從緊從快，加強(qiáng)資本管制

　　為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的金融危機(jī)，越南央行被迫于6月10日將越南盾貸款最優(yōu)惠利率從12%上調(diào)至14%，并將越南盾兌美元匯率一次性下調(diào)2%。
　　越南的金融危局再次揭示了無(wú)情的現(xiàn)實(shí)，即：盡管近年來(lái)發(fā)生的地區(qū)性金融危機(jī)并未演化成類似1929年那樣的全球性危機(jī)，但在另一方面，由于跨境資本流動(dòng)以及新型金融工具急劇擴(kuò)張，金融危機(jī)的頻度以及潛在的危險(xiǎn)性卻在不斷提升中，尤其對(duì)于那些經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張中的新興經(jīng)濟(jì)體而言更是如此。
　　本次動(dòng)蕩降臨之前，越南經(jīng)濟(jì)一派“繁榮”。2007年，該國(guó)出口總額與吸收外資均創(chuàng)歷史最高水平，全年GDP增長(zhǎng)率達(dá)到8.44%，股市平均市盈率更是一度高達(dá)73倍。如今回頭來(lái)看，這種禍根深埋的非理性繁榮與1997年前東亞經(jīng)濟(jì)圈的情況何其相似。
　　近年來(lái)頻繁發(fā)生在新興經(jīng)濟(jì)體的金融危機(jī)往往與外資驟進(jìn)驟出密切關(guān)聯(lián)，整個(gè)事態(tài)演進(jìn)的脈絡(luò)基本可以歸結(jié)為：外資過(guò)度涌入導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格高估以及信貸資產(chǎn)惡化，及至預(yù)期反轉(zhuǎn)則又因外資競(jìng)相外逃導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格跳水以及金融機(jī)構(gòu)癱瘓。這一看似極單調(diào)、粗礪的悲劇之所以反復(fù)上演，除了發(fā)展中國(guó)家普遍存在的管理不善與基礎(chǔ)薄弱外，最直接的動(dòng)因在于大批新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)過(guò)于匆忙地加入了金融自由化的行列。
　　當(dāng)年中國(guó)得以“僥幸”躲過(guò)亞洲金融危機(jī)主要有賴于嚴(yán)格有效的資本管制。但是隨著時(shí)間推移，曾經(jīng)嚴(yán)格有效的資本管制在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的大背景下正在變得越來(lái)越困難。社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的某項(xiàng)研究表明，從2005年人民幣匯率改革以來(lái)，流入中國(guó)的熱錢規(guī)模迅速上升，2005年—2007年三年間流入中國(guó)的熱錢可能超過(guò)數(shù)千億美元。由于統(tǒng)計(jì)口徑的不同以及基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的缺失，意欲準(zhǔn)確估算流入中國(guó)的熱錢規(guī)模幾乎不太可能，但是僅從定性角度觀察，作為一種定論，貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到，而中國(guó)貨幣當(dāng)局眼下所面臨的一系列困難，其實(shí)又都源自于“追三兔”間的抵牾。
　　不容樂(lè)觀的跡象并非遠(yuǎn)在天邊，這其中最值得關(guān)注的主要有兩條：其一，中國(guó)的防通脹任務(wù)比較艱巨，5月份全國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲8.2%，這種上游性的價(jià)格上漲比之下游性的消費(fèi)品價(jià)格上漲更難治理；其二，盡管存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)提高至罕見(jiàn)高位，但4月末廣義貨幣供應(yīng)量依然同比增長(zhǎng)16.94%。尤其值得注意的是，為了回籠貨幣，央行不得不采用高強(qiáng)度、高密度的緊縮政策。近來(lái)國(guó)內(nèi)股市急跌不止，盡管主要原因是受周邊股市大跌所致，但緊縮性調(diào)控政策的副作用也不可不察。
　　作為一個(gè)大國(guó)，中國(guó)不可能放棄貨幣政策的獨(dú)立性；與此同時(shí)，基于種種考慮，眼下中國(guó)仍需保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。從這兩條預(yù)設(shè)前提出發(fā)，當(dāng)下中國(guó)惟一的選擇就是加強(qiáng)資本項(xiàng)目的管制以及經(jīng)常項(xiàng)目的驗(yàn)證。否則，只要人民幣升值預(yù)期依然存在，蜂擁而入的境外游資所帶來(lái)的流動(dòng)性勢(shì)將不斷沖擊前兩條政策底線并使宏觀調(diào)控事倍功半。
　　當(dāng)然，與越南以及當(dāng)年發(fā)生過(guò)金融危機(jī)的泰國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家不同，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量（包括外匯儲(chǔ)備）非常龐大，內(nèi)部市場(chǎng)所能提供的回旋空間亦非常廣闊，只要充分依托這些有利因素，輔之以加強(qiáng)資本管制為重點(diǎn)的系列防患舉措，中國(guó)定能避免重蹈周遍國(guó)家或地區(qū)走過(guò)的彎路。