中國ＱＤＩＩ發(fā)展的制約因素及策略分析

摘 要：QDII制度的實(shí)施是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資本市場部成熟的表現(xiàn)，該制度實(shí)施兩年以來，受各方面因素的影響波動較大。從中國QDII的背景和發(fā)展現(xiàn)狀入手分析了制約QDII發(fā)展的因素，并提出中國QDII的發(fā)展策略。

關(guān)鍵詞：QDII；制約因素；策略

中圖分類號：F12文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）10-0005-02

1 中國QDII發(fā)展的背景與現(xiàn)狀

QDII(Qualified domestic institutional investor ，合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)是指一國國際收支資本項(xiàng)目尚未完全開放及本幣與外幣為實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換的情況下，有限度的允許本國機(jī)構(gòu)投資者投資境外資本市場的一種制度。2006 年4 月13 日央行發(fā)布了被市場稱作“QDII 開閘”的五號公告， 放行QDII， 開放資本賬戶， 允許合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII) 包括符合條件的銀行、基金管理公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等金融保險(xiǎn)證券機(jī)構(gòu)， 集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人的人民幣資金購匯和機(jī)構(gòu)與個人自有外匯， 投資于境外固定收益類產(chǎn)品、股票證券及貨幣市場工具， 這是我國邁向資本項(xiàng)目開放的一個重大舉措。

雖然在QDII發(fā)行初期，投資者投資熱情高漲，但隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，由此引發(fā)全球股票市場的動蕩，QDII的收益也隨之大幅縮水，部分QDII產(chǎn)品跌破面值，使得QDII局面尷尬。截止到2008年6月4日，國內(nèi)發(fā)行的QDII基金凈值均跌破面值，部分已跌入0.6元區(qū)間，如嘉實(shí)海外為0.697元，上投摩根亞太優(yōu)勢為0.699元，南方全球精選為0.8181，華夏全球凈值為0.778元，而于今年2月入市的工銀瑞信核心價(jià)值，其最新凈值也回到了1元下方，為0.998元。

QDII制度的實(shí)施是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資本市場日趨成熟的表現(xiàn)，但就目前的發(fā)展情況看，中國的QDII制度還不成熟，存在一定的制約因素。

2 中國QDII發(fā)展的制約因素

（1）人民幣升值，加大了QDII的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

由于國內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行境外證券投資時是以美元等外幣進(jìn)行投資，而國內(nèi)投資者是以人民幣認(rèn)購QDII產(chǎn)品的。從2006年以來，人民幣連續(xù)升值，升值幅度達(dá)到6.42％，專家預(yù)測2008年人民幣升值速度將加快。這會給QDII投資機(jī)構(gòu)帶來一定的潛在損失，在此背景下，加大了QDII的收益面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）境外投資市場的變化，帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

QDII業(yè)務(wù)是直接投資于國外金融市場，就必然要面臨來自市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。境外投資國的匯率、稅法、政策、對外貿(mào)易、結(jié)算等多種因素的變化會帶來潛在地風(fēng)險(xiǎn)。國外宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的變動將直接影響本國代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)的總收益。因此如果對境外投資國的金融市場及相關(guān)投資產(chǎn)品的了解不夠深入的話，面臨的市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大。

（3）存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致收益的不確定性。

信用風(fēng)險(xiǎn)主要來自投資對象違約的可能性風(fēng)險(xiǎn)。由于QDII產(chǎn)品所投資的債權(quán)、票據(jù)等發(fā)行主體可能存在到期日不能支付本息的信用風(fēng)險(xiǎn)，由此給機(jī)構(gòu)和投資者帶來損失。

（4）金融機(jī)構(gòu)的國際經(jīng)驗(yàn)不足，嚴(yán)重影響了QDII產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。

由于目前我國QDII制度正處于起步階段，因此各金融機(jī)構(gòu)對海外市場了解不充分，對國際市場的運(yùn)行規(guī)則不熟悉，缺乏專業(yè)人員，經(jīng)驗(yàn)不足，特別是對投資產(chǎn)品及金融衍生產(chǎn)品的掌握還不夠。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系不完善，不成熟，缺乏為客戶提供更為完善的匯率保值增值的手段和渠道。在遇到匯率等風(fēng)險(xiǎn)時，缺乏主動的規(guī)避機(jī)制，嚴(yán)重影響了QDII產(chǎn)品收益的安全性。如何正確選擇投資對象，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識及正確運(yùn)用金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具是中國QDII發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。

（5）監(jiān)管模式有待完善，力度有待加強(qiáng)。

我國QDII的經(jīng)驗(yàn)不足，監(jiān)管模式還不健全。目前QDII的規(guī)模還比較小，并且有一定的投資額度限制，這雖然在一定程度上減小在國際危機(jī)中受到的損失，但也無法享受國際資本市場發(fā)展帶來的高收益。政府如何在制度上保證QDII的安全投資渠道是目前面臨的一個重要問題。

（6）相關(guān)的法律法規(guī)不健全，投資者缺乏明確的法規(guī)保護(hù)。

我國的QDII制度相關(guān)的法律還不健全，有待于進(jìn)一步完善。目前的法律法規(guī)層次較低，沒有明確的體系。QDII制度的決策主體包括證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯管理局、中國人民銀行的各個部門，容易出現(xiàn)多頭管理，因此還需要各部門之間的協(xié)調(diào)，以及各地區(qū)相關(guān)部門的配合。

