美國固定資產(chǎn)投資規(guī)模與結(jié)構(gòu)分析

　　19世紀(jì)下半葉至20世下半葉是美國實(shí)現(xiàn)大國崛起、從二流強(qiáng)國躍身為世界超級(jí)大國的一百年。該時(shí)期，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，金融與資本市場(chǎng)空前發(fā)展。這一時(shí)期，美國經(jīng)濟(jì)先后完成了對(duì)英法等老牌帝國的趕超，逐漸成為世界的金融中心，也經(jīng)歷了30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的考驗(yàn)以及二戰(zhàn)戰(zhàn)火的洗禮。因此，對(duì)這一時(shí)期美國固定資產(chǎn)投資的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行總結(jié)分析，對(duì)我國固定資產(chǎn)投資相關(guān)問題的研究，應(yīng)該說具有很強(qiáng)的借鑒意義。
　　
　　一、資本形成的總量變動(dòng)特征
　　
　　從1869年到1955年，美國國民經(jīng)濟(jì)取得了巨大的發(fā)展，1946—1955年與1869—1878年相比，國民生產(chǎn)總值增長了9倍以上。同期，美國固定資產(chǎn)投資水平也取得了相當(dāng)可觀的增長。1946—1955年資本形成總額年均水平與1869—1888年期間相比，增長了8倍(即增長了約900%)。
　　從年均固定資產(chǎn)投資水平看，1869—1898年間，美國固定資產(chǎn)投資年均額（包括基建投資與生產(chǎn)設(shè)備投資兩部分）為9.6億美元（1929年不變價(jià)），1946—1955年達(dá)到113.6億美元（1929年不變價(jià)），增長了近11倍。將美國GNP的長期增速與固定資產(chǎn)投資的長期增速相比較，可以看出：從長期趨勢(shì)來看，美國固定資產(chǎn)投資基本保持了與國民經(jīng)濟(jì)總量增速大體相當(dāng)?shù)脑鲩L速度。
　　從資本存量(固定資產(chǎn)加凈存貨)來看，1869年是450億美元（1929年價(jià)格），1955年達(dá)到11910億美元（1929年價(jià)格），增長了25倍多。由于美國總?cè)丝诔霈F(xiàn)的大量增加，因此，人均資本存量增加幅度要小得多，但也增長5.4倍多。特別是從1869年到1929年，60年間人均資本存量翻了兩番多。
　　從資本形成率的變動(dòng)情況看，從1869年到1928年，美國資本形成總額占GNP的比重基本在20—26%之間波動(dòng)，其中，1894年達(dá)到最高值（26.2%）。而進(jìn)入上世紀(jì)30年代后，由于正遇經(jīng)濟(jì)大蕭條，美國資本形成率水平也跌至低谷（1934年僅有13.9%）。進(jìn)入40年代，特別是二戰(zhàn)結(jié)束后，美國資本形成率水平又逐漸回升，1950年間達(dá)到18.8%
　　20世紀(jì)上半葉除去戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期和大蕭條時(shí)期外，美國儲(chǔ)蓄率的水平大體在12—13%之間，私人儲(chǔ)蓄貢獻(xiàn)了其中的8.5—9.1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)儲(chǔ)蓄貢獻(xiàn)了約3個(gè)百分點(diǎn)，而政府儲(chǔ)蓄貢獻(xiàn)了不到1個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們將美國經(jīng)濟(jì)增長與投資增長各自波動(dòng)周期中的波峰年份與波谷年份相比較，可以發(fā)現(xiàn)，在20世紀(jì)年代以前，美國投資增長的周期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的周期的影響在時(shí)間上有長達(dá)數(shù)年的時(shí)滯，投資增長的波