雅虎內(nèi)部危急

本來(lái)是雅虎內(nèi)部的方向派與操作派之爭(zhēng)，加入微軟這個(gè)因素后，方向與操作之爭(zhēng)，扭曲變形為整體出售與局部出售之爭(zhēng)。

雅虎內(nèi)部的代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)火藥味越來(lái)越濃。

一方是咄咄逼人的大股東卡爾·伊坎(Carl Icahn)，一方是被動(dòng)應(yīng)付的雅虎領(lǐng)袖楊致遠(yuǎn)。矛盾發(fā)展到伊坎要改組董事會(huì)，向楊致遠(yuǎn)奪權(quán)的地步。雅虎公司在兩度推遲召開(kāi)年度股東大會(huì)后，6月３日不得不宣布，定于８月１日召開(kāi)股東大會(huì)，由股東投票決定是否由伊坎接管雅虎的董事會(huì)。

目前的爭(zhēng)論，形式上圍繞雅虎整體還是部分出售，實(shí)質(zhì)是圍繞雅虎的戰(zhàn)略方向。

默多克小看了雅虎爭(zhēng)奪戰(zhàn)

默多克認(rèn)為，卡爾·伊坎發(fā)起的意在控制雅虎的代理人大戰(zhàn)將會(huì)失敗，不過(guò)，這會(huì)讓伊坎賺得數(shù)億美元。這有點(diǎn)小看了雅虎的股東，似乎雅虎股東造反僅僅是為了幾個(gè)小錢(qián)。

雅虎股東造反由來(lái)已久，可以分為幾個(gè)重要階段：

第一階段，以谷歌超過(guò)雅虎為標(biāo)志。股東開(kāi)始質(zhì)疑：雅虎出的問(wèn)題，到底是方向問(wèn)題，還是操作問(wèn)題。矛盾發(fā)展為股東大會(huì)炮轟CEO塞梅爾(Terry Semel)。我當(dāng)時(shí)認(rèn)為，“與其說(shuō)是針對(duì)塞梅爾，不如說(shuō)是針對(duì)塞梅爾的后臺(tái)楊致遠(yuǎn)。”但形式上畢竟還沒(méi)直接與楊致遠(yuǎn)沖突。

第二階段，以去年6月18日換將為標(biāo)志。當(dāng)時(shí)，楊致遠(yuǎn)為平息眾怒，換掉塞梅爾。自任CEO，但實(shí)際重用德克爾。而我當(dāng)時(shí)認(rèn)為，“德克爾不過(guò)是另一個(gè)塞梅爾”。這意味著楊致遠(yuǎn)拒絕了股東調(diào)整方向的意見(jiàn)，只不過(guò)形式上沒(méi)有直接與股東沖突。

第三階段，以微軟再次提出收購(gòu)雅虎為標(biāo)志。一年來(lái)，由于楊致遠(yuǎn)拒不調(diào)整方向，只在操作層面修修補(bǔ)補(bǔ)，形勢(shì)進(jìn)一步惡化。在微軟第二次求購(gòu)的外因刺激下，終于導(dǎo)致楊致遠(yuǎn)與大股東的沖突公開(kāi)化。冰凍三尺，非一日之寒。大量股東要求出售雅虎，與其說(shuō)是為了趨利，還不如說(shuō)是為了避害。

伊坎已經(jīng)把“造反”的綱領(lǐng)說(shuō)得很清楚：

“我計(jì)劃請(qǐng)求新董事會(huì)聘請(qǐng)一位有才能、經(jīng)驗(yàn)豐富的CEO(力爭(zhēng)復(fù)制埃里克·施密特在谷歌的成功)，由他取代楊致遠(yuǎn)，而楊致遠(yuǎn)則回歸“雅虎領(lǐng)袖”的角色。事實(shí)上，雅虎前任CEO特里·塞梅爾(Terry Semel)被迫辭職后，很多人都認(rèn)為楊致遠(yuǎn)只是臨時(shí)CEO，暫時(shí)執(zhí)掌雅虎直至新CEO就任”。

