國際貨幣的成本和收益

　　作為當今世界最主要的儲備貨幣，美元從國際貨幣地位中獲得的政治經濟利益是顯而易見的。圖為位于華盛頓的美聯(lián)儲大樓。
　　
　　美國金融風暴的巨大沖擊力正在繼續(xù)顯現(xiàn)。這場風暴之所以會影響全球，很重要的一個原因就在于美元擁有國際貨幣地位以及存在以美元為主導的國際貨幣體系，很多國家都因此而被“深度套牢”。本文對這一問題進行了深層思考與解讀，另外也對人民幣國際化做了簡要分析?！幷呤钟?br/>　　
　　國際貨幣是能夠在國際上作為交易手段、計價單位和價值儲藏手段的貨幣；而關鍵貨幣，是指國際貨幣中若干享有首要的交易手段、計價單位和價值儲藏手段的貨幣。關鍵貨幣與國際貨幣的概念有所重疊但側重點不同，前者側重于國際貨幣體系的壟斷性，而后者側重于貨幣的國際性。
　　我們以此來比較在寡頭壟斷的國際貨幣體系下，貨幣發(fā)行國可獲得的金融和經濟利益以及為此而支付的成本。
　　
　　國際貨幣國獲得的金融和經濟利益
　　
　　第一，鑄幣稅收入。所謂鑄幣稅，包括狹義的和廣義兩個范疇。狹義的鑄幣稅原指鑄幣成本與其在流通中的幣值之差，現(xiàn)在通常指中央銀行通過發(fā)行無需支付利息的貨幣而獲得的收益，表現(xiàn)為貨幣面值扣除其發(fā)行成本后的收益。由于在法定貨幣制度下發(fā)行紙幣的邊際成本幾乎為零，因此，鑄幣稅幾乎相當于基礎貨幣的發(fā)行額（根據(jù)有關信息，美國較小面值的紙幣的印刷成本大約是３美分。其他國家生產的較高質量的銀行券以及美國新的２０美元和１００美元鈔票由于應用了較先進的防偽技術，其成本大約是每張６美分〈１９９６年價格〉。破損的１美元鈔票不得不每年更換；較高面值鈔票的更換頻率較低）。除了征稅和從金融部門借款以外，這是政府獲得收入的又一重要渠道。根據(jù)有關研究測算，美國的鑄幣稅收入相當于其ＧＤＰ的０．４３％，日本的鑄幣稅收入相當于其ＧＤＰ的０．４６％。有些高通脹國家的鑄幣稅甚至達到政府收入的１０％左右。這里的問題是，濫發(fā)貨幣將導致通貨膨脹，從而削弱政府的合法性甚至威脅到政府本身。這是大多數(shù)政府所不愿意看到的。因此，政府在處理貨幣發(fā)行的問題上往往非常謹慎。
　　
　　當鑄幣稅延伸到國際上成為國際鑄幣稅，則除了海外的現(xiàn)金貨幣發(fā)行收入以外，鑄幣稅還應當包括發(fā)行國獲得的廉價融資收入。雖然在一國國內，鑄幣稅收入可以通過財政支出轉換成公共產品由納稅人共同享有，但是擴展到國際上，則貨幣發(fā)行國居民的鑄幣稅凈收益就成了貨幣儲備國居民的凈損失。發(fā)行國的海外貨幣投放可以看作是其貨幣權力部門獲得的無息和低息貸款，因此國際鑄幣稅收入應當是一個廣義的概念。
　　第二，節(jié)約交易成本和費用，獲得金融服務以及貨幣結算余額收益。一國貨幣若成為國際貨幣，其貿易和金融交易無需通過中介貨幣，減少了交易步驟，節(jié)約了交易成本；同時其政府或企業(yè)債券更容易獲得國際投資者認同，因此降低了債券發(fā)行費用和利息支付。此外，以發(fā)行國的貨幣計價不僅給提供結算服務的金融機構（多數(shù)情況下是發(fā)行國的銀行機構）帶來傭金收入，而且由于總有一定量的結算余額存留在金融機構，這些余額還可以轉換為發(fā)行國金融機構的可貸貨幣，為其帶來貨幣余額收益。
