票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)狀與未來(lái)

在全球金融危機(jī)的背景下，伴隨著央行的宏觀調(diào)控，票據(jù)類理財(cái)產(chǎn)品獲得了較大發(fā)展。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)信用程度的提高以及直接融資需求的增強(qiáng)，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)交易規(guī)模不斷擴(kuò)大。2007年，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)交易量為10.12萬(wàn)億元，相當(dāng)于2000年交易量的15.82倍，票據(jù)業(yè)務(wù)在支付和融資領(lǐng)域發(fā)揮了重要作用。

在全球金融危機(jī)的背景下，伴隨著央行的宏觀調(diào)控，票據(jù)類理財(cái)產(chǎn)品由于本金比較安全、收益較有保障，以及期限較短、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，獲得了較大發(fā)展。

票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)概述

票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品指主要投資于已貼現(xiàn)未到期的銀行承兌匯票對(duì)應(yīng)的票據(jù)資產(chǎn)。票據(jù)貼現(xiàn)是指持票人為了資金融通的需要而在票據(jù)到期前以貼付一定利息的方式向銀行出售票據(jù)。對(duì)于貼現(xiàn)銀行來(lái)說(shuō)，就是收購(gòu)沒(méi)有到期的票據(jù)。

票據(jù)貼現(xiàn)的貼現(xiàn)期限都較短，一般不會(huì)超過(guò)6個(gè)月，而且可以辦理貼現(xiàn)的票據(jù)也僅限于已經(jīng)承兌的并且尚未到期的商業(yè)匯票。

一般地說(shuō)，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品具有下列特點(diǎn)：

1、票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售且不受貸款規(guī)模限制。

通常信貸資產(chǎn)打包成信托集合計(jì)劃出售后，雖然信貸資產(chǎn)已由銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為表外資產(chǎn)，但信貸資產(chǎn)的借款人在還款時(shí)或還款后仍需要依賴原貸款銀行的融資支持，很難形成真實(shí)銷售：而票據(jù)的貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)讓完全依存于票據(jù)關(guān)系，一旦轉(zhuǎn)手就構(gòu)成真實(shí)銷售。票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品既能解決企業(yè)客戶的貼現(xiàn)融資，又能滿足零售客戶的理財(cái)需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)銀行的利差收益，且由于表外資產(chǎn)不受貸款規(guī)模約束，貼現(xiàn)銀行只要形成“通過(guò)貼現(xiàn)買人再通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品賣出”的持續(xù)循環(huán)，就可借助信貸資產(chǎn)證券化途徑實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)收益。

2、票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)售的過(guò)程簡(jiǎn)單且無(wú)需征得承兌人同意。

信貸資產(chǎn)打包成信托集合計(jì)劃銷售時(shí)，形成債權(quán)的轉(zhuǎn)讓，必須要征得債務(wù)人的同意。而票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)為銀行貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買入的銀行承兌匯票。其本身具有法定的要式性和可轉(zhuǎn)讓性，形成信托集合計(jì)劃出售時(shí)，無(wú)需與債務(wù)人(承兌銀行)商洽即可打包轉(zhuǎn)售，省卻了信托產(chǎn)品繁復(fù)的打包過(guò)程。

3、票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品屬資本節(jié)約型產(chǎn)品且無(wú)需信用增級(jí)。

信托產(chǎn)品出售時(shí)，由于投資者對(duì)債務(wù)人的信用資信不了解而影響銷售，所以一些銀行采取為信托產(chǎn)品擔(dān)保的方式進(jìn)行信用增級(jí)。但銀監(jiān)會(huì)在2007年10月頒發(fā)的《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》中，對(duì)商業(yè)銀行為信托計(jì)劃等融資性項(xiàng)目擔(dān)保做出了限制約束，因此商業(yè)銀行改以信托產(chǎn)品為借款人提供抵押擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)，或由商業(yè)銀行為借款人。提供貸款承諾的方式進(jìn)行外部信用增級(jí)，但貸款承諾需耗用銀行的經(jīng)濟(jì)資本；而銀行承兌匯票本身就是銀行信用，毋需進(jìn)行信用增級(jí)，對(duì)資產(chǎn)出售銀行來(lái)說(shuō)，該項(xiàng)產(chǎn)品為資本節(jié)約型產(chǎn)品，無(wú)需耗用經(jīng)濟(jì)資本。由于承兌銀行已對(duì)持票人做出了到期支付的承諾，其中已包含了票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的本金與收益，所以此類產(chǎn)品具備了保證收益型的特點(diǎn)。

4、票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)是銀行信用，未能體現(xiàn)承兌行的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益。

