從支出法角度看２００８年的增長

　　國家統(tǒng)計局7月17日公布了今年上半年的國民經(jīng)濟(jì)運行情況，上半年GDP增長速度為10.4％，比去年同期回落了1.8個百分點。各方面普遍感到欣慰，因為它“朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展”。
　　上述GDP增速是依據(jù)生產(chǎn)法統(tǒng)計產(chǎn)生的，即對第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值增長速度加權(quán)匯總而得。從歷史上看，GDP支出法統(tǒng)計結(jié)果一般要高于生產(chǎn)法統(tǒng)計的GDP，2006年對生產(chǎn)法統(tǒng)計數(shù)據(jù)的調(diào)整，使二者的統(tǒng)計差距趨于縮小。即使如此，按支出法統(tǒng)計的GDP平均增長速度依然略高于生產(chǎn)法統(tǒng)計結(jié)果。但是，今年上半年，按支出法思路進(jìn)行測算，經(jīng)濟(jì)增長速度似乎遠(yuǎn)低于目前按生產(chǎn)法統(tǒng)計取得的(10.4％)增長速度。從消費、投資及凈出口的增長統(tǒng)計看，似乎沒有哪個部分的需求增長能支撐這個GDP增長速度。
　　
　　一、“一升兩降”的需求增幅變動，能支撐上半年10.4％經(jīng)濟(jì)增長嗎?
　　
　　2007年度的GDP增長結(jié)構(gòu)如圖1所示，在11.9個百分點的GDP增長中，消費、投資和凈出口分別提供了4.7、4.6和2.6個百分點。結(jié)合2006年數(shù)據(jù)可以看出，本輪經(jīng)濟(jì)的偏熱或“過熱”與我國以往的經(jīng)濟(jì)過熱截然不同，源頭在于多種因素導(dǎo)致的外部需求過大，凈出口貢獻(xiàn)份額高達(dá)20％以上，內(nèi)部需求貢獻(xiàn)并不高。
　　2008年上半年，消費、投資、凈出口三大需求的增幅發(fā)生了“一升兩降”的顯著變化。
　　
　　一是由于多重因素疊加導(dǎo)致外部需求下降，上半年順差規(guī)模下降了11.7％，凈出口對國民經(jīng)濟(jì)整體增長的貢獻(xiàn)為負(fù)。相對于2007年，凈出口拉動點數(shù)下降3.8個百分點(從去年的正貢獻(xiàn)2.6個百分點，到今年的負(fù)貢獻(xiàn)1.2個百分點)。也就是說，假定投資與消費增長貢獻(xiàn)點數(shù)沒有變化，GDP的增長速度將下降到8.1％。
　　
　　二是名義固定資產(chǎn)投資增速(26.3％)不減，但實際投資增速顯著下降?？鄢齼r格因素影響，上半年固定資產(chǎn)投資累計實際增速僅為14.8％，比去年的實際增速下降6.1個百分點，為2002年以來的最低增速。根據(jù)固定資產(chǎn)投資與資本形成之間的關(guān)系，必然導(dǎo)致資本形成對國民經(jīng)濟(jì)增長的拉動點數(shù)下降。根據(jù)我們保守地測算，投資的拉動點數(shù)為4.5個百分點，較去年下降了0.2個百分點。
　　
　　三是上半年唯一令人欣慰的是消費增長“異軍突起”。上半年社會消費品零售總額的名義增速高達(dá)21.4％，扣除價格指數(shù)(7.9％)影響后，實際增速仍高達(dá)12.8％，高于1994年以來各年份的增長速度，最樂觀估計，拉動GDP增長5.7個百分點。
　　但是，三大需求中僅有的“一升”，無論如何難于抵消“兩降”帶來的影響，根據(jù)上述三大需求增長數(shù)據(jù)推算，今年上半年的增長速度僅為9％。
　　因此，我們覺得，今年上半年經(jīng)濟(jì)實際下滑程度有可能被低估，經(jīng)濟(jì)走勢頗令人焦慮。