　　第三，影響別國貨幣政策的能力。在國際經濟體系中，當某國貨幣成為國際儲備貨幣以后，其中央銀行也就在一定程度上成了世界的中央銀行，其負債成了整個世界的價值標準和最終支付手段。該貨幣發(fā)行國在某種程度上也就擁有了控制國際貨幣政策的主動權，其貨幣供應量和利率政策的變化將為整個世界的貨幣政策定下基調（１９世紀和２０世紀初英格蘭銀行及英鎊所處的位置，以及二戰(zhàn)至今的美聯(lián)儲和美元的地位都是典型的例子）。通常，發(fā)行國一方面需要根據(jù)本國經濟發(fā)展確定相應的貨幣政策目標，另一方面又需要追求一個在全球水平上的合理和穩(wěn)定的貨幣政策。當這兩個目標相悖時，發(fā)行國有可能以本國的利益為中心而損害別國的利益。而與此同時，別的國家卻往往難以采取主動措施，只有根據(jù)貨幣發(fā)行國的政策被動調整其國內的經濟金融政策，受到貨幣政策的不對稱沖擊，有時甚至造成災難性的后果。輸出型通貨膨脹就是這樣一個例子。發(fā)行國向別的國家輸出通貨膨脹的過程，就是秘密對別國的財富進行掠奪的過程。
　　第四，國際貨幣市場和關鍵大宗商品的定價權。貨幣發(fā)行國通過貨幣和債券發(fā)行以及金融創(chuàng)新等手段不斷擴大其貨幣市場規(guī)模，加強了其在國際貨幣市場和全球關鍵大宗商品市場（如石油、礦石等）的定價權。而這一過程的一個副產品則是使儲備國成了貨幣發(fā)行國的風險承擔者，其國家利益被日益綁定在以貨幣發(fā)行國利益為主導的貨幣體系內。在很大程度上可以說，對貨幣發(fā)行國而言，鑄幣稅意味著可以計量的有限利益，而掌握貨幣政策以及貨幣和大宗商品定價的自主權則意味著掌握著影響和控制別國財富的無限利益。經濟學家Ｓｈｅｌｔｏｎ指出：“美元在國際金融體系中的優(yōu)勢地位是美國國家實力最最關鍵的非軍事工具。忽視美元，從而放棄發(fā)行世界主要儲備貨幣所帶來的全球影響力，這是美國承受不起的損失?！?br/>　　第五，擁有貨幣發(fā)行國的地位還直接促進發(fā)行國金融產品和市場的發(fā)展，有利于維持和鞏固一個以發(fā)行國利益為主導的國際金融體系。如前所述，國際貨幣儲備國持有發(fā)行國貨幣通常是通過購買發(fā)行國的政府債券和其他金融產品的形式，這就為貨幣發(fā)行國創(chuàng)造了相對于別國而言優(yōu)先發(fā)展金融產品和市場的先機。從更廣泛的角度看，使用貨幣發(fā)行國的貨幣、購買發(fā)行國的金融資產還往往伴隨著發(fā)行國向儲備國提出進一步金融自由化的要求，從而為貨幣發(fā)行國提供了打開別國金融市場的便利。
　　第六，從純政治學的角度上講，貨幣國際化也有兩大明顯的好處，即自主權與聲望（“貨幣自主權”指的是在本國領土內政府有效壟斷貨幣發(fā)行和管理。盡管發(fā)行貨幣并非國家主權的必要性質之一，但由于存在征稅和發(fā)展軍事的尋求，貨幣通常構成了國家完整主權的一部分）。對儲備國而言，貨幣發(fā)行權掌握在別國手中意味著成了發(fā)行國的“客戶”，當本國出現(xiàn)經濟或金融危機時，需要依靠貨幣發(fā)行國的央行提供作為最后貸款人的貸款。