針對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)央行貨幣政策的影響，央行有關(guān)部門發(fā)出了《關(guān)于開(kāi)展票據(jù)融資調(diào)查的通知》，旨在了解快速增長(zhǎng)的票據(jù)融資中的潛在問(wèn)題。銀行承兌匯票一經(jīng)承兌，銀行信用即已生成，因此從貼現(xiàn)銀行看，將貼現(xiàn)后的銀行承兌匯票打包成理財(cái)產(chǎn)品出售，并未擴(kuò)大銀行信用，但可以疏通票據(jù)融資渠道，對(duì)優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)揮金融服務(wù)中介的積極作用；但從整個(gè)商業(yè)銀行體系看，此項(xiàng)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)仍是由承兌銀行所承擔(dān)，雖然承兌銀行可獲取一定比例的保證金存款，但現(xiàn)行萬(wàn)分之五的承兌手續(xù)費(fèi)未能體現(xiàn)承兌風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)收益，也無(wú)法覆蓋正常的兌付風(fēng)險(xiǎn)損失。承兌申請(qǐng)人以低廉的手續(xù)費(fèi)獲取銀行信用的承兌，促成全社會(huì)票據(jù)形態(tài)貨幣的過(guò)快增長(zhǎng)，對(duì)承兌銀行構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前一些商業(yè)銀行對(duì)承兌業(yè)務(wù)已試行引入承兌費(fèi)率，按照承兌申請(qǐng)人的不同資信級(jí)別收取相應(yīng)的承兌費(fèi)。

作為一種理財(cái)產(chǎn)品，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品還是存在投資風(fēng)險(xiǎn)的，主要體現(xiàn)在發(fā)生央行信用風(fēng)險(xiǎn)或政策風(fēng)險(xiǎn)這種最不利的情況下，客戶收益可能無(wú)法達(dá)到預(yù)期。所以投資者在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)一定要到銀行各網(wǎng)點(diǎn)，在專職的理財(cái)人員幫助下對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行測(cè)評(píng)，在了解產(chǎn)品所有的投資風(fēng)險(xiǎn)后，選擇最適合自己的理財(cái)產(chǎn)品。

目前銀行發(fā)行的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品多數(shù)為保本型理財(cái)產(chǎn)品，配置的基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性較強(qiáng)的國(guó)債、央行票據(jù)、金融債、短期融資券，以及符合該行授權(quán)授信要求的全國(guó)性商業(yè)銀行提供信用支持的企業(yè)債、票據(jù)等。在保證本金安全的基礎(chǔ)上，預(yù)期參考年化凈收益率略高于同期的定期存款收益率。

票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)概況

2008年，由于股市深幅調(diào)整，眾多機(jī)構(gòu)開(kāi)始推出半年內(nèi)短期固定收益理財(cái)產(chǎn)品，收益率區(qū)間大致在4％－6％左右，其掛鉤品種有一大部分來(lái)源于票據(jù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)品種。

從央行公布數(shù)據(jù)來(lái)看，2008年一季度票據(jù)融資減少795億元，而去年一季度則是增加819億元，兩者相差如此之大，一大原因可能是今年機(jī)構(gòu)大量將票據(jù)品種轉(zhuǎn)為理財(cái)品種，從而達(dá)到收益率和“慎貸”雙贏目的。

據(jù)上海普益和西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所聯(lián)合對(duì)2008年上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品跟蹤統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年53家商業(yè)銀行發(fā)行了2165款理財(cái)產(chǎn)品，其中40家中資銀行發(fā)行1780款、10家外資銀行發(fā)行了385款產(chǎn)品。這一發(fā)行數(shù)量和去年全年數(shù)量相差無(wú)幾。從規(guī)模上看，今年上半年發(fā)行規(guī)模也已經(jīng)超越去年全年，2007年全年總銷量只有8190億元，而今年上半年規(guī)模大約超過(guò)9100億元，同時(shí)已有7成公布數(shù)據(jù)的浮動(dòng)收益產(chǎn)品的收益達(dá)到預(yù)期。

受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民理財(cái)需求呈現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng)，過(guò)去4年來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品以每年翻倍的速度增長(zhǎng)。上半年盡管有結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品“零收益”、QDII產(chǎn)品負(fù)收益、監(jiān)管層整頓風(fēng)暴等事件影響，但銀行理財(cái)市場(chǎng)還是保持了這一發(fā)展速度。受股市震蕩影響，銀行理財(cái)產(chǎn)品短期化明顯，6個(gè)月以內(nèi)的產(chǎn)品占據(jù)了55.9％，這主要是因?yàn)榇罅繌墓墒兄谐烦龅馁Y金選擇了短期理財(cái)產(chǎn)品作為避風(fēng)港。