QDII是投資境外金融市場一種制度，因此其涉外性就顯得相當(dāng)復(fù)雜，必然會涉及到投資者權(quán)益保護(hù)的問題。涉及到投資者權(quán)益保護(hù)的法律沖突，包括證券市場主體性質(zhì)的認(rèn)定、法律責(zé)任、國家證券管理機(jī)構(gòu)與市場主體之間的監(jiān)管關(guān)系、證券交易行為的合法性、稅收的不同安排等多方面， 這些法律沖突都會對QDII 權(quán)益的保護(hù)產(chǎn)生影響。

3 中國QDII 的發(fā)展策略

根據(jù)對目前中國QDII發(fā)展?fàn)顩r和制約因素的分析，筆者認(rèn)為增強(qiáng)QDII的競爭力，應(yīng)該增強(qiáng)投向選擇的合理性、形成規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和加強(qiáng)監(jiān)管力度。

（1）從立法上予以完善，加強(qiáng)監(jiān)管力度，各個監(jiān)管部門應(yīng)該做好博弈。

要進(jìn)一步完善QDII的相關(guān)法律制度，加快與國際慣例接軌，形成完整的體系，從制度上為QDII的發(fā)展提供保障。要完善外匯管理法律制度，制定有效的資本賬戶外匯管理法律體系。還要完善QDII本身的法律體系，要做好實(shí)施QDII 操作層面需要的制度安排， 做好實(shí)施QDII 在投資者類型選擇、市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、代理人制度、投資規(guī)模管理、投資本金和投資收益外匯匯出和匯入管理、投資渠道和投資比例、投資監(jiān)管等方面的制度安排， 構(gòu)建起系統(tǒng)的操作體系和主要框架。

監(jiān)管問題是在QDII制度實(shí)施過程中的一個核心問題。要完善QDII的監(jiān)管法律制度，相成一個反饋機(jī)制。由于QDII的實(shí)施涉及到國內(nèi)國外不同的國家，因此，要走監(jiān)管法規(guī)國際化的道路，學(xué)習(xí)和借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。還要不斷擴(kuò)大和深化與國外監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，促進(jìn)中國資本市場的健康發(fā)展。

QDII制度的運(yùn)行需要中國證監(jiān)會、中國銀監(jiān)會、外匯管理局的合理協(xié)調(diào)，以應(yīng)對該制度實(shí)施所帶來的負(fù)面影響和對風(fēng)險(xiǎn)的承受預(yù)防能力，解決好在實(shí)施過程中的各種沖突。切實(shí)維護(hù)投資者的利益，共同推進(jìn)QDII制度的發(fā)展。

（2）加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識，提高其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。

在實(shí)施QDII過程中，風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，這就要求我國的金融投資機(jī)構(gòu)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。首先是要具有高度的風(fēng)險(xiǎn)意識，能夠有效的主動的防范風(fēng)險(xiǎn)。其次是建立與國際市場接軌的完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，從投資額度、投資方式、投資范圍進(jìn)行合理地調(diào)控，并能夠根據(jù)不同的情況預(yù)防和控制風(fēng)險(xiǎn)，找到風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)的最佳平衡點(diǎn)。

金融衍生產(chǎn)品是QDII規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，利用金融衍生產(chǎn)品的對沖，至少可以規(guī)避60％～80％的風(fēng)險(xiǎn)。QDII各投資機(jī)構(gòu)可以利用各種可行的金融投資工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上應(yīng)多下功夫，提高規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力。

（3）用戰(zhàn)略的眼光進(jìn)行投向選擇，分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。

在投向選擇上要采取投資品種多樣化，投資地域廣泛化的策略，以期分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。即要享受新興市場高額的收益率，又吸收借鑒成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，以達(dá)到投資效用最大化。在人民幣升值的背景下，采取優(yōu)化組合的策略，分別投資于不同國家貨幣計(jì)價(jià)的證券品種，將匯率風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（4）完善外匯衍生品市場，為投資者提供良好的外匯避險(xiǎn)機(jī)制。

為了保證QDII的順利實(shí)施，給投資者提供良好的外匯規(guī)避機(jī)制 ，應(yīng)該完善外匯市場。應(yīng)擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯市場的業(yè)務(wù)范圍，為投資者提供遠(yuǎn)期匯率規(guī)避機(jī)制。同時，應(yīng)活躍銀行間的遠(yuǎn)期外匯市場，為銀行提供良好的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的場所。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，為了提高外匯市場的廣度和深度，還可以允許部分實(shí)力較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制完善的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯遠(yuǎn)期市場。

（5）積極培養(yǎng)高素質(zhì)的國際型金融投資人才。

QDII涉及國際金融市場，具有一定的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性，投資者不會單純的只關(guān)注品牌，往往會對構(gòu)成QDII產(chǎn)品綜合競爭力的各個要素進(jìn)行綜合評估。在購買QDII產(chǎn)品時會考察基金管理人的投資理念和經(jīng)驗(yàn)，以及其海外合作方的研究能力和影響力。因此，實(shí)施QDII迫切需要那些熟悉境外資本市場的各種金融工具、具有境外資本市場操作經(jīng)驗(yàn)、對國際市場的運(yùn)作規(guī)律有深入把握、有較強(qiáng)的分析能力、能協(xié)調(diào)好風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)關(guān)系、具備與境外市場中投資者溝通能力的國際性投資人才。但是目前，我國這類人才比較缺乏，應(yīng)通過吸引國際型人才和加強(qiáng)在職人員培訓(xùn)的方式逐步提高國際型金融人才的整體素質(zhì)。要讓他們在提升自身投資管理水平的同時，利用境外投資的多種渠道，開拓國際市場，提升境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的國際市場競爭力。

參考文獻(xiàn)

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