請(qǐng)注意，這里假設(shè)的情景中并沒(méi)有微軟，完全是雅虎自己清理門(mén)戶。訴求的實(shí)質(zhì)，是回到“六一八”這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，重新來(lái)過(guò)。具體來(lái)說(shuō)：否定楊致遠(yuǎn)以“操作”代替“方向”的路線；轉(zhuǎn)向以“方向”調(diào)整解決“操作”問(wèn)題的路線。所謂方向，就是“力爭(zhēng)復(fù)制埃里克·施密特在谷歌的成功”。

我在《雅虎的新選項(xiàng)》中分析了備選方向的具體內(nèi)涵，現(xiàn)在看來(lái)?xiàng)钪逻h(yuǎn)有點(diǎn)心有余而力不足。仍在回避最關(guān)鍵的“一件”事情：戰(zhàn)略方向調(diào)整。這對(duì)于目前正在觀望中的第一大股東，顯然不是個(gè)好消息。

默多克只看到了伊坎一股勢(shì)力不足以控制雅虎代理人，還沒(méi)有考慮過(guò)更多大股東加入造反這種嚴(yán)峻形勢(shì)。雅虎的大股東還包括Capital Research、Legg Mason、David Filo、楊致遠(yuǎn)、Barclays Global、花旗集團(tuán)等。其中Capital World Investors持股比例從5.2%提高到10.1%。大股東的觀望，對(duì)雅虎是定時(shí)炸彈。其能量，至少把德克爾干掉是綽綽有余。

Legg Mason 方的哈格斯多姆(Robert Hagstrom)代表了觀望者的小九九：“我們的態(tài)度取決于伊坎一方提出什么樣的主張，以及雅虎計(jì)劃同微軟或谷歌建立什么類(lèi)型的合作伙伴關(guān)系。我只對(duì)可以創(chuàng)造股東價(jià)值的計(jì)劃感興趣?！?/p>

為什么演化成整體與局部出讓之爭(zhēng)

本來(lái)是雅虎內(nèi)部的方向派與操作派之爭(zhēng)，加入微軟這個(gè)因素后，方向與操作之爭(zhēng)，扭曲變形為整體出售與局部出售之爭(zhēng)。為什么這樣說(shuō)呢？

我們首先需要洞察三個(gè)障眼的迷霧，分析其中不誠(chéng)實(shí)的因素何在：

第一個(gè)迷霧是雅虎與谷歌的合作。雅虎在微軟和大股東兩面夾擊下，急急忙忙要公布與谷歌在搜索引擎廣告方面合作的進(jìn)展。我認(rèn)為這個(gè)進(jìn)展是不誠(chéng)實(shí)的行為。雅虎與谷歌的全面合作是沒(méi)有可能的。只需要認(rèn)清一點(diǎn)：微軟購(gòu)并雅虎，可以在網(wǎng)絡(luò)搜索市場(chǎng)占據(jù)30%的份額，這不會(huì)遇到反壟斷的問(wèn)題；而雅虎一旦與谷歌兵歸一處，將形成搜索引擎市場(chǎng)的絕對(duì)壟斷，一定會(huì)遇到反壟斷調(diào)查。谷歌的真正意圖在于拖住微軟的收購(gòu)步伐。雅虎的意圖一是借谷歌的想法，拖住微軟的收購(gòu)；二是為了離間Capital Research、Legg Mason這樣的股東與伊坎的關(guān)系，防止他們步調(diào)一致，在造反時(shí)“共振”。