動(dòng)往往“先行”于經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)，有時(shí)甚至像是逆經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)，如1870年代中期在投資達(dá)到波峰時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長卻正處于周期的低谷，而在1880年代初期，經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，投資增長卻正陷于波谷。但在1920年代以后，兩者之間的波動(dòng)則逐步趨于一致。
　　
　　二、政府投資與私人投資的比例結(jié)構(gòu)
　　
　　1900—1919年其間，美國私營部門投資、地方政府投資、聯(lián)邦政府投資（不包括軍用固定資產(chǎn)）各自所占的份額變化不大，大體在92.5∶6.2∶1.3左右。從1920年開始直到二戰(zhàn)前這段時(shí)間，私人投資所占份額則持續(xù)下降，政府投資所占份額不斷上升。在此之后，私人投資與政府投資所占份額又出現(xiàn)了相反方向的變化調(diào)整，逐步恢復(fù)到1920年代的比例關(guān)系。
　　從政府投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，聯(lián)邦政府投資在1930年代之前所占份額一直很小，但在1930年代出現(xiàn)明顯的增長，所占份額從20年代的0.6%上升到7.5%。二戰(zhàn)時(shí)期更是增長迅猛，其資本形成份額（不包括軍用固定資產(chǎn)）達(dá)到13.2%，超過了地方政府。但在戰(zhàn)后的1945—1955年時(shí)期，聯(lián)邦政府投資又回落到約3%的水平。因此，從和平年份看，美國政府投資主要是由州及州以下地方政府承擔(dān)的。
　　
　　三、固定資產(chǎn)投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)
　　
　?。ㄒ唬┌此拇螽a(chǎn)業(yè)部門劃分的投資結(jié)構(gòu)變動(dòng)
　　1、農(nóng)業(yè)部門的固定資產(chǎn)投資基本保持穩(wěn)定
　　盡管美國農(nóng)業(yè)產(chǎn)出量占四大部門總產(chǎn)出量的份額從1880年的35.8%下降到1948年的10%，同一時(shí)期美國農(nóng)業(yè)部門固定資產(chǎn)投資的增長仍保持了相對(duì)的穩(wěn)定。其資本形成額占四大部門的比重從1880—1890年的12%上升到1990—1922年的約17%，而后又下降到1922—1948年的12%。
　　2、采掘業(yè)投資先升后降，出現(xiàn)大起大落的趨勢(shì)
　　1880—1890年，采掘業(yè)凈資產(chǎn)形成額占四大部門資本形成總量的份額是6.5%，而后上升到1890—1922年的9.4%。因此，可以說，這兩段時(shí)期是美國采掘業(yè)投資高增長的時(shí)期，其結(jié)果是采掘業(yè)資產(chǎn)存量份額（占四大部門總的資本存量）從1880年的2%左右，上升到1922年的7%。但在1922—1948年期間，采掘業(yè)投資增長過于緩慢，凈資本形成額僅有0.6億美元，使得其資產(chǎn)存量份額又下降到5%左右。
　　3、制造業(yè)投資持續(xù)高增長
　　自1880年以來，美國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持了高增長，其凈資產(chǎn)形成額占四大部門總量的份額不斷上升，結(jié)果是制造業(yè)建筑與設(shè)備的存量占四大部門總資產(chǎn)的份額從1880年的9.1%上升到1948年的33.5%。制造業(yè)投資與產(chǎn)出增長之間表現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性。在從1880到1948年近70年間，美國制造業(yè)產(chǎn)出增長了近14倍，而制造業(yè)的總資產(chǎn)增長了約17倍。