而擁有貨幣發(fā)行的自主權，則意味著減少對別國的依賴，可以在發(fā)生緊急情況（包括戰(zhàn)爭）時，不必依賴別國就能迅速獲得流動性支持。這對大國而言是極為重要的。有經濟學家指出，貨幣就像原子彈一樣，在極端情況下可以維護本國的利益，貨幣的自主權是“世界末日時的武器”。在這方面，一個被經常引用的反面例子是巴拿馬。由于實行美元化，巴拿馬形成了對美元的嚴重依賴。１９８８年美國以腐敗和販毒為由，要求總統(tǒng)諾列加下臺。美國凍結了巴政府在美國的賬戶，并禁止所有對巴拿馬的美元支付和轉移，這導致巴國內產生嚴重的流動性危機。雖然巴政府立即決定發(fā)行替代貨幣，但是由于根本沒有信用基礎而不被民眾接受，國家因此陷入了貨幣缺失的狀態(tài)。在不到一年的時間里，國內產出就下降了１／５，加速了諾列加１９９９年的下臺。該例子說明，對一個小國而言，貨幣依賴的后果尚且如此，大國把貨幣自主權寄存在別國的潛在風險就更毋庸諱言。在國際上，大國通常都會在貨幣問題上采取主動措施，而不是被動接受別國影響。大國通常強制要求使用自己的貨幣，究其根本，是因為貨幣是對真實資源的索取權。如果一個主權國家不能獲得購買迫切需要的商品和服務的手段，起碼從政治的角度來看，這個國家是很脆弱的。其中蘊涵的道理很簡單：要擁有政治上的自主性，就不能依靠別國的貨幣。
　　從身份上講，貨幣是主權國家身份的象征，就像國旗和徽章一樣。貨幣可以從兩方面提高主權國家的身份。首先，由于貨幣由政府或者中央銀行發(fā)行，它時刻暗示公民與國家的整體性；其次，通過在國際上使用，貨幣還提醒使用相同貨幣的群體同屬于一個社會整體。就像語言一樣，貨幣有助于同化有區(qū)別、甚至是相互對立的社會群體。
　　
　　拿美元來看，作為當今世界最主要的儲備貨幣，它從國際貨幣地位中獲得的政治經濟利益是顯而易見的。美國擁有當今世界最主要的霸權貨幣——美元。近年來，盡管美元的國際貨幣地位有所削弱，但是依然占到全球貿易結算比重的５０％以上，在全球外匯儲備中的比重也占到６４％左右，大約為２．６萬億美元（ＩＭＦ數(shù)據(jù)）。美聯(lián)儲的兩位經濟學家通過計算得出，在境外流通的美元占美元發(fā)行總額的５５％～７０％，其中３／４的大面額美元在境外流通。根據(jù)前面的計算方法，以狹義鑄幣稅來衡量，雖然鑄幣稅只占到美國ＧＤＰ的０．４３％，但是每年獲得這樣一筆固定收入也是不小的凈收益。按照美國２００７年１３．２萬億美元的ＧＤＰ現(xiàn)值計算，則當年的鑄幣稅收入大約為５７０億美元，其中從海外獲得的部分大約在３１３億～４００億美元之間。而如果按照廣義鑄幣稅的概念，同期美國政府給別國支付的國債利率為４．９％，而別國政府支付給美國的政府債券的利率為６．３％，利率差額為１．４％，假設全球２．６萬億美元儲備全部都是美國政府債券，則國債收入就有約３６４億美元左右。
　　除了獲得以上的實惠，國際貨幣地位還使得不論美元是強是弱，都很少能挫傷美國經濟。中國社科院榮譽學部委員陳寶森指出：“強勢美元姑且不說，在美元不斷貶值時，美元資產的國外持有者即使想拋掉美元也很少有更多的選擇，除了可能做有限的置換外，美元資產持有者在很大程度上只能坐看美元價值的縮水。而美元貶值對美國來說，只要國內不發(fā)生大的通貨膨脹，對經濟并無大礙，反而有促進出口的好處。另外，美國持有的國外資產是以外幣計價的，美元貶值時，它的國外資產升值，這將有利于改善美國的國際收支平衡。不過，如果美元持續(xù)貶值到使持有者喪失信心，盡力避開美元，致使霸權旁落，讓其他貨幣起來分庭抗禮，則是美國所不能容忍的。”