從2008年2月份起，證券市場(chǎng)是信托類理財(cái)產(chǎn)品的主要投資領(lǐng)域，但是從4月份開(kāi)始，票據(jù)資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)了證券市場(chǎng)成為信托理財(cái)?shù)闹饕顿Y方向，票據(jù)類理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)銀行新一輪競(jìng)爭(zhēng)的主打產(chǎn)品，幾乎主要商業(yè)銀行都已經(jīng)有“票據(jù)類”產(chǎn)品。如工商銀行在今年前三季度共推出的50款“穩(wěn)得利”理財(cái)產(chǎn)品中，票據(jù)類就占了其中25款；深發(fā)展則同期推出“金票據(jù)”產(chǎn)品。一些收益較好的理財(cái)產(chǎn)品在2天內(nèi)就銷售完了，有些類似去年買基金的情形。不同的是，現(xiàn)在投資者購(gòu)買主要考慮是安全性，其次才是盈利。

票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的未來(lái)與展望

1、今年以來(lái)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的大規(guī)模發(fā)行已經(jīng)引起了央行的高度關(guān)注，央行對(duì)待票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新的認(rèn)可程度或新的政策將會(huì)對(duì)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的未來(lái)趨勢(shì)產(chǎn)生影響。

銀行理財(cái)創(chuàng)新已經(jīng)對(duì)貨幣政策、金融穩(wěn)定和金融監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)，甚至影響了央行穩(wěn)定貨幣政策的執(zhí)行。金融創(chuàng)新也會(huì)降低貨幣供應(yīng)量與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相關(guān)性，從而增加貨幣政策制定執(zhí)行的難度。新形勢(shì)下的金融創(chuàng)新對(duì)監(jiān)管層提出了新的要求。從呵護(hù)剛起步的中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)角度出發(fā)，監(jiān)管層也在考慮制定執(zhí)行貨幣政策時(shí)對(duì)銀行理財(cái)創(chuàng)新的影響。監(jiān)管必須跟上金融創(chuàng)新的步伐，否則金融創(chuàng)新就有可能放大與積聚風(fēng)險(xiǎn)。目前，央行開(kāi)始逐步實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策，各行的信貸規(guī)模走向?qū)捤?，銀行將會(huì)大量從一、二級(jí)市場(chǎng)買入票據(jù)支撐規(guī)模，而不會(huì)將票據(jù)收益中的一部分轉(zhuǎn)讓給客戶及信托公司，這也會(huì)影響票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展。

2、居民投資渠道的變化會(huì)影響票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行。票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行牽動(dòng)著各方的利益，其中最重要的影響因素是客戶的投資取向。

金融海嘯使人們理財(cái)方式發(fā)生了很大變化。一年之前，我們還在津律有味的討論通過(guò)理財(cái)使財(cái)富增值；一年之后，我們卻黯然發(fā)現(xiàn)，在漫漫熊市中，守住自己的財(cái)富不縮水已成當(dāng)務(wù)之急。在這樣的背景下，人們會(huì)將保住本金安全放在首要位置，居民儲(chǔ)蓄存款余額大幅增加。但如果股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整后有所好轉(zhuǎn)，居民的儲(chǔ)蓄意愿減弱，儲(chǔ)蓄存款將會(huì)流向股票市場(chǎng)或收益率較高的其他理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)低、收益低的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)風(fēng)光不再。

3、國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)的變化對(duì)票據(jù)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

首先，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)金融業(yè)務(wù)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生一定的影響，在票據(jù)市場(chǎng)上會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的出票量萎縮。其次，長(zhǎng)期而言，股市整體趨好。隨著全球金融危機(jī)的明朗，以及經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，投資的渠道更加豐富，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品可能會(huì)被更新的產(chǎn)品取代。最后，發(fā)行票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品需要有一個(gè)票據(jù)數(shù)量巨大的“票據(jù)倉(cāng)”，而發(fā)行的銀行必須從這個(gè)倉(cāng)庫(kù)中選取期限與發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品期相匹配的票據(jù)打包，而且對(duì)票據(jù)質(zhì)量的要求非常高，略有瑕疵的票據(jù)均不能用于發(fā)行票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品。隨著計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展、金融電子化及電子商務(wù)的普及，交易雙方將越來(lái)越多采用無(wú)紙化的電子票據(jù)來(lái)進(jìn)行結(jié)算和支付。當(dāng)電子票據(jù)系統(tǒng)建立后，商業(yè)票據(jù)的基礎(chǔ)設(shè)施和業(yè)務(wù)平臺(tái)都發(fā)生了重大變化，將對(duì)今后票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。(作者麥艷穎供職于中國(guó)工商銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部廣東省分部，喻菊云供職于湖南省衡陽(yáng)市雁峰區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)社)