達(dá)晨創(chuàng)投

達(dá)晨創(chuàng)投自2000年成立以來，管理5只基金，規(guī)模20億元左右。已投資項目40個，團隊人員涵蓋多個領(lǐng)域以及股東的國有背景，為投資決策提供了很好的保障。

公司投資以“自上而下”選擇公司為主，充分利用股東背景帶來的豐富整合機會，挖掘產(chǎn)業(yè)政策支持以及宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的投資機會。投資項目集中于廣東、北京、湖南3地，所投資的企業(yè)集中于TMT、消費服務(wù)、現(xiàn)代制造業(yè)等行業(yè)，且多數(shù)處于擴張期。

完善的投資流程上，從投資前評估到投資后管理，用全方位的制度分散轉(zhuǎn)移了可能的風(fēng)險并減少了利益沖突的可能。產(chǎn)品條款設(shè)計上，分成障礙遠(yuǎn)高于同業(yè)水平，很好地保障了投資人利益。

達(dá)晨團隊

達(dá)晨投資團隊由35人組成，其中名校博士5人、碩士13人、海歸5人。主投人員具有平均10年以上的投資經(jīng)驗，資本市場運作和企業(yè)管理都具有豐富經(jīng)驗。曾參與過10多家上市企業(yè)股改運作，包括電廣傳媒、同洲電子、華僑城、風(fēng)華高科、鴻圖高科和中匯醫(yī)藥等。

從團隊人員履歷看，人員從業(yè)經(jīng)歷涵蓋了傳媒、保險、銀行、高科技、生物、電信等多個行業(yè)，從大型國企、政府機關(guān)到海外機構(gòu)都有涉及，人脈資源豐富，行業(yè)認(rèn)知較全面。核心團隊人員(劉晝先生、肖冰先生、胡德華先生和紅霞女士等)具有本土特色，在國內(nèi)資本市場制度及運作相對封閉的情況下，更熟悉國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)的操作流程。

此外，獨有的股東背景提升了團隊的資源整合能力。湖南廣電作為達(dá)晨創(chuàng)投的控股股東，為公司進入相對非市場化的文化傳媒領(lǐng)域提供很好的渠道，得到來自行業(yè)內(nèi)上下游企業(yè)的項目機會。

投資策略、理念和風(fēng)格

通過8年的投資，公司在實踐中摸索總結(jié)，形成了相對固定的投資策略。公司的投資策略主要是“自上而下”選擇投資項目的方法，聚焦文化傳媒和消費服務(wù)行業(yè)，堅決回避傳統(tǒng)制造業(yè)和出口導(dǎo)向型企業(yè)?！白陨隙隆边x擇企業(yè)，對于投資時機、企業(yè)類型、投資價格都有嚴(yán)格控制。

投資項目選擇上注重輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流充沛、有創(chuàng)新的商業(yè)模式、長期的成長能力、且抗通脹和經(jīng)濟周期波動的企業(yè)進行投資。投資階段上，公司主要配置于成長期企業(yè)(70％－80％)，單一項目平均投資額為3000萬元。投資時機選擇上，注重把握企業(yè)的利潤拐點，同時關(guān)注行業(yè)和宏觀經(jīng)濟形勢來調(diào)整投資節(jié)奏。對于投資價格，公司嚴(yán)格控制進入價格，以P/E為參考指標(biāo)，投資標(biāo)的一般要求6－7倍，更注重企業(yè)的P/EG，會視各方面情況調(diào)整進入的價格。

投資業(yè)績分析

目前公司管理達(dá)晨創(chuàng)業(yè)、達(dá)晨興業(yè)、達(dá)晨成長、達(dá)晨財信、達(dá)晨財富(未完成全部投資)5只股權(quán)投資基金，規(guī)模約20億元。已投資案例40多個，其中2個項目已經(jīng)通過IPO上市退出。2007年初至2008年底，公司累計完成總投資額6，8億元，公司愿景中計劃5年后的投資能力能夠達(dá)到10億元/年。

根據(jù)投資項目的區(qū)域分布情況(圖一)，公司投資項目總量的一半集中在廣東省，近80％的項目集中在廣東、北京、湖南3地，體現(xiàn)了公司的區(qū)域性偏好。相比行業(yè)平均水平，公司對于長三角地區(qū)企業(yè)的投資較少。