　　在這樣一個以美元為主導的國際貨幣體系下，世界經濟在某種程度上正在變得越來越金融化。美國無需為其進口和投資換匯付款，因此可以長期積累高額的經常賬戶赤字。美國政府也可以長期維持聯(lián)邦赤字，因為外國投資者和政府更愿意將其外匯儲備以美國政府債券的形式持有，這使美國財政部可以通過銷售政府債券為赤字融資。在別國的國際儲備逐漸增加的同時，美國的國際儲備卻并不減少。別國國內增加的貨幣投放通過乘數(shù)作用起到擴張信貸的作用，使實際資產價值縮水，而美國在赤字擴大的同時，則進一步進行各種資產證券化創(chuàng)新，并要求別國繼續(xù)開放國內資本項目，接受美元的不斷流入。美元貨幣市場的規(guī)模不斷擴大。縱觀全球，目前這一狀況正在逐步加劇。近十年來東亞和中東產油國等新興經濟體的貿易順差快速擴大，他們所持有的各類美元資產也日益增加。根據(jù)ＩＭＦ的研究，近十年來國際跨境的金融資產存量增長了三倍多，發(fā)達國家的私人機構投資者和新興市場的政府部門是主要的國際資產持有者。這恰恰體現(xiàn)了以美元為主導的國際金融體系日益變得金融化的特點。
　　這一過程加強了華爾街作為國際金融中心的地位，美國的霸權從依靠加工制造業(yè)日益轉向依靠金融實權。各儲備國的金融利益與美元的利益日益緊密地捆綁在一起。當前，流通中的美元以及美元資產的迅速增加已經成為導致世界流動性過剩的重要原因之一，而與此同時，發(fā)達國家的金融機構則憑借雄厚的資產規(guī)模繼續(xù)壟斷和控制美元和大宗商品的價格制定權。由此可見，以貨幣為鏈條，美國構建起了一個服務于美國利益的金融之網。在其中，貨幣的霸權地位服務于美國的金融機構和金融市場，并為維護有利于美國的金融體系開辟道路，美國得以借此長期保持國際霸主地位。可以說，是美元幫助美國鞏固它在國際金融體系中的霸權地位，而后者反過來又進一步加強著美元的國際儲備貨幣地位。
　　
　　
　　國際貨幣所需承擔的成本
　　
　　首先是“特里芬難題”?！疤乩锓译y題”所描述的是這樣一種狀況：一方面，由于儲備國持有儲備資產是以發(fā)行國對外提供支付為前提的，這對發(fā)行國而言意味著必須長期保持貿易逆差；但另一方面，發(fā)行國若長期不消減國際收支逆差，則又會使儲備國對發(fā)行國貨幣的信心下降，從而導致匯率下降，甚至發(fā)生拋售貨幣的現(xiàn)象。這是在信用貨幣體系下國際貨幣儲備制度與清償能力的創(chuàng)造機制之間存在的根本性矛盾。
　　上世紀６０年代后期就發(fā)生過這一現(xiàn)象。當時美國的主要盟國日本和西德實現(xiàn)了經濟起飛，兩國出口貿易額從戰(zhàn)后初期幾乎為零的水平迅速增長，加總起來已經超過美國的出口額。美國出現(xiàn)持續(xù)的大額貿易逆差，加之美國國內的高通貨膨脹，各國對美元的信心出現(xiàn)危機，爭相拿本國的美元儲備兌換美國政府的黃金，這直接導致了布雷頓森林體系的解體。此后美元采取了浮動匯率制，雖然美元不再與黃金掛鉤，但是“特里芬難題”并未因此消失。例如，當前美國的大量逆差已再度危及各國對美元的信心，部分國家開始秘密調整其外匯儲備結構。不過，由于顧及集體擠兌將給各方帶來損失，因此目前總體而言，國際上對美元還是持觀望的態(tài)度。