第二個(gè)迷霧是報(bào)價(jià)。楊致遠(yuǎn)現(xiàn)在聲稱(chēng)，股價(jià)合理就可以賣(mài)，是真的嗎？雅虎早先的態(tài)度，是不管微軟開(kāi)價(jià)多少都不賣(mài)。作為楊致遠(yuǎn)的心情和態(tài)度，是可以理解的。但從股東價(jià)值上，卻是非理性的。如果股東想法一致，倒無(wú)大礙。問(wèn)題是，在股東多次造反的背景下，這種態(tài)度會(huì)給微軟造成可乘之機(jī)。楊致遠(yuǎn)調(diào)整為報(bào)出微軟難以接受的高價(jià)，實(shí)際與開(kāi)價(jià)多少都不賣(mài)，是一樣的。但這樣一調(diào)整，對(duì)股東的攻擊，就樹(shù)立了一面擋箭牌。然而，購(gòu)并壓力再大一點(diǎn)（如雅虎股價(jià)下跌，或微軟重新收購(gòu)），這種說(shuō)法就會(huì)不攻自破。楊致遠(yuǎn)現(xiàn)在推出毒丸計(jì)劃，對(duì)微軟收購(gòu)進(jìn)行狙擊，就被打回了原形。伊坎表示：“雅虎怎么可以一邊聲稱(chēng)有意談判并出售公司，同時(shí)又在瞞著所有人的情況下破壞談判？” 他堅(jiān)決反對(duì)毒丸計(jì)劃，這也是他為8月1日造反準(zhǔn)備的一條。

第三個(gè)迷霧是微軟不想全面收購(gòu)。楊致遠(yuǎn)現(xiàn)在拿微軟的態(tài)度，反過(guò)來(lái)對(duì)付造反的大股東。楊致遠(yuǎn)現(xiàn)在擺出一個(gè)高姿態(tài)，不是我不想出售雅虎，而是微軟不準(zhǔn)備全面收購(gòu)雅虎。背后隱去了兩個(gè)事實(shí)真相：一是楊致遠(yuǎn)出高價(jià)在先，微軟退出全面收購(gòu)在后，因果關(guān)系的前后是很清楚的。二是楊致遠(yuǎn)的底線是部分收購(gòu)，這樣可以確保他最低限度的獨(dú)立性，這是全面收購(gòu)所無(wú)法保障的。部分收購(gòu)還有一個(gè)秘而不宣的作用——堅(jiān)持“六一八”路線不動(dòng)搖。

伊坎針對(duì)楊致遠(yuǎn)的做法，6月6日致信雅虎董事會(huì)主席羅伊·博斯托克(Roy Bostock)，敦促雅虎以每股34.375美元的價(jià)格(總價(jià)約495億美元)出售給微軟。他不惜通過(guò)爭(zhēng)奪股東的委托表決權(quán)以獲得對(duì)股東大會(huì)的控制權(quán)，最終達(dá)到改選董事會(huì)等目的。伊坎為什么堅(jiān)持全面收購(gòu)，而不認(rèn)同楊致遠(yuǎn)的局部收購(gòu)呢？因?yàn)樗麚?dān)心楊致遠(yuǎn)借微軟來(lái)壓制雅虎內(nèi)部矛盾。這樣一來(lái)，實(shí)質(zhì)問(wèn)題就暴露出來(lái)：還是雅虎到底要不要全面調(diào)整戰(zhàn)略方向的問(wèn)題。全面購(gòu)并后，楊致遠(yuǎn)失去話語(yǔ)權(quán)，全面調(diào)整才有希望；如果只是局部購(gòu)并，勢(shì)必又復(fù)歸“六一八”以來(lái)的“操作至上”路線，因?yàn)槲④浽谑召?gòu)之初，對(duì)雅虎只能聽(tīng)之任之。

雅虎的內(nèi)部危急在于一個(gè)根本性的矛盾：雅虎股東要打倒雅虎領(lǐng)袖，是因?yàn)轭I(lǐng)袖的方向不對(duì)；但打倒了雅虎領(lǐng)袖，又提不出新的方向，雅虎就會(huì)陷入惡性循環(huán)。說(shuō)一句“力爭(zhēng)復(fù)制埃里克·施密特在谷歌的成功”容易，但大股東們?nèi)绻床坏秸l(shuí)可以充當(dāng)這樣的CEO，就不會(huì)真正信任伊坎。這就是伊坎的軟肋。伊坎就是將來(lái)真能把雅虎賣(mài)給微軟，這個(gè)問(wèn)題還將在更大范圍發(fā)酵。