論通貨膨脹目標制在我國的適用性

摘要：隨著我國物價指數(CPI)的不斷上漲，未來價格走勢總體看，上行風險大于下行風險，整體通脹潛在風險需要關注。在這個特殊時期，再次提出在貨幣政策上借鑒20世紀七八十年代西方國家提出的通脹目標制，對經濟學家們提出的觀點進行解析，指出其本質，并在此基礎上分析在我國實行通脹目標制的相關基礎，得出該政策在我國的可行性，但實施這一政策還需做出相應的配套革新。

關鍵詞：物價指數；通貨膨脹；貨幣政策

中圖分類號：F820 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X(2008)12-0085-02

根據國家統(tǒng)計局2008年6月11日的公布數據，2008年5月，居民消費價格總水平(CPI)同比上漲7.7％，而1～5月份累計，居民消費價格總水平同比上漲8.1％，同時，5月份全國工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲8.2％，我國通脹風險進一步加大。在這個背景下，本文認為在新的國際國內背景下，我們更應當考慮在我國用通貨膨脹目標制來控制通貨問題。

一、通貨膨脹目標制的內涵

近年來，西方許多經濟學家對通貨膨脹目標制進行了深入、廣泛的研究，但迄今為止，他們對通貨膨脹目標制并沒有一個明確的、一致認同的定義。

美國普林斯頓大學經濟學家L.E.O.Svensson是通貨膨脹目標制的積極倡導者。Svensson認為，通貨膨脹目標制可以解釋為一個帶有相對顯性的、有待最小化損失函數的目標化規(guī)則O'argeting Rule)。F.S.Mishikin以及Bemanke認為，通貨膨脹目標制并非一種簡單意義上的貨幣政策規(guī)則，而是一種新的貨幣政策框架。

以Svensson為代表的經濟學家和以Mishikin為代表的經濟學家在將通貨膨脹目標制界定為一種貨幣政策規(guī)則還是一種貨幣政策框架上存在明顯的分歧，但至少有兩點是相同的，即明確規(guī)定一個數量化通貨膨脹目標貨幣政策應具有較高的透明度；中央銀行對實現通貨膨脹目標承擔責任。

本文認為，將通貨膨脹目標制的實質界定為一種貨幣政策框架更為合理。其基本含義是中央銀行、政府機構或者兩者聯合宣布一個通貨膨脹目標，確定在未來某段或幾段時期內取得并保持較低的、穩(wěn)定的通貨膨脹率，并明確宣布實現通貨膨脹目標是貨幣政策唯一的、壓倒一切的目標。

我們可以看出，一國若要實行通貨膨脹目標制必須滿足以下三個潛在的前提條件：

(一)中央銀行貨幣政策的獨立性

中央銀行的獨立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策的程度，這一概念已經成為理論界和決策部門對貨幣當局組織分析的基礎。本文認為，在通貨膨脹盯住制度下的中央銀行獨立性屬相對獨立。這種中央銀行的相對獨立性表現在兩個方面。首先，在中央銀行法案中明確規(guī)定中央銀行的首要目標是價格穩(wěn)定，但是，某一時期內具體的通貨膨脹目標由政府制定。其次，中央銀行在貨幣政策工具的操作上具有獨立性。

(二)貨幣政策的透明度

透明度是公眾判斷中央銀行貨幣政策是否達到既定目標的信息基礎，目的在于使公眾了解并相信央行的政策意圖。貨幣政策具有良好的透明度，能夠使公眾獲得更多的貨幣和金融政策信息，提高市場潛在的效率。

(三)預測目標期通脹率的準確性

目標期通脹率的預測值在通貨膨脹目標制的操作過程中處于非常重要的地位，由于中央銀行根據其預測值來決定其貨幣工具操作方向和幅度，因此，預測的準確與否將對通貨膨脹目標制的效果產生決定性的影響。為確保預測目標期通脹率的準確性，中央銀行必然需要建立一個綜合多種宏觀經濟變量的預測模型，對模型的要求是能精確反映過去，并能較為準確的預測將來一定期限的可能值。

二、通貨膨脹目標制在我國的可適用性分析

(一)我國已初步具備相關條件

1 貨幣政策獨立性方面

《中華人民共和國中國人民銀行法》第二十九條規(guī)定：“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券”。第三十條規(guī)定：“中國人民銀行不得向地方政府、各級政府部門提供貸款，不得向非銀行金融機構以及其他單位和個人提供貸款，但國務院決定中國人民銀行可以向特定的非銀行金融機構提供貸款的除外”。這就從法律上消除了中央銀行直接為財政融資的可能性，避免了貨幣當局來自財政方面的通貨膨脹壓力和避免了財政壓力對貨幣政策的干預。貨幣政策委員會的設立明確了貨幣政策的決策機構。

2 通貨膨脹目標的地位方面

我國貨幣政策的最終目標確立了通貨膨脹目標的優(yōu)先、地位?！吨腥A人民共和國中國人民銀行法》第三條規(guī)定，中國的貨幣政策目標是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經濟增長”，這實際上從法律上規(guī)定了中國貨幣政策的首要目標是維持幣值穩(wěn)定。幣值穩(wěn)定包含幣值對內和對外穩(wěn)定的兩方面內容，但在國內外市場上幣值都集中表現為一般物價水平和通貨膨脹率，也就是說，幣值穩(wěn)定的首要目標地位的確立，從法律上明確了中央銀行貨幣政策對穩(wěn)定物價的責任。