　　其次，承擔維持金融穩(wěn)定的責任。貨幣發(fā)行國在享有“世界中央銀行”的權力時，也隱含著需要承擔起維持國際金融穩(wěn)定的責任，盡管在現(xiàn)實中發(fā)行國可能并不這么做。當儲備國發(fā)生諸如流動性危機的問題時，發(fā)行國就面臨著是否提供作為最后貸款人的貸款的政策挑戰(zhàn)，袖手旁觀將招來聲譽上的譴責。
　　第三，不對稱沖擊對國內政策的反向影響。在發(fā)行國貨幣政策對別國帶來不對稱沖擊的同時，儲備國的貨幣政策也會反作用于發(fā)行國。盡管通常而言這種影響相對較小，但是如果若干儲備國同時采取與發(fā)行國的貨幣政策相悖的政策，則有可能對發(fā)行國造成反向沖擊。
　　第四，如果國際貨幣的流通域被另一新興貨幣壓縮，將可能引起發(fā)行國的經濟波動。當國際上新興起另一關鍵貨幣時，通常儲備國會將所持有的國際貨幣拋出，以換取新興關鍵貨幣。如果發(fā)生集體拋售的現(xiàn)象，則會加劇發(fā)行國的貨幣貶值，并推動其國內通貨膨脹，給經濟帶來嚴重的負面影響。因此，通常發(fā)行國會采取所有可能的措施阻止對其貨幣的拋售。
　　第五，金融創(chuàng)新引發(fā)因貨幣市場“厚度”（泡沫）過厚而帶來的風險。如果儲備國將持有的發(fā)行國的儲備用來購買發(fā)行國的實物資產、尤其是關乎國家安全的資產，這可能會引發(fā)發(fā)行國對國家安全的恐慌。因此對發(fā)行國而言，需要不斷創(chuàng)造高收益的金融產品，為儲備國的外匯資產提供一個理想的去處。金融衍生品和資產證券化就是這樣的產品。但是創(chuàng)造金融產品的過程也增加了發(fā)行國貨幣市場的“厚度”，一旦發(fā)生危機，將導致債務鏈條斷裂，信心塌陷，甚至可能引發(fā)大面積的金融危機。美國次貸危機就是例子。
　　
　　比較國際貨幣所獲得的收益與付出的成本可以看出，相對于國際化帶來的各種有形和無形的經濟政治收益，國際貨幣所需承擔的成本是相對有限的。另外，隨著國際貨幣及其資產在全球擴張，發(fā)生貨幣逆轉的成本也越來越高。這在很大程度上將國際貨幣國與儲備國的利益緊密地捆綁在一起，使拋售發(fā)行國貨幣的可能性被降低了，全球將在很大程度上與發(fā)行國共同承擔維持金融穩(wěn)定的責任。此外，國際貨幣出現(xiàn)大幅度回流固然會對發(fā)行國的貨幣政策、通貨膨脹乃至經濟造成影響，但是如果貨幣回流的量很小，對發(fā)行國的影響依然是相對有限的。貨幣拋售是一個發(fā)生率很低的事件，因而在通常狀況下，將難以對貨幣發(fā)行國產生可見的影響。由于這些原因，大國通常都不吝可能負擔的成本，盡力追求本國貨幣國際化以及由此帶來的利益。
　　
　　人民幣的國際化
　　
　　目前，人民幣所處的國際地位與中國在世界經濟中的地位嚴重不匹配，并且隨著金融進一步開放，還有加深的趨勢。目前，人民幣在國際上支付、計價、結算和儲備的比例都微乎其微，中國的對外貿易和金融交易主要以美元或者歐元等國際貨幣計價和支付，中國的外匯儲備也主要以美元資產的形式存在。依賴美元的現(xiàn)狀使中國將巨大的利益拱手讓給美國，同時還對本國經濟發(fā)展造成各種瓶頸和制約作用。