　　4、公用事業(yè)投資份額穩(wěn)步下降
　　1880年公用事業(yè)資產(chǎn)存量所占份額曾高達(dá)60%，但此后其資本形成額所占比重不斷下降，特別是1890—1922年期間，降幅較大，使其資產(chǎn)存量份額持續(xù)下降，至1848年下降到43.6%。而公用事業(yè)產(chǎn)出份額則從1880年的4.9%增加到1948年的15.4%，增加了2倍多。與其他三大部門資本—產(chǎn)出比率下降或上升的幅度較小的情況不同的是，公用事業(yè)的資本—產(chǎn)出比率出現(xiàn)了大幅的下降，從1880年的23.6下降到1948年的2.5。
　　（二）采掘業(yè)與制造業(yè)內(nèi)部各分支行業(yè)的投資變動(dòng)
　　1、采掘業(yè)各分支行業(yè)
　　在采掘業(yè)各分支行業(yè)中，石油天然氣開采業(yè)的固定資產(chǎn)投資一直保持高增長，其資本存量占采掘業(yè)資本總存量的份額從1870年的10%左右上升到1890年的26.8%，到1940年進(jìn)一步上升到69.3%，其后基本保持不變（1953年為68.2%）。非金屬礦產(chǎn)開采業(yè)的資本存量自1890年之后，也是持續(xù)穩(wěn)步增長，但增幅遠(yuǎn)小于石油天然氣開采業(yè)。金屬、無煙煤、煙煤開采業(yè)的資本存量在1919之前均保持持續(xù)增長之勢(shì)，但在1919—1940年之間都出現(xiàn)了負(fù)增長。金屬和煙煤開采業(yè)的資本存量在1940年之后出現(xiàn)了小幅的回升，而無煙煤開采業(yè)的資本存量在1940—1953年間仍繼續(xù)負(fù)增長。
　　2、制造業(yè)各分支行業(yè)
　　1953年金屬及金屬制品業(yè)資本存量是其1880年的36倍（增長35倍）。其中，鋼鐵與有色金屬增長22倍多，機(jī)械制造業(yè)（除交通設(shè)備外）增長32倍多，交通設(shè)備制造業(yè)則增長了數(shù)百倍。但在1920年代及30年代上半期這段期間，除交通設(shè)備外，金屬及金屬制品業(yè)投資增長相對(duì)低迷?；I(yè)資本存量從1880年到1919年，增長了12倍多，此后到1953年，又增長了349.6%。煉油業(yè)資本存量從1880年到1919年，增長了36倍多，此后至1953年期間，又增長了近8倍。
　　
　　在其他行業(yè)中，建材業(yè)、橡膠制品業(yè)、造紙業(yè)的資本存量在整個(gè)時(shí)期內(nèi)，也一直保持著長期平穩(wěn)增長的勢(shì)頭。印刷業(yè)資本存量在1937年前一直穩(wěn)定增長，但在37年后，增長停滯。皮革制品業(yè)資本存量在1919年增長平穩(wěn)，但在此之后則長期增長遲緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。紡織業(yè)和木材加工業(yè)在1919年前，一直保持較快的投資增長，但在此之后經(jīng)歷了一定的下滑，但在1937年后，其資本存量又開始平穩(wěn)上升。
　　從1953年各行業(yè)資本存量占制造業(yè)總資本存量的份額來看，美國制造業(yè)固定資產(chǎn)存量規(guī)模最大的幾個(gè)行業(yè)依次為：鋼鐵和有色金屬（占14%）、機(jī)械制造（13.9%）、食品飲料業(yè)（13.1%）、煉油業(yè)（12.5%）、化工（9.8%）、交通設(shè)備（9.4%）、紡織業(yè)（7.9%）。
　　
　　四、住宅投資的發(fā)展趨勢(shì)
　　
　　20世紀(jì)20年代及戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期（1946—1955年）是美國住宅投資高速增長的時(shí)期。美國新建城鎮(zhèn)住宅投資總額1921—1930年比1911—1920年增長了339%。但30年代大蕭條時(shí)期及二戰(zhàn)時(shí)期，美國住宅投資大幅回落，1931—1940年新建城鎮(zhèn)住宅投資總額僅是前一個(gè)10年的30%多點(diǎn)。與同時(shí)期美國資本形成總額相比，可以看出，美國住宅投資在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期及經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，其“漲幅”和“跌幅”都要明顯超過固定資產(chǎn)投資整體的漲跌幅。