3 貨幣政策的透明度方面

在貨幣政策工具執(zhí)行過程中，我國公開市場業(yè)務操作方面已經建立了具有透明性的公告制度。隨著市場化改革的推進和貨幣政策的市場化轉向，公開市場業(yè)務已經成為了我國最常用和比較重要的貨幣政策工具。為了加強公開市場業(yè)務操作的透明度和強化其對市場的影響力度，在每周二公開市場業(yè)務操作的中標結果產生后，中國人民銀行通過中央國債登記結算有限責任公司的中國債券信息網和全國銀行間同業(yè)拆借中心的中國貨幣網同時向公眾公布《公開市場業(yè)務交易公告》，公告內容包括當天交易品種、期限、招標量、招標利率以及中標利率等信息。

(二)尚需進一步完善的措施

上面的分析表明我國已經具備實行通貨膨脹目標制的部分條件，當然，要逐步走向通貨膨脹目標制，還有不少方面需要改善和進一步提高。

通過對我國現階段經濟金融環(huán)境的分析，以及目前中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力和政策環(huán)境來看，較弱的通貨膨脹預測能力、低效的通貨膨脹控制能力以及物價統(tǒng)計指標等因素都構成我國通向通貨膨脹目標制道路上的障礙。另外，脆弱的金融體系和影子金融市場在我國當前階段還比較嚴重，也制約著我國實行通貨膨脹目標制。

1 合理物價測度指標的構建

實行通貨膨脹目標制，其實是把通貨膨脹的預測值作為中介目標，根據預測值與目標值的偏離情況來調整貨幣政策，以最終實現的通貨膨脹符合通貨膨脹目標(區(qū)間)，在預測水平達不到要求的時候可以使用已經實現的通貨膨脹來代替。以何種價格指數為基礎來構建通貨膨脹目標制的貨幣政策操作框架也是一個需要深入研究的問題，因為發(fā)展中國家受到的供給沖擊更多、更易變，這些沖擊都會影響物價水平和通貨膨脹。

我國需要改良物價水平指數的統(tǒng)計質量或者選取新的物價測度指標，在這個問題上，我國可以參考已經實行通貨膨脹目標制的國家的經驗，改良現行的CPI統(tǒng)計方法或者建立新的物價統(tǒng)計指標，加拿大、澳大利亞、新西蘭、南非等利用的是調整后的CPI——稱為核心通貨膨脹率(Core InflationRate)，調整方法主要是扣除利息費用，英國利用的是扣除抵押利率后的零售物價指數。這些經驗對我國重新構建物價測度指標具有較大的參考意義。

2 提高中國人民銀行對通貨膨脹的預測能力和控制能力

某種意義上講，在中國向通貨膨脹目標制的過渡中最大的約束因素，是中央銀行對通貨膨脹的預測能力和控制能力。與發(fā)達國家相比，我國由于市場化改革進行時間不長，缺乏大量的可用樣本數據，更何況市場化改革使得包括貨幣政策傳導機制在內的經濟運行機制和相應的經濟變量之間的關系不斷發(fā)生調整和變化，這加大了中央銀行利用預測模型和經驗判斷來預測通貨膨脹的難度。在這個問題上，我們可以借鑒巴西、捷克等新興市場國家的經驗，利用小型宏觀經濟模型來預測通貨膨脹目標和解釋預測結果，也可以利用時間序列模型來預測短期通貨膨脹，也可以直接利用短期實現的通貨膨脹率(比如月度CPI)來代替，然后逐步建立數據庫和研究發(fā)展較好的大型宏觀經濟模型。

3 進一步提高中央銀行貨幣政策的獨立性和透明度

盡管前面對這方面進行了分析，但需要指出的是，前面的分析只是認為，在這方面我國目前已經具備了基本條件，但如果我國要實行通貨膨脹目標制，中央銀行需要進一步地完善貨幣政策制度和貨幣政策的決策機制，以進一步提高貨幣政策的獨立性和透明度。

在中國人民銀行的貨幣工具獨立性方面還需要進一步提高?！吨袊嗣胥y行法》第五條規(guī)定：“中國人民銀行就年度貨幣供應量、利率、匯率和國務院規(guī)定的其他重要事項做出的決定；報國務院批準后執(zhí)行。中國人民銀行就前款規(guī)定以外的其他有關貨幣政策事項做出決定后，即予執(zhí)行，并報國務院備案?！睆闹锌梢钥闯?，中央銀行執(zhí)行貨幣政策需要向國務院報批，并且要得到批準后才能執(zhí)行，這會造成較長的決策時滯，進而影響貨幣政策的效果。因而中國人民銀行應該爭取更多的貨幣政策工具的獨立性。

其次，貨幣政策委員會真正發(fā)揮的作用有限。貨幣政策委員會的決策程序不夠透明，同時會議內容公開程度不夠(公眾只能從得知新聞性的內容)，另外其構成當中學者比例偏低，建議貨幣政策委員會有權在經濟金融遇到沖擊時召開臨時會議討論貨幣政策走向，同時公布其書面建議和最后決策，增加其中學者的構成比例，以強化委員會獨立思考和更多地考慮公眾的利益。

責任編輯：張 凌