　　
　　人民幣國際化的現(xiàn)實收益
　　與依賴美元為主導的貨幣體系所損失的利益相比，如果人民幣實現(xiàn)了國際化，將給中國帶來多方面的現(xiàn)實收益。
　　首先，獲得鑄幣稅收益。據(jù)估計，目前在境外流通的人民幣不到人民幣發(fā)行量的２％。如果人民幣能成為國際計價和支付貨幣，甚至成為儲備貨幣，將為中國帶來相應的鑄幣稅收入。根據(jù)有關學者的估算，人民幣若能在２０１０年成為區(qū)域內的關鍵貨幣之一，則十年內中國可獲得近７５００億元人民幣的貨幣國際化收益。
　　其次，鞏固中國與貿易伙伴的聯(lián)系。目前中國的對外貿易主要是以美元、歐元和日元等貨幣計價，以人民幣計價的部分基本為零。如果實現(xiàn)以人民幣為單位進行貿易計價和結算，將有利于規(guī)避匯率變動風險，節(jié)約貿易和結算的交易成本。另外，別國出于對人民幣需求的考慮，也會以優(yōu)惠條件向中國出口商品以換取人民幣。這些都將有助于擴大中國的對外貿易。
　　第三，維護中國的金融穩(wěn)定，促進金融發(fā)展。依靠美元的狀況給中國的金融市場帶來巨大的不穩(wěn)定性。如上所述，大量的美元流入會帶來流動性過剩、通貨膨脹和經濟過熱等潛在風險，而美元短缺則可能出現(xiàn)相反的問題。通過人民幣國際化，掌握貨幣政策的自主權，則將減少金融市場的不穩(wěn)定性，同時，各類人民幣金融產品將獲得快速發(fā)展，中資金融機構將獲得更大的服務收益，中國的金融市場也將受到投資者的青睞。
　　第四，減輕人民幣的升值壓力。通過人民幣國際化，可以增加以人民幣進行貿易結算支付和人民幣金融交易的貨幣需求，從而起到緩解人民幣升值、維護中國經濟穩(wěn)定發(fā)展的作用。
　　第五，在未來亞洲貨幣合作機制中占據(jù)更為有利的位置。１９９７年亞洲金融危機以后，亞洲區(qū)域貨幣合作已經正式提上議事日程并不斷深化。由于尚不能自由兌換等原因，目前人民幣在區(qū)域貨幣互換和危機救助等方面所能發(fā)揮的作用都相對有限。人民幣的國際化將有利于提升中國在亞洲區(qū)域合作中的地位。
　　此外，無可置疑的是，人民幣的國際化有利于加強中國在國際上的政治地位和聲望，增強中華民族的民族凝聚力和自豪感，有助于中華民族的偉大復興。
　　人民幣國際化的成本
　　不可否認，人民幣國際化也需要付出相應的成本。首先，為了應付可能出現(xiàn)的兌換需求，中國需要持有大量的美元儲備。這將減少投資于其他高收益金融產品的資金回報；其次，成為國際貨幣需要承擔起維持金融穩(wěn)定和提供最后貸款人貸款的責任，例如當區(qū)域內發(fā)生流動性緊縮時，需要為維持金融穩(wěn)定提供流動性支持，而這可能對國內政策造成影響；第三，國際上以人民幣為媒介的資金運動可能會對國內的利率、匯率和物價水平造成影響。鑒于中國目前金融體系抵御風險的能力還較弱，為抵御國際上資金運動的沖擊需要付出的成本可能更高；第四，如果人民幣國際化進程出現(xiàn)挫折，貨幣出現(xiàn)大規(guī)模回流的情況，則將給國內的經濟金融改革帶來重大挫折。
