募集資金投向變更的現(xiàn)狀及動(dòng)因分析

摘 要：近年來(lái)，我國(guó)上市公司存在著較為嚴(yán)重的募集資金投向發(fā)生改變的情況，國(guó)家政策針對(duì)這一現(xiàn)象頒布了一系列法規(guī)。在回顧了國(guó)家監(jiān)管歷程的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)以上市公司2007年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，描述了我國(guó)上市公司募集資金投向變更的現(xiàn)狀，并針對(duì)這一現(xiàn)實(shí)背景，從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)角度對(duì)募資投向發(fā)生的動(dòng)因進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：募集資金；募資投向變更

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）10-0237-02

1 現(xiàn)狀描述

縱觀中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的上市公司利用它作為重要的融資渠道，通過(guò)表2-1的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，從2002年到2007年，公司逐漸傾向于通過(guò)首發(fā)和增發(fā)的手段來(lái)募集資金。公司利用所得到的資金進(jìn)行投資，通常在募資意向書(shū)中明確表示投資項(xiàng)目可行且報(bào)酬率高，這也符合廣大利益相關(guān)者的要求。

然而，上市公司在通過(guò)IPO及其后的股權(quán)再融資募集到資金后，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)資金的投資方向與原來(lái)公告的方向產(chǎn)生偏差的情況，即放棄原定的投資項(xiàng)目或?qū)⒛技Y金投資于新的投資項(xiàng)目或者原項(xiàng)目的投資金額與實(shí)際投資數(shù)有所出入等等。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2002年到2007年公告募集資金投向變更的公司數(shù)如表2所示：

根據(jù)上表可以看出，募集資金變更公司數(shù)量從2002年到2004年基本維持一個(gè)比較高的水平，2005年有所下降，而2006年又有一個(gè)回升，2007年的數(shù)量則達(dá)到了六年來(lái)的最低點(diǎn)。總的來(lái)說(shuō)，選擇在2002年到2004年間更改募資投向的上市公司數(shù)目大于2005年至2007年間投向變更的上市公司數(shù)。由此，我們可以猜想上市公司在募集資金的過(guò)程中更加謹(jǐn)慎，運(yùn)作也更加規(guī)范，僅僅是為了圈錢(qián)而選擇融資的狀況有所好轉(zhuǎn)。但是僅從2007年的公告變更公司數(shù)的減少是否就一定能夠說(shuō)明上市公司募集資金投向變更的情況卻是得到了控制了呢？

為了進(jìn)一步了解募集資金投向變更的現(xiàn)狀，本文以2007年的資料為基礎(chǔ)，進(jìn)行進(jìn)一步的描述和分析。從絕對(duì)額上看，在82家改變投向的上市公司中，改變計(jì)劃投向的金額超過(guò)億元的有44家，占到53.66%；其中，太陽(yáng)紙業(yè)、北礦磁材、晉億實(shí)業(yè)、貴航股份、榮華實(shí)業(yè)這五家上市公司都有超過(guò)5億元的投資計(jì)劃發(fā)生改變。而2007年募集資金投向變更的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（1）從行業(yè)的分布情況來(lái)看，根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的分類(lèi)指引，發(fā)生募集資金投向變更的上市公司幾乎占到了所有13個(gè)行業(yè)，變更數(shù)量排名前三的行業(yè)為制造業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易三個(gè)行業(yè)。而這三個(gè)行業(yè)都屬于傳統(tǒng)行業(yè)，因此，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)行業(yè)約占到92%?？梢?jiàn)，傳統(tǒng)行業(yè)所面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，公司放棄微利項(xiàng)目而轉(zhuǎn)而投向收益率較高的項(xiàng)目。（統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示）

（2）從變更的頻率和程度來(lái)看，在2007年發(fā)生募集資金投向變更的這82家上市公司中，僅在這一年度內(nèi)發(fā)生過(guò)一次變更的公司為76家，占到總體的92.68%。而其余6家則發(fā)生了兩次變更，占到總數(shù)的7.32%。這說(shuō)明絕大多數(shù)發(fā)生變更的公司對(duì)于變更還是比較慎重。而在發(fā)生變更的82家公司中，改變首發(fā)募集資金的有60家，改變配股募集資金的占到10家，而改變?cè)霭l(fā)方式募集到的資金的公司數(shù)為12家?？梢?jiàn)，實(shí)行首發(fā)的新上市的公司變更募資投向的現(xiàn)象最為嚴(yán)重。

（3）從變更的類(lèi)型來(lái)看，同時(shí)改變募資投向和募資金額的公司數(shù)占樣本總數(shù)的比例最高，達(dá)到19.51%；而項(xiàng)目取消并同時(shí)改變募資投向的公司數(shù)占到15.85%，為13家；因改變募資金額和實(shí)施地點(diǎn)的公司各為9家，占到樣本公司數(shù)的10.98%。（統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表4所示）

根據(jù)上表可以看出，上市公司發(fā)生募集資金的變更主要體現(xiàn)在募資投向、募資金額和實(shí)施地點(diǎn)的變更上，其中也包括了對(duì)原項(xiàng)目的取消，這說(shuō)明了上市公司對(duì)所募集資金進(jìn)行變更的類(lèi)型是有所偏好和選擇的。