　　同一時(shí)期，美國住宅建設(shè)與投資的發(fā)展發(fā)生了一些顯著的變化：如：?jiǎn)挝蛔≌慕ㄔO(shè)成本明顯下降：從1889—1908年的5679美元（1929年不變價(jià)格）下降到1946—1955年的3894美元；固定資產(chǎn)折舊率明顯提高：從1889—1909年的37%上升到1941—1955年的44%；居民住房條件明顯改善：自有住宅比例從1900年37%提高到1950年的53%；一家一戶住宅比例從1930年代之前的不足2/3上升到1946年的87%。
　　從住宅投資的融資結(jié)構(gòu)看，自20世紀(jì)初以來，以抵押貸款和預(yù)售款為主的企業(yè)外部資金渠道來源所占比例呈不斷提高之勢(shì)，從1911—1920年的48.5%逐步上升到1946—1955年的73.0%，而自有資金占比成不斷下降之勢(shì)，同期從51.5%下降到27.0%。
　　
　　五、企業(yè)投資的資金來源結(jié)構(gòu)
　　
　?。ㄒ唬┢髽I(yè)投資的內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)變動(dòng)
　　19世紀(jì)末至20世紀(jì)50年代中期，美國企業(yè)資本折舊費(fèi)與資本形成總額之間的比率、總自留資金與資本形成總額之間的比率呈長期上升的趨勢(shì)，但公司儲(chǔ)蓄在凈資本形成中的比重并未出現(xiàn)長期上升的趨勢(shì)。如果只考察沒有受到戰(zhàn)爭(zhēng)與經(jīng)濟(jì)大蕭條影響的年代，即1987—1914年、1920—1929年和1946—1956年這三個(gè)時(shí)期，可以看到，美國企業(yè)資本折舊費(fèi)與資本形成總額之間的比率從第一個(gè)時(shí)期的0.39上升到第二時(shí)期的0.56，而后又上到第三個(gè)時(shí)期的大約0.60。而同時(shí)期，美國企業(yè)總自留資金與資本形成總額之間的比率分別為0.72、0.84、0.81，也顯示了長期向上升的趨勢(shì)，雖然，這種向上的趨勢(shì)略有波動(dòng)。但這三個(gè)時(shí)期，企業(yè)利潤留成(未分配凈利潤）占資本形成的比率分別是0.33、0.28、0.21，呈略有下降的趨勢(shì)。因此，可以判斷，內(nèi)部資金來源渠道在美國企業(yè)資本形成中的比重上升主要是由資本折舊比率的上升造成的。
　?。ǘ┢髽I(yè)投資的外部融資結(jié)構(gòu)變動(dòng)
　　1、股權(quán)融資比重
　　20世紀(jì)初以來，股票發(fā)行在美國企業(yè)外部融資中所占的份額并不穩(wěn)定。如果只考察沒有受戰(zhàn)爭(zhēng)與大蕭條影響的幾個(gè)時(shí)期，可以看到，在20世紀(jì)初期（1900—1912年），股票融資的份額是0.31，而后在20年代上升到0.43，但在二戰(zhàn)后的十年中，下降到0.21。股票融資份額的變化，主要是有兩個(gè)因素造成的，一是長期外部資金來源在企業(yè)所有外部資金來源中的比重發(fā)生變化，二是股票在長期外部資金來源（還包括債券、抵押貸款等）中的重要性發(fā)生了變化。
　　根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，我們可以看到：該時(shí)期美國企業(yè)長期外部融資占所有外部融資份額的變動(dòng)從與上述股票融資份額的變動(dòng)趨勢(shì)，走向大體一致：在20世紀(jì)初期（1900—1912年）是0.82，20年代上升到0.93，二戰(zhàn)后又下降到0.63。其次，股票融資在企業(yè)長期外部融資中的比重呈長期向下波動(dòng)之勢(shì)；同期，債券融資比重相對(duì)上升。
　　2、中長期借貸與短期借貸的比例
　　從幾個(gè)正常