　　
　　比較貨幣國際化的成本和收益可以看出，相對于需要付出的代價，人民幣國際化所能帶來的收益將是系統(tǒng)性和長遠的。如果能夠有步驟、有計劃地推進人民幣的國際化，盡可能減小貨幣國際化的成本，并避免國際化進程發(fā)生逆轉，則人民幣國際化更是值得大力推行。
　　概括地說，中國依賴美元的貨幣狀況，使美國獲得了從長期控制中國的財富、經濟金融政策，以及經濟發(fā)展的手段，中國融入國際體系的過程在一定程度上變成了融入以美元為主導的國際金融體系的過程，這對經濟發(fā)展而言是一個重要的潛在風險。而人民幣實現(xiàn)國際化，則有利于中國自主地維護本國利益并在國際上發(fā)揮積極作用。作為一個大國，中國迫切需要將人民幣國際化作為一項國家戰(zhàn)略付諸實施。
　　人民幣國際化戰(zhàn)略的含義
　　首先，人民幣的國際化應當被作為一項國家戰(zhàn)略實施。不可否認，國際貨幣的崛起離不開一國政治、經濟和軍事力量的整體提高，但在并非中性的國際金融體系下，國際貨幣地位的實現(xiàn)并非簡單的自發(fā)行為，而是與國家的整體戰(zhàn)略部署密切相關。貨幣領域的競爭本身也是大國政治經濟利益爭奪的一部分，并有助于維護和加強國家的整體政治經濟利益。因此，為了維護中國的貨幣主權和利益，不應當簡單等待市場的力量自發(fā)推動人民幣實現(xiàn)國際化，而應主動將貨幣的國際化作為一項國家戰(zhàn)略推進。政府需要有一個全局的安排和戰(zhàn)略部署。
　　其次，人民幣國際化戰(zhàn)略應當針對中國的現(xiàn)實逐步推進。一種普遍的觀點認為，貨幣國際化的前提是資本項目的自由化和匯率自由浮動。但這種觀點將貨幣國際化簡單等價于資本自由化，而忽視了其不同層次和階段。有專家提出，國際貨幣可以劃分為三個層次：第一，流出國境，在邊貿以及與貿易伙伴的貿易中作為支付手段。要成為該層次的國際貨幣，貨幣需要計值穩(wěn)定，同時可以比較便利地成為計值手段。第二，被第三國用于與其他國家之間貿易的支付手段和債權債務的結算手段。貨幣要在該層次具有國際性，除了需要具有穩(wěn)定性之外，還要有可兌換性。第三，能夠作為其他國家的儲備貨幣。這要求以該種貨幣計值的金融資產具有保值和增值的可能性，并且還要有相當?shù)氖袌鋈萘?。按照上述說法，不同層次的貨幣國際化分別需要滿足不同的條件，包括作為貿易支付手段的便利性和匯率穩(wěn)定性、作為結算手段的貨幣可兌換性，以及作為儲備手段的保值性和市場規(guī)模等。這也就是說，貨幣國際化并不簡單意味著資本項目自由化，或者以后者為必要條件，而是可以分層次、分階段地實施。我們認為，人民幣國際化應當針對中國的經濟金融現(xiàn)狀逐步推進和實施，而不必從一開始就同時滿足以上三個不同層次的國際化要求。不顧國情地進行全面資本項目自由化，由此導致的金融不穩(wěn)定反而會給本國的金融體系造成負面沖擊，即使人民幣實現(xiàn)了國際化也會發(fā)生逆轉。
　　人民幣國際化的
　　有利和不利條件
　　當前，推進人民幣國際化既有有利條件也有不利條件，需要對這些因素有一個充分考慮。