　　 二、下半年：“兩降”將延續(xù)，“一升”難維系
　　
　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)本身是抽象的。靜態(tài)地看，數(shù)據(jù)依然表明經(jīng)濟(jì)處于“合理增長空間”。然而如果動態(tài)地看，經(jīng)濟(jì)處于快速下滑的慣性通道中，實在令人憂慮。相對于生產(chǎn)法，支出法的核算思路提供了更好的預(yù)測線索和預(yù)測能力。我們估計，如果政策環(huán)境不變，下半年“兩降”將會延續(xù)，而“一升”則將難以維持。
　　
　　一是外部需求將在多種因素影響下繼續(xù)田落。首先，全球性經(jīng)濟(jì)增長速度回落導(dǎo)致外部需求繼續(xù)下降。美國、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體均呈惡化態(tài)勢(美國自不待言)。歐元區(qū)反映未來增長趨勢的“采購經(jīng)理人指數(shù)”(PMI)連續(xù)收縮，創(chuàng)下2001年11月以來的最低水平。區(qū)內(nèi)三大經(jīng)濟(jì)體的商業(yè)景氣指數(shù)(德國IFO指數(shù)、法國INSEE指數(shù)及意大利ISAE指數(shù))分別降至3年和7年以來的最低點。其次，人民幣升值的趨勢性要求并沒有改變。我國經(jīng)常賬戶依然有龐大盈余，盡管順差規(guī)模絕對縮小，但上半年我國貿(mào)易盈余占GDP的比重依然高達(dá)5％以上；再次，產(chǎn)品生產(chǎn)成本會隨國內(nèi)勞動合同法、生態(tài)環(huán)境保護(hù)等制度性安排而繼續(xù)上升；最后，跨國公司遷往越南等地的生產(chǎn)基地尚未完全建成，對我國沿海地區(qū)的替代過程還沒有完結(jié)。因此，今年下半年外部需求還會繼續(xù)下行。
　　
　　二是下半年投資需求勢必繼續(xù)下滑。今年上半年施工項目計劃總投資(名義)同比增長17.3％，但是反映業(yè)主投資意愿的新開工項目計劃總投資(名義)僅增長了1.5％。從地區(qū)分布看，占全社會固定資產(chǎn)投資50％以上的東部地區(qū)，新開工項目計劃投資呈負(fù)增長(－6.8％)。從投資行業(yè)結(jié)構(gòu)看，房地產(chǎn)投資占全社會總投資的20％左右，由于房地產(chǎn)商投資意愿顯著萎縮，目前房地產(chǎn)開發(fā)投資增速(32％)將只是一個短期現(xiàn)象。預(yù)計房地產(chǎn)開發(fā)投資增速會在今年晚些時候開始下調(diào)，負(fù)增長的效應(yīng)或?qū)⒊霈F(xiàn)在2009年。許多人寄望地方政府的“換屆效應(yīng)”，但是目前地方政府的投資能力也將受到土地價格回落的制約。
　　
　　三是年上半年消費需求的超常規(guī)增長既出人意料，又令人費解。“是什么支撐了消費的高增長”?城市居民可支配收入上半年僅增長了6.3％(為去年增幅的一半)，是近10年來的最小增幅；消費者信心指數(shù)持續(xù)下降；資產(chǎn)價格顯著縮水，負(fù)的財富效應(yīng)明顯縮減了消費者的支出計劃；消費貸款規(guī)模呈負(fù)增長。作為對下半年的預(yù)測，我們沒有理由認(rèn)為這種令人費解的消費高增長能夠持續(xù)。
　　我們認(rèn)為，在政策不變的條件下，2008全年經(jīng)濟(jì)增速向下突破10％是篤定的；特別是實際貨幣供應(yīng)量(扣除GDP平減指數(shù)8.6％后)僅為8.8％的情況下。全年GDP增速下破調(diào)控預(yù)期底線的可能性很