從投資項目的行業(yè)分布(圖二)分析。公司目前投資的項目半數(shù)以上在TMT行業(yè)(高科技、文化傳媒和信息產(chǎn)業(yè))。此外公司看好消費服務(wù)和現(xiàn)代制造行業(yè)的發(fā)展前景，投資項目分別占項目總量的13％和28％。公司充分利用股東背景的優(yōu)勢，尋求有潛力的投資項目，同時，注重對產(chǎn)業(yè)政策支持或經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整受益的行業(yè)企業(yè)投資機會的挖掘。例如，在企業(yè)控制成本壓力下產(chǎn)生商機的現(xiàn)代后勤集團，以及受益于能源危機的恒泰艾普。

從圖三可以看出。近60％的投資項目處于擴張期，基本沒有早期的投資項目，投資于獲利期的項目占總量的29％，其中7個項目已上報上市材料，部分項目已經(jīng)通過初審，未來兩年將成為旗下基金業(yè)績釋放期。

在所有投資項目中，約20％的項目與其他創(chuàng)投機構(gòu)進行聯(lián)合投資，投資企業(yè)包括同洲電子、福建圣農(nóng)、華工百川、科密制動、時代贏客、現(xiàn)代后勤、優(yōu)格生物等。有合作經(jīng)歷的機構(gòu)有深創(chuàng)新、深港產(chǎn)學(xué)研、軟銀賽富、上海聯(lián)創(chuàng)、德同中國、智基創(chuàng)投等。聯(lián)合投資使盡職調(diào)查過程更嚴(yán)謹(jǐn)，不同機構(gòu)從多個維度權(quán)重判斷項目的可行性，提高了選擇到優(yōu)質(zhì)項目的可能。同時，機構(gòu)間互相推薦項目也豐富了公司自身的項目來源。

投資流程與風(fēng)險控制

2000年成立以來，公司在投資中不斷積累完善投資流程，目前已經(jīng)形成的投資流程(圖四)中，多個職能部門分工明確。憑借完整的投資決策流程，2007年以來，公司的投資速度有了快速穩(wěn)定的增長，2007年投資項目事件12個，2008年至今投資事件13個，以此可見公司的基金運營已經(jīng)進入成熟發(fā)展階段。

公司通過投資前全方位評估、投資后審慎管理以及激勵制度制約來控制風(fēng)險。投資前，評估項目的系統(tǒng)風(fēng)險(宏觀經(jīng)濟面、行業(yè)趨勢)及非系統(tǒng)風(fēng)險(企業(yè)團隊、商業(yè)模式、可持續(xù)增長能力、退出方式等)，以投資協(xié)議(業(yè)績保障、回購?fù)顺龅?作為風(fēng)險轉(zhuǎn)移的手，段之一。投資后，為企業(yè)提供增值服務(wù)(公司治理、市場開拓、人才培養(yǎng)、公司上市等)，建立企業(yè)檔案全程跟蹤企業(yè)的運營。在此過程中。公司以強制跟投、風(fēng)控人員考核、投資經(jīng)理考核等制度防止利益沖突。

產(chǎn)品條款及其他

此外，在過往運作的幾只基金中，公司有對于同一企業(yè)多只基金投資的情況。優(yōu)質(zhì)企業(yè)得到更多的融資，可以使企業(yè)更早樹立起行業(yè)龍頭地位，縮短投資周期。如果后續(xù)基金介入企業(yè)的價格過高，則收益水平會相應(yīng)降低。而如果以合適的價格進入成熟的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，則對時間成本的節(jié)約無疑利于新的投資人。

公司榮譽

2001－2007連續(xù)7年被權(quán)威機構(gòu)評選為“中國風(fēng)險投資50強”。

2006年、2007年，當(dāng)選為“中國創(chuàng)投機構(gòu)最具影響力品牌”。

2006年、2007年，總裁榮獲第三、四屆“中國創(chuàng)投機構(gòu)最佳杰出人物”獎。

2008年，榮獲“chinaventure2008年度投資機構(gòu)伯樂獎第三名”。

2008年，當(dāng)選為“最具LP投資潛力GP50強”。

2007年7月，公司3個投資項目容獲“清科2007——中國最具投資價值企業(yè)50強”。

2008年7月，公司6個投資項目榮獲“清科2008——中國最具投資價值企業(yè)50強”。

2008年10月，公司4個投資項目榮獲“chinaventure第一屆中國最佳投資案例50強”。(作者系諾亞財富管理中心研究部研究員)