2 動(dòng)因分析

從2007年發(fā)生募集資金投向發(fā)生變更的上市公司來(lái)看，各公司在行業(yè)、募資方式、募資金額、變更類(lèi)型等方面都存在著差異，那么，究竟是什么原因造成了這些差異的產(chǎn)生呢？本文以下將從外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)角度對(duì)變更的動(dòng)因進(jìn)行分析。變更的外部動(dòng)因主要分為政策改變、監(jiān)管環(huán)境、市場(chǎng)和行業(yè)環(huán)境；而變更的內(nèi)部動(dòng)因主要體現(xiàn)在公司特征（公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、成長(zhǎng)性）、投資策略的改變等方面。

（1）從政策改變的角度來(lái)看，國(guó)家的政策體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面通過(guò)硬性的規(guī)定去限制公司的行為；另一方面則是通過(guò)軟性的政策表示對(duì)產(chǎn)業(yè)的態(tài)度。因此，政策的改變則很能影響公司的策略改變。一旦國(guó)家的政策規(guī)定對(duì)公司原定的投資方向產(chǎn)生不利的影響，則公司必須做出項(xiàng)目的改變以利于自身進(jìn)一步的發(fā)展。

（2）從監(jiān)管環(huán)境來(lái)看，由于上市公司做出比較重大的決定都會(huì)受到包括證監(jiān)會(huì)這樣的機(jī)構(gòu)和國(guó)家法律法規(guī)的限制。因此，從被動(dòng)的角度來(lái)看，在一定意義上，如果國(guó)家對(duì)上市公司某種行為的監(jiān)管較為寬松時(shí)，會(huì)有一些公司從自身利益考慮去利用監(jiān)管的漏洞。同樣，如果國(guó)家對(duì)于上市公司募集資金投向變更的行為不加以限制或者約束力度不夠，則會(huì)有一些上市公司處于自身的考慮，頻繁地發(fā)生投向變更地行為。

（3）從市場(chǎng)和行業(yè)環(huán)境的角度來(lái)看，一個(gè)公司由于身處其中，必然會(huì)受到兩者的影響。一方面，公司的業(yè)績(jī)等方面會(huì)受到市場(chǎng)的關(guān)注，這種關(guān)注會(huì)在一定程度上影響公司的戰(zhàn)略和進(jìn)一步發(fā)展的業(yè)績(jī)；另一方面，行業(yè)整體的情況也直接影響公司對(duì)原定項(xiàng)目所涉及到的產(chǎn)業(yè)的選擇上。很明顯，一個(gè)上市公司幾乎是不會(huì)去將其募集到的資金投資于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的，而是更加傾向于投資于新興產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目。

（4）從公司特征角度來(lái)看，主要包括公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、成長(zhǎng)性等方面。一般來(lái)說(shuō)，公司特征對(duì)公司募資投向的選擇是比較明顯的。公司規(guī)模越大，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，投向變更的幾率越??；而如果公司的股權(quán)集中度越高，則內(nèi)部控制比較差，投向變更的幾率越大。而有些公司為了符合股權(quán)再融資的法規(guī)要求，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易使得相關(guān)集團(tuán)的利益受損，一旦再融資成功，有可能通過(guò)改變募資投向來(lái)彌補(bǔ)這些損失，因此，關(guān)聯(lián)交易越多，投向變更的幾率越大。一旦公司的盈利能力比較強(qiáng)并且處于一個(gè)成長(zhǎng)狀態(tài)中的產(chǎn)業(yè)，則其改變募資投向的可能性相對(duì)較小。

（5）從投資策略的改變來(lái)看，一個(gè)公司在市場(chǎng)上得以生存并發(fā)展，需要有與時(shí)俱進(jìn)的能力。當(dāng)周?chē)沫h(huán)境發(fā)生了大的改變時(shí)，只有應(yīng)對(duì)變化做出相應(yīng)的調(diào)整才能保證投資的成功，符合相關(guān)投資者的利益。因此，一旦公司決策層發(fā)現(xiàn)既定的投資計(jì)劃不符合事物的發(fā)展時(shí)，就會(huì)改變?cè)瓉?lái)的投資方向，從而發(fā)生募集資金投向的改變。

3 結(jié)論

目前我國(guó)上市公司募集資金投向變更的現(xiàn)狀主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一方面，變更的范圍大，傳統(tǒng)行業(yè)尤其成為其最大的組成部分；另一方面，在三種籌資方式中，實(shí)行首發(fā)的新上市的公司變更募資投向的現(xiàn)象最為嚴(yán)重；第三，上市公司對(duì)所募集資金進(jìn)行變更的類(lèi)型是有所偏好和選擇的。而從上市公司變更募資投向的動(dòng)因來(lái)看，政策改變、監(jiān)管環(huán)境、市場(chǎng)和行業(yè)環(huán)境、公司特征（公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、成長(zhǎng)性）、投資策略的改變等方面從外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)角度對(duì)募資投向的改變產(chǎn)生影響。

參考文獻(xiàn)

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