　　推進人民幣國際化具有五個有利條件：首先，中國經濟保持持續(xù)快速增長，這是人民幣國際化的基礎與后盾；其次，中國擁有大量的外匯儲備，有利于應對國際化中的貨幣兌換需求；第三，中國與周邊國家的貿易不斷深化，并存在日益增加的貿易逆差，可以先從周邊做起；第四，持續(xù)的人民幣升值預期，國際社會有接受人民幣的意愿；第五，上海、深圳和香港等金融市場日趨成熟，特別是中國擁有香港這樣一個國際金融中心，可以將其作為實現(xiàn)人民幣國際化的橋梁；第六，中國是大宗商品如石油、糧食和礦產等的大交易商，這有助于在人民幣國際化的過程中推出以人民幣為單位的計價支付和擴大商品定價的自主權。此外，隨著中國對外開放不斷深入，市場也已催生了人民幣國際化的進程。
　　不可否認，當前人民幣進行國際化也存在一些不利條件。首先，中國的資本項目尚未全面放開。目前中國的經常賬戶已經實現(xiàn)了可兌換，資本項目的開放程度日益增加，但是尚存在一定限制，這是人民幣國際化的一個重要障礙，決定了人民幣國際化需要從有限條件下的國際化開始做起。其次，可交易的人民幣金融資產規(guī)模還非常有限。這限制了人民幣成為儲備和交易貨幣的手段，決定了人民幣成為國際儲備貨幣需要一個漸進的過程。第三，國內金融市場欠成熟。第四，經濟增長存在不穩(wěn)定性。
　　
　　人民幣國際化需要從制度建設、政策策略和基礎設施等方面入手推進實施。鑒于中國經濟發(fā)展的現(xiàn)狀，并綜合考慮人民幣國際化的有利與不利條件，我們認為，中國應當在穩(wěn)健的基礎上進行有序的貨幣國際化，可以采取漸進的方式，從謀求在資本項目不完全開放條件下的、有限度的國際化開始做起，同時在時間上堅持對美元緩慢升值，在空間上側重周邊國家與地區(qū)、尤其是香港的人民幣國際化，在順序上先進行計價結算后成為儲備貨幣。實現(xiàn)這些措施需要通過政策的相互協(xié)調和配合，這也使國家在這一過程中的作用顯得尤為重要。
　　
　　貨幣在國際上的性質
　　可以歸納為：
　　第一，主權國家貨幣流通域的存在分隔了全球統(tǒng)一的貨幣市場，也形成了國家間貨幣利益相互競爭的基礎。
　　第二，國際貨幣體系并非一個建立在純粹市場基礎上的中性體系。貨幣所代表的國家權力和利益特征，使若干關鍵貨幣主體在其中不斷追求擴大其貨幣流通域以及由此帶來的利益。
　　第三，關鍵貨幣獲得的利益包括鑄幣稅，以及影響別國的貨幣、金融資產價格乃至實際產出和就業(yè)的主動權等。從這個意義上講，貨幣是國家財富的直接創(chuàng)造者。
　　第四，貨幣在主權國家之間的競爭比在國家內部更激烈。由于在國際上不存在高于國家的更高的權威，因此若干關鍵貨幣在其中不斷爭奪貨幣流通域并試圖長期壟斷該體系。與國內相比，國際貨幣體系具有天然的不穩(wěn)定性。
　　第五，國際貨幣權力爭奪的一個主要方面是貨幣的流通域。貨幣流通域越大，以本幣計價的資產規(guī)模越大，貨幣的定價權就越大。
　　貨幣背后的權力特征使蒙代爾感嘆道，“強大的國家擁有強大的貨幣”。
　　需要指出的是，有人認為在當前經濟全球化和金融衍生品大發(fā)展、貨幣日益電子化的條件下，國家的貨幣權力正在被市場的力量所取代。這種觀點恰恰忽視了貨幣的社會和政治屬性。無論社會形態(tài)如何變化，只要主權國家存在，基礎貨幣的權力實質就不會弱化。事實上，在全球化和電子貨幣的時代，國家的貨幣權力在很大程度上不是縮小而是擴大了。