn)再|(zhì)。

例如，2005年發(fā)行的“北京地鐵建設(shè)債券；2007年11月20日，南京市城建集團(tuán)成功發(fā)行10年期公用控股水務(wù)債券18.5億元，所籌集的資金將全部用于南京城市污水處理系統(tǒng)建設(shè)及相關(guān)的水環(huán)境整治項目。

據(jù)粗略統(tǒng)計，我國全部地方政府債務(wù)至少在1萬億元以上，并且大多數(shù)都屬于隱性債務(wù)。為了償還眾多隱性負(fù)債，地方政府往往被動“買單”。

未來地方政府債的制度

發(fā)行人及債券品種界定

有稅收收入的地方政府才可以發(fā)行一般責(zé)任債券，其他主體只能發(fā)行專項債券。為控制風(fēng)險，甚至可以暫時不發(fā)展一般責(zé)任債券這一品種，而著重專項債券的培育，直接為公用事業(yè)項目建設(shè)融資。

監(jiān)管部門

在二級市場的監(jiān)管方面，以國家計委為主體，聯(lián)合組建地方政府債券監(jiān)管委員會更為合理。

二級交易市場

交易市場應(yīng)當(dāng)交易所交易和場外交易兩種并舉，同時利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，鼓勵交易商開展網(wǎng)上交易。

信用評級

按照國外規(guī)范化的證券市場運作方式，發(fā)行地方政府債券，必須由獨立性較強(qiáng)資信評估中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級，將發(fā)債主體的信譽和債務(wù)償還的可靠程度對外公開，供投資者決策時參考。

債券擔(dān)保

作為地方政府債券的保證人應(yīng)為經(jīng)營業(yè)績較好、凈資產(chǎn)不低于發(fā)行債券本息總額的獨立企業(yè)法人。保證的方式為連帶責(zé)任保證，即當(dāng)發(fā)行者在債券到期無力償還債務(wù)時，保證債權(quán)人能夠獲得債券本息、違約金和實現(xiàn)債權(quán)的費用。